基于委托代理理論的公司治理對(duì)多元化影響的理論綜述

[摘 要] 公司治理的主流理論是委托代理理論，國(guó)內(nèi)外學(xué)者基于該理論從不同角度對(duì)多元化動(dòng)因進(jìn)行了分析。通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)管理者持股比例、股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度、負(fù)債比例、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)是多元化經(jīng)營(yíng)的主要影響因素。

[關(guān)鍵詞] 委托代理理論 多元化戰(zhàn)略

多元化是指企業(yè)跨越一個(gè)以上產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)或拓展的行為。多元化動(dòng)因的主流理論是委托代理理論。這一理論的前提是，人是理性和自利的。因此，在股東與經(jīng)理人員之間形成的委托代理關(guān)系中，經(jīng)理人員作為代理人被推斷為具有機(jī)會(huì)主義侵向。在進(jìn)行戰(zhàn)略決策和選擇時(shí)，他們將以股東利益為代價(jià)謀求自身利益最大化，即出現(xiàn)委托代理關(guān)系中的道德風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)會(huì)主義行為問(wèn)題。國(guó)內(nèi)外學(xué)者基于委托代理理論，從不同的角度研究了公司治理對(duì)多元化的影響。

一、管理者持股對(duì)多元化戰(zhàn)略的影響

Berle 和 Means(1932) 認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)理持股比例過(guò)低時(shí)，公司的資產(chǎn)可能被用于滿足經(jīng)理人個(gè)人的私利，包括經(jīng)理人的偷懶、特權(quán)支出的享受或者追求與價(jià)值最大化無(wú)關(guān)的目標(biāo)。Denis，Denis和Sarin（1997）實(shí)證研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與多元化的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)管理層持股比例與公司多元化水平負(fù)相關(guān)，從而支持了多元化的代理理論。車幼梅，龔小君（2006）經(jīng)理層激勵(lì)不足顯著解釋了無(wú)關(guān)多元化的擴(kuò)張行動(dòng)。

二、股權(quán)性質(zhì)對(duì)多元化戰(zhàn)略的影響

姚俊等（2004）發(fā)現(xiàn)國(guó)有股份比例對(duì)多元化公司的業(yè)績(jī)沒(méi)有顯著的影響。周曉艷、劉旻生（2004），對(duì)2000年～2002年長(zhǎng)江三角洲地區(qū)的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和多元化的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明：國(guó)家股比例和多元化呈顯著的倒U型曲線關(guān)系；流通A股比例和公司多元化呈U型曲線關(guān)系；法人股比例和公司多元化不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。張翼，李習(xí)，許德音（2005）發(fā)現(xiàn)在國(guó)有控制的上市公司中多元化水平與國(guó)有股權(quán)所占比例呈U型曲線關(guān)系。王化成和胡國(guó)柳（2005）研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有股比例與企業(yè)投資多元化水平負(fù)相關(guān)，但相關(guān)性不顯著；法人股比例與企業(yè)投資多元化水平基本無(wú)關(guān)；流通A股比例與企業(yè)投資多元化水平顯著正相關(guān)。

三、股權(quán)集中度對(duì)多元化戰(zhàn)略的影響

股權(quán)集中度反映了股權(quán)分散情況，股權(quán)越分散，中小股東的利益越難以保證，經(jīng)理人對(duì)企業(yè)的控制權(quán)越大Berle and Means（1932）認(rèn)為，股權(quán)過(guò)于分散導(dǎo)致無(wú)人能夠或愿意去監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者相對(duì)無(wú)約束地去追逐自已的利益，損害股東的利益。饒茜等（2004）以1999年～2001年滬深兩市上市公司為樣本，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與多元化經(jīng)營(yíng)程度的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，研究結(jié)果表明：股權(quán)集中度(第-大股東持股比例)與公司多元化經(jīng)營(yíng)程度呈顯著性倒U型相關(guān)關(guān)系。

四、負(fù)債對(duì)多元化的影響

負(fù)債水平的高低可以反映出債權(quán)人對(duì)企業(yè)監(jiān)管的動(dòng)力和能力。債權(quán)人和股東有著不同的目標(biāo)函數(shù)。債權(quán)人希望企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目，股東則愿意為了高回報(bào)率選擇高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。即所謂的資產(chǎn)替代效應(yīng)。因此Harris和Stulz（1982，1990）等研究表明，債務(wù)融資可以保護(hù)投資者，節(jié)制經(jīng)理的過(guò)度投資行為。

五、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)多元化戰(zhàn)略的影響

領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)是指董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是否兩職合一。兩職合一會(huì)造成企業(yè)經(jīng)理人員缺乏監(jiān)督。魏鋒（2007）以中國(guó)滬、深兩市上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證分析中國(guó)上市公司內(nèi)、外部治理機(jī)制與多元化經(jīng)營(yíng)和價(jià)值效應(yīng)之間的關(guān)系。結(jié)果表明，董事會(huì)特別是公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一是影響公司多元化經(jīng)營(yíng)決策的重要內(nèi)部治理機(jī)制變量。

學(xué)者們雖然從不同的角度對(duì)多元化的動(dòng)因進(jìn)行了研究，但是對(duì)于董事長(zhǎng)和總經(jīng)理個(gè)人因素研究不足，比如經(jīng)理人的背景情況、學(xué)歷、上任時(shí)間等仍需進(jìn)一步研究。

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