LLDPE期貨價格形成機制研究

[摘要] 本文通過平穩性檢驗，協整檢驗，Granger因果檢驗，方差分解等方法研究了大商所LLDPE期貨的形成機制以及其與國際原油價格、石腦油價格、LLDPE現貨價格之間的關系，并針對實證分析結果做出了分析。

[關鍵詞] LLDPE期貨 協整檢驗 方差分解

一、引言

在國際市場上，期貨市場主要大宗商品貿易價格大多由形成和主導。為了在國際塑料市場定價中有更多的話語權，促進我國石油及其衍生品相關產業的健康發展，我國線型低密度聚乙烯(LLDPE)期貨于2007年7月31日開始在大連商品交易所上市交易。如今，大商所的LLDPE期貨已經成為幫助我國企業在國際競爭中獲得更加主動的地位的主要工具，本文試圖通過平穩性檢驗，協整檢驗，Granger因果檢驗，方差分解等方法，來研究LLDPE期貨價格的形成機制，以及其中各個因素的相互作用情況。

二、變量選取與數據處理

LLDPE有兩種生產路線，其一由原油開始，其部分產業鏈如下:石油—石腦油—乙烯—聚乙烯(包括LLDPE)，還有一種源自天然氣，其部分產業鏈如下:天然氣—乙烯—聚乙烯(包括LLDPE)。目前，LLDPE主要采用石油路線，中東地區的一些國家采用天然氣路線，但所占比例較小，因此我們主要觀察石油路線。但是我國廠家目前生產聚乙烯所使用的裝置大多為“一體化”裝置，相對于乙烯價格，石腦油價格對聚乙烯的價格影響更為直接。考慮到LLDPE產業鏈中的一些樣本與LLDPE期貨的價格可能存在多重共線性，本文選取研究對象為LLDPE期貨價格，LLDPE現貨價格，石腦油現貨價格和原油現貨價格(分別記作LLDPEF，LLDPEZ，NAP，WTI。)這四個變量作為研究對象其中，LLDPEF數據來自大連商品交易所，NAP和WTI數據來自美國能源信息協會網站，LLDPEZ數據來自中塑咨詢網站。實證研究的時間從LLDPE上市的2007年7月31日開始，到2009年10月15日止。4組數據全部采用每日的收盤價格，其中NAP和WTI由于價格單位是美元，故采用價格當日的匯率中間價換算為人民幣。將4組數據進行對比，采用共同時間區間的485個數據樣本。

三、實證分析與結果

1.平穩性檢驗

為了降低數據樣本的波動性，對其進行了對數化(分別記作LNWTI，LNLLDPEZ，LNLLDPEF，LNNAP)。接著通過EViews進行ADF檢驗和PP檢驗，得到:

如表1所示，4個樣本序列的單位根統計量ADF均不小于EViews給出的顯著水平1%～10%的ADF臨界值，所以不能否認原假設，即序列是非平穩的。

從表2可以看出，樣本序列經過一階差分之后平穩，因此，它們是一階單整序列，可以進行協整。

2.Johansen協整檢驗

首先，為了避免多重共線性對系數估計值的影響，通過檢驗，剔除變量LNLLPEZ。為了確定最佳滯后期，使用LR統計量(5%)，FPE，HQ信息準則，以及SC信息準則和AIC信息準則五個指標來進行判斷，使用EViews計算結果如下:

如表3所示，五個指標均選擇滯后期為2的結果，故建立VAR(2)模型。通過EViews計算結果整理得出VAR系統中的協整關系式為:

LNDPEF=6.347+0.361×LNNAP+0.118LNWTI

(0.04646) (0.05181)

從協整檢驗的結果來看，國際原油和石腦油價格與LLDPE期貨之間是正相關關系。而當國際原油的價格變動1%時，LLDPE期貨價格將變動0.118%。相對于國際原油價格，石腦油的價格對LLDPE期貨價格的影響更大，當石腦油的價格上升(下降)1%時，LLDPE期貨價格將上升(下降)0.361%。這是由于原油作為LLDPE產業鏈的源頭，與LLDPE的距離相對石腦油較遠，價格傳導作用逐漸減弱。原油既是重要的能源，也可經過煉制可提煉出各種化工原料，而生產石腦油僅是其眾多應用中的一種。

3.Granger因果檢驗

協整檢驗說明了變量之間的長期均衡關系，為了研究各個變量中在價格發現中的主導作用，還要進行進一步的因果關系檢驗。參考AIC統計量的值，選取滯后期為30進行Granger檢驗，使用EViews分析后整理出結果如下:

從表4顯示的結果來看，在90%的置信水平下，國際原油價格引導LLDPE期貨和石腦油的價格，同時石腦油價格對LLDPE價格也有明顯的引導作用。此外，圖表顯示LLDPE期貨價格也是國際原油價格的格蘭杰原因，可能與LLDPE期貨投資者的理性預期有關。

4.方差分解分析

方差分解分析能夠給出隨機信息的相對重要性信息，為了定量的描述各個變量之間相互作用與影響的情況，需要進行方差分解分析。用EViews將各變量分解后節選，得出:

由表5可知，對LLDPE期貨價格長期作用的方差，在滯后期1到10內都有80%以上來自于LLDPE期貨價格，這說明短期內LNLLDPE期貨價格主要受到其自身價格的影響。而隨著滯后期增加，石腦油價格和國際原油價格的影響比重逐漸增加。最終，長期LLDPE期貨價格更多的受到來自石腦油價格和國際原油價格的影響。

從表6和表7來看，短期內石腦油價格的方差主要受其自身價格的影響，而隨著滯后期的增加，LLDPE期貨價格和國際原油價格都對其有一定影響。國際原油價格的方差無論從短期還是長期來看，都受LLDPE期貨價格和石腦油價格影響不大，這與實際情況相符。

四、結論

從協整關系式各變量的符號來看，石腦油價格、國際原油價格都與LLDPE期貨價格存在正相關關系，而從協整關系式的系數大小來看，對LLPDE價格影響最大的首先是石腦油的價格，其次是國際原油價格。從Granger因果檢驗的結果中可以看出，石腦油價格和國際原油價格都是LLPDE期貨的格蘭杰原因，這進一步說明了它們的價格會對大商所塑料期貨價格產生影響。方差分解的結果表明，當滯后期比較小的時候，對LLPDE期貨價格長期作用部分的方差來自于它自身，當滯后期逐漸增大，來自石腦油和國際原油價格的作用越來越大，其自身作用越來越小。這表明短期內LLPDE期貨價格對自身波動的影響交大，但是從長期來看，LLPDE的波動主要由石腦油價格，國際原油價格和其自身價格共同推進。此外，LLDPE期貨與現貨存在長期的協整關系，LLDPE期貨市場具有良好的價格發現功能。

參考文獻:

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