匯率波動對貿易影響的研究綜述

[摘 要] 匯率波動對每個國家的對外貿易都有影響，傳統觀點認為高匯率波動對貿易的影響是不利的，但是也有學者通過理論分析和實證檢驗得出結論，認為高匯率波動性對貿易的影響是正向的。理論研究和實證檢驗隨假設前提、研究對象、樣本期間長短、研究方法的不同而得出不同的結論，甚至是完全相反的結論。

[關鍵詞] 匯率 匯率波動 對外貿易 理論研究 實證研究

自1973年布雷頓森林體系解體后，世界進入了浮動匯率時代。多年來，國內外許多學者建立了大量的理論模型，進行了多次實證檢驗，試圖解釋匯率波動性和國際貿易之間的關系，但始終沒有達成一致的意見。本文將從理論文獻和實證文獻兩方面進行綜述。

一、理論文獻研究成果

1.局部均衡模型

最早的模型是由Ethier(1973)提出的。假設廠商具有風險規避的傾向，作者用即期匯率與上期遠期匯率的標準差來衡量匯率波動性，并假設廠商事先知道在任何既定匯率水平下的盈利，在這種情況下，匯率的不確定性并不影響貿易量，卻影響遠期匯率。假設廠商按支付日的即期匯率進行結算，即可得出匯率不確定性對貿易量的影響是不利的結論。Demers(1991)認為，對于風險中性的廠商來說，結論也是一致的。作者認為出口廠商的不確定性來自于需求的不確定性，而需求的不確定性則來源于匯率風險帶來的價格不穩定。

Franke(1991)分析了風險中性廠商的出口戰略，認為匯率波動性和貿易量間是正的相關關系。廠商被假定為具有壟斷市場的能力，其目標是最大化出口的現金流量。出口廠商的成本由運輸成本決定，廠商會在運輸成本和得到的收益、退出市場的成本和利潤損失間進行比較來做出決定。當現金流量函數是凸的，即現金流量的現值增長的速度快于進入或退出市場的成本增加值時，廠商可以從波動的匯率中受益。這個模型的意味著當匯率波動增加時，廠商會選擇進入市場或者推遲退出市場，因此參與貿易的廠商數會增加，貿易量也就相應增加。

2.其他局部均衡模型

Dellas and Zilberfarb(1993)用證券投資組合的理論進行分析，得出的結論是匯率波動的影響取決于廠商的風險意識，如果廠商是風險規避的，那么貿易量就會減少;如果廠商是風險偏好型，那么貿易量就會上升。

上述模型假設不存在遠期市場，沒有對沖的可能性，但是隨著時代的進步，發達國家已經有了成熟的對沖工具和完善的金融市場，因此，Viaene and De Vries(1992)提出了匯率波動性對發展中國家的影響更大的觀點，原因是發達國家有著相對完善的金融市場，比如遠期交易市場和期貨市場，這些市場的存在使得暴露在匯率風險下的企業和個人可以通過金融衍生工具的交易來規避匯率風險，從而減少匯率波動對貿易量的影響。對于發展中國家來說，由于金融市場的不完善，缺乏相應的對沖工具，因此匯率波動對貿易量的不利影響就更明顯一些。

還有的學者用期權的理論來研究匯率波動與貿易間的關系。企業進行投資設廠，建立分銷渠道，進行廣告宣傳等活動，這些成本稱為“沉沒成本”。沉沒成本的存在會影響企業對匯率的反應程度。當匯率波動大時，企業有可能選擇觀望的態度而不是馬上離開市場，等待發生轉機以補償沉沒成本。這就是說，這些投資使得企業在未來擁有了一項選擇權，匯率波動性越大，擁有這項期權的價值就越大。這意味著匯率波動，進入市場的可能性越大。代表性的學者有:Dixit(1989) 和Krugman (1989)。

3.一般均衡模型

Kumar(1992)提出了關于匯率波動和貿易量關系的一般均衡模型。他的模型是一個兩國模型，假定每個國家生產兩種產品，制造品和農業產品，投入品僅僅是勞動力，并且購買力平價始終成立。不存在對沖交易的工具，以外幣標價。本國在制造品的生產有比較優勢，外國在農業品的生產有比較優勢。對于這兩個國家來說，匯率波動增加時，本國的資源從制造品部門流向農業部門，因為農業部門沒有直接暴露在匯率風險下。外國則相反。因此Kumar認為，匯率波動的增加會減少兩國間生產力的相對差異，從而減少貿易量，增加產業間的貿易量。

總而言之，理論研究并沒達成一致，匯率波動和貿易量的關系依賴于產商的風險意識，資本市場的完善性，產商做決策時考慮的時間期間長短。

二、實證研究文獻成果

實證檢驗得出的結論也不一致，原因主要有:

1.衡量匯率波動性的工具不一致。衡量匯率波動性是一個難點，不同的時期學者采用了不同的模型來測量，采取的主要方法見表。

2.選取的時間區間不一致。

3.選取的數據不一致，有的學者采用一國貿易的總體數據，有的學者采用兩國間的雙邊貿易數據，有的學者采用分部門的數據。采用總體數據會產生aggregate bias(總體偏差)，因為各部門間的影響會相互抵消。最新的研究趨勢是用雙邊貿易中分部門的數據來分別測算匯率波動對貿易的影響。

4.采用的匯率數據不同。有學者采用實際匯率數據，有學者采用實際匯率。

早期的代表作有Hooper and Kohlhagen (1978)，作者利用除了意大利外的G-7國家的總體數據和雙邊數據進行分析，用當期匯率的平均水平和上期遠期匯率的平均水平來衡量匯率波動性，得出的結論是不支持二者間的負相關關系。Cushman (1983)利用和Hooper and Kohlhagen (1978)大致相同的模型，但是擴展了樣本量，利用實際匯率進行測算，得出了不一樣的結論，認為匯率波動性和貿易量間有明顯的負相關關系。

McKenzie (1999)做了很多這方面的研究，結論卻是模糊的，有的文獻認為二者間負相關，有的認為正相關，有的認為沒有關系。他認為結論不相同的原因是對匯率波動的測量不一致。隨著人們對這一問題的關注程度的提高，發展了許多精確的模型來衡量匯率的波動性。最近的研究采用的是重力模型，并得出結論認為二者間存在負相關的關系。代表學者有Rose (2000)， Tenreyro(2003)等。重力模型包括的基本自變量有兩國間的GDP，兩國間的距離和人口(用來衡量國家的大小)。其中，GDP與貿易量間是正相關的關系，兩國間的距離代表貿易的障礙，與貿易量間是負的相關關系。在此基礎上加上匯率的波動性就可以測算出各個自變量對因變量——貿易量的影響程度了。

Joseph C. Pickard(2003)通過對美國與加拿大、墨西哥鋼鐵產業1996年～2002年的月度數據進行隨機系數(stochastic coefficients)分析，認為匯率波動性對美國與加拿大、美國與墨西哥的雙邊貿易的影響很小，貿易量主要受即期匯率的變動、經濟增長速度、價格水平的影響。同時作者還得出結論，認為發達國家美國和加拿大間匯率波動和貿易量間是正的相關關系，而美國和墨西哥則是負的關系。

三、總結

從以上分析中可以看出，匯率波動性和貿易量之間的關系還是國際經濟學領域的一個難題。隨著計量經濟學的發展，對于匯率波動性測量將會越來越準確，再加上金融市場的完善，匯率風險對貿易量的影響將會越來越小。

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