天使投資初探

[摘 要] 中小企業是國民經濟的重要組成部分，對我國的經濟發展和社會發展有著重要意義，然而中小企業在我國所得到的幫助與社會地位不相符合，這已經嚴重限制了它的發展。融資難的問題是中小企業發展中關鍵的一環。天使投資，這個近幾年逐漸在中國資本市場流行的名詞代表了一種新的融資模式，它已經成為西方發達國家中小企業創業資金的一個重要來源。在中國，雖然天使投資發展的歷史比較短，規模比較小，但是發展潛力十分巨大，它能夠有效地解決我國目前中小企業融資難的問題。然而目前，我國天使投資的發展還幾乎處于一個摸著石頭過河的階段。結合天使投資在國外的發展及特點，對比天使投資在國內的發展現狀，從政府行為、投資者行為、創業者行為三個方面進行研究，探討適合中國的天使投資發展模式及策略。只有從我國的實際出發，并借鑒西方國家的成功經驗，才能真正創造出一個能夠讓天使投資良好發展的環境。

[關鍵詞] 中小企業 創業資金 融資渠道 天使投資

中小企業在我國國民經濟發展中發揮著舉足輕重的作用，然而由于國有銀行的所有制歧視和高上市門檻，他們在整個生命周期中大都會面臨一個共同的問題，資金短缺，尤其是在創業階段。能否籌集到創業資金是中小企業能否設立的前提和物質基礎。因而，如何籌集創業的資本金是中小企業在籌建期要解決的一個關鍵問題。發達國家中小企業的資本金主要來自于主要所有者、主要所有者的親友和其他企業創建人及天使投資。在西方發達國家，天使投資以其特有的優勢成為中小企業創業融資的最重要的資金來源，但是在我國，天使投資的發展還處于一個起步階段。如何借鑒國外成熟的發展經驗，改善我國的資本市場結構，促進天使投資制度的形成，是我國目前資本市場發展亟待解決的問題之一。

一、天使投資業的發展及特點

1.天使投資的來源及含義

天使投資最早起源于19世紀的紐約百老匯，當時投資戲劇風險很大，很多出資者進行投資是出于對藝術的支持，而不是為了獲得超額的利潤，因此，人們尊稱他們為“天使”。“天使投資者”最早便是指這些為戲劇提供資金的投資人。20世紀80年代，新罕布什爾大學的風險投資研究中心最早在學術方面正式運用“天使”來描述這種特定的投資人及投資方式，并為學術界所認可。所謂的天使投資是指具有一定資本金的個人或家庭，對于所選擇的具有巨大發展潛力、高成長性的技術項目或初創企業，進行早期的、直接的權益資本投資，并協助具有獨特概念或專門技術而缺少自有資金創業家進行創業，同時承擔創業中的高風險和享受創業成功后的高效益，以實現資本增值的一種民間投資方式。

2.天使投資在國內、外的發展狀況

(1)天使投資在國外的發展背景及現狀

在國外，天使投資者締造了很多商業傳奇。1874年，亞歷山大·拉罕·貝爾作為天使投資者投資并創建了世界聞名的貝爾公司。1903年，5個天使投資者給亨利·福特投資了4萬美元，造就今天的汽車巨頭。蘋果電腦、亞馬遜網絡、星巴克這些國際知名公司最初的啟動資金都來自天使投資者。而今，如日中天的Google在早期創業階段也曾經獲得過天使投資的支持。1996年10月前美國總統克林頓宣布開通的“天使資本網”(ACE-NET)標志著全美統一的“天使資本市場”正式形成。在歐美，天使投資已經成為一種較成熟的投資模式。

根據美國證交會(SEC)的規定，天使投資者的個人資產必須在100萬美元以上，或個人年收入達到20萬美元(與配偶的共同年收入達30萬美元)以上。目前，全美約有260萬個人或家庭符合天使投資者的條件，其中約有30萬名屬于活躍的天使投資者，他們愿意投資于高風險的項目，同時精于理財，愿意為初創期中小企業或創業者提供種子和創業資本。從本質上講，他們是非正式的私人創業投資家，天使資本市場因此被稱為非正式的創業資本市場。在美國和歐洲，天使投資者一般以團體的形式集合在一起。美國每個投資團體大約平均有85位投資人會員，每年的投資回報率大約為35%，每個團隊每年的投資大約為200萬美元至500萬美元，一個創業企業一般可從天使投資團體獲得35萬美元的投資。歐洲潛在天使投資者約有近百萬人，英國和荷蘭的天使投資基金相應達到30和15億歐元.估計歐洲天使資金規模在100億～200億歐元之間。

(2)天使投資在我國的發展現狀

我國天使投資起源于20世紀90年代互聯網的快速發展，當時涌現了一批處于創業階段的高科技企業。他們普遍缺乏資金，由于他們處于創業階段，風險極大，風險投資和傳統的融資方式根本行不通，因此天使投資應運而生。中國隨著經濟的發展，國人通過個人努力，積累了一定的財富且具有經濟頭腦的富裕階層已經形成。我們可以從2007年“中國500富豪榜中榜”看到一個現實，500名上榜富豪身家總數高達43426億元。中國已經成為億萬富豪人數排名第二的國家，僅次于美國。據統計，中國的千萬富翁有44萬人，億萬富豪超過1.8萬，而百萬富翁人數約占人群總數的3.3%。但由于在投資理念、法律法規體系、資本市場結構、社會安定信用體系等方面與國外存在較大差異，總體上，我國的天使投資尚處于起步和摸索階段。

目前，我國的天使投資者主要有三類，第一類是外國公司在中國的代表或管理者，如“微軟”副總裁李開復博士、“微軟”中國研究院張亞勤博士，他們曾投資清華大學的學生創業團隊“東方博遠”;第二類是對中國市場感興趣的外國人和海外華僑，如投資“亞信”的劉耀倫先生、投資“搜狐”的美國麻省理工學院教授尼古拉?龐帝;第三類是國內成功的民營企業家。其中，前兩類天使投資者對于國內天使投資的引入和發展起到了積極作用;隨著對天使投資的認識不斷加深，國內的民營企業家等先富人群有可能成為國內天使投資人群的主體。

二、天使投資在我國發展面臨的問題

1.國內對于天使投資的理論研究不夠

目前，我國大多數投資人對天使投資領域比較陌生，許多民營企業家或者私有企業主有錢，但缺乏投資高科技的意識，他們不愿意投資于“高風險、高收益”的行業。在這一過程中，新聞媒體應積極宣傳通過接受天使投資而發展起來的明星企業、傳奇的投資天使;專業投資機構可舉辦有關投資的培訓或者研討會。通過這些方法吸引社會眾多的利害關系者的注意，提升創業者積極尋找天使投資的熱情，也激發潛在天使投資者的投資動力。另外我國的投資者偏重于短期行為，這些都非常的不利于天使投資的發展，我們應該大力加強天使投資的教育和宣傳。我國的天使投資還處于剛剛起步的階段，發展還很不成熟，沒有真正發揮出它對中小企業應有的作用，天使投資的需求遠遠大于它的供給。我們應該進一步加強研究，優化這些資金的配置。

2.我國企業信用缺乏，法律體系不健全

信用是市場經濟良好并有效率運作的根基，是經濟活動主體建立合作伙伴關系的基礎。市場經濟中的“經濟人”是仰賴信用而得到生存和發展的。在中華民族五千年的文明史上，但邁向現代化和市場經濟之時，傳統信用觀念無法適應市場經濟大潮沖擊，信用缺失對社會經濟發展造成了嚴重的負面影響。許多中小企業因內部管理制度特別是財務管理制度不健全而大大降低了自身的信用度，嚴重削弱了自身的融資能力。目前，我國投資機制還不夠健全和完善，沒有出臺與天使投資相關的法律法規，使得天使投資業處于無序的混亂局面，天使投資在運作過程中往往不規范，不能保障天使投資者和創業人的合法利益，無形中便打擊了人們進行天使投資的積極性。到目前為止，我國還沒有推出《產業投資基金法》，也沒有修改《企業合伙法》，致使天使投資的利益得不到保護。而且現階段，我國法律界定民間私募資金尚屬于“非法集資”。這些都限制了天使投資在我國的快速發展。

3.天使投資者意識缺乏

長期以來，我國國民的投資意識比較淡薄，受傳統文化的影響，對風險存在規避意識。當前，大量的民營企業家和個人擁有富余資金，民間游資充足，但缺乏投資高科技的意識，或者不愿意投資于高風險、高收益的行業。由于我國資本市場體系發育的不完善，使得人們根本沒有天使投資的概念，更不要說介入天使投資了。天使投資是一項具有高風險的投資，作為天使投資者，應該具有相當的財富、較強的風險意識和風險承受能力、成熟的投資心態，甚至有所投資項目的專業背景，并且善于借助團隊的力量。由于在我國天使投資還是一種新生事物，人們對其含義、資本特性、運作模式都很陌生，存在觀念淡薄、個人天使投資意識差、投資知識貧乏等一系列問題，更談不上嘗試，這是天使投資發展緩慢的重要原因。

4.天使投資項目信息提供渠道不充分

天使投資能否成功，在一定程度上取決于有沒有一個完善的供求雙方溝通的信息平臺。雖然近幾年在經濟發達的省份已經相繼成立了一些天使投資的組織，如北京創業聯合天使投資俱樂部，但仍是鳳毛麟角，而且提供的信息、服務有限，還存在不少缺陷，還沒有真正起到牽線搭橋的作用。由于我國還沒有一個理想的信息平臺，使得資金的需求雙方難以進行有效的溝通，降低了效率，增加了彼此的信息成本，加大了天使投資的風險，從而影響和抑制了天使投資的發展。

三、如何推動天使投資在我國的發展

1.注重和加強天使投資的理論研究

由于天使投資是一個全新的概念，一種全新的投資模式，所以在研究上也是一個全新的領域，國外對這項工作的研究時間也不長，也是從80年代中期才開始。所以對天使投資的研究有必要加強。目前國內這方面的專著少之又少，國內權威刊物上關于天使投資的文章寥寥無幾，能夠看到的專著只有這么幾本，一本是由喬希·勒納等美國作家寫的“天使投資譯叢”系列書籍，“天使投資譯叢”包括《風險投資周期》、《開創事業》、《天使融資》、《科技風險企業》、《風險投資和私人權益資本案例》等五冊;一本是由日本作家平強寫的《天使投資家:日本工程師的矽谷創投之旅》;另一本是由中國作家劉曼紅寫的《天使投資與民間資本》。因此根據我國的實際情況，加強理論上的探討和研究，并在實踐中加以運用和指導。在研究過程中更注重應用研究，研究的成果要注重指導性和可操作性，這對于天使投資迅速健康地發展，將會起到積極的推進作用。

2.加強社會誠信道德體系、政策體系和法律法規體系建設

首先，政府應該通過積極有效的具體措施和制度安排，切實加強對整個社會誠信體系的構建，特別是對中小企業的信用體系建設。有效的誠信工程、信用體系是天使投資獲得發展的基礎。其次，可以借鑒國外的經驗，采取積極的相關政策扶持。政府應相應地給予天使投資者稅收方面、行政方面的優惠政策，從而提高人們從事天使投資活動的積極性。因為大多數天使投資是以個人投資的形式出現，而在我國個人無法在稅前彌補以前的投資損失，因此通過提供合理的稅收優惠政策，能鼓勵民間資本更多地從事天使投資。同時，政府可以成立相關的部門或機構，以鼓勵民間資本進入這一新興領域，引導我國天使投資的發展。最后，在法律上加強對天使投資者投資權益的保障，并進一步完善保護私人財產的法律制度，建立或完善投資基金、物權保護等方面的相關法律法規體系，更加全面、完善地保護私人投資者的合法權益。

3.加強天使投資者的宣傳、教育與引導

政府應廣泛地加強對天使投資的宣傳與教育，努力培養支持創業的投資氛圍。通過多種形式加強天使投資方面的宣傳、教育和引導，幫助天使投資者人培養風險意識和樹立正確的投資理念。通過宣傳，吸引社會眾多的利害關系者的注意，提升創業者積極尋找天使的熱情，也激發潛在天使的投資動力，使他們關注中小企業、創業企業的成長并獲取收益。使得面向創業企業的各類財政資金的資助力度不斷加大，在我國天使投資的起步發展階段不僅是重要的資金力量，也將發揮重要的引導作用。因此，提高國內富裕階層對天使投資的認識，他們將成為國內最有潛力和規模最大的天使投資者群體，天使投資將是提高國內資本使用效率的有效途徑之一。另外，要建立比較緊密的天使投資者團體和信息網絡。天使投資者組織的建立，不僅可以加強信息的交流和共享，緩解資金供需雙方信息的不對稱，而且能夠更好的建立相對穩定的管理機制和投資機制，有利于我國整個天使投資業的發展。

4.建立正規的天使投資交易網絡平臺

政府搭建平臺為天使投資雙方起橋梁作用，提供信息中介服務，致力于天使投資信息共享和交流。既可以降低雙方的投資風險，也可以降低交易成本，提高天使投資的效率。同時，能夠提供培訓、咨詢等項目，促進天使投資市場的發展，為更多的中小企業提供融資機會。比如美國的ACE—Net，在這一平臺上，小企業可以公布他們的商業計劃書，讓投資者直接和創業者溝通、交流，并有組織培訓和座談。歐洲也成立了非營利組織:商業天使網絡平臺(EBAN)。這些平臺為天使投資者和企業之間搭建相互交流的橋梁，為發達國家和地區天使投資的發展起積極推動作用。此外，美國天使投資協會(ACA)和眾多的天使投資團體致力于天使投資信息共享和交流，以及天使投資方面的教育和研究。通過網絡信息發布系統，可以使供求雙方及時了解國內外最新的高新技術成果、專利技術和技術市場行情，并且定期公布天使投資信息，以加強資金供求雙方聯系。通過這種方式，創業者可以更加容易地找到天使投資家，而投資者也可以提高其投資能力，使其投資更加具有針對性，并且更能保障其安全性和有效性。

四、結論

在西方發達國家，天使投資得到了較好的發展，在提高持續創新能力、促進經濟持續發展方面起著積極的作用，已經成為各國多元化、多層次資本市場不可或缺的重要組成部分。隨著我國經濟的持續快速增長和經濟體制改革的深入，天使投資在我國的發展環境已漸趨成熟。天使投資的規范發展將有利于解決中小企業，尤其是處于種子期和初創期的中小企業的“融資難” 問題，促進中小創業企業的發展和技術創新，完善我國的資本市場結構，促進社會資源的有效配置。由于天使投資在我國的發展尚處于起步摸索階段，因此首先需要國內學者深入學習研究國外相關經驗和研究成果，分析研究我國企業發展、資本市場、法律法規、社會人文等相關環境因素，為培育和發展我國天使投資市場提出科學的決策依據。

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