本土ＬＰ發(fā)展處于黃金時(shí)機(jī)

一直以來，我國私募股權(quán)市場普遍存在“兩頭在外”的現(xiàn)象，此輪金融危機(jī)使得中國PE領(lǐng)域過度依賴于國外資金的融資模式受到較大的沖擊，而相比之下，國內(nèi)龐大的資金儲(chǔ)備、較好的市場流動(dòng)性以及社會(huì)各界日益增長的多元化投資需求，均為我國人民幣PE基金的快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的大環(huán)境下，大力推動(dòng)人民幣PE基金的發(fā)展，對我國私募股權(quán)市場投融資環(huán)境的改善，具有極為重要的意義。

人民幣PE基金方興未艾

受全球金融危機(jī)持續(xù)影響，2009年以來可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)基金募集資本總量下滑的幅度較大。然而，作為中國私募股權(quán)市場生力軍的人民幣PE基金始終沒有放慢其前進(jìn)的腳步，以綠色能源科技基金、軍民結(jié)合產(chǎn)業(yè)基金等為代表的人民幣PE基金已經(jīng)陸續(xù)開始設(shè)立或準(zhǔn)備募集。截至到目前，經(jīng)國家發(fā)改委審批和備案的產(chǎn)業(yè)投資基金或者股權(quán)投資基金已有20家，計(jì)劃募資總額已達(dá)2000億元。由地方政府審批和備案的基金涉及的資本總量要更大。充足的股權(quán)基金儲(chǔ)備為我國人民幣PE基金今后突破式發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。雖然當(dāng)前中國私募股權(quán)領(lǐng)域外幣PE基金仍占據(jù)市場主導(dǎo)地位，但從長期來看，隨著國內(nèi)股權(quán)投資環(huán)境的不斷改善，人民幣PE基金的發(fā)展空間也將更加廣闊。

社保基金加大PE投資力度

從政策層面來看，2008年12月國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》指出要適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板、拓寬企業(yè)融資渠道和民間投資領(lǐng)域，落實(shí)和完善各項(xiàng)相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，同時(shí)明確提出要制定《股權(quán)投資基金管理辦法》，使得市場期待已久的這一重要行業(yè)性法規(guī)的出臺(tái)進(jìn)入最后倒計(jì)時(shí)階段。進(jìn)入2009年以來，國家相關(guān)監(jiān)管部門先后出臺(tái)多項(xiàng)新政，激勵(lì)和促進(jìn)多層次資本市場資金流向我國私募股權(quán)市場。另外，今年3月，商務(wù)部出臺(tái)了《境外投資管理辦法》，該辦法從多方面推進(jìn)境外投資便利化，將對中國企業(yè)與私募股權(quán)投資基金合作開展海外投資產(chǎn)生積極的影響，為相關(guān)投資構(gòu)架的設(shè)計(jì)提供更多的操作空間。

此外，京津滬深渝等地陸續(xù)出臺(tái)了一系列關(guān)于支持私募股權(quán)投資發(fā)展的政策法規(guī)，爭當(dāng)“私募股權(quán)基金中心”，積極吸引PE到當(dāng)?shù)芈鋺簟?/p>

從我國本土LP方面來看，全國社保基金作為本土LP的領(lǐng)軍力量，在先后投資了中比基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、鼎暉和弘毅人民幣基金之后，亦明確表示將進(jìn)一步加大對私募股權(quán)基金的投資力度，本年度將選擇3到5家私募股權(quán)基金進(jìn)行投資，投資方向上傾向于支持中小企業(yè)、服務(wù)性行業(yè)的基金。社保基金此舉無疑對我國人民幣PE基金的發(fā)展起到非常積極的促進(jìn)作用，同時(shí)，其在投資方向上的傾斜也將有助于解決當(dāng)前中小企業(yè)融資難的問題。

本土LP尚處雛形

近兩年，我國本土LP發(fā)展迅速，但尚處于剛剛起步階段，仍然存在包括相關(guān)政策法規(guī)缺位、LP資金來源過于單一和自身運(yùn)營理念不成熟以及相關(guān)專業(yè)人才儲(chǔ)備匱乏等在內(nèi)的諸多問題。相比之下，國外LP歷經(jīng)了60余年的不斷發(fā)展，已經(jīng)進(jìn)入“成年期”，因此，研究國外LP成熟的資本運(yùn)作模式，對于我國日后發(fā)展壯大本土LP梯隊(duì)具有重要的借鑒意義。參照國際標(biāo)準(zhǔn)LP梯隊(duì)主要包括以下幾大類別:①養(yǎng)老基金:包括公共養(yǎng)老基金、公司養(yǎng)老基金、工會(huì)養(yǎng)老基金 ②國家主權(quán)財(cái)富基金 ③銀行和金融服務(wù)機(jī)構(gòu) ④保險(xiǎn)公司 ⑤資產(chǎn)管理公司/組合基金 ⑥捐贈(zèng)基金 ⑦家族及富有個(gè)人 ⑧其他 。根據(jù)路透社VentureXpert提供的數(shù)據(jù)，2008年全球LP投入到PE基金當(dāng)中的資金類別及比例如圖1所示。

從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期PE基金的運(yùn)營狀況往往相對較好，因此，國際LP在飽受全球金融危機(jī)所帶來的資產(chǎn)縮水之苦的情況下，仍然對屬于另類投資的PE基金持有相對積極的態(tài)度。根據(jù)Russell另類投資調(diào)查(Russell Survey on Alternative Investing)報(bào)告顯示:2009年P(guān)E基金仍然是另類投資中最受歡迎投資類別之一，在歐洲、澳洲以及日本等國家和地區(qū)，國際LP對PE基金的投資仍持較為樂觀的態(tài)度，相比一下，處于此輪金融危機(jī)源頭的北美洲本年度PE基金吸引來自國際LP的投資將會(huì)出現(xiàn)一定程度的下降。

在中國市場方面，根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年第一季度PE基金(注:這里特指狹義的私募股權(quán)基金，不包含創(chuàng)業(yè)投資基金)的融資金額較去年同期巨幅下挫達(dá)97.1%，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的情況下，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者普遍采取謹(jǐn)慎和觀望的態(tài)度。然而，從國內(nèi)金融市場中長期發(fā)展趨勢來看，我國本土LP梯隊(duì)高速發(fā)展的黃金時(shí)機(jī)即將來臨。

首先，從政策基本面來看，我國一直在加緊多層次資本市場體系建設(shè)的步伐，努力完善私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)多渠道退出機(jī)制;中央、地方政府更是頻頻出臺(tái)多項(xiàng)優(yōu)惠政策，先后下調(diào)商業(yè)銀行、信托公司和證券公司等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)參與直接股權(quán)投資的準(zhǔn)入門檻，激勵(lì)和促進(jìn)多層次社會(huì)資本流向我國私募股權(quán)市場。

其次，從我國資本市場的發(fā)展來看，雖然我國資本市場日臻完善，但仍然存在投資渠道過于狹窄的問題，用“堵”的方法已經(jīng)無法抵抗市場投資的力量和熱情。與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)直接投資比重在50%左右的水平相比，中國尚有巨大差距。目前，我國社會(huì)資金儲(chǔ)備數(shù)目龐大，發(fā)展直接投資的潛力和需求都正在不斷地增加。

此外，從我國私募股權(quán)市場資金來源來看，雖然當(dāng)前外資機(jī)構(gòu)仍是主要的資本來源，但是，隨著我國資本市場投資環(huán)境的不斷改善、多層次社會(huì)資金的逐步注入，本土LP與外資投資機(jī)構(gòu)的差距正在逐步縮小。盡管目前部分本土大型機(jī)構(gòu)投資者因監(jiān)管問題尚不能投資于人民幣PE基金，但隨著監(jiān)管問題的逐步解決，這部分本土大型機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)成為我國人民幣PE基金的最大資金來源。未來，我國本土LP梯隊(duì)的規(guī)模必將持續(xù)發(fā)展壯大。

隨著我國多層次資本市場的不斷建設(shè)與完善，越來越多的社會(huì)資本已逐步獲得參與直接股權(quán)投資的許可。目前，商業(yè)銀行、證券公司、信托公司和商業(yè)保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)都已經(jīng)積極地投身于直接股權(quán)投資的試點(diǎn)工作之中，相信隨著國內(nèi)股權(quán)投資環(huán)境的不斷改善，像地方養(yǎng)老金和企業(yè)年金等社會(huì)資本今后總會(huì)有一部分可用于直接股權(quán)投資。以上提及的諸多大型機(jī)構(gòu)投資者都是中國本土LP梯隊(duì)重要的潛在群體。依據(jù)我國私募股權(quán)投資領(lǐng)域的發(fā)展現(xiàn)狀，參照國際LP投資于PE基金的平均比例，現(xiàn)將我國部分潛在本土LP的發(fā)展現(xiàn)狀以及特點(diǎn)總結(jié)歸納如上(表1)。

當(dāng)然，除了以上大型機(jī)構(gòu)投資者在我國私募股權(quán)投資領(lǐng)域的不斷探索前行外，以國有大中型企業(yè)、上市公司以及民營企業(yè)為代表的其它本土LP群體也逐步通過各種渠道，主動(dòng)尋找在PE基金里的投資機(jī)會(huì)，目前亦處于摸索管理體系及試探性投資階段。

可以預(yù)見，在中央和各級政府的大力支持下，隨著我國本土LP梯隊(duì)的不斷成長壯大，以及本土優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)不斷涌現(xiàn)，人民幣PE基金投資將在我國私募股權(quán)市場發(fā)展過程中發(fā)揮其不可替代的重要作用。