人民幣有效匯率對FDI影響的實證分析

摘 要:文章利用單位根檢驗、協整檢驗、格蘭杰因果關系檢驗、脈沖反映函數和方差分解，逐層遞進分析匯率變動對外商直接投資(FDI)的影響。結果表明，匯率是FDI變動的原因，并且在4個影響變量中占將近9%的比重，GDP對FDI的影響占據著主要地位。說明只要保持實際有效匯率的相對穩定性，就能吸引FDI的流入，促進我國的經濟發展。

關鍵詞:人民幣 實際有效匯率 FDI GDP

中圖分類號:F820 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)10-049-02

引言

我國經濟已經實現了近30年的高速持續增長。這種局面的形成取決于我國長期實施的“引進來、走出去”戰略。在此過程中，外商投資企業發揮了舉足輕重的作用。聯合國《世界投資報告》指出，我國自2002年首次超過美國成為吸引FDI最多的國家以來，到目前為止，在所有國家的排名中一直穩居前三位。在跨國公司的投資活動中，匯率因素是一個重要變量。跨國公司在東道國投資獲利后，其利潤最終要兌換成母國貨幣。因此，匯率必然會由跨國公司主導FDI。筆者就此來考量匯率對FDI的影響。

一、模型建立

在分析影響中國吸引FDI的因素時，國內理論普遍認為:中國吸收外國直接投資穩定增長，主要得益于較廉價的勞動力資源和愈加廣闊的消費市場。人們往往從市場規模、勞動力成本等角度出發來進行研究，絕大部分的研究成果都已經確認了這幾個因素是影響中國吸引FDI的主要因素，匯率的作用往往被忽略。這是因為，人們普遍認為人民幣匯率實質上是盯住美元的固定匯率，不能體現人民幣的對外價值，因此也就不能直接傳遞市場或政府政策的綜合信息。然而，他們沒有考慮到人民幣實際匯率變動的影響。事實上人民幣在20世紀90年代中期以前被嚴重貶值了。基于以上考慮，本文采用如下的模型設定:

lnFDIt+c+αlnGDPt+βlnwt+λlnREERt+μt

二、變量說明

1.國內生產總值GDP。中國良好的經濟形勢和龐大的市場規模是吸引外商投資的重要因素。一般認為，經濟規模越大，對外商直接投資的吸引力越大;反之，則越小。

2.城鎮職工平均工資W。在90年代初期，較低的勞動力成本是吸引外商投資的最重要因素之一，而勞動密集型產業也是我國出口創匯的支柱之一。城鎮平均工資越低，外商的勞動力成本和產品成本也就低，在國際競爭中優勢也就越明顯。

3.人民幣實際有效匯率(REER，Real Effective Exchange Rate)是一種剔除了物價因素、一種貨幣相對于其他多種貨幣雙邊匯率的加權平均數，它綜合反映了一國商品相對于外國商品的相對價值，能夠全面衡量一國商品在國際市場上的出口競爭力與進口實際成本。一般來說，東道國REER越大，母國在該國投資的成本就越高，相應地，東道國的FDI流入就較少;反之，流向東道國的FDI就較多。對中國而言，REER數值上升表示人民幣升值，數值下降表示貶值。

4.隨機擾動項μ。為了減少異方差和的影響，以上幾個變量均采用自然對數的形式。

三、樣本期及數據來源

考察的年度為1982—2008年，共計27年，均采用年度數據。實際有效匯率來自International Financial Statistics(IMS)各期數據;FDI及GDP 使用當年數據，來自聯合國(UN，www.unctad.org/wir);城鎮職工平均工資來自歷年統計年鑒。數據處理采用Eviews5.0軟件。

四、實證分析

1.單位根檢驗。由于大多數時間序列是不平穩的，為防止謬誤回歸(Spurious Regression)，在進行協整分析前，必須檢驗序列的平穩性。常用的方法有DF檢驗和ADF檢驗。其中，DF檢驗只適用于時間序列為一階自回歸過程。ADF檢驗可適用于高階自回歸。本文采用ADF方法對上述四個變量進行檢驗，檢驗形式按照AIC準則和SC準則選擇。見下表1:

經過分析，模型中四個解釋變量均為非平穩變量，所以對其一階差分進行ADF單位根檢驗，結果，其中三個變量LnFDI、LnW和LnREER，在5%顯著水平上拒絕非平穩假設;另外一個變量LnGDP，在10%的顯著水平上拒絕非平穩假設。本文采用弱平穩假設，即四個變量在10%顯著水平上拒絕非平穩假設。

2.協整檢驗。協整檢驗根據檢驗對象可分為基于模型回歸系數的協整檢驗(即Johansen協整檢驗)和基于模型回歸殘差的協整檢驗。本文采用的是后一種檢驗方法，其協整檢驗的思想是對回歸方程的殘差進行單位根檢驗，若殘差序列是平穩序列，則表明方程的因變量和解釋變量之間存在協整關系，否則不存在協整關系。

首先，根據估計方程，結果如表2:

然后對殘差序列進行單位根檢驗。檢驗結果如表3。

根據以上圖表可以看到，殘差單位根檢驗的t統計量=-3.571178，其相應的概率值P=0.054，小于5%的檢驗水平，因此拒絕殘差序列resido1存在單位根的原假設，即可認為殘差序列resid01是平穩的。根據協整關系的定義，可以認為序列LnFDI和序列LnREER，LnGDP存在協整關系，即他們之間存在長期的均衡關系。

3.格蘭杰因果關系檢驗。Granger因果關系檢驗可以用來確定經濟變量之間是否存在因果關系及影響的方向。建立包括LnFDI和序列LnREER，LnGDP，LnW的序列組，對四者進行格蘭杰因果關系檢驗。檢驗結果如表4所示:

根據分析結果可以知道，REER是FDI的原因，而FDI不是REER的原因;GDP是FDI的原因，反過來則不成立。

五、脈沖響應函數

脈沖響應函數(Impulse Response Function，IRF)描述了特定變量對各種沖擊的反應軌跡，是用時間序列模型來分析影響關系的一種思路，是考慮擾動項的影響如何傳播到各變量的，即衡量來自隨機擾動項的一個標準差沖擊對內生變量當前和未來取值的影響。前面的協整關系檢驗表明，實際利率與實際有效匯率之間存在長期均衡關系，由此，基于被估計的vAR模型，得到變量之間的響應函數圖如圖1所示。

從右圖可知，人民幣實際有效匯率對FDI擾動立即做出了響應，第一期的響應大約為2，且在第四期達到最大(4.0左右)，且為正向的。之后，ER對FDI的響應有所下降，在第16期左右，ER的響應為0.。之后響應就變得很小，維持在0左右。城鎮職工收入W對FDI的響應在第一期為0.2左右，并在第4期達到最大值0.7.之后呈緩慢下降趨勢，在下降到16期左右又有所上升，但幅度較小。GDP對FDI的響應，在第一期大約為0.3，在1-5期內處于上升態勢，在第5期達到最大值0.8，之后6-15期緩慢下降，之后又緩慢上升，總體存在正向效應。

六、方差分解

為了說明變量之間因果關系的強度。本文采用方差分解對FDI不同時期預測誤差的方差進行分解。結果如表5。

從上表可以看出，匯率對外商直接投資的影響比重大致占到了8%-9%之間，工資水平對FDI 的影響較小，占到了2%-3%之間。對FDI影響最大的還是本國經濟的發展水平。

七、實證結論

經過檢驗，時間序列LnFDI，LnGDP，LnW和LnREER都是平穩的，而且根據對序列組殘差序列的檢驗，我們得到LnFDI和LnGDP，LnW，LnREER都存在長期的均衡關系。格蘭杰因果檢驗表明，匯率是FDI變動的原因，并且在影響比重中占到了大約8%-9%的水平。這也說明匯率對FDI的影響是比較顯著的。我們可以得到估計方程如下:

LnFDI=-30.86+4.883LnGDP-3.490LnW-0.605LnREER

R2=0.971，表明方程擬合較好。從匯率的彈性系數可以看出，匯率升值1%，會導致外商直接投資流入減少0.605億美元。

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5.Patrik Crowley，Jim Lee.Exchange Rate Volatility and Foreign Investment:International Evidence.The international Trade Journal，2003(3)

(作者單位:東華大學 上海 200051)

(責編:紀毅)