慎重應(yīng)對(duì)流動(dòng)性

2009年已經(jīng)“過(guò)半”，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影還籠罩在世界各地。在各國(guó)忙于應(yīng)付危機(jī)影響的進(jìn)一步深化時(shí)，我國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，中國(guó)正在率先走出危機(jī)。A股市場(chǎng)屢創(chuàng)新高，金融地產(chǎn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，直到6月29日IPO重啟，這一系列市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖的指標(biāo)，到底是真相還是幻象?

曾有不少專業(yè)人士指出中國(guó)經(jīng)濟(jì)各種怪異的“背離”現(xiàn)象，這也令我們有時(shí)不得不停下腳步，思考大盤新高不斷、K線持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的驅(qū)動(dòng)力到底來(lái)自哪里?特別是IPO的進(jìn)程顯示，市場(chǎng)的信心似乎遠(yuǎn)比我們所以為的要強(qiáng)一些。

啟動(dòng)新股發(fā)行，到底想達(dá)到的目的是什么?是提高定價(jià)效率，還是保護(hù)中小投資者的權(quán)益?或者說(shuō)，重啟IPO，其實(shí)也沒(méi)什么理由，僅僅就是為了拉動(dòng)微觀經(jīng)濟(jì)，簡(jiǎn)單地盤活相關(guān)企業(yè)的部分資產(chǎn)?

中國(guó)A股市場(chǎng)已經(jīng)是全球“三大市場(chǎng)”之一，截至今年6月底，深滬兩市的總市值為20萬(wàn)億元，其中流通市值超過(guò)9萬(wàn)億元;已經(jīng)成為全球市值第三大市場(chǎng)，上交所一家的總流通市值，排名僅次于紐交所、納斯達(dá)克和日交所而位列第四。就實(shí)質(zhì)而言，排名在前的三者皆為全天候的全球交易市場(chǎng)。

回顧歷史，滬深兩市總市值曾于2007年8月3日突破過(guò)20萬(wàn)億元，當(dāng)時(shí)上證綜指為4560.77點(diǎn)(當(dāng)年11月7日中國(guó)石油上市后最高達(dá)到33萬(wàn)億元)。此后，兩市總市值于2008年6月11日跌破20萬(wàn)億元，并于2008年10月底跌至11萬(wàn)億元，大約只是“當(dāng)前值”的一半左右。

經(jīng)歷了震蕩輪回后，市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生變化。從估值水平看，2007年8月3日A股平均市盈率為50.03倍，2008年6月11日降至25倍，而現(xiàn)在A股平均市盈率為32倍——市值同為20萬(wàn)億元，但如今的市場(chǎng)估值仍明顯低于2007年。

不但在規(guī)模與品種方面，經(jīng)過(guò)股改之后，近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模與機(jī)構(gòu)的規(guī)模有了很大擴(kuò)張。目前我國(guó)共有證券公司107家，總資產(chǎn)1.4萬(wàn)億元，基金公司61家，基金總份額2.35萬(wàn)億份，而且我國(guó)商品期貨交易量已經(jīng)占全球的三分之一，2008年我國(guó)主要期貨市場(chǎng)累計(jì)成交13.6億手，成交金額達(dá)到71.9萬(wàn)億元。

由此可見，其實(shí)IPO對(duì)于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，甚至對(duì)于企業(yè)的資本改制，其作用都相應(yīng)弱化，至少，真正好的企業(yè)，對(duì)于IPO的期待已經(jīng)不似前幾年。最多，一次成功的IPO也只限于IPO企業(yè)由資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本經(jīng)營(yíng)的一個(gè)載體、一個(gè)過(guò)程了。

全球金融危機(jī)發(fā)生后，在“救市”問(wèn)題上，我國(guó)比美歐表現(xiàn)得更為激進(jìn)，措施更為堅(jiān)實(shí)。自去年11月以來(lái)，大量的信貸資金借“4萬(wàn)億”之名相繼流入股市和樓市，而有關(guān)方面對(duì)此也有各種憂慮。以中國(guó)占GDP比重最高的經(jīng)濟(jì)刺激方案，同時(shí)得到了全球財(cái)經(jīng)領(lǐng)域的正面評(píng)價(jià)，中國(guó)在自身金融系統(tǒng)相對(duì)健康的情況下，所花掉的每一分錢都相當(dāng)于間接幫了全世界的實(shí)體經(jīng)濟(jì)一把，但是同時(shí)，中國(guó)企業(yè)的負(fù)擔(dān)，以及商品庫(kù)存量，并無(wú)明顯的改善跡象。

可見，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題絕非金融問(wèn)題，而是長(zhǎng)期積累的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡和利益分配的不合理。

事實(shí)上，我們正被西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)牽引著，進(jìn)入了一輪全新的“貨幣試驗(yàn)”(伯南克語(yǔ))。僅僅就貨幣的供給而言，當(dāng)前歐美日三大央行所控制的基準(zhǔn)利率幾乎全部為零;而今年前6個(gè)月，我國(guó)人民幣的貨幣供應(yīng)已達(dá)到了史無(wú)前例的“超量(6萬(wàn)多億元)供給”。如此“貨幣井噴”的后果是什么?究竟會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么影響?股市會(huì)否由于貨幣的“乘數(shù)”，誘生新一輪的“井噴”?如果當(dāng)真如此，我們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)?

眾所周知，自由市場(chǎng)的產(chǎn)能理論有一個(gè)致命的缺陷:這就是市場(chǎng)本身絕不會(huì)自動(dòng)地生產(chǎn)人們真正需要的商品，而是生產(chǎn)那些人們以為也許會(huì)有需要而且愿意為此付錢的商品——如果市場(chǎng)愿為藥品付錢，我們當(dāng)然會(huì)生產(chǎn)藥品;但是如果人們手上的錢多到了“越花越多”的地步，我們還會(huì)為了“貨幣”而進(jìn)行任何性質(zhì)的生產(chǎn)嗎?

資本市場(chǎng)最主要的理論性假設(shè)之一，是我們能夠借此“揭開通脹的面紗”(弗里德曼)，但這似乎是一個(gè)極端的、沒(méi)有任何應(yīng)用前景的經(jīng)典假設(shè)。我相信，流動(dòng)性過(guò)剩給下半年的資本市場(chǎng)帶來(lái)了難得的機(jī)會(huì)，至少我們可以知道，當(dāng)“天量的貨幣”不斷被注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和流通體系以后，究竟會(huì)產(chǎn)生哪些可以預(yù)期的效果——也許不是經(jīng)濟(jì)泡沫，但也不是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。