農業高新技術風險投資代理風險控制研究

摘要:國外高新技術發展的經驗表明，風險投資能夠有效地促進高新技術產業的發展，而中國的農業高新技術風險投資正處于起步階段，尚存在許多障礙和風險，需要從理論和實踐上不斷進行探索。探討了農業高新技術引入風險投資的運作過程中風險投資家和農業企業家之間的委托代理風險及其控制。

關鍵詞:農業;高新技術;代理風險;激勵約束;風險投資

中圖分類號:F324.5 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2009)24-0030-02

在農業高新技術產業產業化的投融資過程中，無論是以政府為投資主體，還是以風險投資企業為投資主體的委托人，都存在著信息不對稱的問題，從而形成了潛在的委托—代理風險。委托—代理風險是指由于委托人與代理人存在信息不對稱而誘發的委托人利益損失的可能性，具體可分為兩種情況:一是由于代理人發生“道德風險”或者“逆向選擇”行為而造成委托人利益損失;二是由于代理人本身能力欠缺或工作失誤造成委托人利益損失。由于風險投資在農業高新技術產業化中起到越來越重要的作用，因此本章所研究的代理風險特指風險投資家與企業家之間潛在的代理風險，并且有“敗德”行為的企業家會使得上述代理風險人為地增大。

一、風險投資者和企業家之間的委托—代理關系分析

上面說到委托—代理風險可分為兩種情況，由于第二種提到的代理風險產生主要是由于企業家自身的素質，很難通過有效的風險管理促使其降低或消失，因此我們這里主要是圍繞第一種代理風險展開分析，也就是代理人產生“道德風險”所造成委托人的利益損失。

在這層委托代理關系當中，風險投資家是委托人，農業企業家是代理人，風險投資家將風險投資資金投入到高新技術企業后形成了委托—代理關系，并且兩者之間的委托—代理關系是通過投資契約來確定的。當風險投資家籌集到資金后，就要投向風險企業，但在風險投資家和企業家之間存在信息不對稱，信息不對稱是指交易雙方對有關事件的知識或概率分布的掌握程度不同，即一方知道另一方不知道，或者另一方知道得更多，甚至第二方也無法驗證，即使能夠驗證，也必須花費巨大的經濟成本。企業家是信息不對稱中掌握企業風險信息的主要一方，主要體現在主客觀兩方面:

在客觀方面，存在著外生性非對稱信息。風險投資家投資支持的企業一般是新創立的企業，主要集中在高新技術產業，而這些產業的關鍵技術只能被少數風險者所掌握，而且新創立的企業缺乏完善的治理結構和財務數據，也沒有可供觀測的信譽記錄，這些行業本身所具有的知識是密集型和高度專業化，使得有一定專業投資水準的風險投資家很難獲得完全信息，因此這種信息不完全是來自以客觀事物本身的高度不確定性。

在主觀方面，存在著風險企業雙方參與人都有意隱瞞信息和行動的可能。企業家如何使用資金，會不會增加不必要的開支或在后續融資時給其他投資者更好的條件，風險投資家要對風險企業家予以完全監視是不可能的，所以高度的信息不對稱不可避免。因此，企業家擁有大量私人信息，風險資本家無法甄別，企業家可能會壟斷信息，做出有損風險投資家利益的行為。

由此可見，在風險投資中，由于風險投資家和風險企業之間目標的不一致，在一個信息不完備的經濟環境中，風險企業家就有可能利用私人信息去謀求自己的利益，從而產生道德風險。因此，要解決兩者之間的委托—代理問題就必須設計一套激勵約束機制來解決信息不對稱的問題。

二、農業高新技術風險投資中的委托—代理風險識別

在農業高新技術產業化過程的不同階段，投資主體有所不同，因此不同階段的風險也常常有不同的投資主體承擔。風險投資介于農業高新技術產業一般是在種子期、創建期和發展期，據統計，中國風險資本有28%投向種子期企業，53.6%投向擴展期企業，18.4%投向成熟期企業。在這三個階段中風險投資介入所產生的代理風險主要有三個:一是農業高新項目的評審階段可能出現的逆向“選擇風險”;二是投資前項目選擇所產生的代理風險;三是投資后管理和退出所產生的代理風險。

(1)風險投資介入前的項目評審階段，農業高新技術企業為獲取風險投資支持有可能弄虛作假，隱瞞不利信息，夸大項目前景;(2)引入風險投資后，企業家為獲取個人高額報酬而虛報利潤、冒險投資、延續無前景項目，或者不按照投資約定投資，挪用企業資金賺取私利，操縱企業業績，或者雖然按照約定投資，但取得收益后不及時向風險投資公司分配利潤或隱瞞企業利潤;(3)企業家經營過程中不努力工作，甚至侵吞、私分、挪用企業資金;(4)企業家決策失誤引起的損失;(5)退出階段為獲得更多的企業“剩余索取權”，農業風險企業家故意隱瞞利潤、不及時向投資者分配利潤、私下與收購者談判、轉移資產等行為。

三、風險業投資家與企業家的代理風險控制

根據一般風險投資的運作特點，我們可以相應地將風險投資在農業高新技術企業的投資周期分為三個階段:農業高新項目的評審階段、投資后管理階段、退出階段。按照風險投資的特點，三個階段都有農業企業家的參與，需要農業企業家提供信息或努力程度，由于不同階段農業風險企業家的不同利益需求，相應地表現出不同的代理行為，造成對風險投資家的利益損害風險。

農業高新技術領域風險投資具有不同于一般項目投資，本文針對農業高新技術風險投資的特性，提出以下風險投資家與農業風險企業家的代理風險控制辦法。

1.農業高新項目的評審階段的代理風險控制。在農業高新技術項目的評審階段，風險投資公司對企業本身的了解很少，只能通過企業提供的項目信息以及商業計劃書來了解企業以及企業家，而企業家則對項目的技術信息以及整個企業市場前景都有充分的了解，這就導致了信息的不對稱。由于目標不一致，風險投資家看重的是項目技術水平以及市場前景，能否在未來帶來可觀的收益;而農業企業家主要想如何解決資金來源的問題，因此農業高新技術企業為獲取風險投資支持有可能弄虛作假，隱瞞不利信息，夸大項目前景，這就容易產生“逆向選擇”問題。

因此，為了最大限度地減少投資雙方的信息不對稱，克服逆向選擇問題，必須做好兩方面的工作，一是對項目進行嚴格的評審，充分搜集相關信息，運用嚴格的評審、決策方法，評審農業技術成果的可行性，從事前預防的角度規避企業家的代理風險。二是對企業家綜合能力的評價，建立科學規范的企業家綜合能力評價體系，對企業家綜合能力的評價主要包括以下三個方面:(1)企業家的品質，如領導才能、心理素質、創新精神、誠信水平等，其中誠信是企業家品質的核心，由于上述的評價難以量化，是評價工作的難點;(2)專業技能，包括學歷、專業知識、企業管理水平、財務知識五個因素;(3)歷史經驗包括個人財富、工作經歷、擔任最高職位、曾任職企業效益等。

2.投資后管理階段的代理風險控制。投資后管理階段是整個農業高新技術風險投資的關鍵階段，這時候的代理風險表現為企業家的“道德風險”，這個階段的代理風險控制主要依靠激勵約束機制來解決，根據風險投資家與企業家的特性，提出以下激勵約束機制來控制“道德風險”行為:

(1)對農業高新技術企業家實行股權激勵機制，通過分配企業股權分配給農業企業家，激勵其努力工作，保持與風險投資家利益一致。國外高新技術企業引入風險投資比較成熟的做法就是采取合伙制組建公司，在有限合伙制下，責任承擔方面，風險投資者僅以出資額為限承擔有限責任，而負責資金運作的農業企業家僅以總投資額1%左右的資金投入同時承擔無限責任;而在利益分享方面，農業企業家資金投入雖然只有1%，但卻擁有20%的利潤分配權。有限合伙制公司正是通過適當的治理結構和各相關利益者之間一系列激勵與約束的契約安排有效地減少代理風險。(2)實行分階段注資約束機制。實踐證明，風險投資中的分階段投資對企業家有巨大的約束作用。風險投資家與農業企業家事先簽訂契約規定投資者投入資金的總額，實行分階段投入資金，只有當企業實現前一階段規定的效益或成果后，投資者才有義務投入承諾的下一階段的資金;如果企業沒有實現規定的效益或取得相應的成果，投資者就權利停止投入下一階段的資金，直到企業在約定時間內整改并取得規定的效益后才繼續投入資金。

3.退出階段的代理風險控制。吸引投資者從事風險投資的重要原因就是其帶來的高回報，為了保證風險資本的增值和良性循環，防止資金“鎖定”在企業內，風險投資家往往在契約條款中規定風險資金的退出時間和途徑。而這時農業企業家往往不再滿足契約最初的股權和分紅，希望取得更多的回報，希望獲得企業絕大部分的控制權。由于各種契約議和退出渠道的限制，農業風險企業家的要求很難通過正常法律途徑解決，只能利用自己對企業的控制或管理，采取不正當手段滿足自身需求。這時候的代理風險行為表現為:取得收益后不及時向風險投資公司分配利潤或隱瞞企業利潤;人為調節利潤而獲得高額報酬;私下轉移資產等等。為了防范企業家出于對企業控制權的追求而損害了投資者的利益，需要建立一條行之有效的退出渠道，尤其完善風險資本的三種退出方式:IPO退出、股份轉讓退出和清算協議退出，保證風險資本家的利益能夠順利轉化為資金流。

四、結語

國外的高新技術產業發展經驗表明，農業高新技術產業的快速發展離不開風險投資的支持，因此建立一個規范有序的高新技術融資環境顯得尤其重要。由于風險投資家與企業家之間存在的信息不對稱而產生了代理風險問題，克服這種信息不對稱所帶來的“道德風險”和“逆向選擇”問題，需要通過良好的契約設計、分階段投資、有效的監督、靈活的股權設置、聲譽機制的建立等一系列的激勵約束機制來解決。

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[責任編輯 王建國]