金融深化對中國區域經濟增長影響的實證研究

摘要:立足于金融深化理論，基于1995—2007年中國27個省的面板數據，利用STATA10.0計量軟件及GMM方法，對中國金融深化與各區域經濟增長進行了實證分析?；貧w結果顯示:中國金融的發展及深化對中國經濟增長具有顯著的滯后效應，而且在當期往往表現出抑制經濟增長的趨勢。

關鍵詞:區域經濟增長;金融深化;面板數據;GMM

中圖分類號:F830.9 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2009)24-0054-02

文章立足于金融深化理論，基于1995—2007年中國27個省的面板數據，利用STATA10.0計量軟件，對中國金融深化與各區域經濟增長進行了實證分析。

一、金融深化與區域經濟增長的實證分析

(一)選用指標說明

1.經濟貨幣化指標X1:金融基本的功能是為社會經濟活動提供支付系統，降低交易成本，增加產出。就金融深化而言，首先表現為貨幣化程度的提高。

2.經濟金融化指標X2:金融部門有提高資源配置效率，加速資本形成的功能。就這個功能而言，金融機構對企業的貸款最為重要。這里用金融部門的貸款總額與GDP的比值來衡量金融部門貸款對經濟增長的貢獻。

3.資本市場發育程度指標X3:在市場經濟條件下，資本市場對資源的配置和再配置有著其他方式不可替代的優點和功能。證券及股票市場的發行總額與GDP之比(S/GDP)，作為反映資本市場經濟化程度的指標。

4.金融資源利用效率指標X4:金融深化對于提高金融資源配置效率的影響是金融深化深層次的表現。這里用金融機構貸款余額與金融機構存款余額的比率來衡量。另外，經濟增長的度量指標采用GDP的增長率來表示，記為Y。各個指標的數據處理方法是，對于比值數據，如K/GDP、I /GDP、S、采用按當期價格計算的名義量而非實際量相比。這是因為名義量相比，與實際量相比差別不大。對于其他指標則需要剔除通貨膨脹的影響。

(二)模型建立及數據來源

本文采用面板數據研究金融深化對區域經濟增長的影響進行實證分析。在對面板數據進行經驗分析時，GMM方法被廣泛用來處理方程中存在的內生性問題(Arellano and Bond 1991;Holtz-Eakin，Newey，and Rosen 1988)。這一方法先是對估計方程進行一階差分以去掉固定效應的影響，并用解釋變量的滯后變量作為差分變量的估計變量。但一般而言，變量的滯后項并不是其一階差分的理想工具變量，尤其是當變量遵循隨機游走過程時情況更是如此。Arellano和Bover (1995)針對這一情況進一步提出了系統GMM(SYSTEM GMM)估計方法，以包含變量水平值的原估計方程與進行了一階差分后的方程同時進行估計，和僅以一階差分方程為基礎的GMM估計結果相比，SYSTEM GMM估計的結果在統計上更加有效。本文用SYSTEM GMM方法實證分析金融深化與FDI區域經濟增長的影響，采用面板數據模型建立如下回歸方程:

lnY=A+BlnX1+BlnX2+BlnX3+BlnX4+U

本文采用的是時間跨度為1995—2007年，橫截面單元為中國27個省、直轄市和自治區的面板數據，在方程(1)中，i為橫截面，表示27個省、直轄市和自治區(除去了北京、天津、上海、西藏);t為時期，代表1995—2007年;U為橫截面在時期T的隨機擾動項;Y為被解釋變量，表示第i個省第t年GDP的增長率。為了防止異方差，以上變量均取對數值，數據來源于國家發改委、國家統計局、國家信息中心等。由于各因素對經濟增長的影響一般有滯后期，文章分別考慮零滯后期、滯后期一和滯后期二三種情況。

(三)模型估計結果及說明

表1的回歸均為two-way SYS-GMM兩步估計結果，z估計值根據有限樣本標準差進行了調整，Hansen J檢驗值沒有拒絕工具變量選擇滿足過度識別約束的假設，同時殘差也不存在高階自相關。并且，三個模型的擬合良度分別為0.8254，0.8032，0.8941，模型整體估計效果較好，F統計量也都通過檢驗。

1.從回歸結果來看，經濟貨幣化對經濟增長有著比較明顯的作用，其系數z值都在1%的水平上顯著，模型(1)顯示，經濟貨幣化對經濟增長有顯著的抑制作用，但是對滯后一期和滯后二期的經濟增長變量卻表現出明顯的促進作用，且推進強度是逐年遞增的，模型(3)的結果表明，經濟貨幣化程度每提高1%，會使滯后二期的經濟增長水平提高0.9959%。

2.經濟金融化和資本市場發育程度對經濟增長的影響有相同的作用方向，模型(2)顯示，金融部門貸款比重的提高對當年和次年的經濟增長有明顯的抑制作用，尤其是次年，而對于滯后兩期的經濟增長水平有顯著的促進作用。另外，資本市場發育程度在當年對經濟增長沒有顯著影響作用，在次年有抑制經濟增長的趨勢，而在滯后兩期時，資本市場發育程度對經濟增長水平有顯著的促進作用，模型(3)表明，金融機構貸款余額占金融機構存款余額的比每提高1%，會使滯后二期的經濟增長水平提高0.2176%。

3.模型(1)顯示，資本證券化因素對當年經濟增長的影響是反方向的，而對于滯后期的經濟增長水平沒有顯著的影響，這意味著中國股票市場發展對區域經濟增長基本沒有作用。

二、分析及討論

上述結果表明，中國金融的發展及深化對中國經濟的增長具有顯著的滯后效應，而且在當期往往表現出抑制經濟增長的趨勢。首先，人們認為金融的發展必然會帶來產業結構的調整和經濟運行效率的提高， 從而對經濟增長起促進作用;其次，金融的發展能夠通過降低交易成本和引導資源的合理流向來促進經濟的發展即金融發展與區域經濟的增長必然同步。但是，中國金融體系有很大的特殊性:第一，從銀行組織體系看，中國以往的銀行體系是一個封閉的體系，四大國有商業銀行約占中國金融資產70%左右，國有銀行處于絕對壟斷地位，銀行間的競爭缺乏，銀行資產的運作缺乏效率，儲蓄的增加不能有效地轉化為投資的增加等來促進經濟的增長。第二，從信用配給看，目前中國信用配給制度是處于計劃型和市場型之間的一種混合型金融配給制度，金融配給并不是完全由市場效率原則決定，還依然帶有計劃經濟的色彩。第三，中國經濟增長的較大一部分歸功于民營經濟的發展，由于存在政策性歧視，民營企業急需的款項很難從國有商業銀行那里獲得，其大部分貸款只能來源于民間金融機構，民間金融的發展對地區經濟的貢獻不可忽視。

中國股票市場發展和經濟增長關系的特殊性也是有其深刻原因的。在中國尚未十分規范的股票市場上，國內政治因素、股民心理因素以及國際氣候等很可能在股票價格變動中起著決定性作用;再次，政府的行為非理性，政府在股票上市方面的政策時松時緊、缺乏連貫性和透明度是導致這種特殊關系的不容忽視的原因; 最后，股市的不完善使那些有資格獲準上市的公司將籌措來的資金不是用在生產性項目或指定項目上，而是轉用它途，如用于消費或交給證券經營機構去營運。所以，我們目前不應該過分地強調股票市場在經濟發展中的作用，而是應該逐步規范股票市場的發展，然后才能更大地發揮股票市場的重要作用。

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[責任編輯 吳迪]