欲大利不謀小富

一、引言

無論是銀行、券商的理財師，還是基金經理，在談到基金持有期問題上時，都建議基金要長期持有。針對基金持有期的話題，大眾也有著幾乎眾口一詞的說法。“好基金，只要不用錢，就一輩子持有它”!“說基金適合長期持有，是因為時間長一點，掙錢概率就會大一些;時間短的話，就會充滿了不確定性”。 “平均算來，股票型基金持有2年以上，虧損概率就很低了”。“基金是一種長期理財工具，追求的是長期收益，而不是短期排名。基金投資更像是馬拉松比賽，而不是短跑比賽”。——這些說法不禁讓筆者由生興趣，所言極是呢還是一種誤導性的信息?基金短期收益如何?人們認為的基金長期收益一定比短期收益更高一籌嗎?

二、基金收益指標分析

基金網站和相關報紙上關于衡量基金收益的指標并不統一，甚至有的指標混淆視聽，根本不能反映基金收益。下面首先就針對基金收益的相關指標進行分析探討:

1、單位凈值。即每一基金單位代表的基金資產的凈值。單位基金資產凈值=(總資產-總負債)/基金單位總數。單位凈值是基金計價基礎，即申購或贖回的價格取決于當日的基金單位凈值(一般是次日公布)，并加上或扣除相應的交易費用。單位凈值是計算基金長期收益的重要指標之一。

2、累計凈值。即最新的基金單位凈值與累次單位分紅的總金額之和。累計單位凈值=最新單位凈值+基金成立后累計單位派息金額。累計凈值反映基金自成立以來總體收益情況的數據，但累計凈值越高，并不說明“總收益”越高。其一，基金成立的時間不同。即使累計凈值相同，但是業績和收益是完全不同的。其二，累計凈值是按照“現金分紅”考慮的凈值。分紅越多的基金在同等條件下，累計凈值越低。基金投資者多數選擇紅利再投資的方式，而這不反映在累計凈值中，表明累計凈值的增長和資產增長是不同步的，累計凈值根本反映不出來“總收益”。其三，基金拆分影響累計凈值的可比性。基金公司對基金拆分時所選擇的計算方法不一樣，有的按照基金分紅來計算累計凈值，有的按照拆分比例乘以凈值增長值計算，這直接導致累計凈值數值的無法可比性。累計凈值不能作為計算基金長期收益的指標。

3、單位凈值增長率。單位凈值增長率指的是基金在某一段時期內資產凈值的增長率，投資者可以用它來評估基金在某一時期內的業績表現。單位凈值增長率計算分為兩種情況:其一，計算期內基金沒有分紅。單位凈值增長率=(期末單位凈值-期初單位凈值)÷期初單位凈值。其二，計算期內基金有分紅。本期單位基金資產凈值增長率=(本期第一次分紅前單位基金資產凈值÷期初單位基金資產凈值)×(本期第二次分紅前單位基金資產凈值÷本期第一次分紅后單位基金資產凈值)×……×(期末單位基金資產凈值÷本期最后一次分紅后單位基金資產凈值)-1基金公司公布的凈值增長率，一般都是基金評級機構統一限定在“基金有分紅”的前提下，按照上面的公式計算出的，這樣得到的結果能考慮到基金分紅，就能更加真實地反映出基金的業績。單位基金凈值增長率是評價基金收益的指標之一。

4、累計凈值增長率。即在一段時間內基金凈值的增加或減少百分比(包含分紅部分)。累計凈值增長率=(第一年度單位基金資產凈值增長率+1)×(第二年度單位基金資產凈值增長率+l)×…… ×(上年度單位基金資產凈值增長率+1)×(本期單位基金資產凈值增長率+1)-1。累計凈值增長率沒有將紅利轉投資的部分考慮進去，其實也是一種不靠譜的數字，累計凈值增長率越高，并不說明這個基金越好。累計凈值增長率不能作為計算基金長期收益的指標。

5、投資收益率。投資基金收益率的計算方法主要有兩種:其一，計算期內基金沒有分紅。投資收益率=期末單位凈資產值-期初單位凈資產值/期初單位凈資產值。其二，計算期內基金有分紅。投資收益率=期末除息之后的基金單位資產凈值+基金資產在此時期的紅利/期初單位凈資產值-1。分紅之后的投資收益率按照第一種方法計算。基金的投資收益主要是通過投資收益率這個指標來確定。很多情況下，由于基金自身變動，以及投資金額、時間和策略的不同，同一只基金的投資收益率也有比較大差別。

綜上所述，單位凈值的高低不能反映基金業績的好壞，也不是選擇基金的主要依據，但是單位凈值是提供一種即時的交易價格，在下述統計分析中，是計算基金實際收益最準確的指標。而單位凈值增長率，投資收益率等指標，是基金評級機構衡量基金收益經常采用的指標，但對計算基金實際收益尚欠準確。累計凈值、累計凈值增長率均忽略了紅利再投資這一能夠產生“利滾利”的部分，故不能有效衡量基金收益情況。

三、樣本的選擇和計算過程

本文以股票型基金為主要研究對象，欲抽樣出成立時間接近的基金群體做樣本，但是一方面因基金公司旗下的股票型基金成立時間迥異;另一方面，即使2005年以后，基金大批發行，固然能夠找到十幾個時間相近的基金，但由于成立時間較短，都無法滿足本文對長期期限的要求。因此，本文選取成立于2001年9月21日的我國第一只股票型開放式基金——華安創新作為研究對象，并跟蹤其成立八年來的成長波動情況，從而考察基金長期持有的意義。

盡管生不逢時，但是華安創新基金依舊摸索前行著。其業績走勢如圖1和圖2所示。華安創新基金成立至今，經歷了2001年9月21日到2005年6月6日漫長的熊市，單位凈值和累計凈值走勢平穩，基金收益微乎其微。隨后牛市的到來，單位凈值和累計凈值快速上升，基金收益成倍攀升。然而好景不長，隨著市場非理性的亢奮，再加上美國次債危機導致全球金融風暴的實質影響，以及大小非的減持及其成本極其低廉而產生拋出的預期，勞動力成本的上漲導致企業經營成本的上升等，導致了股市狂跌。這一第七次大熊市:2007年10月16日至2008年10月28日，從最高點6124.04點至1664.93點，上證指數最大跌幅達72.81%，基金全面虧損，基民損失慘重。如今，股市依舊底層震蕩，基金正在悄悄醞釀等待全面復蘇。

由此，我們不禁要關注和分析，倘若堅持著長期持有基金，在經歷了如此大幅的大起大落之后，是否還有收益可言?與短線的基民相比，長期持有的意義何在?

針對這些問題，通過分別計算基金長期持有的收益和短期操作的收益情況進行探討。假設考察基金贖回的計算日期截止至2009-4-10。其中，計算長期持有收益的贖回時間是在充分考慮基金分紅為基金持有者帶來最大收益的基礎上進行選擇，通常假定在分紅以后進行基金的贖回。短期操作收益的入市時間則是在充分考慮基金分紅和基金拆分是基金凈值降低從而增加基金份額的基礎上進行選擇，通常假定在分紅或者拆分以后入市。由于如圖1所示，基金在熊市的凈值一直處于相對平穩的狀態，凈值增長率低，短期操作意義不大且贖回日期選擇困難，故本文主要考慮其在市場由熊市到牛市轉換過程中短期操作的收益。

(一)長期持有情況:

假設2001年9月21日投資者以1元的單位凈值認購了華安創新基金1萬元，認購費率為1.2%。基金分紅方式為紅利再投資。基金贖回當日單位凈值見華安基金網站，贖回費率按照華安創新基金公布的0.5%統一收取。基金分紅和拆分情況如表1所示，根據分紅和拆分時間計算所得的長期投資收益率如表2所示:

(二)短期操作情況:

假設2006年6月7日投資者以第五次分紅后的1.375元的單位凈值申購了華安創新基金1萬元，申購費率為1.5%。基金分紅方式為紅利再投資。基金贖回當日單位凈值見華安基金網站，贖回費率按照華安創新基金公布的0.5%統一收取。根據分紅和拆分時間計算所得的長期投資收益率如表3所示，其中2007-10-26是歷史最高點位。

四、結論

基金作為一種理財工具，與股票等更高風險的投資品種是完全不同的。購買基金實際上買的是基金管理人的投資能力，等于把資金委托給基金經理，發揮基金經理的投資智慧從而獲取收益。時間是投資理財的一個非常重要的概念。相關統計證明，股票價格總體上具有不斷向上增長的長期歷史趨勢，這也是基金長期投資能夠贏利的重要依據。在此基礎上，基金管理人可以根據經濟發展的周期和市場的變化調整投資組合和投資策略，為投資者爭取高于市場平均水平的收益。

實際上，股市是牛是熊，一直讓投資基金的人們不斷質疑著長期持有的可行性。而本文根據上述長期持有和短期操作的計算結果可得到如下結論:牛市中，短線操作基金也能夠獲得比較可觀的收益，最高可達兩倍以上。但是獲得如此可觀收益的進場和離場的時機很難把握，收益不確定性較強。而長期持有基金卻能獲得非常理想收益。因為長期持有基金，不但避免了投資者為獲取眼前基金凈值的價差收益，頻繁地買入賣出，不僅不能很好的把握進場離場的時機，而且大大增加了申購、贖回的成本，根本上損害了自己的投資收益的窘狀;而且由于長期持有基金在熊市中經歷了基金分紅，拆分等帶來的巨大的基金份額累計以及“利滾利”的復利效應，使得基金積攢的巨大份額，在牛市中厚積薄發，使得長期收益比短期獲益更高一籌，達到4倍以上。熊市中，股指的暴跌，必然會帶累基金凈值的下跌，對于投資者們為了保住勝利果實悄然離場的行為，自然無可厚非。但是，在銀行的利率遠遠低于通漲率的情況下，放在銀行里等待著資產的縮水，倒不如在不適于將錢投入變幻莫測的股市時，把那部分錢放入基市，其實不失為最好的選擇。因為基金不會是只投一只股票或少量幾只股票，其還投資于債券等其他金融工具，所以它的抗跌性比直接投資股票要強得多，等于把錢分散投資。短期操作若能及時撤離，尚能保證之前的收益。但是若未把握好時機，短期操作虧損嚴重。而長期持有基金的收益自然也會因市場下跌而造受巨大損失，但是由于牛市中產生了超額收益，故即使一直持有至熊市結束至牛市起步，其收益還是在兩倍以上。

由此看來，基金作為一種長期理財工具，不無道理。基金長期持有要比短線操作更易獲得較高、較穩定的收益。可謂欲大利不謀小富也!

(作者單位:山東大學經濟研究中心)