對美國住房優(yōu)級貸款違約率上升的思考

2007年美國住房金融市場爆發(fā)了次貸危機，并且由此引發(fā)了席卷全球的金融危機。目前在美國住房金融市場上，次級貸款合同違約仍然在發(fā)生，并且還出現(xiàn)了優(yōu)級貸款違約率上升的現(xiàn)象。這種新變化引起了人們的關(guān)注。人們開始討論優(yōu)級貸款違約出現(xiàn)的原因以及它的影響，甚至有些人開始擔心它會不會像次級貸款危機一樣引發(fā)新一輪的金融危機呢?

美國住房抵押貸款市場新變化

金融危機爆發(fā)以來，住房金融市場發(fā)生了很大變化。由于對次級貸款的風險性重新認識，所以次級貸款以及次優(yōu)級貸款在住房抵押貸款中的比例下降非常迅速。截至到2009年第三季度，優(yōu)級、次優(yōu)級和次級貸款在住房抵押貸款市場中的份額大致為68%，10%和8%。除此之外，還有一種貸款是前三類的混合，大體占到總規(guī)模的14%。

盡管次級貸款的份額在不斷下降，但是住房抵押市場上仍然出現(xiàn)了違約現(xiàn)象不斷上升的情形，導(dǎo)致大量房屋被銀行沒收、查封。美國房地產(chǎn)研究機構(gòu)不動產(chǎn)追蹤(RealtyTrac)關(guān)于房屋查封報告顯示，2009年全美國共有3957643戶家庭的房屋被查封，包括收到違約通知、預(yù)定拍賣以及銀行強制收回，較2008年增加21%，較2007年增加120%。報告還顯示，2009年至少收到一次申報查封的比率為2.21%，高于2008年的1.84%、2007年的1.03%和2006年的0.58%。

除了各類貸款的市場份額發(fā)生變化外，另一個讓人關(guān)注的變化是:在住房抵押貸款合同中，一向被認為是安全資產(chǎn)的優(yōu)級貸款出現(xiàn)了違約數(shù)量迅速增加的現(xiàn)象，而且增幅明顯超過了其他類型的貸款違約。根據(jù)美國通貨監(jiān)理局(OCC)以及儲蓄機構(gòu)監(jiān)理局(OTS)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，繳款逾期60日以上的優(yōu)級房貸，2009年第三季已經(jīng)增至83.8萬戶，一年內(nèi)增幅高達117.5% ，遠遠超過了其他貸款類型(見表1)。

盡管目前優(yōu)級貸款還沒有出現(xiàn)大面積違約現(xiàn)象，但是優(yōu)級貸款違約的出現(xiàn)對于金融機構(gòu)的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，出于對風險防范的考慮，金融機構(gòu)進一步壓縮了放款的規(guī)模和提高了放款的條件。根據(jù)美國通貨監(jiān)理局(OCC)以及儲蓄機構(gòu)監(jiān)理局(OTS)的數(shù)據(jù)，住房抵押貸款的規(guī)模占全部抵押貸款的份額已經(jīng)由2007年的96.5%下降到了2009年的89.4%，這對于萎靡不振的美國房地產(chǎn)市場造成了不利影響。

優(yōu)級貸款違約率上升的原因

在美國住房金融市場中，優(yōu)級貸款一向被認為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，違約風險非常低，因此是眾多金融機構(gòu)持有的主要資產(chǎn)。但是優(yōu)級貸款的違約率不斷上升卻引發(fā)了人們對金融危機再度來襲的擔憂，究竟是什么原因引發(fā)的優(yōu)級貸款違約率上升呢?

持續(xù)高企的失業(yè)率和收入下降是直接原因。由于金融危機不斷加劇導(dǎo)致實體經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，美國出現(xiàn)了持續(xù)高企的失業(yè)率。美國勞工部最新修正數(shù)據(jù)顯示，2007年12月美國經(jīng)濟開始進入衰退時，失業(yè)人口為750萬，失業(yè)率為5%。目前全美失業(yè)總?cè)藬?shù)為1530萬。是經(jīng)濟衰退開始時失業(yè)人數(shù)的兩倍多，有1/3的美國家庭中至少有一個成員失業(yè)，2009年的失業(yè)率為10%，這是1948年開始失業(yè)率調(diào)查以來的最高紀錄，超越2008年創(chuàng)下的26年高點9.3%。

失業(yè)率的上升首先影響的是人們的消費，美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2009年美國消費價格只微幅上漲了2.7%，12月美國零售額環(huán)比下降0.3%，明顯低于預(yù)期的0.5%。由于美國經(jīng)濟增長的70%是依靠消費來拉動，因此經(jīng)濟增長的復(fù)蘇前景不明朗。失業(yè)率的居高不下嚴重影響到了消費者的信心指數(shù)。根據(jù)美國密歇根大學每月發(fā)布的美國消費者信心指數(shù)數(shù)據(jù)，2009年4月份達到了63.2，這是近26年來的最低點，此后在政府強力刺激下，消費者信心指數(shù)開始上揚，但是直到2009年底，這一指數(shù)也只升到了72.8，低于經(jīng)濟學家的預(yù)測。由于失業(yè)率上升，影響到了消費者的收入。根據(jù)美國勞工部的數(shù)據(jù)，從2008年到2009年底經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的美國工人周實際工資下降了1.6%(見表2 )。

在失業(yè)率高企和收入下降的雙重壓力，越來越多的人(包括中產(chǎn)階級)能否取得收入成為首要問題。失業(yè)的中產(chǎn)階級會放棄繳款，從而導(dǎo)致抵押貸款合同違約。

美國房地產(chǎn)價格的持續(xù)下跌也是優(yōu)級貸款違約的一個原因。美國住房價格在2006年達到高點以后，就一直處于下滑的趨勢當中。根據(jù)美國房貸銀行協(xié)會的統(tǒng)計，2006年全美國普通住宅的價格中位數(shù)為239400美元，而2009年中期下降到了190000美元，降幅達到了20.63%。而加利福尼亞州的降幅更大一些，2006年加州的普通住宅價格中位數(shù)為533700美元，2009年為327600美元，降幅為38.61%。由于住房價格的下降，很多房子已經(jīng)成為負資產(chǎn)，一些房主選擇斷供。另外中產(chǎn)階級家庭喜歡投資的商業(yè)地產(chǎn)面臨的困境同樣令人擔憂。近日穆迪商業(yè)地產(chǎn)價格指數(shù)顯示，與2007年的峰值相比，美國商業(yè)地產(chǎn)價格迄今已經(jīng)下跌41%。投資公司INGClarionPartners的分析認為，到2012年，有價值1.4萬億美元的商業(yè)地產(chǎn)貸款將到期，其中有大量貸款為2007年所貸，而當時正是有毒資產(chǎn)問題最嚴重的時期。由于投資者原先對市場的預(yù)期不切實際，前些年價格上漲過度，加上市場可能存在欺詐行為等因素影響，商業(yè)地產(chǎn)市場十分混亂而難以清理。

啟示

從目前情況來看，盡管優(yōu)級貸款的違約率上升較快，但是違約合同的數(shù)量在優(yōu)級貸款中所占的比例還比較低。另外，從處理次級貸款危機中的表現(xiàn)來看，美國政府已經(jīng)充分認識到了維持房地產(chǎn)市場穩(wěn)定的重要性，政府對于住房市場的一系列優(yōu)惠政策已經(jīng)在2009年顯現(xiàn)出一些作用，房地產(chǎn)市場開始出現(xiàn)回暖的跡象。再加上政府對于金融衍生品交易的約束增強，因此即使優(yōu)級貸款違約率上升的態(tài)勢仍將持續(xù)一段時間，也不會造成像次貸危機爆發(fā)時的殺傷力。

優(yōu)級貸款出現(xiàn)違約率上升的情況還是給了我們一些啟示:

對于風險因素的認識要更加全面。所謂風險因素是指增加風險事故發(fā)生的頻率或嚴重程度的任何事件。對于次級貸款來說，金融機構(gòu)對于它可能會發(fā)生危機并帶來損失是有所認識的，至少能從風險補償上可以看得出來。只是由于道德風險因素的影響，次級貸款發(fā)生危機的可能性被有意或者無意地忽略掉了，而且對于次貸危機可能引發(fā)的系統(tǒng)性風險沒有多少認識。對于優(yōu)級貸款來說，由于面向的都是收入穩(wěn)定、信用評級高的客戶，因此優(yōu)級貸款一直被認為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是現(xiàn)在卻出現(xiàn)了違約不斷增加的情況。之所以會出現(xiàn)這種情況，更多是因為忽略了系統(tǒng)性的風險。優(yōu)級貸款客戶的收入穩(wěn)定、信用等級高是在經(jīng)濟發(fā)展比較平穩(wěn)的基礎(chǔ)上得出的判斷，但是現(xiàn)在卻是經(jīng)濟衰退期，原先的優(yōu)級貸款也會變成不良貸款。優(yōu)級貸款出現(xiàn)危機的整個脈絡(luò)基本上是這樣的:次貸危機爆發(fā)導(dǎo)致大量損失出現(xiàn)，投資者信心受到打擊，投資減少，金融市場和房地產(chǎn)市場出現(xiàn)下跌，經(jīng)濟增長速度下降或者經(jīng)濟衰退，失業(yè)率上升導(dǎo)致優(yōu)級貸款危機出現(xiàn)?，F(xiàn)在看來，優(yōu)級貸款危機是由次級貸款危機引發(fā)的，但是早在2007年次貸危機爆發(fā)時，幾乎所有的金融機構(gòu)都沒有考慮到由此會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，并可能會導(dǎo)致優(yōu)級貸款危機的出現(xiàn)。

必須強調(diào)金融市場監(jiān)管的重要性。從美國的住房金融體系和運行機制來看，資產(chǎn)的證券化是連接一級、二級市場的關(guān)鍵，但是并不是所有的資產(chǎn)都可以證券化。能夠進行證券化的資產(chǎn)一定要有穩(wěn)定、安全的現(xiàn)金流。另外資產(chǎn)證券化的過程需要體系中的各個參與者都要履行自己的義務(wù)才能順利完成，這就要求各參與方不能或者盡量減少道德風險。事實已經(jīng)證明，無論是審查資產(chǎn)是否可以進行證券化，還是努力減少金融體系中的道德風險，依靠金融體系內(nèi)的參與者進行自律是不能完成任務(wù)的，必須要有強有力的金融監(jiān)管。

要對金融政策進行反思。雖然我們在前面已經(jīng)分析了優(yōu)級貸款危機出現(xiàn)的原因，但是無論是次級貸款危機，還是優(yōu)級貸款危機的出現(xiàn)都和金融政策有密切關(guān)系。2001年后為了應(yīng)對科技泡沫破滅帶來的沖擊，美國實行了寬松的貨幣政策造成了流動性過剩，銀行具有較大的放款沖動以及人們對未來的盲目樂觀預(yù)期，人們紛紛開始投資和置業(yè)，在住房金融市場就表現(xiàn)為次級貸款盛行。在流動性過剩的刺激下，資產(chǎn)價格飛漲，資產(chǎn)泡沫迅速擴大。當資產(chǎn)泡沫超過了人們的風險承受能力和對未來的預(yù)期時，資產(chǎn)泡沫破裂了。于是就發(fā)生了次貸危機進而是金融危機和經(jīng)濟蕭條。當前為了應(yīng)對經(jīng)濟蕭條，世界各國都在增加貨幣供給，解決金融體系的流動性短缺問題。這種寬松量化的貨幣政策很可能是在解決了流動性短缺之后，會迅速地引發(fā)新一輪的資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)。這種周而復(fù)始的變化反映出的是金融政策在反周期的作用并不明顯，因此在還沒有出現(xiàn)新一輪資產(chǎn)泡沫的時候，金融政策應(yīng)該提前進行調(diào)整。

(作者單位:首都經(jīng)貿(mào)大學經(jīng)濟學院)