天津股權交易所—打造中國特色OTC市場

摘要：中國資本市場的快速發展和不斷完善，為不同規模、不同發展階段的企業提供了廣闊的投融資平臺。作為中國資本市場的重要組成部分，OTC市場除了解決中小企業融資難問題外，也為風險投資提供了退出通道，帶動了高科技的發展和產業結構的升級。此外，OTC市場的發展也使上市公司的退出機制趨于完善，促進證券市場的健康發展。

關鍵詞：資本市場 OTC市場 股權交易 股權質押

隨著2009年10月30日創業板市場的正式啟動，我國建立多層次資本市場結構：即主板市場、創業板市場和場外柜臺交易市場(OTC)的目標正在逐步實現，而天津股權交易所自2008年12月26日開業以來，也在打造中國特色OTC市場方面進行了可貴的探索。

一、什么是OTC市場

OTC市場是世界上最古老的證券交易場所，源自于當初銀行兼營股票買賣業務。因為采取在銀行柜臺上向客戶出售股票的做法，被稱為柜臺交易市場。又因為這種交易不在交易所里進行，也叫做場外市場。在OTC市場交易的是未能在證券交易所上市的證券。包括不符合證券交易所上市標準的股票、符合證券交易所上市標準但不愿在交易所上市的股票、債券等。目前。全世界比較有影響的OTC市場包括美國的納斯達克(NASDAQ)、場外證券交易行情公告榜(0TCBB)、粉紅單(Pink Sheets)等；英國的替代投資市場(AIM)；法國店頭市場(CME)、巴黎新興市場(New Market)；韓國店頭市場等。

作為資本市場體系的重要組成部分，OTC市場可以為所在國經濟發展籌集大量資金，同時也為風險投資提供退出通道，在促進風險投資發展的同時，帶動高科技的發展和產業結構的升級。此外，OTC市場的發展也使上市公司的退出機制趨于完善，促進了證券市場的健康發展。

二、天津股權交易所特色

天津股權交易所是經天津市政府批準，由天津產權交易中心、天津開創投資有限公司等機構共同發起組建的公司制交易所，在天津濱海新區注冊營業。天津股權交易所是“兩高兩非”公司股權、私募基金份額交易和債券交易的實施機構。

(一)鮮明的功能和目標定位

1 融資功能：為成長型企業、中小企業和高新技術企業以及私募基金提供快捷、高效、低成本融資；

2 投資功能：為投資者提供具有較高投資價值的多交易品種，提供暢通便捷的進人與退出通道；

3 交易功能：為“兩高兩非”(即，高科技高成長、非上市非公眾)公司股權、私募基金份額提供掛牌交易平臺，通過獨特電子交易系統，形成較強的市場定價能力；

4 規范功能：建立適用于中小型企業的信息披露制度和市場信用體系，增加掛牌企業的透明度，提高市場效率，降低市場風險：

5 孵化篩選功能：通過市場融資、交易和規范的信息披露，持續、貼身的高品質服務和管理，促進掛牌公司熟悉資本市場規則，完善公司治理結構。形成合理的發展戰略，提升核心競爭力。實現快速成長。天交所按照“篩選企業一輔導改制一登記托管一私募融資一持續培育一天交所掛牌交易一公開市場上市交易”的“路線圖”，逐步健全市場化的孵化、篩選機制，源源不斷地為主板市場、中小企業板市場、創業板市場和境外證券交易所篩選和輸送優質成熟的上市后備企業。

截至2009年12月4日，在天津股權交易所掛牌交易的企業已達到8家?；?家，注冊做市商33家，注冊投資人2726，總市值達176億元，平均市盈率3.885倍。

天交所的總體目標定位是：借鑒國內外先進的金融理念、技術和管理經驗。從“兩高兩非”公司股權和私募基金份額兩產品交易起步。通過市場組織、交易產品、交易制度、交易形式等進行分階段、分層次創新，逐步建成包括多層次、多品種、多交易方式、面向全國的統一市場體系，構筑中國多層次資本市場體系的重要基礎層次。

(二)創新的市場體系與制度設計

1 雙層次多板塊市場體系。天津股權交易所通過合資合作，按照“統一業務模式、統一市場準入、統一交易規則、統一交易系統、統一信息披露、統一自律監管”的原則，積極與全國18個省(自治區)共同構造統一分層的全國性股權交易市場體系。目前，內蒙古、浙江分支機構已設立完成，各項業務全面啟動；與山東、河北、陜西、安徽等地合作協議已簽訂；與廣東、深圳、山西、廣西、遼寧、吉林、黑龍江、貴州、云南、甘肅、海南等10余省市達成明確合作意向，年內將完成分支機構設立。

2 完善的交易制度。交易方式直接影響交易達成的頻率、交易的公平公正性，決定著市場的組織結構、功能定位、風險特征、市場效率以及市場調動和配置資源的能力，集中反映市場重要的本質特性，甚至關系到市場的成敗。天交所系統地分析了影響交易方式形成的因素，研究交易方式的發展變化，較好地選擇了與“兩非”公司特點相適應的交易方式，根據相關因素變化不斷對交易方式及規則制度進行調整和完善，對發展“兩非”公司股權市場，積極支持和服務于多層次資本市場建設，進行了可貴的探索。

天津股權交易所采取做市商雙向報價、集合競價與協商定價相結合的混合型交易制度，制定并完善了“兩高兩非”公司股權交易規則、保薦制度、合格投資人制度、登記托管制度等，開發了交易軟件系統、交易清算系統和交易專用網站，形成了較為完備的交易軟件系統。實現了在線申請注冊、信息披露、在線咨詢、網上交易、交易資金管理、股權交割、清算等功能。

在定價模式上，天交所根據自身的市場定位，選擇了在不同交易時段分別采用做市商雙向報價、集合競價和協商定價的混合定價機制，即：早上9：25第一次集合競價，9：25—9：30做市商報價。9：30之后做市商雙向報價，下午2：00-2：15進行第二次集合競價，2：15—2：55協商定價，2：55之后收盤及成交確認。

(三)開放性的業務范圍

1 非上市公眾公司股權交易。非上市非公眾公司市場逐漸發展完善成熟之后，本著科學、審慎、風險可控的原則，在取得相關部門的批準之下。將有步驟的開展非上市公眾公司的試點：如關于每手交易份額。為了將股東人數控制在非公眾公司范圍內，現行做法是轉手份額一般控制在注冊資本的1/200，如果減少每手份額的設定：如50000股、10000股甚至更少，經過這樣的設定，掛牌企業通過交易就可能變成公眾公司。從法律制度、交易規則、風險監控、企業篩選各方面做好充分準備，明確目標是為國務院在天津建設非上市公眾公司的交易市場做準備。

2 金融產品服務。如：企業債券交易：理財產品交易，信托產品交易；金融衍生品等。

三、天交所的優勢

第一，財務指標門檻相對較低。財務要求為最近兩年連續盈利；最近一期末凈資產不少于2000萬元，且不存在未彌補虧損；公司股本總額不少于1000萬元等：遠遠低于主板和創業板的要求。但對公司治理的要求卻很嚴格，如要求治理結構健全，核心高管穩定，內控制度完善等。

第二，融資掛牌時間很短。天交所融資掛牌3個月左右即可完成，相對其他資本市場，時間上大大縮短。

第三，成本費用大大降低。創業板市場融資成本是15％-16％；主板市場上容量大，所以成本為8％-10％。而天交所的融資成本只有4％-5％。

第四，低市盈率。創業板市盈率在50倍左右，主板市場的市盈率也大多在20-30倍以上，而天交所上市企業市盈率只有4倍左右。用低市盈率換時間，只需要2-3個月即可實現上市，時間的寶貴性在于不僅可以使企業及時融資還可以規避市場風險。

四、存在的問題及對策

(一)提高股票交易量和活躍度，加強市場的流動性

針對目前天交所股票交易量低流動性差的問題，正在采取的對策是：擴大投資人隊伍，加強市場宣傳，促進投資人進人這個市場；從技術角度調整交易的每手數額。

(二)開辟天津市場

天交所坐落于天津。而目前在天交所上市的企業還沒有天津當地企業，這不能不說是個遺憾。天津作為4個直轄市之一，擁有前景廣闊的濱海新區。推進天津優秀的中小企業在天交所上市應有很大的發展空間。

(三)幫助上市企業實施轉板

OTC市場是否成功，取決于其上市企業的質量。質量包括兩個方面：一是業績，二是規范性。天交所立志成為大量中小企業培育、孵化、規范、成長的平臺，如果天交所上市的企業是規范的、高成長的、治理結構健全的，那么它們必將成為主板、創業板、甚至境外板競相爭奪的資源。

(四)為在天交所上市企業提供股權質押融資

質押的核心是兩點：第一，銀行要接受這種質押，認可股權價值；第二，要到當地的工商局進行備案。天交所的股權質押要徹底解決好、徹底通暢，從技術層面說，就是流動性要進一步增強，定價更加準確，退出機制更加順暢。第二個要解決的問題是股權托管，工商方面要予以更好的配合，如能通過立法的方式，先出臺地方性的關于非上市公司股權登記托管的立法，形成一種模式后進行推廣，從地方到中央進行推進，必將對股權質押融資業務的開展帶來深遠影響。目前天交所正在和一些地方積極探討尋求突破，以解決中小企業的融資難問題。

(五)使天交所網站功能更加全面，為相關信息需求者提供更有針對性、更加詳細和更有價值的信息

網頁建設如能像滬深兩市一樣讓關注者點擊相關上市企業就能查詢到關于諸如公司規模、所處行業、發展前景、財務狀況、盈利能力(每股收益、市盈率、市凈率)等有助于其決策的信息，將大大提高使用者的效率和滿意度，提升天交所的整體形象。

另外，如能開通天津甚至全國的非上市公眾股份公司的股票流通市場，將解決眾多歷史遺留的非上市股份公司公眾股份流通問題，為普通投資者提供新的投資渠道和領域。

天交所作為一個開放的市場，為非上市企業、各類投資機構、各類投資基金進入股權市場、并以此作為熟悉資本市場規則的基礎課堂、穩健步入資本市場的重要階梯、充分運用資本市場的廣闊舞臺與市場一起成長壯大提供了寶貴的實踐基地。天交所立志建立的是一個規范穩定、有投資價值的市場，維護市場的客觀、公正、透明，降低市場成本，提高市場效率，防范市場風險，促進市場科學、可持續發展將是其長期的目標。