對我國創業板最初28家公司的資本結構分析

摘 要:資本結構與企業融資的關系密不可分，一方面資本結構是決定最佳融資組合方式和融資次序的重要影響因素之一;另一方面資本結構在理論上存在最優組合。從整體上通過對內外源融資、股權融資和債務融資角度以及從更具體到各公司兩個角度進行分析創業板28家公司的資本結構的合理性。

關鍵詞:創業板;資本結構;融資結構

中圖分類號:F8文獻標識碼:A 文章編號:1672-3198(2010)06-0195-02

1 創業板企業資本結構的總體情況分析

1.1 從內源性融資與外源性融資，股權融資與債務融資等角度對28家公司的總體資本結構進行分析

(1)從內源性融資與外源性融資角度對28家公司的總體資本結構進行分析。

通過分析28家公司從2006年到2009年的內源融資和外源融資分析可以看出，28家公司以外源融資為主，內源融資在總融資中所占的比重較小。28家公司從2006年到2009年6月總的內源融資分別為:700，537，320.67;877，340，789.63;1，464，050，622.77;1959049192。總的外源融資分別為:1，185，541，057.36;1，896，326，110.15;2，694，450，374.41;3，052，316，404。2006年到2009年內源融資占總融資的比重分別為:0.629;0.684;0.648;0.609。

金融深化理論的倡導者麥金農(McKinnon，1973)的研究結果表明，外部融資有助于企業收益水平的提高和市場競爭能力的提高。我國創業板公司中外源融資占到一半以上，內源融資所占比重相對較小。這28家公司處在成長的階段對資金的需求非常的旺盛，以外源融資為主的資本結構能夠給公司規模的擴張提供資金上的支持，促進公司的迅速成長。

(2)股權融資與債務融資等角度對28家公司的總體資本結構進行分析。

通過分析28家公司的股權融資和債務融資:28家公司從2006年到2009年的6月總的股權融資分別為:697，477，411.00;1，374，247，403.00;1，848，072，323.00;2，060，500，791.00;2006年到2009年6月總的債務融資分別為:530，603，646.36;482，078，707.15;774，923，051.41;979，815，612.99。2006年到2009年股權融資在總融資中所占比重為:0.568;0.740;0.705;0.678(半年的數據)。

通過股權融資和債務融資分析公司外源融資的具體結構可以看出，公司的外源融資中以股權融資為主，債務融資所占比重相對較小。并且股權融資所占的比重也是在逐漸增加的。公司的債務融資所占的比重較低，公司引發財務風險越小。尤其在企業發展的初期，債務融資如果太多會引起公司的還債壓力的增大。創業板公司以股權融資為主的融資方式適應其在成長期階段的發展。

但是債務融資有一定的優勢，融資成本相對較低可以為公司帶來較強的每股收益擴張能力。對于經濟前景較好的公司更愿意發行債務融資，從而在收益增長的同時，保持融資成本的不變從而增大股東的收益。

1.2 從長、短期債務占總債務的比重、長期債務占全部資產及非流動資產的比重的角度對公司債務的內部結構進行分析

(1)通過對28家公司分析，從長短期債務占總債務的比重看，可以看出本公司債務融資中主要是以短期債務融資為主。存在著債務融資中流動負債和長期負債融資比率的不合理，流動負債融資的比重過高的情況。以前10個上市公司為代表:表1，短期債務、長期債務占總債務的比重(僅列出前10家公司)。

考慮短期負債占比過高，長期負債水平偏低的原因，主要是因為上市公司的凈現金流量不足，導致公司過量使用短期債務。一般而言，長期負債占總負債一半的水平較為合理，短期負債水平過高將使上市公司在金融市場環境發生變化，如，利率上調、資金周轉出現困難，從而增加上市公司的信用風險和流動性風險。

(2)另外，從長期債務占總資產和占非流動性資產的的比重我們可以得出，長期債務很少以至于在總債務和非流動性資產中所占的比重也是很小的。以前十個上市公司為代表:

表2 長期債務占總資產和非流動性資產的比重

200920082007長期債務占非流動性資產的比重長期債務占全部資產的比重長期債務占非流動性資產的比重長期債務占全部資產的比重長期債務占非流動性資產的比重長期債務占全通過表2，我們可以看出長期債務在總資產中和非流動性資產中所占的比重是非常小的。從橫向比較來看，長期債務在非流動性資產中所占的比重要比在總資產中所占的比重大，一方面原因是分母小了，另一方面也說明了在總資產和非流動性資產中長期債務所占比重較小，公司的長期的還債壓力較小的，長期的負債比率較低。但是從長期來看，長期債務融資方式更適應穩健經營性的公司，因為債務融資通常成本低廉，可滿足融資成本小于投資回報的基本性要求，提高股東價值。公司的長期債務的過低，主要集中在短期債務這樣對公司的流動性的要求要更高，從而加大公司的流動性風險。

2 創業板不同企業資本結構的特殊性分析

2.1 從主營業務收入增長、利潤增長角度對28家企業資本結構進行歸類，并就其合理性與異常性展開分析

創業板公司的收入及利潤從2006年到2009年6月份增長都是較快的。但是從凈利潤在收入中所占的比重相對較小。因為公司的凈利潤等于營業利潤加上營業外收入減去營業外支出再減去所得稅費用。公司的凈利潤在總收入中占比較小，公司的營業成本較大。從公司的資本結構來看，由于公司是以外部融資為主，其中外源性融資中又以股權融資為主。公司的內源性融資很小，這樣不能夠充分的發揮內源性融資的減少信息不對稱問題，節約交易成本的優勢。同時外源融資中債務融資所占比重較小，一般債務融資的融資成本相對較小公司的債務融資比重小，不能充分發揮債務融資的作用。

2.2 從公司規模的角度對28家企業資本結構進行歸類，并就其合理性與異常性展開分析

本文從總資產的角度來看公司的總體規模的發展，數據統計得出創業板的28家公司2006年到2009年6月份的資產總額分別為:3，516，350，818.56;5，082，555，850.89;6，947，522，602.43;8，342，446，099.67。統計得出2007年環比增長為44.5%，2008年為36.7%，2009年截止到6月份為20.1%。在2008年略有下降但是從整體上的增長來看，公司的資產總額增長速度較快。依據資產等于負債加所有者權益并結合之前的分析。

公積未分

配利

潤外源性融資內源性融資債務融資股權融資從而可以看出的是公司在資產迅速增長的過程中，在負債的中更側重于流動性負債，并且從內外源融資角度從外源融資為主。隨著資產的迅速增加，促進其增加的因素重點在流動性負債的增加。從而資產的穩定的性不夠不利于公司的長期的發展和規模的擴大。

3 對策及建議

3.1 科學制定中小企業最佳融資決策

企業在進行融資決策之初，要根據企業對資金的需要、企業自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，確定企業合理的融資規模。制定合理的融資期限和融資組合。短期融資與長期融資的權衡和選擇，主要取決于融資的用途和融資人的風險性偏好。

3.2 要降低企業的融資成本

作為融資決策的首要考慮因素合理的融資決策應在保證與公司經營活動現金流量匹配的基本前提下，盡可能降低融資的總成本，以提高股東的市場價值。企業融資成本是決定企業融資效率的決定性因素，對于中小企業選擇哪種融資方式有著重要意義。因此，對于任何方式的融資組合，無論是側重于債務融資還是股權融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就是對公司現有股東利益的損害。

3.3 加強控制企業的財務風險

財務杠桿和財務風險是企業在籌措資金時通常要考慮的兩個重要問題，企業既要盡力加大債務資本在企業資本總額中的比重，以充分享受財務杠桿利益，又要避免由于債務資本在企業資本總額中所占比重過大而給企業帶來相應的財務風險。因此，最佳資本結構不僅要考慮平均資金成本的降低和總資產報酬率的上升，同時也要考慮資本結構帶來的收益與風險的平衡。

參考文獻

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