推出股指期貨對我國證券市場影響分析

摘 要:2010年1月8日國務院上原則上通過了推出股指期貨和融資融券，這標志著我國股指期貨的推出正式進入了倒計時，2010年無疑將會成為股指期貨元年。股指期貨的推出會對證券市場的資金產生一定的擠出效應，但同時也能吸引資金進入股市，有利于增加股票市場的流動性和交易量，有利于完善我國股票市場的的結構，長期來看可以穩定股價，使股市估值趨于合理。

關鍵詞:股指期貨;證券市場;影響

中圖分類號:F83文獻標識碼:A 文章編號:1672-3198(2010)06-0197-01

股指期貨的全稱是股票價格指數期貨，也可稱為股價指數期貨、期指，是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數的大小，進行標的指數的買賣。作為期貨交易的一種類型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。自從1982年美國堪薩斯期貨交易所推出首張股指期貨合約以來，經過20多年的發展，股指期貨已經成為世界上最為重要的金融衍生工具之一。2006年9月8日中國金融期貨期貨交易所的成立揭開了我國股指期貨發展的序幕，中金所于當年的10月30日推出了滬深300股指期貨仿真交易。2010年1月8日，國務院原則上通過了推出股指期貨，中金所于2月22日正式啟動股指期貨開戶，我國股指期貨的推出進入了倒計時，2010年無疑將會成為股指期貨元年。

1 推出股指期貨對我國資本市場的作用

1.1 為我國投資者提供風險管理工具

馬克維茨(1952)在其發表的論文《證券組合選擇》一文中指出，投資者可以通過組合投資的方式來降低風險。股票市場上的風險可分為系統風險與非系統風險兩部分。對投資者而言，非系統風險可通過股票投資組合的策略來降低。但當系統風險發生時，各種股票的價格會朝著同一方向變動，單憑在股票市場上的組合投資，顯然無法規避價格整體變動的風險。而股指期貨的推出，使投資者規避所面臨的系統性風險成為了一種可能。當股票投資者在對未來股票市場的走勢無法把握的情況下，可以通過出售或購買股指期貨合約來達到套期保值的目的，因此股指期貨的推出能為投資者提供有效的風險管理工具。

1.2 實現價格發現功能

股指期貨具有價格發現的功能，通過公開、高效的期貨市場中眾多投資者的競價，有利于形成更能反映股票真實價值的股票價格。期貨市場之所以具有價格發現功能，一方面在于股指期貨交易的參與者眾多，價格形成當中包含了來自各方面的對價格預期的信息;另一方面在于，股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數高、指令執行快等優點，投資者更傾向于在收到市場新信息后，由現在期市調整持倉，也使得股指期貨價格對信息的反應更快。我國推出滬深300股指期貨仿真交易后，也有相關方面的例證:2007年5月29日，滬深300指數收于4168.29點，比上一交易日上漲2.3%，創出歷史新高;但中金所的滬深300指數期貨仿真交易卻并沒有跟隨現貨價格大幅上漲，IF07O7合約甚至以陰線報收。期現背離的結果是滬深300指數于5月31日重挫6.76%。

1.3 有利于我國國際金融中心的建設

從國際金融中心的實踐來看，國際金融中心均有發達的股指期貨等金融期貨市場。如紐約的證交所股票綜合指數期貨、東京的東證股指期貨、倫敦的金融時報指數期貨、新加坡的日經225股指期貨以及香港的恒生股指期貨等。股指期貨的開發與實踐，可以提高我國資本市場競爭力，為國內金融衍生產品的創新積累經驗，有利于我國國際金融中心的形成。

2 我國推出股指期貨所具備的條件

首先，我國的股票市場已經頗具規模。我國股票市場經過十幾年的發展已經初具規模，上市公司的質量和業績也有大幅增長。截止到2009年12月，我國境內的上市公司累計超過1640家，總市值超過20萬億元，同時，我國不斷完善監管體系加強對上市公司質量和信息披露的監管，加之上市公司業績不斷改善，使得市場交易效率有了很大程度的提高，這都為我國推出股指期貨創造了比較好的市場環境。

其次，機構投資者增長迅速，投資主體多元化的格局己經形成。隨著證券市場的迅速發展和我國出臺的一系列規范股市的政策，我國股票市場的投資者結構已經發生了較大的變化。投資主體日益豐富，機構投資者的種類、數量和所占比重大幅上升，初步形成了以證券投資基金為主，QF11，保險基金、社保基金、企業年金、三類企業(按照《證券法》和相關法規，可以參加股票交易、但操作受到限制的“三類企業”，即國有企業、國有控股公司和上市公司)等其他機構投資者相結合的發展格局。這些都為我國股市投資者結構的優化提供了良好條件，有效地推動了機構投資者的迅速發展。中國股市正在從一個散戶投資者為主的市場逐步轉變為機構投資者為主的市場。這些不斷增長的機構投資者催生了對于股指期貨的市場需求，同時為股指期貨交易儲備了交易主體。

再次，仿真交易的進行為股指期貨的推出奠定了基礎。2006年9月8日中國金融期貨交易所在上海成立，10月30日中國金融期貨交易所開始了滬深300股指期貨仿真交易，仿真交易已經進行了三年多的時間，在此期間，國務院以及中國證監會等部門出臺了一系列的法律法規，中國金融期貨交易所也不斷完善技術系統，嚴格審查期貨公司的會員資格，可以說仿真交易的進行為股指期貨的推出奠定了良好的基礎。

3 推出股指期貨對我國證券市場的影響

3.1 對股市資金規模的影響

由于股指期貨實行的是保證金交易，因此推出股指期貨在短時間內，將會吸引偏好風險的投資者從證券市場轉入期貨市場，證券市場的部分資金將會流入期貨市場，因此股指期貨的推出會對證券市場的資金具有一定的擠出效應。股指期貨還有另一個效應，即可吸引場外資金。由于股指期貨為投資者提供了一個規避風險的工具，擴大了投資者的選擇空間，因此它會吸引大量場外觀望資金實質性的介入股票市場。

3.2 對股市流動性的影響

境外股指期貨發展的經驗表明，股指期貨和股票市場交易具有相輔相承相互促進的關系。股指期貨會因套利、套期保值及其他投資策略的大量需求而增加對股票交易的需求，從而增加股票市場的流動性。

3.3 對我國股票市場結構的影響

股指期貨推出，有利于吸引大批優質公司登陸我國股票市場。這是因為股指期貨的重要功能是套期保值，大型的優質藍籌指標股作為我國股指期貨標的指數滬深300指數的樣本股，必然被機構投資者作為套期保值資產組合的首選。主流的成分股將受到資金的追捧，流動性提高，價格也會隨之提高，而非成分股將被弱化。這樣將有利于大盤藍籌股在我國股票市場上發行和上市，不僅使我國股票市場的結構更合理。改變過去非主流上市公司占主導地位、炒題材和不注重價格投資的局面，而且使我國股票市場成為結構合理、運行穩定的成熟的股票市場。

3.4 對股價波動率的影響

股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用，但是股指期貨本身并不能改變經濟的基本面，不會從根本上改變股市的價格走勢，所以長期來看可以穩定股價，使股市估值趨于合理。同時將促進股市更為完善和成熟，使投資者更趨理性，減少股價不正常的暴漲暴跌現象。

總的來說，股指期貨的推出在短期內會多股市的資金規模產生一定的排擠效應，但同時也會吸引更多的場外資金進入股市，也會增加股票市場的流動性和交易量，有利于完善我國股票市場的的結構，促進股市的健康和繁榮發展。但我們也應看到，由于股指期貨實行的是保證金交易，因此存在著較大的杠桿效應，投資風險大，因此，普通投資者在進行股指期貨交易之前，應當對合約制定、交易規則及操作風險等各個方面認真學習和理解結合自身的風險承受能力，來制定切合實際的投資策略。

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