新興市場通脹海嘯

越南——米價、房價同漲

自從2009年4月開始，越南的物價開始加速上漲，米價高漲讓越南家庭在食品上的開銷不斷增加，而經濟的快速發展讓越南國內的需求越來越旺盛。根據河內的國家數據辦公窒公布的數據，越南去年最后一個月的消費者物價指數(CPI)同比漲了6.52％，11月司比上漲了4.35％。

越南央行2009年11月25日宣布提高利率，成為亞洲第一個提高貸款利率的國家。野村控股公司認為是越南之前實行的貸款補助金計劃導致了經濟過熱，越南經濟2009年第三季度增長了5.8％，創造金融危機之后的最大增幅。

越南第三大商業銀行亞洲銀行行長黎玄海接受《世界博覽》采訪時說：“越南經濟發展很快，即使通貨膨脹率高達8％～9％，越南也能維持增長。”越南央行最新頒布的基準利率為8％，在2008年10月，越南的利率曾高達14％，此后腰斬為7％。“現在就調節利率有些缺乏考慮，”黎玄海認為這樣頻繁地調整利率有些草率，“我們應當等待2010年1月最新的統計數據出來再決定。

穆迪投資服務公司則認為越南通貨膨脹加速顯示出宏觀經濟的不穩定。2009年最后一個月，越南的食品價格同2008年同期相比上漲5.8％。作為世界上第五大水稻消費國，越南的米價持續上漲，甚至引起了美國農業部的注意。“更為可怕的是人們都預計價格會進一步上漲，認為漲價趨勢不可控制，”穆迪投資服務公司表示。高盛集團也認為越南的國內需求已經“全盤復蘇”，有可能將2010年越南經濟增長率拉高到8.2％。

越南國內的建筑材料價格也在瘋漲。倫敦維娜蘭德基金公司的主管唐林認為：“越南的房地產市場正在萌芽，住宅項目紛紛出現，證明了強勁的需求，同時價格也在快速上漲。”河內老城商業區部分路段房價高達4800美元／平方米，而且還在上漲。越南最大城市胡志明市也是如此，市中心的商鋪價格三年來上漲了40％，每平方米最高達17.3萬美元，甚至超過了東京銀座和紐約的第五大道。

越南過去一年中信貸增長了38％，超過了政府之前30％的預期。“信貸增長后通貨膨脹并不總是隨之到來，兩者間一般有5～7個月的過渡期，”越南商信銀行證券研究部負責人黎黃軍在月度投資報告中寫道。在電話采訪中，黎黃軍表示，越南政府去年的經濟刺激計劃“對經濟的影響將在今年才全部反映出來”。

越南財政部市場與價格研究所主任武亭英接受《世界博覽》電話采訪時預測說，2010年越南的通貨膨脹率應該會高于2009年。“我看不到哪些有利因素能幫助越南在今年實現6.5％的經濟增長率，所以政府必須繼續采取寬松的政策。但這樣很難抑制通貨膨脹，這就是為什么我預測今年越南通貨膨脹率會達到10％左右。”

同時，他認為越南的通貨膨脹很大程度上受到世界整體經濟形勢的影響，特別是國際市場原料的價格上漲以及越南盾的匯率。問及今年越南政府應該采取什么樣的政策，他回答到：“政府預計今年通貨膨脹率為7％，許多外國機構預計超過10％。我個人認為今年兩種情況最有可能出現，如果越南政府能調整政策，適應世界經濟的變化，穩定經濟增長，通貨膨脹率就可能在7％～10％。但如果政府沒有做出正確決策，或者只強調經濟增長率的唯一目標，那通貨膨脹率可能超過12％。那樣的話，越南2007年的惡性通貨膨脹就會重演。當年，政府為了實現經濟增長8.5％的目標，最終導致通貨膨脹率高達12.63％。”

越南政府今年的重點將從快速發展經濟轉變為應對通貨膨脹。在問及越南通貨膨脹的成因時，黎黃軍和武亭英都認為這和整體的全球經濟形勢脫不開關系：“全球經濟復蘇讓大宗商品和原材料價格上漲，越南就進口了通貨膨脹。”

錢多得沒有地方投

現在，原油期貨價格已經超過80美元／桶，恢復到2007年10月全球經濟活躍度最高時的水平。包括中國、越南、印度和巴西在內的新興市場國家對這些大宗商品的強烈需求讓漲價的趨勢依然在繼續。從鋁到鋅，所有工業原料的價格都在大幅上揚，許多人認為這些原材料價格依然有不小的漲價空間，因為目前全球工業產出依然比2007年巔峰時低10％。

從投資市場的歷史規律來看，每年11月到來年4月都是最適合冒險一搏的時段，特別是投機的土壤已經再次出現的時候。

現在，人們都認為在美聯儲提高利率前，世界各國的股票市場都會保持繁榮。美國現在勞動力市場依舊蕭條，失業率還在10％左右徘徊，所以美國的利率短期內不會有太大變動，因此，經濟學家們和分析師們一致認為從2009年晚期開始的牛市將會一直持續下去，資產的價格，從股票到石油、糧食和鋼鐵等大宗商品；將會在未來的幾個月內繼續提升。

問題是各種資產的漲價趨勢不可能同時繼續下去，因為不同資產價格同時上漲，最終會導致相互間的影響和抑制。首先，大宗商品，例如黃金和石油價格的上漲一般就不會和股票上漲同步。一般情況下，在經濟發展的新周期開始時，油價應當維持在一個比較低的水平，這樣各國的中央銀行才能采取寬松的貨幣政策，靠發放貸款促進生產，讓經濟復蘇的步伐平穩。

但是全球金融體系流動性過剩，太多的錢無處投資，造成了很多種商品的“賬面需求過剩”，僅2009年一年，各種大宗商品買賣就吸引了400億美元資金流入，這幾乎比經濟形勢最好的2003～2007年平均數據高一倍。大宗商品期貨市場里的投機現象也創造了歷史新高。據分析師估計，期貨市場中能源期貨的合同幾乎要超出市場需求15倍，而5年前還僅僅是4～5倍之間。

這些看似遙遠的大規模資本流動，簡單來說就是錢沒有流入到需要的地方去。專家們都認為國際原油市場中正常的價格應當是每桶50美元。而現在，由于各國過于龐大的經濟救助計劃而催生出來的這25～30美元額外利潤，降低了美國、中國和全世界的經濟發展速度。

黃金價格的上漲也不是好兆頭。黃金是經濟晴雨表，不過它是負面的。當黃金價格上漲的時候，意味著整體經濟形勢不好。黃金并非工業生產的必需品，用丘吉爾的一句話可以最好地描述黃金在經濟中的意義：“它擁有所有我討厭的品性，卻沒有任何我欣賞的品德。”

新興市場成為第一批受害者

如果原油和其他作為工業原料的大宗商品價格繼續上漲，對這些原料需求最大的新興市場國家，包括中國、印度、巴西和俄羅斯等，就將遇到惡性通貨膨脹的挑戰。即使按照現在的國際大宗商品價格估算，到2010年第二季度，新興市場國家的通貨膨脹率也可能接近5％，如果原料價格上漲，通貨膨脹率會更高。

這對世界經濟來說將是一個壞消息，因為現在新興市場國家是全球經濟復蘇的引擎。況且，我們不能忘記，2008年上半年，正是因為新興市場國家的央行為了應對大宗商品價格泡沫而采取了緊縮型的貨幣政策，才導致了全球性的信用危機，況且當時這些發展中國家對這些原料的需求遠不如現在旺盛。

而現在，新興市場國家可能成為通貨膨脹的第一批受害者。就在幾個月以前，通貨膨脹還不是這些國家首要考慮的經濟問題，但是經濟復蘇的速度超出預期，資本市場更是一片紅火，這樣，通貨膨脹帶來的價格上漲成為了確確實實的威脅。

在紐約舉辦的一次歐洲貨幣論壇上，參會的專家紛紛表示新興市場國家的物價上漲速度令人震驚。盡管現在，情況不至于引起下一波危機，但像中國、韓國和巴西這樣的國家如果物價上漲的壓力得不到控制，政府的應對政策將會影響全球的金融系統。“新興市場國家的通貨膨脹是美國出口的，”來自加拿大魁北克的基金經理馬克西姆·泰希爾(Maxime Tessier)說。

如果對于通貨膨脹，我們還能勉強同意使用“緩慢上升”這一說法，那在新興市場國家，資本市場無疑只能用火爆來形容。

世界銀行1月初已經將東亞地區2010年經濟增長預期從5.3％調高到6.7％，同時警告說，資產價值的飛漲將是今年最值得注意的危險。

“我們的金融系統中有足夠多的投資，但需求卻有限，所以錢都流向了股市和房地產市場，這很危險，”世界銀行東亞和太平洋地區首席經濟學家維克拉姆尼赫魯(Vikram Nehru)警告說。國際貨幣基金組織也發出了同樣的警告：“要注意像香港這些地區的房地產市場，現在價格是被短期投資炒房催高的，而不是像正常情況下那樣由供求關系決定。”從2008年年底到2009年年底，中國國內市場的大蒜價格上漲了20～40倍，并不是因為大蒜產量降低了，也不是人們想購買更多的大蒜，而是因為過于寬松的信貸政策，市場中有太多的過剩資本流向原來不常進入的領域，結果導致大蒜、辣椒甚至房子都被沒有需求但手中有過多資金的人買走并囤積起來，真正需要的人只能再花高價從這些人手中購買。韓國政府今年年初也決定抬高房地產抵押貸款的門檻，以抑制首爾以及周邊地區的房價。

表面繁榮不僅僅出現在房地產和股票市場，摩根士丹利新興市場指數2009年提高了60％，許多新興市場國家去年的經濟發展都創造了歷史。

官員們希望慢慢減少從中國的銀行中源源不斷流出的貸款洪流，但是效果一般。中國的銀行失望地發現它們提供的貸款大多數流向了房地產市場和股市投機者的手中，但是2009年夏天試圖縮緊借貸卻導致股市下跌，這讓許多人開始害怕。中國四家最大的商業銀行只能再次放松信貸，去年10月，它們一共發放了200億美元的貸款，比9月提高23.6％。

該如何應對?

亞洲國家從上世紀30年代以來規模最大的全球性經濟衰退中恢復過來之后，通貨膨脹也在加速，這讓政策制定者們不得不考慮提高貸款的成本。巴基斯坦的消費物價指數(CPI)同比上漲超過10％，斯里蘭卡的通貨膨脹率也達到經濟衰退以來的最高值。

印度的情況也好不到哪兒去。大宗商品價格指數達到了十年來的最高值，物價上漲的壓力讓印度央行考慮實施緊縮型的貨幣政策。印度商業部在新德里宣布，去年11月，大宗商品價格指數同比上漲4.78％，超出此前15位經濟學家4.2％的預期。印度2010年第一季度通貨膨脹率可能會高達6.5％。

去年12月16日，印度最主要的反對黨印度人民黨聯合其他一些黨派的議員，一同走出印度議會，來到街上游行抗議，宣傳控制通貨膨脹。印度政府計劃用占GDP6.8％的高財政赤字來實現9％的年經濟增長率，這將不利于解決通貨膨脹的問題。在今年5月的大選中下臺的印度人民黨一直在尋找翻身的機會，正好借此機會向現任政府施壓。

印度股票指數不斷上漲也吸引了政府的注意，印度儲備銀行可能會采取措施預防惡性通貨膨脹。印度央行行長蘇巴拉奧表示，如果食品價格持續上漲，政府就必須采取政策控制局面。

1972年以來最弱的季風影響了印度的糧食產量，也讓印度的食品價格高漲。同一年前相比，孟買市場上的土豆價格翻了一番，食糖漲價一半，印度人離不開的蔬菜——洋蔥，價格也上漲了三成以上。同時，制造業領域的通貨膨脹率在2009年最后一個月接近4％。2009年11月最后一個星期，印度食品漲價幅度為11年以來的最高值，比一年前上漲19.05％。“通貨膨脹會引起全社會的注意，特別是最基本的食品價格的上漲，”印度貿易部部長夏瑪在新聞發布會上說：“政府已經開始調控物價。”

印度有8億人每天生活成本不足2美元，為了讓他們免受飛漲的食品價格的沖擊，印度財政部部長慕吉克2009年年底號召議會批準一項食品補助計劃，為貧窮人口提供7.41億美元的食品補貼。

蘇巴拉奧去年10月就開始考慮經濟刺激計劃的退出方案，他要求借款方增加持有國債的比例，盡管從去年4月開始，印度國債的利率就一直沒有相應地調高過。高盛公司孟買分部的經濟學家圖沙·波達爾表示：“從短期來看，通貨膨脹很明顯是一個威脅，考慮到印度政府的政策以及國內流動性過剩的現狀，資產和整體物價水平依然會升高，我們預計印度央行很快就會提高利率。”

他還遺憾地表示：“如果中國讓人民幣升值，不但可以在國內解決通貨膨脹帶來的壓力，還能在國際上贏得更多的支持。現在中國依然同美國有一系列的經濟合作協議，在從美國那里得到足夠的利益之前，中國不會改變自己的政策。同時，因為儲蓄率很高，而且各地區通貨膨脹率并不均衡，所以中國政府用統一的政策應對通貨膨脹有相當大的難度。”

因為2009年第三季度電價和燃料價格分別上漲了11.4％和4％，澳大利亞成為G20集團中第一個提高利率的國家，澳大利亞央行將49年來最低的年利率3％提高了0.25個百分點。

摩根士丹利投資管理部門的新興市場負責人、管理著250億美元新興市場股市資金的路切爾·沙爾瑪(Ruchir Sharma)在博客中提出：“提高利率的辦法可能只會吸引更多的國際‘熱錢’，效果有限。讓貨幣升值的同時提高利率可能會導致國際融資套利泛濫，例如借出美元，然后兌換成韓元存到韓國銀行中。”

因此，一些阻止資產繼續升值的手段會更加流行，巴西2009年10月宣布新政策，對投入本國股市和樓市的外國資本征收2％的稅，同時還利用其它調控手段防止國內資產增值過快。新興市場國家不能從發達國家那里得到多少幫助，鑒于美國國內的失業率依然在10％左右徘徊，美聯儲不愿意也沒有能力讓美元升值，因此國際市場大宗商品價格只能進一步提升。

現在，全球經濟脆弱得經不住一點點信心上的波動。經濟學家們希望全球大宗商品市場的泡沫能自己縮小而不至于破裂。但解決通貨膨脹問題要從根本人手，首先美國就要阻止美元貶值的趨勢。一旦各國央行開始大規模提高利率以對抗期貨市場過熱，蟄伏在市場中的“熊”就會被再次喚醒。

如果這種情況沒有任何改變，而今年美國和歐洲等發達國家的經濟復蘇又達不到人們樂觀的預期的話，那么新興市場的通貨膨脹將通過更昂貴的產品反饋回發達國家，同時造成惡性循環，而一旦出現什么危險的信號，那些借貸大筆美元進行融資套利的人將會讓金融危機重演。沙爾瑪認為資本流向新興市場國家的趨勢毫無問題，但帶來的回報應該是長期的，而不是短視的投機：“除非發達國家和新興市場國家之間的‘資本馬路’變得更有秩序，否則，新興市場國家的通貨膨脹不可避免。”

全球漲價，誰也跑不了

除了國際上備受矚目的“金磚四國”以及其他一些經濟快速發展的國家之外，幾乎全球都難免受到美元貶值的波及，出現物價上漲的趨勢。埃及2009年第三季度的通貨膨脹率同比超過10％，第四季度數據還沒有統計出來，不過估計會更高。

埃及中央統計局負責人阿布·古因迪解釋說這意味著日用品價格在上漲，因為在埃及統計通貨膨脹率時食品占47％的比重。根據他們的調查，2009年第三季度肉類和禽類價格上漲了15.2％，魚和其他海產品漲價11.9％，奶制品和雞蛋價格上漲4.8％，水果和蔬菜分別漲價高達54.7％和42％。

第三季度物價上漲也有傳統的原因，伊斯蘭齋月過后，埃及人都要購買許多食物，再加上開齋節同時父母一般會給孩子們買新衣服，學生們開學更換新校服等。但許多專家認為價格的上漲同需求的關系不大，他們認為這是因為政府對國內市場的控制不足。

開羅大學的經濟學家古爾答認為埃及物價上漲有兩個原因，第一個是地方市場的混亂，生產商和進口商的壟斷地位沒有受到挑戰：“自由市場經濟并不意味著生產者和商人可以自由定價，特別是像食品、鋼鐵和水泥這樣的重要商品。”而且，埃及的消費者權益保護部門并沒有發揮應有的作用，沒能保護消費者權益免受壟斷者操縱價格的傷害。

另一個原因是過高的通貨膨脹率，埃及2009～2010財年的政府赤字高達GDP的10％。全球性的金融危機影響了蘇伊士運河的通行費、石油出口以及旅游收入。

開羅大學農業教授納德爾認為埃及國內的通貨膨脹，特別是食品漲價的問題，最主要還是因為政府對價格的監管不夠。“在阿拉伯聯合酋長國，任何進口商、生產商和銷售商在得到貿易部批準之前，都不能提高商品的售價。而在埃及就完全不是這么回事兒了。”他說食糖價格就是最好的證明。當國際市場上食糖價格上漲時，埃及經銷商馬上就提高了售價，雖然他們此時販賣的依然是低價時買入的存貨。但當國際市場的食糖價格下跌時，他們卻不會調低售價，“在埃及，看起來根本不存在降價這回事。”當受到國際金融危機影響，世界主要汽車生產商紛紛調低產品價格時，埃及國內的進口商和經銷商卻都拒絕降價。

納德爾認為埃及政府為了緩解通貨膨脹而扶植進口商的做法是避重就輕，忽略了最重要的生產者——農民。他舉例道，2008年，因為國際市場上小麥價格上揚，埃及政府為小麥進口商和經銷商提供了180億埃及鎊(約32.4億美元)的補助，“其實，只要一半，就是90億埃及鎊，來對農民進行補貼，幫助他們改良品種，改善耕種技術，就可以提高本地的產量，控制埃及國內小麥的價格。”

全球漲價，誰也跑不了

除了國際上備受矚目的“金磚四國”以及其他一些經濟快速發展的國家之外，幾乎全球都難免受到美元貶值的波及，出現物價上漲的趨勢。埃及2009年第三季度的通貨膨脹率同比超過10％，第四季度數據還沒有統計出來，不過估計會更高。

埃及中央統計局負責人阿布·古因迪解釋說這意味著日用品價格在上漲，因為在埃及統計通貨膨脹率時食品占47％的比重。根據他們的調查，2009年第三季度肉類和禽類價格上漲了15.2％，魚和其他海產品漲價11.9％，奶制品和雞蛋價格上漲4.8％，水果和蔬菜分別漲價高達54.7％和42％。

第三季度物價上漲也有傳統的原因，伊斯蘭齋月過后，埃及人都要購買許多食物，再加上開齋節同時父母一般會給孩子們買新衣服，學生們開學更換新校服等。但許多專家認為價格的上漲同需求的關系不大，他們認為這是因為政府對國內市場的控制不足。

開羅大學的經濟學家古爾答認為埃及物價上漲有兩個原因，第一個是地方市場的混亂，生產商和進口商的壟斷地位沒有受到挑戰：“自由市場經濟并不意味著生產者和商人可以自由定價，特別是像食品、鋼鐵和水泥這樣的重要商品。”而且，埃及的消費者權益保護部門并沒有發揮應有的作用，沒能保護消費者權益免受壟斷者操縱價格的傷害。

另一個原因是過高的通貨膨脹率，埃及2009～2010財年的政府赤字高達GDP的10％。全球性的金融危機影響了蘇伊士運河的通行費、石油出口以及旅游收入。

開羅大學農業教授納德爾認為埃及國內的通貨膨脹，特別是食品漲價的問題，最主要還是因為政府對價格的監管不夠。“在阿拉伯聯合酋長國，任何進口商、生產商和銷售商在得到貿易部批準之前，都不能提高商品的售價。而在埃及就完全不是這么回事兒了。”他說食糖價格就是最好的證明。當國際市場上食糖價格上漲時，埃及經銷商馬上就提高了售價，雖然他們此時販賣的依然是低價時買入的存貨。但當國際市場的食糖價格下跌時，他們卻不會調低售價，“在埃及，看起來根本不存在降價這回事。”當受到國際金融危機影響，世界主要汽車生產商紛紛調低產品價格時，埃及國內的進口商和經銷商卻都拒絕降價。

納德爾認為埃及政府為了緩解通貨膨脹而扶植進口商的做法是避重就輕，忽略了最重要的生產者——農民。他舉例道，2008年，因為國際市場上小麥價格上揚，埃及政府為小麥進口商和經銷商提供了180億埃及鎊(約32.4億美元)的補助，“其實，只要一半，就是90億埃及鎊，來對農民進行補貼，幫助他們改良品種，改善耕種技術，就可以提高本地的產量，控制埃及國內小麥的價格。”

全球漲價，誰也跑不了

除了國際上備受矚目的“金磚四國”以及其他一些經濟快速發展的國家之外，幾乎全球都難免受到美元貶值的波及，出現物價上漲的趨勢。埃及2009年第三季度的通貨膨脹率同比超過10％，第四季度數據還沒有統計出來，不過估計會更高。

埃及中央統計局負責人阿布·古因迪解釋說這意味著日用品價格在上漲，因為在埃及統計通貨膨脹率時食品占47％的比重。根據他們的調查，2009年第三季度肉類和禽類價格上漲了15.2％，魚和其他海產品漲價11.9％，奶制品和雞蛋價格上漲4.8％，水果和蔬菜分別漲價高達54.7％和42％。

第三季度物價上漲也有傳統的原因，伊斯蘭齋月過后，埃及人都要購買許多食物，再加上開齋節同時父母一般會給孩子們買新衣服，學生們開學更換新校服等。但許多專家認為價格的上漲同需求的關系不大，他們認為這是因為政府對國內市場的控制不足。

開羅大學的經濟學家古爾答認為埃及物價上漲有兩個原因，第一個是地方市場的混亂，生產商和進口商的壟斷地位沒有受到挑戰：“自由市場經濟并不意味著生產者和商人可以自由定價，特別是像食品、鋼鐵和水泥這樣的重要商品。”而且，埃及的消費者權益保護部門并沒有發揮應有的作用，沒能保護消費者權益免受壟斷者操縱價格的傷害。

另一個原因是過高的通貨膨脹率，埃及2009～2010財年的政府赤字高達GDP的10％。全球性的金融危機影響了蘇伊士運河的通行費、石油出口以及旅游收入。

開羅大學農業教授納德爾認為埃及國內的通貨膨脹，特別是食品漲價的問題，最主要還是因為政府對價格的監管不夠。“在阿拉伯聯合酋長國，任何進口商、生產商和銷售商在得到貿易部批準之前，都不能提高商品的售價。而在埃及就完全不是這么回事兒了。”他說食糖價格就是最好的證明。當國際市場上食糖價格上漲時，埃及經銷商馬上就提高了售價，雖然他們此時販賣的依然是低價時買入的存貨。但當國際市場的食糖價格下跌時，他們卻不會調低售價，“在埃及，看起來根本不存在降價這回事。”當受到國際金融危機影響，世界主要汽車生產商紛紛調低產品價格時，埃及國內的進口商和經銷商卻都拒絕降價。

納德爾認為埃及政府為了緩解通貨膨脹而扶植進口商的做法是避重就輕，忽略了最重要的生產者——農民。他舉例道，2008年，因為國際市場上小麥價格上揚，埃及政府為小麥進口商和經銷商提供了180億埃及鎊(約32.4億美元)的補助，“其實，只要一半，就是90億埃及鎊，來對農民進行補貼，幫助他們改良品種，改善耕種技術，就可以提高本地的產量，控制埃及國內小麥的價格。”