我國住房公積金保值增值體系構(gòu)建探討

[摘要] 我國住房公積金制度在保障中低收入群體住房權(quán)力方面起到重要作用，但隨著公積金資金額的不斷增大和重要性的加深，其保值增值問題越發(fā)顯得重要。而我國目前卻存在這放貸資金保值難，沉淀資金增值乏力的困境，資金風(fēng)險(xiǎn)巨大，進(jìn)一步發(fā)展受限。本文對(duì)此相應(yīng)提出構(gòu)建公積金保值增值體系的思路，即通過構(gòu)建合理的保險(xiǎn)制度和公積金資產(chǎn)的證券化來實(shí)現(xiàn)保值，通過資金優(yōu)化和多元化運(yùn)作來實(shí)現(xiàn)公積金資金低風(fēng)險(xiǎn)前提下的達(dá)到增值，并在國家相應(yīng)的政策和資金支持、稅收等方面的優(yōu)惠下進(jìn)一步增強(qiáng)保值能力，實(shí)現(xiàn)公積金的最大化增值。

[關(guān)鍵詞] 住房公積金保值增值保險(xiǎn)制度多元化資金運(yùn)作證券化

住房公積金是基于我國房改的需要而設(shè)立的，其強(qiáng)制性繳納、“低存低貸”理念明顯帶有國家福利的特征和保障中低收入群體利益的性質(zhì)。現(xiàn)今，公積金的覆蓋面越來越廣，資金歸集和使用額也在不斷增大。2008年，全國實(shí)際繳存職工人數(shù)為7745.09萬人，本年繳存總額為4469.48億元，提取額為1958.34億元，發(fā)放個(gè)人住房貸款2035.93億元，歷年繳存余額為12116.24億元。

一、構(gòu)建我國住房公積金保值增值體系的理論和實(shí)踐需求分析

住房公積金作為一種長期運(yùn)行且數(shù)額龐大的資金流，面臨著利率變動(dòng)、通貨膨脹、信用違約等風(fēng)險(xiǎn)，加之公積金繳存和貸款還貸的期限較長且數(shù)額較小，而公積金貸款卻是一次性大額支付，存貸款余額嚴(yán)重不平衡，那么，如果沒有保值增值的制度安排和具體的操作設(shè)計(jì)，那么住房公積金的可持續(xù)發(fā)展問題將無從談起。

1.住房公積金增值收益定位的迫切需求

住房公積金在設(shè)計(jì)之初就把其增值收益定位用于廉租房建設(shè)資金，而現(xiàn)在的實(shí)際是公積金增值收益支持乏力，城市廉租房建設(shè)資金嚴(yán)重不足。在城市住房體系中，廉租房建設(shè)具有保障低收入家庭基本權(quán)利、穩(wěn)定整體房價(jià)和促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的作用。公積金增值收益用于廉租房建設(shè)既是國家住房保障的延伸，同時(shí)也可以優(yōu)化公積金貸款群體，降低公積金貸款風(fēng)險(xiǎn)。在平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的前提下，探尋住房公積金保值增值的多元途徑是當(dāng)前迫切的需要。

2.住房公積金放貸資金面臨巨大的保值風(fēng)險(xiǎn)

我國住房公積金存貸款實(shí)行的是浮動(dòng)利率，住房公積金放貸資金所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是違約風(fēng)險(xiǎn)，而我國的信用體系尚未建立，加之對(duì)違約行為的處置成本過高，導(dǎo)致放貸風(fēng)險(xiǎn)巨大。同時(shí)，由于住房公積金貸款的一級(jí)市場(chǎng)不完善，二級(jí)市場(chǎng)還處于理論研究階段，巨大公積金貸款風(fēng)險(xiǎn)無法轉(zhuǎn)移出去，這就導(dǎo)致公積金管理中心面臨著資金回收和周轉(zhuǎn)的巨大壓力。

3.住房公積金沉淀資金的增值收益率較低

住房公積金的沉淀資金在本文中界定為公積金業(yè)務(wù)收入的所有資金減去放貸資金、管理費(fèi)用和中介費(fèi)用等的那部分。目前，我國住房公積金沉淀資金主要用于定期銀行存款、購買中長期國債和上繳廉租房建設(shè)資金等，前兩者表面上看是一種保值增值的合理選擇，但是低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)伴隨的是低收益，加之利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的存在，這兩種資金使用的保值增值效果甚微，甚至出現(xiàn)負(fù)資產(chǎn)的可能。而上繳的廉租房建設(shè)資金不斷數(shù)額較小，無法解決較大的資金問題，同時(shí)還存在著被挪用的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，由于目前公積金是屬地管理，其資金不能跨區(qū)流動(dòng)，這就導(dǎo)致出現(xiàn)一些地方公積金貸款資金嚴(yán)重不足，而另外一些地方卻大量閑置的情況，這也就從整體上限制了公積金資金的有效使用，降低了保值能力和增值收益，不利于公積金制度經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效應(yīng)的充分發(fā)揮。

二、我國住房公積金保值增值體系設(shè)計(jì)

基于上述分析，我們發(fā)現(xiàn)目前住房公積金保值風(fēng)險(xiǎn)巨大，增值能力不足，而我國住房體系又需要公積金提供直接和間接的支持，如何構(gòu)建一個(gè)既能使公積金資金運(yùn)作體現(xiàn)出福利保障性質(zhì)，又能使其在有效的風(fēng)險(xiǎn)控制下盡可能地保值增值，謀求長遠(yuǎn)福利和更廣覆蓋惠及的完善體系是本文研究的目的所在。

1.以住房公積金保險(xiǎn)體系為基本保障

住房公積金的業(yè)務(wù)所涉及的金額比較大，而卻單一地承擔(dān)著巨大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)的基本目的是盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值。保險(xiǎn)業(yè)介入住房消費(fèi)信貸市場(chǎng)的險(xiǎn)種主要有房屋保險(xiǎn)、人壽保險(xiǎn)和信用保險(xiǎn)。住房公積金貸款的風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用保險(xiǎn)和保證保險(xiǎn)，前者指公積金管理中心以購房者的信用為保險(xiǎn)標(biāo)的，以自己為受益人與保險(xiǎn)人簽訂由于購房者不能如期付款而造成損失時(shí)由保險(xiǎn)人賠付的保險(xiǎn)合同;后者則指購房者以自己的信用為保險(xiǎn)標(biāo)的，以自己為受益人與保險(xiǎn)人簽訂由于自己收入流中斷不能如期還款時(shí)由保險(xiǎn)公司代為付款，同時(shí)購房者依然擁有房屋產(chǎn)權(quán)的保險(xiǎn)合同。

住房公積金貸款時(shí)要區(qū)分兩種不同的險(xiǎn)種，由住房公積金管理中心通過自身內(nèi)部和代理銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制，盡可能的降低信用風(fēng)險(xiǎn)，并購買信用保險(xiǎn);同時(shí)要求貸款人在簽訂貸款合同時(shí)與保險(xiǎn)公司簽訂人壽保險(xiǎn)，以保證帶出現(xiàn)貸款人由于身體健康、意外事故等原因不能正常支付貸款時(shí)由保險(xiǎn)公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)貸款人繼續(xù)擁有房屋產(chǎn)權(quán)。這樣，既增加了住房公積金貸款資金的安全系數(shù)，實(shí)現(xiàn)基本保值，同時(shí)也因支出與收益的統(tǒng)一而降低購房成本，體現(xiàn)住房公積金制度的保障性，刺激住房需求。

此外，住房公積金保險(xiǎn)制度也要求國家設(shè)立相應(yīng)的巨災(zāi)保險(xiǎn)基金，以在發(fā)生諸如地震、洪災(zāi)、大型火災(zāi)時(shí)首先由國家及時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的保險(xiǎn)償付責(zé)任，而后根據(jù)實(shí)際情況區(qū)分保險(xiǎn)公司和國家巨災(zāi)保險(xiǎn)基金各自承擔(dān)的賠付比例，這樣既能在出現(xiàn)大的災(zāi)難時(shí)迅速解決賠付、安置問題，又能降低保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和賠付風(fēng)險(xiǎn)，降低保費(fèi)，更多的參與公積金貸款保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

2.以住房公積金沉淀資金優(yōu)化、多元化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)最大化增值

當(dāng)前住房公積金的存量資金的運(yùn)作收益較低，而放貸資本的巨大風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)在公積金資金低風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適當(dāng)探尋更多更廣的運(yùn)作選擇。

(1)降低公積金貸款風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提比例，增強(qiáng)資金流動(dòng)數(shù)量:現(xiàn)有政策規(guī)定公積金貸款風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的計(jì)提不低于增資收益的60%或者不得低于年度貸款余額的1%。如此硬性的規(guī)定極大地限制了公積金資金增值選擇的方向和降低了可支配額度;基于擴(kuò)大廉住房建設(shè)資金和獲取存量資金適量收益的原則，國家應(yīng)當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提比例，而相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)則由人民銀行和財(cái)政部門共同承擔(dān)，在需要的時(shí)候給予相應(yīng)的危機(jī)資金支持，以把有限的資金用于低風(fēng)險(xiǎn)投資上，擴(kuò)大增值可支配資金，放大增值收益。

(2)實(shí)現(xiàn)住房公積金沉淀資金在債券、股票等市場(chǎng)的多元投資組合:債券市場(chǎng)的多元化投資組合可以規(guī)避單一品種風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在合理安排投資比例和投資期限組合的情況下，也可以保證投資本金的有效回收和增值收益的不斷擴(kuò)大。當(dāng)前公積金資金的投資選擇只有中長期國債，雖然風(fēng)險(xiǎn)較小，但是選擇單一、收益也較小。債券市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)較低的品種，諸如開放式基金、股指期貨、國有大企業(yè)公司債券等都是較為理想的投資產(chǎn)品。

銀行間債券市場(chǎng)也是一種相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低、回收較快而收益相對(duì)較高的品種，公積金管理中心可以以獨(dú)立的交易資格進(jìn)入銀行間的債券市場(chǎng)，尤其是國有和股份制的全國性大銀行間的債券市場(chǎng)。同時(shí)，公積金可以以機(jī)構(gòu)投資者的身份，在條件成熟的情況下擴(kuò)大投資選擇，如適當(dāng)購買股票等其他金融工具(新加坡有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)可以借鑒)，這在增加沉淀資金增值收益的同時(shí)也可以起到穩(wěn)定金融市場(chǎng)的作用。

(3)直接用適當(dāng)比例的沉淀資金投資建設(shè)經(jīng)濟(jì)適用房、廉租房:僅僅的把公積金增值收益用于上繳廉租房建設(shè)基金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能解決現(xiàn)有住房體系存在的巨大問題，所以，我們應(yīng)當(dāng)把公積金的沉淀資金以適當(dāng)?shù)谋壤苯右匀牍桑踔量毓傻男问浇ㄔO(shè)經(jīng)濟(jì)適用房和廉租房，一方面可以提供相當(dāng)數(shù)量的政策性住房，擴(kuò)大保障低收入家庭住房的能力，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng);另一方面也為公積金資金帶來了一種風(fēng)險(xiǎn)較低，收益穩(wěn)定且高于銀行存款和購買國債的收益，同時(shí)這種收益也是一次性(經(jīng)濟(jì)適用房投資收益)和長遠(yuǎn)(廉租房租金)相結(jié)合的投資組合。

3.以住房公積金資產(chǎn)證券化來放大保值空間

證券化資產(chǎn)的基本要求是具有可預(yù)測(cè)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，而我國住房公積金的歸集具有國家強(qiáng)制性的特征，并且放貸資金回收的風(fēng)險(xiǎn)較小，滿足證券化的基本要求。

(1)住房公積金資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì):在證券化的產(chǎn)品方面，可以包括住房公積金每月歸集收益證券化、公積金住房貸款證券化、公積金投資廉租房租金收入證券化(前提使用公積金投資建設(shè)廉租房)三個(gè)方面。

我國的資產(chǎn)證券化目前還處去理論研究為主階段，實(shí)踐操作比較少，主要涉及基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化和住房抵押貸款證券化。而住房公積金貸款具有國家福利和國家保障的性質(zhì)，不但可以減少諸多的擔(dān)保、信用增級(jí)程序，而且可以規(guī)避現(xiàn)有的法律法規(guī)。所以，當(dāng)前我們應(yīng)當(dāng)以公積金貸款證券化開始試點(diǎn)起步，在有相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)和成果后，推廣開來，擴(kuò)展到歸集收入和廉租房租金收入證券化等其他領(lǐng)域，近可能的降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值，并獲取更多的流動(dòng)資金。

(2)住房公積金證券化的應(yīng)當(dāng)注意的幾個(gè)重要方面:鑒于我國住房公積金的特殊職能和地位，在證券化設(shè)計(jì)上應(yīng)當(dāng)有別與其他資產(chǎn)的證券化。首先，應(yīng)當(dāng)由表內(nèi)證券化過度到表外證券化;當(dāng)前住房公積金管理中心應(yīng)當(dāng)兼有貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)的只能，自身消化貸款風(fēng)險(xiǎn)，而在證券化中，在公積金管理中心內(nèi)部設(shè)立下屬的SPV，公積金管理中心既是原始發(fā)起人，又是債券發(fā)起人和服務(wù)商，這樣雖然不能真正的隔離風(fēng)險(xiǎn)，也不利于標(biāo)準(zhǔn)化操作和促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展，但是卻可以降低成本，提升動(dòng)力獲取信用保證，規(guī)避相關(guān)的法律限制。在現(xiàn)階段，這是簡(jiǎn)單易于操作的嘗試，隨著試點(diǎn)和推行的擴(kuò)展，在條件成熟時(shí)，應(yīng)把SPV獨(dú)立出來，實(shí)行表外證券化，真正的實(shí)現(xiàn)發(fā)起人、投資人和中介機(jī)構(gòu)完全分離的完整證券化體系。其次，在資產(chǎn)證券化的投資人選擇上應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)和優(yōu)先機(jī)構(gòu)投資者購買證券化的公積金資產(chǎn)，而各種保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、共同基金是投資的主體。我們可以在政策上有所突破，即允許和鼓勵(lì)養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)等社保資金進(jìn)行公積金證券長線投資，這樣可以把國家福利保障的各方面資金適當(dāng)統(tǒng)一調(diào)度起來，增強(qiáng)利用效率和增加增值收益。再次，基于現(xiàn)階段公積金跨區(qū)流動(dòng)的限制，公積金無法在全國統(tǒng)一調(diào)度，出現(xiàn)了東部貸款資金嚴(yán)重不足，資金運(yùn)用率超過70%，而中西部地區(qū)卻嚴(yán)重不足，資金運(yùn)用率不足30%的嚴(yán)重不平衡狀況，所以，住房公積金的證券化過程中，可以優(yōu)先考慮東部地區(qū)公積金管理中心通過出售住房抵押貸款證券籌集資金，中西部有閑余資金的公積金管理中心可以購買此證券來更大限度的實(shí)現(xiàn)資金的增值，避免坐吃山空的情況發(fā)生;相應(yīng)的，在同一區(qū)域的同級(jí)和上下級(jí)公積金管理中心也可以直接進(jìn)行相當(dāng)于同業(yè)拆借的證券買賣，來實(shí)現(xiàn)公積金體系內(nèi)的保值和增值。

4.以政府的資金支持和優(yōu)惠政策為額外保障

我國住房公積金制度的設(shè)計(jì)本身就帶有國家政策性保障的性質(zhì)，所以在公積金資金保值增值的過程中，政府應(yīng)當(dāng)給予更多的直接和間接支持，以放大公積金保值增值的經(jīng)濟(jì)效用和社會(huì)效應(yīng)。

首先，要有央行和財(cái)政部門的最后資金支持與保障。在上述保值增值途徑設(shè)計(jì)中我們都無形中增大了公積金管理中心獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能，如降低公積金貸款風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提，證券化SPV內(nèi)部化等，這些實(shí)際上都假定有政府的資金支持存在的。而實(shí)際上，由于公積金制度的特殊性，所以政府是其直接的最后資金保障，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)由人民銀行和財(cái)政部門來化解和承擔(dān)。

其次，公積金具有優(yōu)先保障低收入人群的特征，帶有國家強(qiáng)制性，所以，在設(shè)計(jì)中也是以繳存?zhèn)€稅減免等稅收優(yōu)惠來擴(kuò)大存貸的。在保值增值體系中，應(yīng)當(dāng)給予更為寬泛和更大的貸款利率優(yōu)惠、增值收益的減免稅等扶持。以增強(qiáng)公積金保值增值的潛力和能力，最大化公積金體系帶來的社會(huì)福利。

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