加大高科技企業(yè)上市力度是 創(chuàng)業(yè)板可持續(xù)發(fā)展的源動力

世界上發(fā)達(dá)國家創(chuàng)業(yè)板市場數(shù)量眾多，但真正成功的十分稀少，究其原因主要是門檻過低，導(dǎo)致大量非成長性企業(yè)、非高技術(shù)含量企業(yè)上市，最終使得創(chuàng)業(yè)板市場變成了“垃圾桶”，這也是我國創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)過程中一直避免的問題。在這樣的背景下，我國于2009年10月30日正式推出了具有一定門檻的創(chuàng)業(yè)板。時至今日，創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展已有半年，我們看到目前創(chuàng)業(yè)板上市公司平均凈利潤高達(dá)5000萬元左右，可謂“含金量”較高，但當(dāng)前的“三高”現(xiàn)象仍然比較嚴(yán)重。

未來創(chuàng)業(yè)板的可持續(xù)發(fā)展是基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的高質(zhì)量，其中高技術(shù)含量上市企業(yè)的占比及高技術(shù)含量企業(yè)的自身實(shí)力決定了創(chuàng)業(yè)板的高質(zhì)量。本文將以增加高技術(shù)含量企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場的數(shù)量為出發(fā)點(diǎn)，從上市企業(yè)技術(shù)含量著手，探討創(chuàng)業(yè)板市場可持續(xù)發(fā)展的路徑。

我國創(chuàng)業(yè)板高科技上市公司現(xiàn)狀

目前創(chuàng)業(yè)板上市公司中，部分從事新型服務(wù)業(yè)，如愛爾眼科，其主營業(yè)務(wù)為向患者提供各種眼科疾病的診斷、治療及醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡等眼科醫(yī)療服務(wù)。根據(jù)其招股說明書資料顯示，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用為零。和愛爾眼科情況相似的還有吉峰農(nóng)機(jī)、華誼兄弟、華誼嘉信、新寧物流以及藍(lán)色光標(biāo)等，這些企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用都較低甚至為零。此類新型服務(wù)企業(yè)不在本文探討范圍內(nèi)。

除上述從事新型服務(wù)行業(yè)的企業(yè)外，其余企業(yè)大都以高技術(shù)含量企業(yè)的身份在創(chuàng)業(yè)板市場上市。國際上通行的判斷企業(yè)是否具有技術(shù)含量，是否為高技術(shù)含量企業(yè)的一個重要參考標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重，一般認(rèn)為這個值達(dá)到10%才可以認(rèn)定企業(yè)技術(shù)含量較高，為高技術(shù)企業(yè)。但在我國創(chuàng)業(yè)板市場上市的企業(yè)中，僅有紅日藥業(yè)、華平股份、同花順、中青寶等12家企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重超過10%，能按國際標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定為高技術(shù)含量企業(yè)。這12家企業(yè)僅占78家創(chuàng)業(yè)板市場上市企業(yè)的15%。其中這一比重最高的為中青寶，達(dá)到39.11%。

除上述12家企業(yè)外，其余企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重均未達(dá)到10%。這部分企業(yè)約占78家企業(yè)總數(shù)的77%。其中以萬順股份研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重最低，僅為1.02%。

創(chuàng)業(yè)板上市公司的技術(shù)含量

有待逐步提高

1999年8月頒布的《關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》明確提出在適當(dāng)時候設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)板塊，為我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展拉開序幕。尚福林在創(chuàng)業(yè)板開板時也指出，創(chuàng)業(yè)板的推出和發(fā)展，其功能在于助推高科技、高成長創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，為各類風(fēng)險(xiǎn)投資和社會資本提供風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的進(jìn)入和退出機(jī)制，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資良性循環(huán)，逐步強(qiáng)化以市場為導(dǎo)向的資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資本約束機(jī)制，提高我國資本市場的運(yùn)行效率和競爭力。由此可見，創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立旨在促進(jìn)高技術(shù)含量企業(yè)的發(fā)展。

通過上述分析，如果按照國際上通行的判斷企業(yè)是否具有技術(shù)含量的標(biāo)準(zhǔn)，我國創(chuàng)業(yè)板市場上市的企業(yè)中，僅有約15%的企業(yè)是高技術(shù)含量企業(yè)。考慮到我國經(jīng)濟(jì)所處的發(fā)展階段以及我國較低的研發(fā)成本等因素，應(yīng)用判斷企業(yè)技術(shù)含量高低的國際標(biāo)準(zhǔn)時比例應(yīng)有所降低，應(yīng)小于10%這一國際通行標(biāo)準(zhǔn)。但根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)中仍有超過56%的企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重低于5%，有76%的企業(yè)這一比重低于7%，因此我國創(chuàng)業(yè)板市場上市企業(yè)的技術(shù)含量應(yīng)逐步提高。

創(chuàng)業(yè)板上市公司的結(jié)構(gòu)應(yīng)向

技術(shù)含量高的企業(yè)傾斜

導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)含量相對較低的重要原因是現(xiàn)今創(chuàng)業(yè)板市場上市企業(yè)中有相當(dāng)部分企業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)。目前已上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中相當(dāng)部分為從事傳統(tǒng)行業(yè)的中小型企業(yè)，這些企業(yè)不屬于高技術(shù)含量企業(yè)范疇，其對技術(shù)研發(fā)的投入不高。如從事戶外箱式電力成套設(shè)備制造的特銳德等。這些屬于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，使創(chuàng)業(yè)板市場中研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重僅為6.5%。

盡管在《首次公開發(fā)行股票在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》(以下簡稱“《辦法》”)中，開篇就點(diǎn)明制定本《辦法》的原因是為了促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，但在具體規(guī)定中卻沒有體現(xiàn)這一立法目的。對于要在創(chuàng)業(yè)板市場上市的企業(yè)，《辦法》只對企業(yè)的運(yùn)營年限、利潤總額、凈資產(chǎn)和發(fā)行后股本等方面作了限制，而對企業(yè)所處行業(yè)、所處發(fā)展階段以及企業(yè)技術(shù)含量等都沒有作出要求，這就增加了具體操作中判斷“自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)”的難度，使相當(dāng)一部分傳統(tǒng)企業(yè)能夠通過審批在創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行上市。

逐步完善發(fā)行制度以增加高技術(shù)含量企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板的比重

創(chuàng)業(yè)板市場主要是為高技術(shù)含量企業(yè)進(jìn)行融資、規(guī)范發(fā)展服務(wù)的。具體而言，必須盡快對相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行完善，完善創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行制度，切實(shí)體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場促進(jìn)高技術(shù)含量企業(yè)發(fā)展的宗旨;同時在以后的上市審批過程中必須真正落實(shí)“促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展”這一目的，讓更多自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)能在創(chuàng)業(yè)板市場融資發(fā)展，增加高技術(shù)含量企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場的數(shù)量。這樣才能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的可持續(xù)發(fā)展，提高我國資本市場的運(yùn)行效率和競爭力。這也符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板市場開板儀式上所重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的“落實(shí)國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略”的精神。

(劉紀(jì)鵬教授系中國政法大學(xué)資本研究中心主任)