熱錢同樣能為我所用

馬紅漫

中國(guó)已成為全球最大的IPO市場(chǎng)，但同時(shí)熱錢也在覬覦著中國(guó)市場(chǎng)。滬深股市去年IPO融資總額為1856億元人民幣，預(yù)計(jì)今年內(nèi)地市場(chǎng)IPO融資金額有望超3200億元人民幣。與之相對(duì)應(yīng)的是，海外熱錢也開始經(jīng)由各種渠道進(jìn)入中國(guó)等新興市場(chǎng)。

一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的確需要資金注入，但另一方面，熱錢本身似乎令人生畏，畢竟熱錢的市場(chǎng)沖擊力極大，有可能加劇宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的波動(dòng)。更重要的是，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走出金融危機(jī)的低谷，通脹預(yù)期正在加強(qiáng)，熱錢的大量涌入極有可能促進(jìn)物價(jià)上漲，最終加大通脹的可能性。

關(guān)于制服熱錢的問(wèn)題，筆者建議應(yīng)該承認(rèn)其中的一些合理性，才能采取正確措施。事實(shí)上，海外市場(chǎng)熱錢逐利的目標(biāo)在于貨幣升值預(yù)期，其中不乏基于經(jīng)濟(jì)基本面的判斷。從中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看，復(fù)蘇的速度明顯要快于美國(guó)、歐洲等其他經(jīng)濟(jì)體，這就意味著人民幣幣值本身有著相對(duì)升值的需求。自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，人民幣兌美元采取釘死策略，基本維持在1美元兌6.82元人民幣左右。市場(chǎng)定價(jià)本身與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度之間的差異，才是熱錢覬覦中國(guó)市場(chǎng)的根本原因。當(dāng)然，熱錢看好本幣升值的前景，并不意味著調(diào)控部門必須要據(jù)此而被動(dòng)升值。只是，調(diào)控政策的實(shí)施關(guān)鍵或許在于政策技巧，而不在于嚴(yán)防死守的拒絕熱錢態(tài)度。

提到制服熱錢，不妨把視線轉(zhuǎn)到3年前。在2007年經(jīng)濟(jì)處于上輪巔峰期時(shí)，海外熱錢大量涌入，央行彼時(shí)就出現(xiàn)了應(yīng)對(duì)難題。即熱錢進(jìn)入之后導(dǎo)致通脹問(wèn)題嚴(yán)峻化，而央行面對(duì)通脹不得不多次提高市場(chǎng)利率，這反而進(jìn)一步刺激熱錢為謀求高利差涌入，出現(xiàn)了調(diào)控政策自身矛盾的狀況。當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與3年前的繁榮期并不同，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度超前，但畢竟仍處于經(jīng)濟(jì)低谷時(shí)期，熱錢本身的套利目標(biāo)并不算高。由此導(dǎo)致的積極結(jié)果是，調(diào)控當(dāng)局制服熱錢的能力在加強(qiáng)，特別是在物價(jià)水平處于歷史低位的情況下，加息政策暫時(shí)無(wú)須實(shí)施，但這同樣為遏制熱錢的負(fù)面影響奠定了基礎(chǔ)。

其實(shí)，熱錢只是人們對(duì)于海外進(jìn)入資金的統(tǒng)稱，其中固然有投機(jī)性資金，但也不乏長(zhǎng)期投資性資金。在2008年股市樓市低迷時(shí)，仍然有大量不明外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，對(duì)此的唯一答案就是，進(jìn)入中國(guó)的“熱錢”很大一部分老實(shí)趴在了銀行賬面上。據(jù)此來(lái)看，入境的海外資金很多并不是真正的熱錢，反而可能是經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的低息借貸資金。

揭開熱錢之謎的方法并不難，關(guān)鍵在于政策應(yīng)該適度順應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)的變化。既然市場(chǎng)預(yù)期人民幣升值，并且長(zhǎng)期盯死美元并不符合“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)”的匯率政策，那么適度推進(jìn)本幣升值，反而有助于緩解海外投機(jī)資金的進(jìn)入，同時(shí)讓長(zhǎng)期投資性資金能夠?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所用，或許這才是更加積極的調(diào)控政策所在。更重要的一點(diǎn)，鑒于經(jīng)濟(jì)仍處于低谷復(fù)蘇階段，本幣現(xiàn)實(shí)升值的空間并不大，所以也不會(huì)嚴(yán)重沖擊國(guó)內(nèi)外貿(mào)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

因此，IPO規(guī)模全球第一與熱錢進(jìn)入間的確存在一定的邏輯關(guān)系。對(duì)于后者未必總是視為大敵，適當(dāng)?shù)恼哒{(diào)整反而有可能促進(jìn)資金使用效率的提升，有助于推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。▲（作者是上海第一財(cái)經(jīng)頻道主持人。）