全球金融危機的成因與防范——基于國際金融法視角的分析

張細松

(中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院，湖北武漢，430060；山東經(jīng)濟學院財政金融學院，山東濟南，250014)

2008年由美國次貸危機引發(fā)的美國國內(nèi)金融危機迅速向全球蔓延，并演變?yōu)槿蚪鹑谖C。這固然是由貨幣政策失當、金融監(jiān)管不到位、經(jīng)濟體制隱含弊端和國際貨幣體系存在缺陷等基本原因[1]造成的，但這次危機也暴露出當前國際金融法不適應當今全球金融發(fā)展的種種缺失和不足,而完善國際金融法對于國際金融危機的防范具有特殊的作用。

一、國際金融法的基本功能

1.保障國際間的金融安全

保障金融安全、維護金融業(yè)穩(wěn)健,是各國金融立法的一項基本宗旨,也是當前國際金融合作的一項重要內(nèi)容。一方面,金融和金融業(yè)的特殊性,決定了實施金融法治的必要性。金融表現(xiàn)出倍數(shù)擴張效應而具有虛擬性和風險性，同時金融業(yè)的負債經(jīng)營方式使金融業(yè)具有比其他行業(yè)更多更大的風險。因此,防范金融風險成為各國無法回避的問題。市場機制在誘導各種金融行為、抑制各方過度趨利從而降低金融風險方面具有一定功效，但市場機制也有自發(fā)性的弱點，在很大程度上這種弱點限制了它的功效的發(fā)揮。另一方面，金融風險的全球擴張態(tài)勢,使金融的國際合作與協(xié)調(diào)成為必需。在當今世界，單個國家對金融的宏觀管理日益困難,國際貨幣金融制度的效力面臨著嚴峻挑戰(zhàn)，金融的國際合作與協(xié)調(diào)以及國際金融法制的健全,起著防范國際金融風險和保障國際金融安全的重要作用。國際金融法不僅是當事人從事國際金融活動的基本行動規(guī)則,而且也是國家和國際組織行使金融權力、有關部門監(jiān)督和防止金融權力濫用的基本依據(jù)[2]。這也使得國際金融法能夠保障國際金融交易的安全，并成為防范國際金融危機的有力武器。

2.建立并維護國際間的金融秩序

建立并維護國際金融秩序,是國際金融法最基本的功能。主要包括兩個方面:一是國際金融交易秩序,即對國際金融的交易主體、交易工具、交易市場進行法律確認和調(diào)整而形成的秩序。通過對國際銀行等各類金融交易主體的權利與義務加以確認與保障,對國際融資協(xié)議等各種金融交易工具加以規(guī)范與調(diào)整,對國際外匯市場等國際市場的金融交易規(guī)則加以規(guī)定或維護,國際金融法使金融資源的全球取得與配置成為可能。二是國際金融權利運行秩序,即對掌握不同國際金融權力資源的各個主體的權力界限、權力配置、權力關系、權力的組織和協(xié)調(diào)等進行法律確認和調(diào)整而形成的秩序。世界各國都特別通過覆蓋從市場準入、經(jīng)營活動到市場退出全過程的監(jiān)管制度,對參與金融活動的各類金融實體的權力進行必要的規(guī)范和制約。而國家的金融主權是國際金融法所確認和維護的最重要的金融主權，在國家主權原則下每一個國家都有權對本國的金融資源進行宏觀調(diào)配與安排，有權對本國境內(nèi)的金融活動及其參與人進行監(jiān)督和管理[2]。

3.促進國際間的金融發(fā)展

國際金融法具有促進國際金融發(fā)展的功能。這一功能主要體現(xiàn)在提高金融資源的全球動員與配置效率和促進國際金融的可持續(xù)發(fā)展上。首先,為國際金融的發(fā)展尤其是可持續(xù)發(fā)展提供了相對穩(wěn)定的法律環(huán)境。這些使國際金融法具有了促進國際金融發(fā)展的功能。其次,國際金融創(chuàng)新需要國際金融法提供制度保障。國際金融法通過確認、調(diào)節(jié)、整合等手段為金融創(chuàng)新提供了制度保障,由此發(fā)揮出促進國際金融發(fā)展的功效。最后,金融法制的統(tǒng)一需要國際金融法創(chuàng)造條件。國際金融法在一定程度上推進了各國金融法制的統(tǒng)一化,并建立起有關金融制度的國際最低標準,如國際銀行監(jiān)管標準、金融市場準入的待遇標準等，而金融法制的統(tǒng)一化和國際最低標準等有利于實現(xiàn)各國間金融權力資源的合理配置,有利于公平合理的國際競爭機制的生成[2]。

二、全球金融危機的形成特點

1.系統(tǒng)性和全面性

全球金融危機最初是以次級抵押債券市場動蕩的形式出現(xiàn)的，其影響范圍很有限。隨著次貸危機的深入，一些商業(yè)銀行開始沖減次貸有價證券，其財務狀況不斷惡化，直至出現(xiàn)凈虧損。受一些商業(yè)銀行虧損影響，銀行業(yè)普遍提高企業(yè)和消費者放貸標準和貸款條件，市場上信貸迅速緊縮并開始困擾實體經(jīng)濟部門。至此，次貸危機完成了向信用危機的傳遞。市場信貸緊縮出現(xiàn)在短期資金市場，不僅導致貨幣市場基金的機構投資者面臨陡然增大的資金贖回壓力，流動性出現(xiàn)緊缺，貨幣市場總市值萎縮，而且還加劇了業(yè)已存在的借款人房貸違約現(xiàn)象，并波及經(jīng)營債券保險及信用違約擔保產(chǎn)品的保險商，導致其融資成本升高，債權人相繼要求其追加債務擔保。由美國次貸市場危機引發(fā)的全球金融危機在影響商業(yè)信用市場和保險市場之外，還波及公司債券市場、商業(yè)票據(jù)市場、股票市場、汽車融資市場等其他金融市場，形成系統(tǒng)性和全面性的金融危機[3]。

2.擴散性和國際性

世界發(fā)生的一系列金融危機和動蕩一般均發(fā)生在國際金融市場的邊緣區(qū)域，其對國際金融市場的影響程度有限。而這次全球金融危機發(fā)生在國際金融市場核心地區(qū)并沖擊世界各國市場，其影響范圍和沖擊程度遠遠超過歷次新興市場危機。美國次貸危機發(fā)生后，美國銀行業(yè)遭受巨大損失，歐洲和亞洲多家國際活躍銀行因廣泛參與美國次貸市場而蒙受損失。世界范圍內(nèi)各大銀行大規(guī)模收縮相關業(yè)務，全球流動性開始枯竭，歐洲、日本、澳大利亞等央行紛紛加入救市行列，頻繁向銀行系統(tǒng)注入巨額資金以緩解流動性緊張局面。美國金融危機導致美國股票市場大幅度下滑，并對全球股票市場產(chǎn)生了嚴重沖擊[3]。美國金融危機向歐洲蔓延，引起歐洲股市大幅震蕩，新興市場股票下跌幅度更為驚人。美國次貸危機引發(fā)的美國國內(nèi)金融危機通過資本市場等金融市場迅速向全球擴散，最終形成當前國際性的金融危機。

3.金融風險聚集和整體爆發(fā)

在美國次貸危機向金融危機演變的過程中，美國金融市場出現(xiàn)了各種各樣的金融風險。金融危機開始于利率周期性變化所引起的利率風險和借款人無法償還貸款引起的信用風險。金融危機因金融機構面對嚴峻的市場環(huán)境減少同業(yè)拆放所引起的流動性風險以及金融市場價格快速變動所導致的市場風險的聚集而不斷地加深，最后大量的交易對手違約導致的操作風險幾乎使美國金融市場出現(xiàn)了“去功能化”①的趨勢[3]。全球金融危機在各種金融風險的聚集中，波及許多領域和許多與美國金融市場尤其是資本市場聯(lián)系緊密的國家，最終在眾多領域眾多國家整體爆發(fā)。

4.與實體經(jīng)濟相互作用和影響

全球金融危機首先源于美國房地產(chǎn)市場的迅速下滑，之后作用于美國金融市場并波及國際金融市場，然后逐漸危及美國實體經(jīng)濟和全球?qū)嶓w經(jīng)濟。這種金融危機與實體經(jīng)濟的相互作用和影響周而復始，呈現(xiàn)出長期性和復雜性的特點。在全球金融危機中，金融動蕩向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導渠道是：隨著金融危機深化，信貸收縮籠罩市場，使企業(yè)融資成本快速攀升，甚至導致新增投資來源枯竭；金融市場尤其是股票市場的大幅度下滑帶來強烈的逆向財富效應，抑制了居民消費。最終，金融危機從投資和消費兩個角度導致實體經(jīng)濟下滑，從而完成了“房地產(chǎn)市場下滑導致次貸危機，次貸危機演變?yōu)榻鹑谖C，金融危機沖擊實體經(jīng)濟”的逆向反饋循環(huán)[3]。因此，全球金融危機最終能否結束，將取決于美國經(jīng)濟和世界各國尤其是受美國金融危機波及較嚴重國家經(jīng)濟的表現(xiàn)，其中美國房地產(chǎn)市場的恢復狀況顯得格外關鍵。

三、國際金融法的缺失與全球金融危機的成因

從這次美國次貸危機發(fā)展為美國國內(nèi)全面金融危機再到全球金融危機的發(fā)展過程可以看出，相關的法律法規(guī)尤其是國際金融法并沒有起到很好的調(diào)節(jié)國際金融秩序，規(guī)范金融主體行為，進而維護和防范金融動蕩以及金融危機的作用。當前的國際金融法存在種種缺失和不足，其主要表現(xiàn)為以下三個方面。

1.國際金融法無法規(guī)制不公正的國際金融秩序

當前國際金融秩序存在一系列問題,這一系列問題與國際金融危機的最終形成是有密切關系的,而國際金融法卻無法規(guī)制不公正的國際金融秩序。這是多種原因造成的:第一，金融強國對金融資源收益權的壟斷性削弱了金融弱國對金融資源的占有和使用,在世界范圍內(nèi)形成了對國際金融資源分配的的不公平機制。美國擁有巨額經(jīng)常賬戶赤字，但其資本和金融賬戶卻始終保持盈余。也就是說，美國的貿(mào)易赤字已經(jīng)通過資本和金融項目的回流得到平衡。在美國貿(mào)易赤字和資本和金融項目回流的循環(huán)中，美國不僅以低價格享受到各國消費品，而且通過吸收他國過剩資本獲得了很高的資本收益。而由美歐等金融大國操縱的國際金融組織沒能發(fā)揮出維護國際和地區(qū)金融穩(wěn)定，加強金融監(jiān)管作用，新興市場經(jīng)濟國家和發(fā)展中國家更是缺乏對國際金融規(guī)則和決策的知情權、話語權和規(guī)則制定權。第二，在國際間還未建立國際金融監(jiān)管體系,缺乏統(tǒng)一、公正、合理、有效的國際金融監(jiān)管標準、預警系統(tǒng)和風險防范體系，尤其是缺乏對美元等主要儲備貨幣的監(jiān)管準則。第三, 美元主導的國際貨幣體系缺乏多元貨幣的制約和互補，使美元在國際結算和國際儲備中具有絕對優(yōu)勢。這一方面加速了美國在世界范圍內(nèi)的財富積累和掠奪, 一方面也輸出了美國金融市場的風險, 為美國向他國轉嫁金融風險提供了便捷之道[4]。

2.微觀審慎理念②下系統(tǒng)風險無法化解和防范

在全球金融危機中，CDO(擔保債務權證)和CDS(信用違約掉期)等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品充當了風險傳染的媒介，極大地放大了次級貸款的風險，最終引發(fā)了全面金融風險的集中爆發(fā)。在危機爆發(fā)伊始，商業(yè)銀行系統(tǒng)遭受的損失較小，但隨著危機的深入，國際大型銀行遭受了巨大的損失。殘酷的現(xiàn)實證明商業(yè)銀行無法在金融危機之下做到獨善其身，而傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管理念最終無法有效地防范商業(yè)銀行風險的傳染和系統(tǒng)風險的爆發(fā)。實際上，微觀審慎理念是放棄在源頭對金融風險進行防范，更不重視對金融風險的化解，而是以轉移風險的方式防范商業(yè)銀行的風險，這不僅不利于金融系統(tǒng)風險的防范與化解，最終還會使商業(yè)銀行自身處于巨大的風險暴露之中。一方面，金融創(chuàng)新使得風險轉移的形式更加多樣化，而各種金融工具使不同金融機構之間的聯(lián)系更加緊密，金融風險在不同金融機構之間直接傳染的可能性大大增強，合成型資產(chǎn)證券化③產(chǎn)品便是其典型代表。另一方面，在金融一體化和經(jīng)濟金融化背景下，金融機構引發(fā)的系統(tǒng)風險都將通過金融市場傳染到其他金融機構，系統(tǒng)風險的爆發(fā)又會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生重大沖擊，而以實體經(jīng)濟為基礎的金融業(yè)受到影響也就在所難免了。因此，微觀審慎理念強調(diào)的風險真實轉移只能發(fā)生在系統(tǒng)風險還未爆發(fā)之前,一旦爆發(fā)系統(tǒng)風險(或金融危機)，商業(yè)銀行通過提供資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也并不能有效地規(guī)避風險，這種規(guī)避手段可能能防范單筆交易中證券化的直接風險，卻不能防范由金融市場信用危機和經(jīng)濟衰退等帶來間接影響的風險[5]。

3.國際金融法存在著效力和內(nèi)容方面的不足和漏洞

從效力看, 現(xiàn)行國際金融法的強制力不足，這也是國際金融法防范金融危機不力的一個非常重要的原因。首先, 公法性金融條約數(shù)量稀少、內(nèi)容抽象,不能為金融危機防范提供有效的法律支持。其次, 金融監(jiān)管雙邊文件的強制力極其有限。其主要形式“諒解備忘錄” 僅僅是一種意向性聲明，不具有法律拘束力。另一種文件形式“相互法律協(xié)助條約”, 不是關于國際金融監(jiān)管合作的專門性文件, 其金融危機防范的作用也是相當有限的。最后, 非政府組織發(fā)布的國際金融監(jiān)管規(guī)則缺少法定拘束力。以巴塞爾銀行監(jiān)管委員會等為代表的非政府組織所發(fā)布的一系列國際金融監(jiān)管規(guī)則在效力和實施上存在的諸多問題, 這又削弱和減損了其在防控金融危機方面本應發(fā)揮的效用。而從現(xiàn)行國際金融法律制度的內(nèi)容看, 至少存在以下漏洞:缺乏一整套彼此聯(lián)系的針對金融危機的法律應對機制，缺乏明確而權威的國際金融監(jiān)管者和對資本跨國流動的有效監(jiān)管，缺乏有效的國際金融政策與制度協(xié)調(diào)機制以及缺乏維系國際監(jiān)管合作機制的懲戒制度等[6]。

四、國際金融法的完善與全球金融危機的防范

從歷次國際金融動蕩和危機后國際法律調(diào)整的實踐看，國際金融法在防范金融動蕩和危機方面確實可以起到一定的作用。而每次國際金融法調(diào)整過后，世界還是發(fā)生了金融危機，這只能說明世界金融秩序發(fā)生了變化，國際金融安全的范疇和情勢發(fā)生了變化，國際金融法也應該做出與時俱進的調(diào)整和改變。隨著國際金融秩序的變化和各國經(jīng)濟金融化和全球化程度的不斷加深，國際金融領域不安全和不確定因素會更多，為防范新的國際金融動蕩和危機，國際金融法應有積極的演變。

1.發(fā)展理念的轉變

未來國際金融法的發(fā)展應以“公法”性的法律規(guī)則發(fā)展為主線。在這之中，國際社會供給國際金融法則不僅應滿足主權國家短期頭寸的不足和金融服務的商業(yè)存在，而且應深入到這些跨境金融服務有效與長期提供所存在的國際金融秩序的安全性以及內(nèi)國金融秩序與國際金融秩序的內(nèi)在關聯(lián)上。其發(fā)展理念是: 國際金融秩序安全網(wǎng)的構建需要金融主權的相對可分割與可讓渡性，因為金融全球化與自由化本身就蘊藏有金融主權讓渡這一內(nèi)涵。但是，倡導“國際金融公法規(guī)則發(fā)展為主線”，并不是有意地將國際金融私法置于一個讓人“遺忘的角落”。國際金融社會整體的利益實現(xiàn)最終是以保障私人主體的利益為目標，完整的法律體系構造應該是金融公法與私法的統(tǒng)一，國際金融法的演變也不能冷落國際金融私法的發(fā)展。由于國際金融私法具有高度的自治性及內(nèi)國法律規(guī)則的可被充適用性，因此國際金融私法的發(fā)展只能是一個后階段性的問題[7]。

2.正式國際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制的建立

正式的國際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制是構造國際金融安全網(wǎng)的重點。在金融安全網(wǎng)的構筑己突破主權范圍的情形下，有必要構建一種正式的國際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。一種大膽的設想是對巴塞爾銀行監(jiān)管委員會進行改造，使其進化為一個正式的國際金融監(jiān)管組織。這不僅可以保證該組織研究的持續(xù)性，而且可以進一步增強國際社會對巴塞爾銀行監(jiān)管委員會的認可度。由于國際金融法中附著有大量的國際法規(guī)則，國際金融法具有極強的“軟法性”，如國際權利與義務的不明確、規(guī)則約束性差及缺乏有效的國際法律責任追責機制等，因此國際金融法的發(fā)展中必須直面這些難題。從當前國際社會結構看，只要存在林立的主權國家，那么國際金融法的軟法性就必將自始至終地存在，而且金融的特殊性使國際金融法中的這種軟法性問題相對于傳統(tǒng)的國際法要嚴重得多[7]。因此，構建正式的國際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制是非常必要和務實的。

3.價值取向安全與效率并重

國際金融法的價值取向是動態(tài)發(fā)展的，大致顯示出“安全—效率—安全與效率并重”的發(fā)展軌跡。當代國際金融法的價值取向逐漸形成兩種和諧: 一種是以金融效率為主、兼顧金融安全的多元價值和諧，一種是金融安全與金融效率并重的多元價值和諧。近年來的金融危機或金融困難使許多國家深刻認識到金融風險全球化的嚴重性和破壞性。他們逐漸形成了一種理念：金融安全是經(jīng)濟發(fā)展的前提, 沒有金融安全就談不上金融效率與金融發(fā)展; 而金融效率和金融發(fā)展又是金融安全的保障, 沒有金融效率的經(jīng)濟是不健康的問題經(jīng)濟, 難以為金融安全提供長期有力的支持。在這一理念下, 國際金融法律制度在很大程度上都貫穿了安全與效率兩條主線，各國在實施管制重構時注重利用市場力量以增強金融監(jiān)管的靈活性和市場親善性,并明確將金融效率和競爭力要求納入金融監(jiān)管法律框架。而全球金融危機中各國尤其是美國等遭受危機重創(chuàng)國家的表現(xiàn)更是說明，未來金融法的價值取向應該是將金融安全放在與金融效率并重的位置。

4.調(diào)整范圍的擴大和調(diào)整方法的轉變

為適應經(jīng)濟的金融化和金融的全球化，國際金融法的調(diào)整范圍應該涵蓋國際銀行、國際證券、國際保險、國際信托等國際金融的各個領域，所管轄的金融市場由傳統(tǒng)市場擴大到歐洲債券市場、歐洲貨幣市場、期貨市場、期權市場等新興市場。同時，國際金融法的調(diào)整方法也應該進行改善。為應對不斷擴大的國際金融風險，防范國際金融危機，建立有效的金融監(jiān)管制度，改進監(jiān)管方法，并實現(xiàn)幾個轉變: 一是全局性管制向日常性監(jiān)督的轉變；二是由單純市場準人監(jiān)管向從市場準人、經(jīng)營活動到市場退出的全程監(jiān)管的轉變；三是由質(zhì)性金融控制機制向質(zhì)性與量性相結合的金融控制機制的轉變；四是由東道國當局的單一監(jiān)管向東道國當局與母國當局合作監(jiān)管的轉變；五是由針對個案的被動型事后監(jiān)管向面向系統(tǒng)的主動型持續(xù)性風險管理的轉變[8]。

5.金融立法的統(tǒng)一化

一方面，金融全球化下金融交易增多、金融風險擴大，各國基于保障金融交易安全、防范金融風險的考慮，紛紛加快本國的金融法制建設，積極參與各個層次、各種類型的國際金融合作，從而推動了金融法的統(tǒng)一化。另一方面，金融全球化所帶來的金融業(yè)務的規(guī)模化與國際化、金融市場的全球化和資本流動的自由化，必然要求沖破地域性金融管制的限制以獲得更大的發(fā)展空間，由此大大沖擊了國別金觸壁壘，推動了各國金融政策和法制的國際化和趨同化。各國金融政策和法制的國際化，主要是通過國家參與多邊談判和締結國際條約而實現(xiàn)。各國金融政策和法制的趨同化，主要是通過加快金融體制改革和金融法制建設，使涉外金融法日益與國際金融統(tǒng)一法接軌，并提高兩者的協(xié)調(diào)度。從進程看，發(fā)達國家發(fā)揮主導作用,這不僅表現(xiàn)在有關國際資本流動和國際金融市場的規(guī)范方面，相關的國際法規(guī)則和法律秩序主要是幾個發(fā)達國家國內(nèi)法律和慣例的境外延伸，而且表現(xiàn)在對國內(nèi)法的示范方面。這是因為發(fā)達國家在金融全球化中居主導地位，對于國際金融環(huán)境的反應更為迅速，其金融立法和改革更加貼近市場，對國際金融交易具有明顯的作用[8]。

6.金融法的制度創(chuàng)新

金融的全球化不僅引發(fā)國際金融市場創(chuàng)新、國際金融工具創(chuàng)新、國際金融服務方式創(chuàng)新，也刺激國際金融法的制度創(chuàng)新。金融的全球化使國際金融日益滲透到現(xiàn)代經(jīng)濟生活的各個層面，并使國際貿(mào)易、國際投資及其他國際經(jīng)濟交易與國際金融的聯(lián)系更加緊密。國際社會爆發(fā)的一系列金融動蕩和危機，尤其是全球金融危機更加暴露出人類面臨的種種國際金融問題，特別是現(xiàn)行國際金融法及所維護的國際金融體制的調(diào)整真空、滯后性與軟弱性[8]。因此，推動國際金融法的制度創(chuàng)新尤其是國際貨幣制度和國際金融組織制度的改革是當務之急。

注釋：

① 最早出自2007年2月13日，關于朝核問題的第五輪六方會談第三階段會議通過的一份對推進朝鮮半島無核化進程有重要意義的共同文件，即 “2.13共同文件”。 去功能化的意思就是“除去(核設施)具備的基本功能，使之不能發(fā)揮作用”。這里引用“去功能化”是指“金融市場具有的聚斂、配置、調(diào)節(jié)、反映等基本功能不能有效發(fā)揮”。

②微觀審慎理念意在防范因資產(chǎn)證券化而加大的商業(yè)銀行所面臨的信用風險，其核心措施就是通過將風險真實有效地從商業(yè)銀行轉移給資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的購買者，同時配合相應的最低資本要求以保證商業(yè)銀行的穩(wěn)健。

③ 合成型資產(chǎn)證券化是指通過一種或多種信用衍生工具或擔保，使全部或部分信用風險或潛在的風險暴露轉移給一個或多個第三方，其與傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化的區(qū)別在于是否使用信用衍生工具或擔保來轉移風險。

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