海外礦業投資的風險分析及對策防范
——中國投資者的視角

張 文

（中國地質大學 （北京）地球科學與資源學院，北京100083）

海外礦業投資的風險分析及對策防范
——中國投資者的視角

張 文

（中國地質大學 （北京）地球科學與資源學院，北京100083）

隨著中國資金實力和國內需求的快速增長，中國海外投資的規模不斷擴大，而礦業投資在中國對外投資中一直占有較大比重。對外投資過程中有許多風險，進行成功的海外礦業投資，需要投資者全面了解可能面對的風險，并做好相應的防范措施。本文從中國投資者的視角，對海外礦業投資所面臨的風險進行了探討，并提出了一些建議。

海外投資；礦業投資；風險；風險防范

1 概述

20世紀90年代以來，我國在積極引進利用外資的同時，逐漸加大了對外投資的力度，對外投資的規模不斷擴大。隨著 “走出去”戰略的實施，我國的對外投資更是進入了一個快速發展的新階段［1］。

在我國的對外投資中，境外資源類項目一直占較大比重［2］。全球知名會計師事務所安永，于2010年中期發布的一份報告顯示，隨著中國資金實力和國內需求的快速增長，中國企業積極進行海外礦業投資。在2008年全球金融危機爆發后，中國企業更加快了 “走出去”的步伐。據統計，在過去10年中，中國共進行了370項海外礦業交易，交易總額達500億美元［3］。

目前，我國海外礦業投資仍處于初期發展階段，雖然有許多成功的經驗，但也有不少失敗的教訓。失敗的主要原因，是對海外投資的風險估計不足，對策失當。大量成功和失敗的案例均表明，中國投資者要進行成功的海外礦業投資，需要全面了解可能面對的風險，并做好相應的防范措施，以盡量消除投資風險或將風險降至最低。

2 海外礦業投資的分類及風險范疇

2．1 海外礦業投資的分類

海外礦業投資是海外投資的一種。所謂海外投資，也稱境外投資，是指資本自本國向境外的跨國流動。國家發改委2004年第21號令 《境外投資項目核準暫行管理辦法》，將境外投資定義為“投資主體通過投入貨幣、有價證券、實物、知識產權或技術、股權、債權等資產和權益或提供擔保，獲得境外所有權、經營管理權及其他相關權益的活動”。

海外投資包括海外直接投資和海外間接投資兩個方面。海外直接投資，是指投資者以獲得企業的經營管理權為核心，以獲取利潤為主要目的，通過在東道國設立企業等方式，直接參與生產經營的資本投資方式。海外間接投資，是指投資者不直接參與東道國的企業生產經營，而是通過購買外國公司的股票或其他有價證券以及中長期的國際信貸等方式，所進行的資本對外投資［4］。海外礦業投資作為海外投資的一種，也可以分為海外礦業直接投資和海外礦業間接投資兩個方面。

2．2 海外礦業投資的風險范疇

所謂風險，是指在某一特定危險或損失發生的可能性及其發生后果的組合，風險表現為損失的不確定性。海外投資風險，則是海外投資過程中，可能出現的收益落空或本金損失。

投資風險可以分為商業性風險和非商業性風險，海外礦業投資也同樣如此。商業性風險是經營上的風險，與投資者的經營策略有關，屬于投資者經營策略失敗的可能性及后果。非商業性風險，是指除商業性風險以外的其他因素，致使投資出現收益下降、發生虧損等危險，非商業性風險主要包括政治風險和法律風險［5］。

需要指出的是，在間接投資中，投資者面臨的主要是商業風險，遭遇非商業風險的概率較低；而直接投資可能會遭遇更多的非商業風險，遇到的情況會更為復雜［6］。本文討論的海外礦業投資的風險，主要是非商業風險。

3 海外礦業投資的風險因素分析

3．1 政治風險

政治風險，主要是指由于東道國政府或社會政局的不穩定或政策的不連續性，而導致國際商業活動受到影響，并致使投資者經營績效和其他經營目標遭受損失的不確定性［7］。政治風險通常具有強制性、突發性等特點，這些特點使海外投資者在政治風險爆發時，往往沒有有效的應對手段，使投資遭受損失甚至使投資失敗。中國投資者海外礦業投資，也曾發生過因政治風險而失敗的案例，例如，2002年中石油公司應邀參加了俄羅斯斯拉夫石油公司的股權拍賣，但在俄羅斯議會通過緊急立法及俄羅斯政界商界聯合的排擠施壓下，中石油不得不最終放棄投標［7］。又如，2005年中海油公司收購尤尼科石油公司的計劃，由于受到美國國會的阻力，也最終被迫放棄。

除了遭受經濟損失以外，政治風險甚至使投資者要面對人身安全的威脅。2010年吉爾吉斯的動亂以及非洲中國工人人質事件，充分證明了這一點［8］。

3．2 勘探風險

對于礦業投資，礦產儲量是決定其投資價值的核心因素之一。而礦產儲量是通過勘探確定的，因此，勘探在礦業開發及投資過程中占重要地位。

在進行海外礦業投資時，投資者有可能需要自行進行勘探，以確定擬投資礦床的儲量。有勘探活動就有勘探風險。所謂勘探風險，是指對礦床的特征不能完全確定，或者發現的礦點成為經濟礦床的概率較低［9］。如果投資者的勘探工作或勘探成果不佳，會對其投資造成負面影響：一是如果儲量高估的話，有可能達不到預期投資收益；二是如果儲量低估的話，就有可能與實際上比較有價值的投資項目失之交臂。

3．3 環境保護風險

環境問題是目前世界上最為關注的問題之一，中國海外礦業投資面臨著環境保護問題的巨大挑戰。海外礦業投資很容易面臨環境保護的問題，這是由礦業開發的物理性質所決定的：礦業的勘探和礦產的開采對礦區地質環境的改變，有可能導致地質災害，也有可能對礦區或鄰近地區造成環境污染［5］，這些都使礦業投資與開發極易引起大眾的關注。

環境保護問題對海外礦業投資的影響，體現在幾個方面：第一，各種國際環境保護團體、東道國的環境保護機構及環境保護組織、當地居民，都對于外國投資對環境的影響非常關注，甚至將其上升到生存權和人權的高度。他們對礦業投資的抵制態度，可能會使投資失敗。第二，對環境保護的加強，會大大提高投資成本。第三，由于各方對環境保護的高度關注，涉及到環境保護的行政審批時間較長，因此增加了投資項目的潛在風險與不確定性［10］。

3．4 知識產權風險

某些海外礦產的開發，需要利用原所有人的先進技術。但國內投資者在收購礦產時，只關注有形資產，沒有一并收購相關的知識產權。在發現問題后，只得進行事后補救，結果造成額外支付巨大的知識產權成本，導致投資收益大大下降甚至發生虧損。

4 海外礦業投資的風險防范建議

4．1 進行審慎的技術評估及可行性分析研究

投資前期，要做好勘探工作和技術評估工作。勘探工作應循序漸進，投資者可以把勘探工作分解為若干順序階段，一旦發現礦床沒有經濟潛力，下一階段就應及時放棄，使無效益的費用減少到最低限度。同時，也必須小心防止某一階段由于過于挑剔，過早放棄而丟失有經濟前景的礦床。比較可行的是，在勘探階段，對每一次勘探都需要進行技術經濟判斷，以證明可以繼續進行下一步勘探［9］。

審慎的可行性分析研究，對防范投資風險也有很大的作用。仔細研究我國一些企業在海外投資失敗的原因，常常是因為沒有對項目和當地情況進行認真地考察，沒有做出一個符合實際的項目可行性研究，致使項目實施存在先天缺陷。鑒于這些教訓，我國投資者要有科學的項目可行性分析程序。做可行性研究要循其規律進行，按照人們對事物的認識過程進行探詢，不能有盲目主觀臆斷。

4．2 詳盡的盡職調查

我國投資者應對當地實際情況進行詳盡的調查研究，爭取掌握各方面的情況。掌握全面情況的重要手段之一，是在投資前進行詳盡的盡職調查，尤其是商業環境調查和法律風險調查，目的是對投資目標的資產及負債有準確的掌握，對投資是否存在法律障礙有準確的判斷。

盡職調查一般委托東道國的專業機構進行，如當地的律師事務所、會計師事務所、評估機構等等。如果投資行為還涉及到境內資產，還需聘請境內的專業機構。

4．3 籌備充足的資金

礦業投資作為回報周期長的投資類型，應擁有充足的資金，否則，可能因資金短缺無法完成投入，導致投資不能順利進行甚至失敗［11］。

礦業投資的投資量一般較大，投資者可能無法依靠自己的資金力量完成。在這種情況下，投資者應擁有順暢的融資渠道，在投資之前，就應與金融機構達成融資協議，以達成投資資金保障。

4．4 設計合理的投資架構

投資架構包括商業架構、資金架構和法律架構。

商業架構的設計，需要達到適合投資項目操作的目的，有利于效益最大化。資金架構的設計，要有利于融資及企業資金的流轉。除了商業架構和資金架構外，特別需要注意設計合理的法律架構，盡量降低風險。最常見的海外投資風險防范的法律架構，是母子公司的公司結構。中國投資者在海外投資時，在東道國設立子公司進行當地生產和銷售，所產生的責任由子公司承擔，不會波及中國的投資者；而且子公司一般采用有限公司形式，如果出現子公司遭受重大損失或經營失敗，也僅由投資者以出資額為限承擔有限責任，損失限制在可控范圍內，有利于保護中國投資者的安全。

4．5 利用保險或合同轉移風險

中國投資者可以盡量利用外部資源分散海外礦業投資的風險。在實踐中，較為常見的、利用外部資源轉移風險的措施，是采用保險的形式。保險包括普通商業保險和海外投資保險。商業保險主要是規避投資項目所面臨的自然風險和部分商業風險，海外投資保險主要是規避國家風險。海外投資保險不以盈利為目的，意在鼓勵和支持投資者進行海外投資，主要承保投資者因東道國征收、戰爭、匯兌限制、違約和未經批準的導致的損失，具有損失補償、風險防控和便利融資等重要功能。中國投資者應注意利用海外投資保險規避國家風險，尤其是政治風險。

除了保險之外，還可以利用合同轉移風險。所謂利用合同轉移風險，就是通過合同及其他形式的法律文件，轉嫁或者鎖定海外投資中的部分風險。有些國家，比如秘魯和智利，他們的外資法允許符合一定條件的外國資本與政府簽訂稅收穩定協議，對于一定程度上鎖定投資風險頗有用處，是利用合同轉移風險的重要表現形式［12］。

4．6 考慮間接投資或其他方式

如果中國投資者是以保證資源供給為首要目標，可以考慮采取間接投資的方式。在間接投資中，投資者面臨的主要是商業風險，且在東道國引起的爭議可能較少，反而容易獲得成功。此外，也可以考慮其他方式，例如，以提供中長期貸款為條件，換取長期供應協議等。部分中國投資者在實踐中，利用這些方式也取得了不錯的效果。

5 結語

中國投資者在進行海外礦業投資時，面臨著種種風險，包括政治風險、勘探風險、環境保護風險、勞工風險等等。要使一項投資成功，投資者需要全面了解可能面對的風險。在投資前，進行審慎的技術評估及可行性分析研究，做好盡職調查工作，以全面掌握可能影響所投資礦產價值的信息。依據掌握的信息及可利用的資源，合理設計投資架構，確定最佳投資形式，以盡量消除投資風險或將投資風險降至最低，取得海外礦業投資的成功。

［1］盧力平．中國對外直接投資戰略研究 ［M］．北京：經濟科學出版社，2010．

［2］戴春寧，主編．中國對外投資項目案例分析 ［M］．北京：清華大學出版社，2009．

［3］過去10年中國海外礦業投資達500億美元 ［EB／OL］．（2010－06－07）．［2010－11－7］．http：／／www．21cbh．com／HTML／2010－6－7／5MMDAwMDE4MTA5MQ．html．

［4］馮楊勇，主編．企業對外投資中的法律風險及防范 ［M］．北京：中國法制出版社，2007．

［5］何 力．中國海外投資戰略與法律對策 ［M］．北京：對外經濟貿易大學出版社，2009．

［6］梁 詠．中國投資者海外投資法律保障與風險防范 ［M］．北京：法律出版社，2010．

［7］夏佐鐸，成金華，姚書振．中國獲取國際石油過程中的政治風險分析 ［J］．中國國土資源經濟，2009，22 （3）：20－22．

［8］天津稀有金屬交易市場．法律視角下中國礦業海外投資風險 ［EB／OL］．（2010－08－04）．［2010－11－7］．http：／／www．crme．com．cn／htmls／38／2010080434561／．

［9］董憲偉，等．礦業海外投資的風險因素分析 ［J］．中國礦業，2008，17 （2）：30－31

［10］楊貴生，陳 漠．礦業海外投資要防范十大風險 ［EB／OL］．2010－10－28．

［11］［2010／11／7］．http：／／www．360doc．com／content／10／1028／22／72265＿64871206．shtml

［12］姜 哲，主編．俄羅斯聯邦礦產資源勘查開發指南 ［M］．北京：地質出版社，2010．

［13］吳 妍．海外投資要注意風險防范和控制措施 ［EB／OL］．（2007－07－16）． ［2010／11／7］．http：／／news．sohu．com／20070716／n251089329．shtml．

Risk analysis on the outward investment in mining industry and corresponding countermeasures：From the perspective of Chinese investors

ZHANG Wen
（School of Earth Sciences and Resources，China University of Geosciences （Beijing），Beijing 100083，China）

With the rapid increase of fiscal strength and domestic demands，the scale of China’s outward investment keeps expanding as well，among which investment in mining industry consists of a considerably important proportion．There are a lot of risks in the course of overseas investment．It is necessary for investors to fully understand risks possibly confronted if outward mining investment is expected to be a successful one．This paper，from the perspective of Chinese investors，conducts research on risks that outward mining investment might come up with，and puts forward several suggestions addressed to tackle the problems．

outward investment；mining investment；risks；risk prevention

F407．1

A

1004－4051（2010）zk－0061－04

2010－11－18

張 文 （1974－），男，漢族，湖北人，中國地質大學（北京）博士研究生，主要從事資源產業經濟研究。