機構投資者與企業訴訟風險

黃俊森

隨著中國資本市場和法律環境的不斷完善，上市公司涉訴次數越來越多，涉案金額也越來越大。遭遇訴訟的企業面臨高額的維權成本甚至導致企業市場份額減少、信用評級降低、融資出現困難等問題。因此，探究如何抑制企業訴訟風險顯得十分有必要。而機構投資者相對于個人投資者在信息獲取方面具有較大優勢，能夠有效抑制企業訴訟風險。

一、研究背景

隨著中國法制環境的逐步改善，訴訟風險漸成為了影響中國企業生存的重要因素之一（毛新述和孟杰，2013）。根據Wind資訊的統計，僅2017年A股上市公司就有515家公司被起訴，合計發生1341起訴訟案件，其中92起訴訟案件涉案金額過億。企業被訴后不僅需要支付高昂的維權費用，還可能因此影響研發等非剛性項目的投資（潘越等，2015），降低企業利潤和價值。除此之外，企業還面臨著訴訟產生的諸多間接成本，而這對公司債務和股權價值的影響往往大于直接成本。具體地，間接成本包括投資者對企業前景的不確定性增加、企業聲譽下降、客戶和供應商數量減少以及管理者時間和資源的浪費等（Karpoff et al.，2008;Arena，2015）。因此，探究如何抑制企業訴訟風險顯得十分有必要。

前期諸多的研究基于機構投資者的有效監督理論研究發現，機構投資者持股提高了企業的信息披露質量、減少了內部控制缺陷等。顯然，機構投資者持股也可能會抑制企業的訴訟風險，然而卻鮮有文獻對此進行考察。所以本文就機構投資者的治理效應對企業訴訟風險的關系進行研究 ，以期對補充機構投資者與企業訴訟風險的理論研究。

二、文獻綜述

訴訟作為一種權益保護機制，對管理層產生威嚇效應，管理層考慮到應對股東訴訟的金錢成本和聲譽成本，因而會自愿提前披露壞消息（Lev，1992;Skinner，1994）;訴訟會增加企業債務契約的執行的成本，因而債權人需要更高的溢價來平衡風險，即銀行借款利息會增加，而且借款合約的條款限制也會增加，因此企業在訴訟中損失的市場價值與其未來的借款成本正相關（Deng et al.，2014）。Arena（2018）研究發現，較高訴訟風險會降低企業的信用評級，因而需要更高的貸款利率，增加融資成本。既然訴訟風險會影響到企業的融資成本和信息披露，那么訴訟風險也可能影響企業的投資行為。Krishnan et al.（2012）以并購為切入點，發現企業訴訟會顯著降低并購成功率，同時也會顯著提升并購價格。潘越等（2015）等發現，當企業訴訟風險增加時，企業會減少投資，留存更多的的資金應對訴訟的不確定性。Ajinkya（2005）研究發現，機構投資者持股能提高公司發布預測未來財務風險報告的概率。

三、理論分析

既有的研究表明，信息不對稱是影響企業訴訟風險的一個重要因素（如Donelson et al.，2012;王文姣等，2017）一方面，由于外部利益相關者對公司內部信息不了解，管理層可能利用自身的信息優勢謀取私有收益，而這可能侵害了外部利益相關者的利益，進而招致被訴;另一方面，在外部環境不確定的情況下，管理層掌握的信息不充分，增加了管理決策失敗的風險，從而導致被訴風險增加（王文姣等，2017）。因此，抑制企業訴訟風險的一種有效途徑即提高企業的信息透明度，進而提高公司治理水平。機構投資者作為一種重要的外部治理機制，顯然能有效抑制企業訴訟風險。

根據機構投資者的有效監督理論，機構投資者能發揮積極的作用，減少公司內部與外部利益相關者之間的信息不對稱，從而降低訴訟風險。機構投資者能有效監督管理層的決策行為，減少與管理層之間的信息不對稱，抑制其機會主義行為（Mccahery et al.，2016）。機構投資者持股比例通常較高，在公司中擁有較多的話語權，因而機構投資者勢必能對管理層的管理決策產生重要的影響。具體而言，機構投資者可以通過提名董事會成員、參與股東議案、聘請高質量審計師等直接或非直接的方式監督管理層的經營決策（Helwege et al.，2012）。因而機構投資者持股對公司管理具有一定的威脅作用，有利于減少逆向選擇和機會主義行為，提高公司治理水平。一方面，機構投資者強大的信息收集和分析能力能減少管理層與外部環境的信息不對稱，協同管理層的公司治理。另一方面，機構投資者往往擁有強大的資金實力，因而在應對債務違約、工程款拖欠等資金問題時可能伸出援助之手，達成事前和解，從而規避訴訟。

四、研究結論

機構投資者的外部監督作用提高了上市公司的治理水平，進而抑制了訴訟風險。因此，有效的政策監管也可能在一定程度上抑制訴訟風險。監管者應該從信息披露、內部控制以及投資行為等多個方面完善相應的法律法規，抑制企業的訴訟風險。（作者單位：海南師范大學經濟與管理學院）