基于生命周期理論的現代服務企業融資策略研究

代 文,侯夢家

(湖北工業大學管理學院,湖北武漢430068)

服務企業的發展狀況,不僅能夠衡量一個國家和地區經濟發展水平,也反映了這個國家和地區經濟的發展階段.現代服務企業在國民經濟中的地位隨著我國產業結構演進與社會轉型進程一同得到了提升.充裕的資金是包括現代服務企業在內的任何企業得以發展的前提,不同于傳統制造業和服務業,現代服務企業對資金投入量和人力資源的依賴程度較高,傳統的融資策略還不能為其提供有力的融資支持.

現代服務企業在發展過程中要經歷不同發展階段,在每一發展階段,其資金需求特點也不同,應該相應地采取不同的融資方式來籌集企業發展所需的資金.企業生命周期理論為現代服務企業融資策略的制定和實施提供了一個很好的研究視角.

1 現代服務業的特點

現代服務業具有4個基本特點:1)高科技性,現代服務業的產品就是與信息技術等現代科技融合形成的,具有高附加值、低資源消耗、低環境代價的特征[1];2)代理委托性,現代服務業提供服務的機構和接受服務的雙方要建立一種代理委托的關系,主要的形式就是要依靠簽訂服務協議,用相關法規明確服務事項;3)知識密集性,現代服務業運用智力資源,并且注重人力資源的知識水平和創新能力,其從業人員整體上具有較高的學歷和更加專業的資格認證;4)對聲譽機制的依賴性,服務業的產品具有無形性,使消費者在接受服務之前無法觀察到服務產品的質量.因此,在選擇該服務產品時,消費者主要根據專業服務機構的聲譽評級來進行判斷.

本文在分析現代服務企業的特點的基礎上,將現代服務企業的生命周期劃分為初創期、成長期、成熟期和分化期.現代服務企業不同的生命周期需要制定與之相匹配的融資策略.如果融資策略的選擇忽視了企業所處的生命周期,采用過于激進或者保守的融資策略,都有可能會對企業財務狀況起到反作用,損害投資者和所有者利益.

2 初創期特點及其融資策略

在初創期,現代服務企業的經營還未進入正軌,其所提供的服務產品與品牌尚不被市場所熟悉,行業經驗不足,缺乏穩定的客戶來源,企業基本處于不能盈利的狀態,經營風險和市場風險很大;管理方面也缺乏完善的規章制度、明確的服務理念和健全的信用體系.從資金需求來看,這一階段企業對資金需求數量大,投入密度高.對于初創期的現代服務企業來說,權益融資是比較理想的融資方式.權益資金可以通過降低負債比例達到優化企業資本結構、保障債權人權益的目的,進而增強企業的信譽和融資能力.但融資方式不能替代合理的經營戰略,如果基本業務無法進一步發展,再好的財務管理也很難改變企業經營不善帶來的后果.基于服務業初創期資本融通具有的高風險、低收益、高資金需求特點,企業應該采取如下的融資方式.

2.1 風險資本家

風險資本家不像專業的風險投資機構那樣,對投資企業進行深入的調查,也很少向專門的機構作出咨詢,其作出決策的主要依據是自己以往的投資經驗.雖然其投資規模不大,但風險資本家在做出是否進行投資的判斷時反應非常迅速,對于創業期急需資金的服務企業是比較理想的選擇.國外研究與實踐表明,風險資本家投資在企業早期的融資途徑中占很大的比例.隨著社會主義市場經濟體制的不斷發展與完善,風險資本家投資在中國具備了理想的市場,已成為創業企業融資的一支重要力量.

2.2 政府投資

政府對企業的投資主要有兩種形式:政府通過財政資金投資和政府通過特殊政策投資.此外,企業還可以利用政府的優惠政策進行融資,通過爭取政府的基金項目獲得一些資本扶持.

2.3 風險投資

風險投資作為新型的融資方式已經日益受到企業的關注,是初創期現代服務業比較理想的投資伙伴.首先,相對于銀行等傳統融資渠道,風險投資提供的資金更易于獲得.同時,正規的風險投資機構有更加專業的風險投資團隊,可以幫助企業進行規范的經營運作.風險投資機構會對企業進行全面詳盡的評估,選擇合適的風險投資機構不僅可以幫助企業獲得發展所需要的資金,更可以通過依靠風險投資專家的管理經驗,使企業與風險投資機構之間形成一種利益共生關系[2],充分發揮創業者的積極性和潛能,改善企業的經營狀況.

3 成長期特點及其融資策略

現代服務業是一個特殊的行業,在我國可以說還是朝陽"產業,而且隨著社會的進步,它的市場會越來越大.所以我國現代服務企業未來很長一段時間都可能處在成長階段,市場預期良好.成長期企業的產品或服務已經獲得了市場的認可,無形資源與商譽也得到了大幅的增加,但企業仍應注重對非生產性領域的投資,提升企業形象.企業的經營活動現金流的增長,使得企業有了進一步擴張的實力,企業產品的生產重心向資本密集型轉變.此時,企業外部融資變得相對容易,更多的商業銀行愿意向企業提供貸款,企業還可以進入股票證券市場獲取大量資金.但因市場不穩定等因素的存在,企業仍面臨較高的經營風險,此時的企業可以采取以下的融資方式.

3.1 次公開發行股票(IPO)

成長期企業形象的樹立使得企業有機會上市并借此獲得更廣泛的資金來源.企業可以選擇首次公開發行股票(IPO)進行融資.在股票交易所上市,可以為企業籌集到足夠的權益資金用以擴大規模,發展經營;上市所帶來的公眾效應可以進一步提升企業的知名度;IPO為企業已有的股東資本和風險投資提供了便捷的退出通道,此時為個人投資獲得回報的最佳時間.

3.2 發行可轉換債券

可轉換債券是一種半股權半債權的融資方式.可轉換債券可以使發行企業以較低的利率籌集資金,擴大發行企業的總股本.恰當地選擇發行可轉換債券的時機,易于企業融資.可以預見,可轉換債券將成為我國企業最主要的再融資方式.

3.3 殼方式融資

殼"資源融資就是指那些非上市公司為達到融資的目的,通過收購、兼并上市的殼公司而取得上市地位的一種并購融資活動.[3]在我國的實踐中,上市公司可以說是一種稀缺資源,對于不適合上市或難以上市的企業來說,通過借殼"或買殼"上市,可以快速便捷地進入資本市場.同時通過橫向并購,企業可以獲得規模經濟效應,提高市場占有率.

4 成熟期特點及其融資策略

此時的現代服務企業經營狀況已經基本穩定,以往良好的經營業績和信譽使得企業融資渠道通暢,各種風險都處于較低的水平.成熟期的企業有著豐富的資金積累,但同時也意味著資金利用率和資產負債率較低.在這一階段企業可以采用債務融資策略,基于融資工具創新的考慮,企業可以選擇附認股權證公司債券(WBS)融資策略.

附認股權證公司債券是指上市公司在發行公司債券的同時附有認股權證,是公司債券加上認股權證的組合產品.附認股權證公司債券在捆綁發行后可以實行分離交易,成為認股權證和公司債券兩種產品,單獨在流通市場上自由買賣.附認股權證公司債券在歐美、日本及香港地區都被作為降低融資成本的工具得到廣泛應用,已經成為僅次于股票和債券的第三種最常見的交易品種.與期貨、期權相比,WBS期限更加靈活,易于銷售,債權和股權杠桿結構易于調整.WBS結合了固定收益證券及衍生產品的特性,固定收益有止損下限,減少發行人融資成本的同時滿足投資者多元化投資需求.同時,WBS具有分期融資的特點,可以最大限度降低上市公司高管人員過度投資的現象,對高管人員具有約束和激勵效用.

5 分化期特點及其融資策略

激烈的市場競爭導致現代服務企業的市場份額減少,現金流量下降,債務償還能力不足,此時的現代服務企業進入分化期,面臨二次創業的可能性.這時,企業要么執行退出戰略,要么進行二次創業——創新管理和技術,并適時調整發展戰略.為了優化資產負債結構,改善現金流狀況,分化期企業可以采用資產證券化融資策略.因為資產證券化不僅可以增強企業的資產流動性,而且風險較小,收益適中,有利于企業獲得較高的資信評級,改善公司的財務狀況并提升公司的經營狀況,使企業的運營轉入良性循環狀態.[4]

資產證券化源于20世紀70年代的美國,如今已成為了資本市場有效的融資工具.因為資產證券化是將企業資產中流動性較差的資產部分出售,這部分待證券化的資產售出后,企業賬面和財務報表上資金的流動性增強,可以有效地改善企業的財務指標.企業資產流動性提高的同時,資產負債管理能力也得到了提升,為企業提供了直接進入資本市場的融資渠道.相對于權益融資和債務融資等傳統融資方式,資產證券化具備有效降低企業融資風險和融資成本的優勢.

6 結束語

現代服務企業從初創期、成長期、成熟期到走向分化期,每一步都需要不同的融資戰略.現代服務企業生命周期和其所選擇的融資策略具有一定的內在聯系:企業所處的生命周期階段,會對其融資策略的選擇起一定的決定作用;企業融資策略的合理選擇,同樣會對企業生命周期階段的存續時間有一定的反作用.因此,現代服務企業必須結合自身所處的生命周期,考慮宏觀環境因素,匹配合理的內外源融資比例,確定科學的資金期限結構,建立貫穿企業生命周期的融資結構戰略.

[1] 劉 重.論現代服務業的理論內涵與發展環境[J].理論與現代化,2005(11):47-60.

[2] 許世英.企業生命周期財務政策的選擇[J].財會通訊,2006(7):83-84.

[3] 錢穎基.基于企業生命周期的融資策略研究[D].成都:西南財經大學,2007.

[4] 曹 裕,陳曉紅,萬光羽.基于企業生命周期的上市公司融資結構研究[J].中國管理科學,2009(6):150-158.

[5] 王艷茹.企業不同生命周期的融資結構研究[J].經濟與管理研究,2009(11):49-53.