我國中小企業融資現狀及成因分析

□戈 雯

( 內蒙古商貿職業學院，內蒙古 呼和浩特 010206)

一、中小企業融資的理論研究情況

中小企業融資問題是各國理論與實務界研究的熱點問題，影響中小企業融資選擇的因素非常復雜。

現有資本結構理論研究表明企業的增長情況與其資本結構相關。Barclay和Smith(1995)以及Goyal(2001)對此問題進行的實證研究證實了企業增長機會與其財務杠桿負相關，也就是說，企業財務杠桿越低，其增長機會越多，在其負債構成中，短期債務越多，長期債務越少。

Rajan和Zingales在1995年的實證研究認為，企業規模與其財務杠桿比率成正相關關系。2001年，Demirgul-Kunt&Maksimoric對幾個主要發展中國家的公司資本結構進行了抽樣研究，結果表明：發達國家中企業的資本結構與企業規模的影響方式與發展中國家的企業基本相似。肖作平、吳世農(2002)，陳超、饒育蕾(2003)等對在深滬兩市掛牌的上市公司的資本結構進行了實證研究，其研究結果表明：處于經濟轉型時期的中國，企業的財務杠桿與企業規模同樣存在著正相關關系。

除影響融資選擇的各種因素外，本文從中小企業自身的特性方面進行了分析，即對中小企業的規模較小特性，成長較快的特性以及市場競爭更趨激烈等現狀出發進行了中小企業融資問題的分析。

二、我國中小企業融資現狀分析

通過對在我國滬深股市上市的100個上市中小公司進行分析，根據相關資本結構理論與實證研究的成果，本文主要從中小企業的規模、成長性和市場競爭等方面對其進行了分析與研究。

通過數據分析發現以下情況：規模較大的企業，其負債比率也相對較高，這說明規模越小的企業，其外部融資的比重較小，從而股權性融資比重較大，實際情況符合最初的理論假設。企業的發展速度與其財務杠桿相關性不強。與大型企業相同，已上市的中小企業同樣存在過度融資傾向。

另外，通過對一些微小企業(注冊資金在500萬元以下)的調查，其融資結構更為保守，很多企業基本沒有外部債務融資。這些企業的成長速度較快，但其對股權融資與債務融資的特別需求沒有在實際中得到滿足；其次，中小企業的融資決策較為隨意，大多數情況下，企業的融資是在較為急迫的情況下進行，其自身的財務結構沒有成為主要的考慮因素，因而談不上進行價值管理；第三，中小企業主要以融入短期債務資金的方式來維持企業經營、保證企業盈利，而且較多使用了民間高利貸資金，這種融資方式大大增加了企業的財務風險。

三、政策建議

從當前我國中小企業板上市情況看，股票市場融資渠道大大改善了中小企業的融資難的狀況：中小板市場的運行擴大了中小企業的規模，提高了中小企業融資行為的規范性，尤其是財務行為的規范性，其規模的擴大同時也提高了企業進行債務融資的資本與能力，2009年我國中小企業板的推出充分說明了這一點。

促進中小企業發展，我們需要借鑒發達國家的先進經驗，從多個方面進行努力，這包括企業自身的努力，政府扶持政策的配套，同時還需要進一步發揮資本市場作用。結合我國中小企業發展與資本市場發展的現狀，提出以下建議：

(一)中小企業自身質量提高

企業發展方式的升級。在資源日益緊張的環境下，企業的經濟增長已不可能單純靠資本和資源投入增加來實現，中小企業經濟增長的方式客觀上要求從粗放增長向集約增長轉變。實現這種轉變需要從兩個方面著手，一方面，調整企業財務投資政策，加大基礎項目的投資力度。企業在財務投資的規模和方向上，要實現基礎項目相對于經濟增長的超前發展。另一方面，建立嚴格的預算約束機制。通過嚴格的預算管理對追求短期數量增長的沖動形成約束，并且可以重點支持技術創新的行為。

組織機構的優化組合。中小企業要建立適合自身特點的科學的組織結構，不斷推進管理創新。要促進企業建立規范透明、真實反映企業狀況的財務制度，加強財務管理，定期向利益相關者提供全面準確的財務信息，完善風險揭示和信息披露制度，減少信息不對稱給投資者帶來的風險。

信用風險管理制度的建立。中小企業必須認識到企業信用對于企業發展、融資的重大意義。從融資信用、生產信用、商業信用、財務信用、納稅信用入手，健全中小企業的信用體系,加大中小企業的信用體系建設力度，切實提高其信用意識和信用水平，從而為股權融資打好必須的基礎。

(二)完善中小企業的股權融資市場環境

為中小企業選擇合理的股權融資模式。目前，我國的資本市場不健全，發展較好的中小企業可以選擇在NASDAQ 等海外市場以及我國香港的創業板進行上市融資。另外，充分利用私募基金，大力吸引戰略投資者，促進中小企業各方面的持續健康發展。

完善中小企業板制度。中小企業板市場的建立，對解決中小企業融資困境起到了的重要作用，但應該看到，與中小企業巨大的融資需求相比，中小企業板的作用還十分有限，不能適應中小企業發展的要求和國民經濟持續增長的需要。

當前我國應穩步推進制度改革，提高發審效率，進一步降低中小企業融資成本。建立明確的市場化認證標準，將輔導期、保薦人、審核時間等方面的限制條件放寬。初步探索由省級政府對本省中小企業板市場進行發展的新路子，加大中小企業板發展力度，形成合理的行業和區域分布。各地政府應加大中小企業上市政策扶持力度，設立相關服務組織機構指導與協調中小企業上市融資工作，同時建立相應的風險管理與控制機制。逐步建立中小企業的上市育成體系，建立一整套信息共享、職責明確的溝通協調機制，構建一個從培訓到改制上市的全方位的服務機制。

確立中小企業板特有的退市制度。中小企業板的退市標準應當公開透明且十分明確，市場參與者可以根據該標準對一個企業應否退市做出理性判斷。程序化是指中小企業板上市公司的退市辦法應具有法律效力，一個企業的退市必須按法定程序嚴格進行，避免人為因素、主觀因素和其他因素的影響。

增加中小企業上市規模，鼓勵更多的符合基本條件的中小企業到股票市場上市融資。

仍需加強政策性金融支持的力度。我國已針對中小企業融資推出了多項金融支持政策，但這些政策與舉措的廣泛性不夠，落實不到位?？煽紤]在政府部門設立專業服務于中小企業融資的機構，監督國家各項扶持中小企業發展的政策落到實處。

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