創業板IPO被否解密

在創業板巨大的“造富效應”面前，對于任何企業來講都是一個難以抗拒的誘惑，然而現實畢竟是殘酷的，幸運并非會落在每個企業的頭上。

信息技術業被否數量最多

據漢鼎咨詢統計顯示，截止到2010年9月30日，證監會創業板發審委共審核了184家企業，過會145家，撤報及待審核2家，被否企業37家，被否率達到20.1%。而僅在2010年被否企業便達22家，被否數量明顯增加。

結合公司占比來看，信息技術業（含軟件開發）被否數量最多，該類公司資產輕、規模小、抗風險能力較差。具體來看，在37家被否企業中，屬于信息技術業（含軟件開發）的有12家，占比達32.4%。

財務不規范成被否主因

從2010年被否的22家企業的情況來看，漢鼎咨詢分析認為，被否企業存在的問題主要集中在9大方面，依次是：

一、股權規范問題；

二、業績水平波動大；

三、嚴重依賴大股東，缺乏獨立性或關聯交易多；

四、財務指標不合格及財務不規范；

五、經營模式和業務轉型不成熟；

六、成長性特征非常不明顯；

七、募集資金用途不明或缺乏融資必要性；

八、發行人造假調整部分財務數據；

九、信批不完整或者數據失真等。

財務指標不合格及財務不規范是2010年22家創業板企業被否的最主要原因，其中16家企業涉及上述問題。

透析5大典型公司

成功過會的企業各有各的亮點，而被否的則各有各的問題。在對2010年被否的22家企業進行梳理時，發現眾多有趣的地方，以下為5個典型公司，掀開被否企業諸多細節。

東方嘉盛：“寄生”惠普

據悉，在漢鼎咨詢分析的東方嘉盛被否5大原因中，過度依賴單一客戶，經營風險太大是重要一點。

招股說明書顯示，東方嘉盛設立于2001年7月，注冊資金1億元。其主營業務集中在IT產品物流和供應鏈管理服務，經多年發展，東方嘉盛營業收入始終靠惠普支撐，其客戶群并未發生實質性的改變。近三年來東方嘉盛營業收入前5名客戶中，對惠普的營業收入歷年占比都在90%之上。

漢鼎咨詢認為，該公司對主要客戶特別是對惠普存在嚴重依賴，若主要客戶的經營情況和資信狀況發生變化，將在一定程度上影響其經營業績。

金能科技：一口吃個“大胖子”

在招股書中形容為民爆行業細分領域里“國內工業炸藥生產技術及裝備行業龍頭”的金能科技緣何折戟IPO？

在漢鼎咨詢分析的被否4大原因中，主打產品盈利不具可持續性是主要的一點。

作為核心競爭業務的“工業炸藥生產技術及裝備”毛利率逐年下降幅度較大，使得公司的高成長性能否持續頗難判定。該業務在2007年至2009年連續三年的毛利率分別為52.69%、41.35%以及30.07%。

此外，還有一大原因值得注意，那就是募投項目產能過度擴張，市場能否消化成一大焦點。

此次公司的募集項目也與上述業務密切相關，一是作為競爭力核心的“技術裝備研發中心”，二是其衍生產品的復合油相、乳化劑的生產線建設，但是在核心產品盈利能力目前呈下滑的情況下，或許還需要考慮擴張帶來的風險。

優機實業：商業模式只是在“畫餅”

前身為四川優級貿易有限責任公司的優機實業，設立于2001年，后幾度變更，于2008年成立股份公司。

該公司給自己的定位是為客戶提供機械零部件產品的“一站式定制”服務——根據客戶需求，提供定制化機械零部件采購有關的全面解決方案。在優機實業看來，公司的核心競爭優勢就是該商業模式。

對于該公司上創業板被否，漢鼎咨詢指出，這種模式也只是將貿易向生產領域延伸，談不上模式創新，而且目前該行業競爭激烈，從發行人2009年營收的下降也印證了其并無核心競爭優勢，這是其被否的一大原因。招股書顯示，2008年的營業收入增長不到19%，2009年卻又下滑8%。

此外，該公司招股說明書顯示，優機實業既非外貿商也非制造商，因為公司很多產品都是外包給其他廠家生產。優機實業采取非核心制造業務外包模式，將不具有制造比較優勢的產品全部外包給第三方制造商來完成，并對其進行技術指導、生產監控和質量控制。2007-2009年，公司外包給第三方制造商的加工成本占優機實業主營業務成本的比例最低達78.39%，其中2008年更是高達81.31%。

裕興薄膜：投資收益喧賓奪“主”

公開資料顯示，作為一家設立于2004年末的公司，裕興薄膜主營中厚型特種聚酯薄膜產品。

據了解，自2007年至2009年，裕興薄膜實現凈利潤分別為2348萬元、2289萬元、3789萬元，然而從裕興薄膜利潤來源來看，投資收益占凈利潤比重過大。數據顯示，2007年-2009年投資收益占凈利潤的比重依次是32.49%、50.64%、36.39%。

“由于投資收益占當期凈利潤比重較大，其盈利能力的可持續性被受質疑，這是被否的一大原因。”漢鼎咨詢表示，發審委審核的原則是如果其他非主營業務收益占凈利潤的比例不超過30%，則可認為不存在嚴重依賴。

此外，對于裕興薄膜折戟IPO，還指出了原材料供應商較為集中、募投項目存在較大經營風險兩大原因。

蘇州恒久：“二進宮”被拒

由于信息披露不實及其影響，在6月11日的創業板發審委2010年第35次工作會議上，蘇州恒久光電科技股份有限公司首發申請再次被否。據了解，這是繼今年3月以來，蘇州恒久光電第二次上會被否，也是創業板開板以來以會后事項重新審核并被否決的第一單。

對此次被否，報告指出有三方面原因:其一，公司現有專利及申請專利情況與事實不符;其二，公司業績嚴重依賴于政府補貼和稅收優惠;其三，對其中一個無形資產定價有失公允。