試析公司財務治理實現機理及其完善

【摘要】 財務治理是現代公司治理的核心。財務治理實質是通過一系列制度安排、財務機制及其制衡作用進行的，目的是協調利益相關者之間的沖突，旨在提高公司治理效率，實現企業價值最大化。

【關鍵詞】 公司治理;財務治理;財權配置

近年來，我國上市公司頻繁發生大股東侵占挪用企業資金、大股東欺詐中小投資者、不規范關聯交易、上市公司虛假陳述、信息披露違規誤導等現象。這嚴重損害了投資的利益、阻礙了資本市場的發展。這些事件的發生雖有其自身的特點，但從深層次來看，卻有著共同的根源問題，那就是財務治理失效。由此，財務治理也就成為亟待解決的現實問題。本文分析了財務治理實現機理并對我國上市公司財務治理的完善提出建議。

一、公司治理與財務治理

根據委托代理理論，在現代公司中，由于兩權分離，股東與經營者形成了委托代理關系。但二者的目標函數不一致，在信息不對稱、契約不完備、不確定性等市場不完全的條件下，由于機會主義的存在代理人會產生敗德行為，與委托人的利益發生沖突，直接影響公司財務行為，導致各種代理成本與交易費用發生，企業效率最終因此受到影響，公司治理問題由此產生。由于公司委托人與代理人之間的沖突緣自于他們之間企業經營中的權利、責任與利益的不對稱，因此公司治理就是要形成一套管理和控制的制度安排，處理不同利益主體之間的責任與權力，以達到企業經營效率(青木昌彥，1999)。公司治理按途徑可分為外部治理和內部治理，重在內部治理。外部治理包括產品市場、要素市場、資本市場以及中介機構和政府等。內部治理與企業管理有著密切聯系。由于公司治理和企業管理是現代企業的兩個重要構成部分，兩者是同一問題的兩個方面(伍中信，2005)，公司內部治理可以看做是公司管理的對應面。公司管理包括一系列具體的管理活動，公司治理則是為了保障管理活動有效性的一系列制度安排。公司管理具體包括:財務管理、生產管理、銷售管理、采購管理、人力資源管理等，相應的公司內部治理從內容上(內部治理從結構上看是股東、董事會、監事會、以及經理的責權利分配)可分解為:財務治理、生產治理、銷售治理、采購治理、人事治理等，是針對不同管理活動的制度、規范的安排。其中，財務治理主要處理的是相關利益主體之間的經濟利益關系。其具體概念的界定，許多學者從不同的視角進行了探討，概括起來，財務治理可以從以下幾個方面進行理解:一是財務治理是一種制度安排，對企業財權進行合理配置，從制度上保證企業財務活動的正常進行;二是財務治理致力于協調股東、債權人、經營者以及其他利益相關者之間的矛盾，形成有效的財務激勵約束機制;三是財務治理的最終目標是提高公司的治理效率。

財務治理在公司治理中所處的位置可以通過其對應面——財務管理在企業管理中的地位來考量。財務管理是一種價值管理，它的管理對象——資金運動以價值綜合反映了企業生產經營活動的全過程，企業的各項經營活動，管理活動都與財務管理有密切關系。企業管理只要抓住財務管理這根牽一發而動全身的主神經，才可能帶動其它各項管理，從而推動企業管理水平的整體提高(周長杰，2006)。因此，財務管理是企業管理的核心，相對應的，財務治理就成為公司治理的核心和重要組成部分，是公司治理的靈魂(張敦力，2002)。 財務治理問題的解決能推動公司其他治理問題的解決，最終使公司治理得以完善和提高。

財務治理在公司治理中的地位如圖1所示。

二、公司財務治理的實現機理

根據上述對公司財務治理涵義的理解，財務治理是通過一系列制度安排得以實現的。這些制度安排主要包括:對公司各利益相關者財權的配置和再配置，對財務信息生成、呈報及披露的規范，以及激勵約束機制等。在這些制度安排中，財權的配置是財務治理核心，財務信息生成、呈報機制是財務治理實現的保障，激勵約束機制是財務治理的驅動器。

(一)財務治理的基礎和核心: 財權的配置和再配置機制

財務治理需要從靜態和動態兩個角度來理解(楊淑娥，2003)。靜態的財務治理是通過財務治理結構的方式來履行和實現的，而財務治理結構建立的基礎是公司財權的配置。因為公司的各種經營活動最終都會通過資金和資產的相互交換或轉變加以完成并在財權上有所體現。因此財權配置是核心。從總體上看，公司財務治理結構是一個有關財權的合約安排(伍中信，2005)。財權具體包括財務決策權、財務執行權、財務監督權。靜態的財權配置是通過各方簽訂一系列合約完成，如公司與股東簽訂的股權契約(包括公司章程)，公司與債權人簽訂的企業債務，公司與供應商和客戶簽訂的購銷合同等。其包含的內容為財權的配置結構、監督機制以及財權執行中的權利分布狀態。通常情況下，對企業產生長遠的、事關全局的重大財務決策權集中在股東手里，日常財務決策權可分布在管理者手中。財務執行權是對公司財務決策方案進行實施與執行的權利，它隨著公司多層次的委托代理關系逐級傳遞，由不同層級的人員來組織實施。財務監督權的設置隨著決策權與執行權的逐級分解，包括股東大會對董事會、董事會對管理層以及上級管理者對下級管理者的監督等，當然還包括外部相關利益者的監督，如債權人、政府，監管機構等。根據企業契約理論，企業是一系列契約的有機組合，由于人的有限理性、外在環境的復雜性、信息的不對稱性等，契約當事人無法驗證或觀察一切，造成契約條款的不完備性(Grossman and Hart，1996)。契約當事人必須對不可預測狀態或事件的處理、權利以及收益分配等進行再談判，公司財權必須重新配置以協調新的利益沖突，從而提高公司治理效率。譬如，如果管理層能夠創造令股東滿意的經營業績，管理層的財權將會得以保持;反之，如果經理人經營績效不顯著，達不到股東的預期，股東會通過一定的手段如用手投票收回管理層的部分甚至全部財權，以維護自身利益。如果嚴重虧損，資不抵債，財權將轉移至債權人。可見，動態的財權配置具有狀態依存性，是一種相機治理機制(楊淑娥，2005)。

(二)財務治理實現的保障:財務信息的生成、呈報機制

由于財權的配置是通過一系列財務契約來完成，而財務契約締結的依據是財務信息。財務信息在契約中的作用是反映契約履行結果，監督契約的履行情況(短期的財務信息如月報、季報)，評價契約的履行效果。契約參與者據此作出恰當的財務決策，這將決定著契約的簽訂以及財權的再配置。恰當的財務決策、較完善的契約、進而有效的財權再配置取決于財務信息的質量。財務信息應客觀公允地反映企業財務狀況、經營業績及現金流量，并及時向利益相關者呈報。但財務信息在生成和呈報過程中，由于契約參與者在企業中所處的地位不同，有些參與者可以通過自己的行為影響財務信息的生成和呈報，譬如經理層或控股大股東由于其特殊地位，對財務信息的生成和呈報取得實際控制權，為了其自身利益，對財務信息作出虛假陳述、或延期呈報，或隱瞞不報。有些參與者只能被動地接受生成的財務信息，如中小股東、債權人、社會公眾。這容易造成各契約參與者之間的財務信息不對稱，契約的不完備性，進而影響財權的合理配置，最終影響財務治理效率。因此必須對財務信息生成和呈報予以規范，以保障財務信息真實、透明、及時，從而降低各個利益相關者之間的信息不對稱。從財務信息的生成來看，應當用規范的財務準則指導財務信息的生成，使得財務信息的生成過程標準化、規范化(杜興強，2005)，如企業內部會計控制制度，會計準則、會計制度等。通過呈報機制的設計來最大限度的使財務信息公開、透明，如通過法律法規明確財務信息的披露義務以及對未履行義務的懲罰。此外，注冊會計師的獨立審計制度也是呈報機制不可或缺的要素。

(三)財務治理的驅動器:財務激勵與約束機制

財務治理主體通過財務治理活動以實現自身利益，滿足自身需求，但由于不同的財務治理主體利益需求不一致，必須有一套財務激勵約束機制，協調他們的利益，驅使他們積極主動地參與財務治理，合理有效行使財權，履行契約。財務激勵機制是以剩余財務索取權與剩余財務控制權對應為手段，綜合運用各種財務激勵方式，協調公司財務契約參與者之間的財權關系和財務沖突，誘導利益相關者實現公司合作剩余最大化的一種機制，它主要解決各方面決策不足的問題。但如果決策過度，有可能侵犯其他利益相關者，因此還需要相應的約束機制的制約。通過財務激勵與約束機制的建設，使財務治理主體合理取得收益，并使財權落到實處，最終使企業財務治理機制得以建立和完善，從而提高企業的治理效率。

概括而言，財務治理的實現過程可以通過圖2來表示:首先，公司通過契約的簽訂對財權進行初次配置;然后，契約的參與者在激勵約束機制的驅動下合理有效行使財權，履行契約，并在財務信息生成、呈報機制的保障下，根據準確充分的信息進行契約的談判和協商，最后通過新契約的締結使財權實現再次配置，由此進入下一輪的財權的動態配置，如此反復，使得利益相關者的利益沖突不斷得到協調，促進企業提高資源配置效率和效果，增進企業價值，財務治理目標得以實現。

三、公司財務治理的完善

目前我國上市公司表現出來的，如股權融資偏好，內部人控制，大股東的“隧道”行為等都源自財權配置失衡，制度設計失效等財務治理問題。因此應從以下幾個方面對財務治理進行完善，以提高公司經營效率，保護中小投資者的利益。

(一)合理有效配置財權

公司財權的合理有效配置是實現財務治理目標的基礎和核心。而在現實中，從目前我國上市公司財權配置來看，還存在一些問題，如公司的財權主要在公司內部不同機構配置，忽視了作為公司資源的其他提供者，如債權人、客戶、社會公眾等，尤其是債權人在公司財務治理方面的作用未得到充分展現。財權在公司內部配置中向大股東傾斜，造成大股東通過損害中小股東的利益而增加自身福利。在一些國有控股公司中，由于所有者缺位，財權被經理層掠奪，出現“內部人控制”現象等，從而導致上市公司治理效率低下。因此，要提升上市公司財務治理效率，就必須合理配置公司財權。這要求樹立利益相關者共同治理觀念，合理確定財權配置主體。隨著近年來利益相關者共同治理的公司治理理論的發展，企業被看做是一個專用性投資的紐結，或者說是相互專用化的資產和人員的一個集合(Rajan and Zingales，1997)，每個利益相關者包括股東、企業雇員、供應商、債權人、顧客、社區等，都向公司投入了專用性資源:債權人投入債務資本，客戶和供應商提供市場資源，管理者和員工提供的是人力資源，政府和社會公眾提供社會公共資源。他們共同創造公司組織租金，對“公司剩余”作出了貢獻，同時也承擔著公司剩余風險，他們應有平等機會享受公司剩余索取權和剩余控制權。因此，應將一定的公司財權配置給所有利益相關者，使有利益相關者得到激勵去有效地合作，從而為公司創造更多的“合作剩余”和實現企業價值最大化。因此，現代公司制企業財務治理權配置不僅是股東和經營者的企業內部財權配置，應擴展到包括中小股東與公司員工的內部配置以及包括其他利益相關者的外部財權配置。各利益相關者保持長期穩定的合作是現代公司發展的基本模式，共同治理已成為現代公司財務治理的選擇。

針對上市公司財權配置存在的問題，在利益相關者共同治理的理念下，采取的措施主要有:一是完善股權結構，改變“一股獨大”的現象。首先實現國有股全流通，保證同股同權;其次大力發展機構投資者，建立多元化的投資主體。再次，完善中小股東利益保護機制，如積極推行累積投票制度等。二是加強債權人在公司中的財務治理權。為此，采取的對策有借鑒發達國家的經驗，完善主辦銀行制度，構建新型的銀企關系，可允許銀行戰略性持有企業股份，增強其控制權;完善債務契約，盡可能使之做到詳細、明確和完善，以防止有損于債權人利益的各種機會主義發生;在公司董事會設置兼職債權人董事，該董事不干預公司的經營與財務，而是直接監督公司的財務決策。

(二)建立、健全財務信息生成、呈報機制

目前我國上市公司虛假陳述、信息披露違規等現象與財務信息生成、呈報機制欠缺相關，因此，應建立、健全財務信息生成、呈報機制。

就企業內部來看，良好的內部會計控制是保障財務信息質量的基礎，企業應根據會計法、公司法、企業會計準則、內部會計控制規范等，結合企業的實際設計企業內部會計控制制度。 就企業外部來看，相關部門應科學制定與企業財務信息生成與呈報相關的法律法規及會計準則、會計制度，用規范的財務準則指導財務信息的生成，使得財務信息的生成過程標準化、規范化。加強對財務信息披露的監管，應明確上市強制性信息披露義務及責任，鼓勵上市公司自愿性信息披露，最大限度地使財務信息披露充分、公開、透明。不斷完善注冊會計師獨立審計制度，提高注冊會計師的獨立性，客觀性，充分發揮審計的監督作用。

(三)完善激勵約束機制

從我國上市公司來看，財務激勵與約束機制還存在缺陷，主要表現在對大股東監督約束不足，對企業經營者的激勵約束不足，對員工激勵不足。相應的措施除前已述及的還包括:

加強對大股東的監督約束。一是強化董事會的功能，優化董事會的結構;進一步完善獨立董事制度，確保獨立董事的獨立性，強調獨立董事的任職資格等;完善監事會的功能，加強監事會的獨立性，強化監事任職資格，完善職工監事行權的保障機制。二是健全破產機制，強化債務約束功能。

完善對經營者的激勵約束機制。一方面，完善經營者激勵機制，實證研究表明，我國經營者較低的持股比例沒有起到激勵經營者努力工作的作用，因此，應完善股權激勵機制，提高經營者持股水平，將經營者的利益與公司的利益密切聯系起來，防范經營者的道德風險，激勵經營者努力工作，以實現企業價值最大化。另一方面，加強對經營者的約束。完善資本市場，通過資本市場的接管機制對經營者施加壓力;構建競爭性經理人才市場，改變現存的經理人員行政任命體制，發揮市場的優勝劣汰功能，對經營者形成外部約束促使其作出正確的經營決策，保證企業在瞬息萬變的市場中不斷發展。

加大對員工的激勵。員工是公司最直接的利益相關者，也是參與財務治理的主體，員工的素質、行為方式及工作積極性將極大影響公司治理效率，而員工積極性的大小取決于其需求的滿足程度，他們對薪酬、福利、崗位的安全，個人的發展機會較為關注，因此為激發員工的積極性、創造力應提高員工的薪酬福利待遇，應賦予員工在工資待遇方面的話語權，實施員工持股計劃，完善企業用人機制等措施。將財務激勵與權力激勵、財務激勵與精神激勵、短期激勵與長期激勵等相結合(張榮武，2009)。●

【主要參考文獻】

[1] 伍中信.現代公司財務治理理論的形成與發展[J].會計研究，2005(10).

[2] 李心合.利益相關者財務論[J].會計研究，2003(10).

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[4] 張榮武.財務治理效率值理論研究基礎探討[J].財會研究，2009(4).