對后危機(jī)時代金融監(jiān)管的反思及對我國的啟示

鄒 科

(蘇州大學(xué) 商學(xué)院,江蘇 蘇州 215021)

美國目前的金融危機(jī)是大蕭條以來最為嚴(yán)重的金融危機(jī),學(xué)術(shù)界對金融危機(jī)爆發(fā)的根源進(jìn)行了深刻的反思。美國過度寬松的貨幣政策、住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)放松、金融產(chǎn)品過度證券化、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理不到位,以及信用評級機(jī)構(gòu)的瀆職都受到極大的批判,同時金融監(jiān)管體系不健全也被認(rèn)為是引發(fā)危機(jī)的主要原因之一(Baily等,2008;Goldstein,2008;Eichengreen,2008)。在金融危機(jī)緩和之余,探討次貸危機(jī)的成因,進(jìn)而從成因中發(fā)現(xiàn)問題并進(jìn)行反思成為一個值得關(guān)注的問題。

一、美國次貸危機(jī)的形成機(jī)制和原因

美國次貸危機(jī)的發(fā)生有其自身的歷史背景,從2001—2004年美國經(jīng)濟(jì)遭受“互聯(lián)網(wǎng)危機(jī)”以及“911事件”沖擊之后,當(dāng)時由格林斯潘執(zhí)掌的美聯(lián)儲先后13次降低利率以刺激經(jīng)濟(jì),信貸環(huán)境非常寬松,各個商業(yè)銀行紛紛放寬購房貸款標(biāo)準(zhǔn),次級抵押貸款量不斷增加。一些金融機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零證明文件”的貸款方式。美國房地產(chǎn)業(yè)由此發(fā)展迅速,推動了美國經(jīng)濟(jì)的增長。與此同時,為分散美國抵押貸款機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險以及流動性風(fēng)險,美國投資銀行通過資產(chǎn)證券化,將次級按揭貸款進(jìn)行打包,以債券形式在次級債券市場出售。

次貸危機(jī)的發(fā)生是整個次貸產(chǎn)生過程中各參與主體共同作用的結(jié)果。這個過程是一個房貸——評級——賣出的鏈條。

(一)次貸危機(jī)的形成機(jī)制

20世紀(jì)90年代中期開始,資產(chǎn)證券化的興起進(jìn)一步助推美國次級按揭貸款市場的發(fā)展。住房抵押貸款公司將抵押貸款資產(chǎn)出售給投資銀行,投資銀行將抵押貸款資產(chǎn)與其他資產(chǎn)組合成能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行債券。以投資銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)按風(fēng)險由高到低分類打包為股權(quán)級(Equity)、中間級(Mezza-nine)和受歡迎投資級債類資產(chǎn),分別出售給具有不同風(fēng)險偏好和收益要求的投資者。以這種形式發(fā)行的債券屬于CDO(抵押債務(wù)權(quán)益),相關(guān)的債券稱為次級住房按揭債券。2007年爆發(fā)的美國次貸危機(jī),不是簡單的一種因素引起的,而是多種因素共同作用的結(jié)果。

(二)次貸危機(jī)的形成原因

向曾經(jīng)有違約記錄的人提供的房屋貸款稱為次級房屋貸款,這些借款人通常都是“三無”人士,即無工作、無固定收入和無資產(chǎn)。這類人群通常都沒有很好還款能力,但是仍然能夠輕而易舉地獲得貸款,甚至有的銀行主動向其發(fā)放貸款,其中原因:

1.在安然事件之后,為了恢復(fù)公眾對市場的信心,美國實(shí)行了長期寬松的貨幣政策。從2001年起美元利率從超過6%開始下降,直至2004年中的接近1%。資本市場較高的流動性和貨幣市場較低的借貸成本,為金融機(jī)構(gòu)開始利用短期資金為長期資產(chǎn)融資這一非常危險的模型提供了合適的市場環(huán)境。

2.政府對次貸的發(fā)行起到了有力的政策導(dǎo)向作用。克林頓政府為了消除種族歧視,縮小貧富差距,推出了“居者有其屋”的政策,對拒絕向低收入人群提供住房貸款的金融機(jī)構(gòu)冠以歧視的罪名進(jìn)行罰款,數(shù)額通常高達(dá)數(shù)百萬美元,這給貸款機(jī)構(gòu)造成了很大的壓力。

3.貸款機(jī)構(gòu)對此次貸款借款人資格審核的流程與傳統(tǒng)流程相比有所變化。在傳統(tǒng)模型中,貸款機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對標(biāo)的房屋估值,并對借款人的貸款資格進(jìn)行嚴(yán)格的審核,貸款機(jī)構(gòu)絕不會將貸款發(fā)放給無實(shí)際還款能力的借款人。因此,貸款違約率相對較低。但是在次級貸款模型中,貸款機(jī)構(gòu)與借款人之間的直接聯(lián)系被貸款經(jīng)紀(jì)商所取代。貸款經(jīng)紀(jì)商為增加業(yè)務(wù)量,獲得更大的利潤,因此開始有意或無意放松對借款人的調(diào)查,并且降低貸款的標(biāo)準(zhǔn)。而貸款機(jī)構(gòu)由于證券化的工具能夠?qū)L(fēng)險市場化,因此對借款人的收入調(diào)查也不再像以往那么重視。

4.美國房地產(chǎn)市場的泡沫破滅也是次貸危機(jī)產(chǎn)生的重要原因。以前人們對于美國房地產(chǎn)的前景充滿了美好的幻想,以至于在向貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放住房貸款時,都是以房價的持續(xù)增長作為借款人能否還款的假設(shè)條件。但是這種理想的假設(shè)無疑會隨著房地產(chǎn)泡沫的破滅而失效,而2007—2008年所實(shí)際發(fā)生的房地產(chǎn)價格的回落也證實(shí)了這個泡沫的逐步破滅。

5.權(quán)威評級機(jī)構(gòu)對次貸證券的評級并未實(shí)現(xiàn)其真正的內(nèi)在風(fēng)險。作為商業(yè)機(jī)構(gòu)的評級機(jī)構(gòu),為追求利潤最大化,因此在保險公司進(jìn)行擔(dān)保的環(huán)境下,通常愿意給予此類證券較高的評級。投資者由于對此類衍生證券的本來面目無從知曉,并且充分信賴評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果,從而使得次貸證券受到眾多投資者的青睞,這也注定了市場環(huán)境變化情況下的損失是不可避免的。

次貸市場在短短的幾年內(nèi),經(jīng)歷了迅猛的發(fā)展。但是種種隱藏的危險因素隨著美國房地產(chǎn)泡沫的破滅產(chǎn)生了一系列連鎖的反應(yīng),上述五大原因從各個方面促使了次貸危機(jī)的發(fā)生。其成因示意圖如圖1所示:

圖1 次貸危機(jī)成因示意圖

二、后危機(jī)時代對金融監(jiān)管的反思

(一)美國金融監(jiān)管體系的特點(diǎn)及存在的問題

美國金融市場的運(yùn)作和監(jiān)管機(jī)制一直被視為全球的典范。但歷史告訴我們,金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管是一對孿生兄弟。隨著金融創(chuàng)新的推進(jìn),金融監(jiān)管不可能完美無缺?；仡櫭绹?929年金融大崩潰以來的金融監(jiān)管演變,伴隨著經(jīng)濟(jì)的起伏,先后經(jīng)歷了自由放任—加強(qiáng)管制—金融創(chuàng)新—加強(qiáng)監(jiān)管—放松監(jiān)管等多次轉(zhuǎn)折。

此次金融危機(jī)爆發(fā)前,美國采取的是“雙重多頭”金融監(jiān)管體制。“雙重”是指聯(lián)邦和各州均有金融監(jiān)管的權(quán)利;多頭是指有多個部門負(fù)有監(jiān)管職責(zé),如美聯(lián)儲、財政部、儲蓄管理局、存款保險公司、證券交易委員會等近十個機(jī)構(gòu)。這樣的格局無疑符合美國一直倡導(dǎo)的分權(quán)和制約的精神,正如格林斯潘在《動蕩年代》里寫到的“幾個監(jiān)管者比一個好”。

不可否認(rèn),上述監(jiān)管機(jī)制曾是美國金融業(yè)發(fā)展繁榮的堅實(shí)根基。然而,隨著金融的全球化發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營的不斷推進(jìn),“雙重多頭”的監(jiān)管體制出現(xiàn)了越來越多的真空,并使一些風(fēng)險極高的金融衍生品成為“漏網(wǎng)之魚”。

首先,最為突出的真空就是各部門、各產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。美國監(jiān)管體系太多,權(quán)限互有重疊,而另一方面,監(jiān)管盲點(diǎn)也不鮮見;其次,由于各種監(jiān)管規(guī)則制定得越來越細(xì),在確保監(jiān)管準(zhǔn)確性的同時犧牲了監(jiān)管的效率,對市場變化的反應(yīng)速度越來越慢;最后,多頭監(jiān)管的存在,使得沒有任何一個機(jī)構(gòu)能夠得到足夠的法律授權(quán)來負(fù)責(zé)整個金融市場和金融體系的風(fēng)險,最佳的監(jiān)管時機(jī)往往會因為會議和等待批準(zhǔn)而稍縱即逝。

總結(jié)美國在次貸危機(jī)所暴露出的金融監(jiān)管方面的問題,應(yīng)吸取兩點(diǎn)教訓(xùn):第一,任何一個國家的監(jiān)管體制必須與其經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展與開放的階段相適應(yīng),做到風(fēng)險的全覆蓋,最大限度地減少由于金融市場不斷發(fā)展而帶來更嚴(yán)重的信息不對稱問題;第二,在現(xiàn)代金融體系里,無論風(fēng)險管理手段多么先進(jìn),體系多么完善的金融機(jī)構(gòu),都不能避免因為機(jī)構(gòu)內(nèi)部原因或市場外部的變化而遭受風(fēng)險事件的影響,這是由其高杠桿率、高關(guān)聯(lián)度和高對稱性的特性所決定的。所以,當(dāng)今的監(jiān)管體系再也不是格林斯潘所倡導(dǎo)的“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”體系了。

(二)美國財政和金融當(dāng)局的應(yīng)對措施

美國財政部長保爾森在2008年4月份公布的《美國金融監(jiān)管改革藍(lán)圖》中對金融監(jiān)管體系進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革的計劃中,提出了三大重點(diǎn):第一,在監(jiān)管改革方案的短期建議中,強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大美聯(lián)儲的權(quán)利。美聯(lián)儲被賦予監(jiān)管整個金融系統(tǒng)的權(quán)利,并在必要時采取相關(guān)行動,以確保整體金融市場的穩(wěn)定。其中包括:在向非金融機(jī)構(gòu)貸款前,要準(zhǔn)確和明晰地了解其真實(shí)情況,要通過現(xiàn)場檢查或其他手段,對其流動資金等問題進(jìn)行考察;第二,在中期的監(jiān)管改革建議中,把重點(diǎn)放在提高金融監(jiān)管的工作效率上,對一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整合,包括撤銷存貸機(jī)構(gòu),確定國家特許銀行的聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu),有美聯(lián)儲監(jiān)督支付與結(jié)算、保險監(jiān)管以及合并期貨與證券監(jiān)管;第三,為了解決監(jiān)管失效問題,美財政部提出了一個長期的監(jiān)管改革方案,即建立新的聯(lián)邦監(jiān)督機(jī)構(gòu)。在財政部成立一個全國性保險業(yè)監(jiān)管辦公室,改變目前保險業(yè)由各州監(jiān)管的局面。

通過以上措施我們看到,擴(kuò)大美聯(lián)儲的權(quán)利,旨在填補(bǔ)監(jiān)管缺失地帶,加大了對于對沖基金、私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管力度,有利于穩(wěn)定金融市場;對金融機(jī)構(gòu)的整合也有效地解決了美國金融監(jiān)管部門之間協(xié)調(diào)不一致,監(jiān)管重疊與空白等問題;從長期看,建立新的聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)的目的是為了降低監(jiān)管成本和提高監(jiān)管效率。同時,我們也應(yīng)看到該方案的出臺在實(shí)施過程中將困難重重。首先,方案短期內(nèi)難以實(shí)施,因為方案的實(shí)施要經(jīng)過許多立法程序,時滯比較長;其次,多方分歧嚴(yán)重,方案難以實(shí)施。不同的利益集團(tuán)肯定對改革方案中涉及到損害自己利益的舉措進(jìn)行抵制,這勢必會降低方案實(shí)施的效率。

三、對我國的啟示

任何一項方案的出臺都有其利弊,面對金融創(chuàng)新、資產(chǎn)證券化和金融環(huán)境不確定的增強(qiáng),美國現(xiàn)有監(jiān)管體制的改革是必然的,這也為我國金融監(jiān)管體制的完善提供了經(jīng)驗和教訓(xùn)。

從國際上看,金融業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了從分業(yè)經(jīng)營到混合經(jīng)營的過程。分業(yè)經(jīng)營的核心在于銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)、信托業(yè)之間分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理,各行之間有嚴(yán)格的業(yè)務(wù)界限?；旌辖?jīng)營是指銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)以及信托業(yè)可以跨業(yè)經(jīng)營的金融制度。混合經(jīng)營主要有兩種模式:一是全能銀行模式,即以商業(yè)銀行為機(jī)構(gòu)主體,在內(nèi)部分設(shè)不同的部門,分別經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù);二是金融控股公司模式,它是由金融機(jī)構(gòu)組建,通過并購或投資控股子公司分別從事銀行、證券和保險等業(yè)務(wù)。我國金融業(yè)在探索中出現(xiàn)的混合經(jīng)營模式有三種:一是金融控股公司模式,這一種是主要的,也比較適合我國現(xiàn)階段的經(jīng)營狀況,如山東電力集團(tuán)、海爾集團(tuán)等;二是實(shí)體職能部門模式,如中國工商銀行;三是事業(yè)部附屬模式,其代表是上海浦東發(fā)展銀行。

根據(jù)次貸危機(jī)下美國金融監(jiān)管部門暴露出來的弊端,我國應(yīng)在以下幾方面對金融監(jiān)管進(jìn)行改革:首先,金融監(jiān)管須更多強(qiáng)化功能監(jiān)管,監(jiān)管體系有必要從過去強(qiáng)調(diào)針對機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡,即對各類金融機(jī)構(gòu)的同類型業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管,以減少監(jiān)管的真空和盲區(qū)。具體說來,我們應(yīng)以金融控股公司為模式,建立一元化的金融監(jiān)管體制,類似金融監(jiān)督管理委員會,將銀行、證券和保險業(yè)的監(jiān)管職能統(tǒng)一到該委員會之下,對金融業(yè)實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管,這樣有利于明確監(jiān)管的責(zé)權(quán)利,實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信息的共享,降低對金融機(jī)構(gòu)重復(fù)檢查的成本,切實(shí)提高監(jiān)管效率。

其次,緊盯風(fēng)險,針對不同的資金來源,制定不同的監(jiān)管原則。目前,對金融活動的監(jiān)管,需要從系統(tǒng)性風(fēng)險的高度出發(fā),緊盯風(fēng)險,無論風(fēng)險轉(zhuǎn)移到哪里,無論風(fēng)險承擔(dān)者是商業(yè)銀行還是投資銀行,都需加以監(jiān)管,在保護(hù)儲戶利益原則不變的前提下,可以通過按不同杠桿率、不同期限資金來源的劃分,以資本充足率為調(diào)節(jié)工具,制定不同的監(jiān)管原則。

再次,金融監(jiān)管應(yīng)更貼近市場第一線,從金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)末梢上出現(xiàn)的小問題抓起,以防從個別向普遍轉(zhuǎn)化,形成大范圍的經(jīng)營隱患,使監(jiān)管更具前瞻性和有效性,為此我國應(yīng)積極倡導(dǎo)更新巴塞爾協(xié)議,實(shí)現(xiàn)逆周期資本要求,即在上行周期里要求銀行預(yù)提近周期撥備,以應(yīng)對下行周期的不利局面。

最后,加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的職能協(xié)調(diào)也尤為重要。在金融創(chuàng)新和衍生品日益復(fù)雜的今天,傳統(tǒng)金融市場之間的界限日趨模糊,跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作日益重要。事實(shí)告訴我們,金融創(chuàng)新須臾也離不開金融監(jiān)管,否則金融創(chuàng)新就會導(dǎo)致金融風(fēng)險。也就是說,各個金融監(jiān)管部門之間要適時協(xié)調(diào)金融監(jiān)管以適應(yīng)金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展,各個金融監(jiān)管當(dāng)局在制定金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性指標(biāo)和有關(guān)措施時,要考慮未來金融市場創(chuàng)新,金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的可能變化等。同時,要建立金融監(jiān)管的預(yù)警系統(tǒng),加強(qiáng)對金融體系安全性的檢測,保證金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行。

四、結(jié)論

隨著全球金融市場的飛速發(fā)展,新的金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn),衍生產(chǎn)品多,產(chǎn)業(yè)鏈長,金融風(fēng)險隱蔽等新情況使得金融危機(jī)的防范和監(jiān)管日益困難。美國發(fā)生次貸危機(jī)的主要原因就是金融監(jiān)管沒有跟上金融創(chuàng)新的步伐,它帶給我們的啟示是深刻的。我們應(yīng)認(rèn)識到,全球金融監(jiān)管改革是一個多方博弈的艱巨過程,不可能一蹴而就。但應(yīng)該堅信的是,隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善和監(jiān)管經(jīng)驗的日益豐富,監(jiān)管部門防范風(fēng)險和應(yīng)對危機(jī)的信心與能力已經(jīng)大幅提高。歷史上的每一次危機(jī),都引發(fā)了監(jiān)管體系的重要變革并使之更加健全和有效,我國應(yīng)以此次危機(jī)為借鑒,逐步建立一套有效的金融監(jiān)管體制,以應(yīng)對可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險。同時,在目前美國金融體系運(yùn)轉(zhuǎn)困難的情況下,中國不僅應(yīng)在戰(zhàn)略上繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)金融創(chuàng)新的原則,還應(yīng)抓住機(jī)遇,在戰(zhàn)術(shù)上適當(dāng)采取“人退我進(jìn)”的策略,以加快提高中國金融業(yè)的競爭力。

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