中小企業匯率風險的識別及其防范探討

王英姿

（常熟理工學院 管理學院，江蘇 常熟 215500）

一、問題的提出

自1994年1月1日外匯調劑市場匯率和官方匯率實行并軌至2005年7月21日，美元兌人民幣匯率一直保持在8.27—8.28之間，人民幣名義上實行“以市場供求為基礎的、單一的有管理的浮動匯率”制度，而實際上實行的是釘住美元的固定匯率制度。當時由于中國對外貿易的結算貨幣以美元為主，釘住美元的匯率制度實際上成為國家整體水平上的匯率風險管理工具，人民幣匯率風險基本由國家承擔，企業并不需要承擔匯率風險。

2005年7月21日，我國對人民幣匯率形成機制再次進行重大改革，實行“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率”制度。人民幣一次升值2%，美元兌人民幣從8.27變動至8.11，目前為6.82左右。人民幣匯率的波動日趨頻繁和劇烈，匯率風險開始凸現，但由于匯率風險管理人才和經驗的匱乏，中小企業缺乏對匯率風險成因及防范機制的了解，它們很少運用避險產品來規避匯率風險，只能被動地接受匯率風險，這給企業的經營和利潤增加了很多不確定因素，嚴重影響到企業的日常運營，有的甚至導致巨額虧損。因此，在人民幣匯率波動的大背景下，中小企業如何對匯率風險進行識別和防范成為了一個十分現實和重要的課題。

二、中小企業匯率風險的內涵

那么，什么是匯率風險呢？根據Rodriguez（1974）的定義，匯率風險就是外幣價值改變帶來的損失可能。他將匯率風險暴露區分為四類：（1）以不同貨幣運營的海外分支機構的風險暴露；（2）海外業務的利潤的風險暴露；（3）海外分支機構的資產負債平衡表的風險暴露；（4）尚未影響報表的未來交易的風險暴露。[1]Rodriguez在提出匯率風險這個概念時，主要的分析對象是跨國公司。但是在實際經濟運行中，大量雖然沒有海外分支機構但從事對外貿易業務的中小企業也面臨著巨大的匯率風險，所以，中小企業的匯率風險就是在不同貨幣的相互兌換或折算中，以外幣計價的資產與負債，因外匯匯率的波動而引起其價值上漲或下降，從而蒙受經濟損失的可能性。

匯率風險作為一種投機性風險，具有雙重屬性，即匯率的波動可能給具有外幣資產或負債的中小企業帶來損失，也可能帶來收益。但由于中小企業承擔風險的能力較弱，他們對風險的態度大部分屬于風險厭惡者，本文主要關注不利的匯率變動方向所帶來的損失。布賴恩·科伊爾（2002）認為，外匯匯率的不利變動主要從以下幾方面對一家公司產生影響：（1）減少其現金收入；（2）增加其現金支出；（3）減少其賬面利潤；（4）減少其外幣資產的賬面價值；（5）增加其外幣負債的價值；（6）在外國競爭對手的優勢面前，破壞其在國內和國外市場上競爭地位。[2]8

三、中小企業匯率風險的成因

為了對中小企業的匯率風險進行準確的識別，必須先分析哪些因素會導致中小企業產生匯率風險，及其影響的途徑和程度。匯率風險的產生主要源于以下幾個影響要素：

（1）匯率波動。匯率的波動幅度和頻繁程度取決于一國所采用的匯率制度，而匯率制度的選擇屬于一國的宏觀經濟政策，對企業而言，這是一個宏觀層面的影響因素，對匯率風險的大小起著決定性作用。如果一國實施浮動匯率制度，外匯匯率的波動將更頻繁和劇烈，企業面臨的匯率風險較大。因此，在我國現行的浮動匯率制度下，中小企業所面臨的匯率風險比以往的固定匯率制度下更大、更加明顯。

（2）匯率風險頭寸。中小企業在日常經營中，并不是所有的外幣資產和負債都面臨匯率風險的影響，而是其外幣資產與外幣負債不相匹配的部分才受到匯率風險的威脅。另外，當外幣資產和外幣負債在金額上相等，但在長短期限上不一致時，也分別形成了相應的匯率風險頭寸。

（3）外幣。只要中小企業在經營活動中以外幣計價結算，就存在著較大的匯率風險。那么，如果企業所有的經營業務都以本幣計價結算，是否就不存在匯率風險呢？答案是否定的，企業也可能面臨匯率風險，只是這種風險較小，而且是對中小企業未來的經營產生影響，在后文中將對此問題展開探討。

（4）期限。如果中小企業在經營活動中以外幣計價結算，并且存在時間間隔，匯率波動較大，肯定會產生匯率風險，且間隔時間越長，匯率風險就越大。中小企業在從事商品進出口貿易及勞務貿易時，由于人民幣目前還不是可自由兌換貨幣，合同金額絕大部分以外幣計價，從交易的發生到應收外幣賬款或應付外幣賬款的清算，一般都會相隔一定的時間。也就是說，中小企業在約定交易（即簽訂進出口貿易合同）時，匯率風險已發生，到實際收到應收賬款或實際支付應付賬款并進行外匯的買或賣時，匯率風險才消失。

Shapiro（1998）按照匯率風險的來源將匯率風險細分為三類：交易風險、折算風險以及經濟風險。[3]交易風險來源于具體的合同規定的將來某特定時刻以外幣表示的現金流入和現金流出匯兌成本幣時的不確定性；折算風險是指母公司編制國外子公司的合并財務報表，并將外匯折算成本幣時受匯率波動影響的風險；經濟風險基于公司價值的層面，即以未來現金流的價值來衡量的公司價值隨著匯率的改變而改變。

從以上分析可知，在企業的經營過程中，只要公司有以外幣計價的合約現金流，就要承擔交易風險。另外，因非預期的實際匯率變化，可能導致公司非合約現金流的本國貨幣價值產生變化，從而影響公司整體的價值，公司就要承擔經濟風險。此外，如果一家公司有子公司在國外，就得承受折算風險，公司須先將子公司以外幣編制的財務報表轉換成以母公司所在地貨幣編制的財務報表，再進行合并，報表上的利潤會因為匯率的變動而產生變化。因此，折算風險主要是跨國企業在編制合并報表時所遇到的匯率風險，中小企業一般不會面臨此類風險。下文主要分析中小企業所面臨的交易風險以及經濟風險。

四、中小企業匯率風險的識別

中小企業按照銷售區域可分為外貿企業以及內銷企業，而外貿企業按照貿易方式又可分為一般貿易企業以及加工貿易企業。在我國的對外貿易中，一般貿易是指中國境內有進出口經營權的企業單邊進口或單邊出口的貿易。而加工貿易是指由一國提供原材料（間或還提供有關的生產設備），并規定加工要求，交由另一國進行加工制作的國際經濟交往活動。

（一）外貿企業匯率風險分析

1.一般貿易企業的匯率風險分析

從事一般貿易的企業可分為兩類：一類是專門從事進出口業務的外貿企業，自身并不從事產品的生產；另一類是生產型外貿企業，主要是進行原材料進口或產品出口，或兩者兼營，并且從事產品的生產。

（1）專門從事進出口業務的外貿企業。對于專門從事進出口業務的外貿企業，主要是面臨交易風險。當該外貿企業既從事進口又從事出口且擁有外匯賬戶，其匯率風險頭寸僅為出口與進口的差額；而如果該外貿企業僅從事進口或僅從事出口，其進口額或出口額完全暴露于交易風險之下。

（2）生產型外貿企業。對于生產型外貿企業，除了面臨交易風險外，還面臨著經濟風險。第一種情況為該企業僅從事產品出口（即原材料從國內購買、產品外銷），其所面臨的交易風險頭寸為以外幣計價的出口額。而經濟風險則視人民幣的變動方向而定，假設人民幣升值，該企業出口產品的美元價提高，產品的價格競爭力下降，導致出口銷售減少，如果企業降價保持原有競爭力，則利潤率必然下降。當然，當人民幣貶值時，該企業為本幣貶值的受益者。但這種經濟風險對不同產品的影響是不同的，對于產品價格彈性大的企業，影響較大；而對于產品價格彈性小的企業，影響較小。第二種情況為該企業僅從事原材料進口（即原材料從國外進口、產品內銷），其所面臨的交易風險頭寸為以外幣計價的進口額。其所面臨的經濟風險也是相對較大的，當然，在人民幣升值的情況下，此類企業是本幣升值的受益者，因為從國外采購原材料的成本降低了；而在人民幣貶值的情況下，其國外采購成本將增加，對企業的經營造成不利影響。第三種情況為該企業的原材料是從國外進口、生產的產品出口到國外，其交易風險頭寸相對較小，為以外幣計價的出口與進口的差額。另外，該企業所面臨的經濟風險也相對較小，因為無論本幣是升值還是貶值，總會有利于出口或進口，從而起到風險對沖作用，降低風險程度。

2.加工貿易企業的匯率風險分析

我國的加工貿易企業主要包括來料加工以及進料加工兩種類型。來料加工指運用國外提供的原料、零部件加工成品或裝配整機，收取加工費或裝配費。進料加工指我國企業用外匯購買進口的原料、材料、輔料、元器件、零部件、配套件和包裝件，加工成品或半成品后再外銷出口的交易方式。從事加工貿易的企業也面臨交易風險和經濟風險。來料加工企業和進料加工企業所面的交易風險差不多。但前者所承受的經濟風險大于后者。

（1）來料加工企業。對于來料加工企業，其交易風險頭寸僅為以外幣計價的加工費收入，加工費收入會受到匯率變動的影響，如果本幣升值，因為以外幣計價的加工費不變，所以企業的本幣收入下降；如果本幣貶值，則企業從匯率變動中受益，其本幣收入增加。此外，就經濟風險而言，因為原材料由對方提供，因此匯率變動并不影響企業的成本，主要是影響企業的銷售收入即加工費收入，從而影響企業利潤。

（2）進料加工企業。對于進料加工企業，其交易風險頭寸為以外幣計價的進口與出口的差額。在經濟風險方面，如果企業沒有外匯賬戶，需要用本幣兌換外幣購買原材料，則匯率變動既影響企業成本，也影響企業收入。例如，如果人民幣升值，企業購買原材料的成本會下降，但出口的本幣收入也會下降，兩者可相互抵消一部分，最終損失小于來料加工企業。

（二）內銷企業匯率風險分析

本文所定義的內銷企業為原材料在國內購買、產品也在國內銷售的企業。那么內銷企業是否存在匯率風險呢？一般認為，內銷企業是不存在交易風險的，因為他們沒有外匯的收入和支出，也就是不存在外匯風險頭寸。但是，長期而言，一些生產進口替代品或者是出口替代品的中小企業也會遭遇到經濟風險。

1.進口產品的替代品生產企業

現以大豆為例進行分析，假設人民幣升值，如果進口大豆的外幣價格保持不變，進口大豆的人民幣價格將下降。那么，在國產大豆的價格保持穩定的情況下，其價格競爭力將下降，銷售額將減少；反之，在人民幣貶值的情況下，進口大豆的本幣價格上升，而國產大豆的銷售將會增加。

2.出口產品的替代品生產企業

如果人民幣升值，外貿企業出口減少，轉而內銷，從而對出口產品的替代品生產型企業的產品銷售構成沖擊，加劇市場競爭的激烈程度，可能減少這類企業的現金收入。以服裝為例，如果服裝出口減少，外貿企業將這些服裝轉而在國內市場銷售，這將影響到內銷型服裝企業的產品銷售，可能減少其市場份額，帶來經濟風險。

總體而言，對于一般貿易企業中專門從事進出口業務的外貿企業主要面臨交易風險，而對于生產型外貿企業，除了面臨交易風險外，還面臨著經濟風險；加工貿易企業中的來料加工企業和進料加工企業也面臨交易風險和經濟風險，兩者所面臨的交易風險差不多，但前者所承受的經濟風險大于后者。而對于在國內購買原材料、國內銷售的中小型內銷企業是不存在交易風險的，但長期而言，一些生產進口替代品或出口替代品的中小企業面臨經濟風險（詳見表1）。

表1 不同類型中小企業的匯率風險分析

五、中小企業匯率風險的防范對策

綜上所述，外貿企業特別是生產型外貿企業所面臨的匯率風險較大，主要是交易風險及經濟風險。而匯率波動屬于企業的外部影響因素，企業是無法控制的，只能被動接受。企業能掌控的就是風險頭寸、結算外幣以及期限。所以，中小企業防范匯率風險的基本思路如下：一是消除匯率風險頭寸，例如使同一種外幣流入、流出的資金數額相等；二是防范由外幣因素所引起的風險，其方法是不以外幣，而是以本幣計價結算，徹底消除匯率風險；三是防范由時間因素所引起的匯率風險，可把將來外幣與另一貨幣之間的兌換提前到現在進行，完全消除匯率風險，或者是根據對匯率走勢的預測，適當調整將來外幣的收付時間，從而減少匯率風險。防范企業匯率風險的方法有很多，但有些方法很復雜，實施成本較高，并不適合中小企業，比較適合中小企業匯率風險的具體防范措施分析如下：

（一）中小企業外匯交易風險的防范措施

中小企業的外匯交易風險從時間性質上分析，屬于短期風險，一般從利用金融工具以及調整貿易條件等方面進行防范。

1.利用金融工具防范外匯交易風險。在國外，利用金融工具防范交易風險的常見方式有遠期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權交易、外匯掉期交易以及綜合利用金融工具的防范方法（比如BSI法和LSI法）。但我國目前尚不具備發展外匯期貨與期權市場的條件，所以難以利用這兩種方法來防范交易風險，而遠期外匯交易以及外匯掉期等方法是目前比較可行的方法。

（1）遠期外匯交易。如果中小企業在未來的一定時期有一筆確定的外匯收入或支出時，可以與銀行簽訂遠期外匯交易合同，這就確定了交割匯率、交割日期以及合同的金額，從而使企業鎖定了匯率水平，固定了本幣現金流，從而規避了市場匯率的波動風險。這種方法的優點是便捷、交易金額相對靈活、鎖定企業的了成本或收益，缺點是不具備流動性，只能是等著合同到期進行交易，另外，也喪失了未來匯率上升或下降可能帶來的收益。

（2）外匯掉期交易。外匯掉期交易是指將貨幣相同、金額相同、方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結合起來的方法。中小企業與銀行協商簽訂掉期協議，分別約定即期外匯買賣匯率和起息日、遠期外匯買賣匯率和起息日。企業按約定的即期匯率和起息日進行人民幣和外匯的轉換，并按約定的遠期匯率和起息日進行反方向轉換的業務。例如一家貿易企業向美國出口產品，收到貨款100萬美元，同時該企業需從美國進口原材料，并將于3個月后支付100萬美元的貨款。那么，這家企業只需做一筆3個月美元兌人民幣掉期外匯買賣：即期賣出100萬美元，買入相應的人民幣，3個月遠期買入100萬美元，賣出相應的人民幣。這種方法軋平了企業的匯率風險頭寸，解決了遠期外匯交易不能提前交割的矛盾，使企業的資金周轉更靈活，并且起到防范匯率風險、進行貨幣保值的作用。

（3）BSI法和LSI法。BSI法（Borrow-Spot-Invest）指通過借款、即期外匯交易和投資的程序，爭取消除匯率風險的風險管理方法。擁有應收賬款的出口企業，為了防止匯率變動，可以借入與應收外匯等值的外幣，同時，通過即期交易把外幣兌換成本幣，然后，將本幣存入銀行或進行投資，以投資收益來貼補借款利息和其他費用。屆時應收款到期，就以外匯歸還銀行貸款。由此可見，從理論上講，BSI法使流入和流出的外幣完全抵消，消除了外匯風險。LSI法（Lead-Spot-Invest）指通過提前結匯、即期外匯交易、投資或借款的程序消除匯率風險的風險管理方法。具有應收外匯賬款的公司，在征得債務方同意后，以一定折扣為條件提前收回貨款，并通過在即期外匯市場上將外匯兌換成本幣，然后將換回的本幣進行投資，所獲的收益用以抵補因提前收匯的折扣損失，從而使風險全部消除。當然，同樣道理，BSI法和LSI法也可以用于防范應付外匯賬款的匯率風險。

2.調整貿易條件防范外匯交易風險。具體的措施包括：（1）合理選擇合同計價貨幣。例如中小企業在出口貿易中應選擇硬幣或具有上浮趨勢的貨幣作為計價貨幣；在進口貿易中應選擇軟幣或具有下浮趨勢的貨幣作為計價貨幣。當然也可以合同額的一半用硬幣、一半用軟幣進行結算，平衡買賣雙方的利益。[4]169此外，也可以采用本幣計價法，這種方法徹底消除了國內中小企業的匯率風險，因為不涉及到貨幣的兌換，但是匯率風險全部轉移至國外的交易對手，對方不一定會接受，所以仍需雙方協商決定。（2）增加貨幣保值條款。在簽訂買賣合同時，增加外匯保值條款，從而將應收或應付外匯賬款的價值穩定。（3）調整貿易價格。這需要正確預測匯率的走勢，比如在預期本幣升值、外幣貶值的情況下，可以調高出口商品外幣的報價。（4）調整貿易結算時間。中小企業可采用提前收付或推遲收付外匯貨款的方法防范匯率風險，但這也需要正確預測匯率的走勢，否則，如果匯率實際走勢與預測走勢相反的話，則會加劇企業的匯率風險。（4）調整貿易結算方式。盡量采用即期L/C結算方式，縮短收匯時間，減少匯率波動風險。

（二）中小企業外匯經濟風險的防范措施

中小企業的經濟風險從時間性質上分析，屬于長期風險，中小企業主要是從調整生產及營銷策略等方面進行防范。

1.制定靈活的營銷策略防范外匯經濟風險。中小企業可采用的具體措施有：（1）市場多樣化策略。如果一家中小企業的進出口業務主要依賴于一個市場或者結算只用單一貨幣的話，面臨的外匯經濟風險較大；反之，利用市場多樣化策略，有多個市場或多種結算貨幣，由于某些貨幣走勢會相反，則可以抵消一部分匯率風險，從而起到降低和分散外匯經濟風險的目的。（2）提高產品附加值。例如，在本幣升值的情況下，一些從事出口業務的中小企業可采用推出新產品、調整產品生產線、降低產品成本等措施，提高產品的出口價格和附加價值，從而抵消本幣升值帶來的不利影響，獲取更多的利潤。

2.調整生產經營策略防范外匯經濟風險。例如，在本幣升值的情況下，國內生產要素的成本相對上升，一些從事出口業務的中小企業可以利用國外相對較便宜的生產要素進行生產。比如國內的一些企業在越南建立工廠，利用當地的勞動力、原材料和能源進行生產。此外，也可以從國外采購零部件在國內組裝。當然，這些措施并不適用于所有的中小企業，主要適用于實力比較強的一些中型企業。

總之，對于中小企業而言，應根據自身的實際情況選擇合適的防范匯率風險的措施，并在實踐中加以改進和完善，不斷降低自身所面臨的匯率風險。

［1］Rita M Rodriguez.Management of Foreign Exchange Risk in the U S Multinationals［J］.The Journal of Financial Quanti?tative Analysis,1974,9(5):849-857.

［2］英國皇家銀行學會（CIB），布賴恩·科伊爾.貨幣風險管理：（上）［M］.亓丕華，主譯.北京：中信出版社，2002.

［3］Alan C Shapiro.Defining Exchange Risk［J］.The Journal of Business,1977,50(1):37-39.

［4］劉舒年.國際金融［M］.北京：對外經濟貿易大學出版社，2006.