國內農化上市公司資產運營能力有待提高：國內農化上市公司總資產周轉率分析

策劃/本刊記者 張 弛文/本刊記者 張高科

產業排行篇國內農化上市公司12.22%總資產周轉率>1

企業運營能力主要指企業運營資產的效率與效益。運營資產的效率通常指資產的周轉速度。運營資產效益則指運營資產的利用效果，即通過資產的投入與其產出相比來體現。

一般來說，某一經濟資源或資本周轉率越高，該項經濟資源或資本周轉速度越快，說明企業該項經濟資源或資本的周轉能力越強，在資產管理和資本利用方面的效率也越高。周轉能力指標可以有兩種表現方式：周轉率（即周轉次數）和周轉期（周轉天數）。

總資產周轉率是指營業收入與總資產平均余額的比，用來反映總資產的周轉速度，用公式表示為

總資產周轉期是指一定時期內的計算期天數與總資產周轉率的比值，其計算公式為

總資產周轉率是從資產流動性方面反映總資產的利用效率，總資產周轉率是考察企業資產運營效率的一項重要指標，體現了企業經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映了企業全部資產的管理質量和利用效率。通過該指標的對比分析，可以反映企業本年度以及以前年度總資產的運營效率和變化，發現企業與同類企業在資產利用上的差距，促進企業挖掘潛力、積極創收、提高產品市場占有率、提高資產利用效率。從數值上說，總資產周轉次數越多，周轉天數越少，則周轉速度越快，表明同樣的總資產取得的收益越多，資產管理水平越高。總資產周轉率約高說明企業銷售能力越強，效益越好。

截止4月12日，國內23家農化上市公司公布2009年年報，從年報財務數據分析來看，芭田股份、諾普信、六國化工的總資產周轉率（次）分別為：1.7766、1.5384、1.2384，相對應的總資產周轉天數（天）分別為：202.63、234.01、290.7分列前三甲（詳見表1總資產周轉率排行）。

如果企業的總資產周轉率較低，且長期處于較低的狀態，企業應采取措施提高各項資產的利用效率，處置多余、閑置不用的資產，提高銷售收入，從而提高總資產周轉率。

企業經營的基本動機就是獲取預期的收益。從一定意義上講流動性比收益性更重要，當企業的資產處于靜止狀態時，根本談不上什么收益，當企業運用這些資產進行經營時，才可能有收益產生。企業運營能力越強，資產流動性越高，企業獲得預期收益的可能性就越大。流動性是企業運營能力的體現。

提高企業資產流動性是企業利用資產經營活動的手段，其目的在于提高企業資產的利用效率。企業資產運營能力的實質，就是以盡可能少的資產占用，盡可能短的時間周轉，生產出盡可能多的產品，實現盡可能多的營業收入，創造出盡可能多的純收入。

國內農藥、化肥企業在經歷了金融危機的重創后，目前又經歷新一輪的市場需求萎縮現狀，如何提高資產運營能力關系到企業能否可持續創收與發展。進一步提高國內農化上市公司的資產運營能力勢在必行。

表1總資產周轉率排行

行業動態篇 肥料市場回暖尚需時日

尿素：國際國內價格雙雙下跌

4月初國際尿素價格：波羅的海小散裝價格為252美元，較上周下跌13美元。阿拉伯海灣(小散裝)303美元，跌2美元。尤日內小散裝價格為260美元，跌10美元。

國內方面：尿素出廠價格為1650元/噸，跌60元/噸；批發價為1680元/噸，跌80元/噸；零售價格為1750元/噸，跌60元/噸。

4月初國內尿素價格繼續小幅下滑，目前北方尿素主流成交價格在1530-1550元的價格出現，企業為了減輕庫存壓力也是在有意低價促銷。目前市場基本還處于停滯狀態，主流行情呈下滑趨勢，市場表現的較為混亂；從目前全國市場來看，恐慌心態已經出現，市場上都在想法低價賣貨，因此低價也是隨時都在出現。目前廠家聯銷、保底已經成為了銷售趨勢。港口方面大量的尿素均已集港等待淡季出口，這批貨到港價格大都在1600－1650元，保守估計集港尿素港存在80萬噸左右，經銷商開始看空淡季出口市場。

磷銨：硫磺價格回調壓力顯現

1、磷礦石價格持平

本月初印度磷礦石CFR價格(64%-65%BPL)維持113美元/噸價位，與上月末價格持平。國內磷礦石價格（貴州宏福）價格為420元/噸，持平。

2、硫磺：價格繼續上漲 短期或有回調

4月初硫磺溫哥華 FOB價達到174美元/噸，較上周漲21美元/噸。伊朗FOB為198美元/噸，跌7美元/噸；黑海FOB165美元/噸，持平。

國內硫磺出廠價為1500元/噸，比上周漲了 50元/噸，較3月初漲300元/噸。我們認為：前段時間國際市場硫磺價格漲勢兇猛，10年前 3個月價格漲幅超過 70%，而國內已有庫存基數足以支撐的前提下新單采購量并不大，同時下游磷肥需求仍然疲軟，估計硫磺后市面臨價格調整的壓力。

3、黃磷：停產讓電 抗旱救災

目前由于缺水缺電，云南省停產半停產企業增加，全省規模以上工業停產半停產企業比重達到17.6%，大部分企業竣工項目普遍推遲投產，新建項目推遲開工。據了解，目前全省的黃磷已全行業停產讓電。從市場層面看，目前黃磷市場成交量較少，價格平穩。

4、市場價格出現回落

4月初波羅的海二銨價格維持在435美元/噸，跌25美元/噸。一銨價格為435美元/噸，跌28美元/噸。美國海灣二銨價格為463美元/噸，漲10美元/噸。貴州宏福二銨價格為2900元/噸，漲50元/噸。四川金河一銨價格為2100元/噸，跌50元/噸。

隨著各地春耕市場的陸續進行，二銨市場銷售已經進入了不是旺季的旺季，但市場下滑的頹勢難以遏制，實際成交及小經銷商紛紛壓價拋貨，市場上價格混亂；工廠方面，高含量企業則依然維持穩定報價，大企業紛紛計劃集港以備后期出口，中小企業則開始聯儲。

鉀肥：市場預期仍然向好

硫酸鉀：美國海灣硫酸鉀本周價格為565美元/噸，持平。西歐/北歐的價格在333歐元/噸，漲8歐元/噸。

氯化鉀：溫哥華價格為345美元/噸，漲5美元/噸，FSU價格為348美元/噸，持平。鹽湖鉀肥出廠價2550元/噸，持平。

就目前國內鉀肥市場的銷售情況來看，雖然北方的冰雪天氣導致往年首先啟動的東北市場春耕推遲，但鉀肥通常被用作追肥，整體上看今年的銷量并沒有受到太大影響，應該不會比往年大幅減少。根據中國近6年鉀肥的總消費量情況，中國無機鹽工業協會鉀鹽行業分會年初預測2010年中國鉀肥總需求量包括適量庫存在650萬-740萬噸氯化鉀，比2009年上升8%-23%。而在供應方面2010年中國鉀肥總的供應量為731萬噸氯化鉀左右，供需基本平衡。近期基層經銷商觀望情緒嚴重，采取隨用隨采的進貨策略，很大程度上也是受到了尿素大幅下滑，整個市場呈現恐慌情緒的影響。

國際標準氯化鉀（大顆粒）現貨價格上漲：4月初溫哥華現貨離岸價格維持345美元/噸，跌3美元/噸；俄羅斯405美元/噸，漲45美元。

一周國際海運費：海運價格平穩，加拿大至中國為32美元/噸。溫斯皮斯至中國價格為58美元/噸。

四農藥價格繼續回暖

長三角草甘膦價格穩定在25500元/噸，純吡啶價格穩定在33643元/噸。

行業動態篇 西南大旱，影響化肥需求

2009年秋季以來，中國西南地區，即云南、貴州、廣西、重慶、四川等5省份遭受嚴重旱災，特別是云南、貴州和廣西，旱情異常嚴重，部分地區甚至達到了百年一遇的情況，據氣象部門監測，旱情將至少持續發展到4月中旬。西南旱災對化工行業的影響主要集中于磷化工、化肥、農藥等行業，東海證券認為在中短期對磷化工和化肥影響較大，也較為直接。

旱災對于磷化工上市企業的影響偏正面

東海證券在最新的調研報告中稱西南干旱對化工行業中影響最大的是磷化工行業；雖然影響尚未在目前產品價格中得以充分體現，但我們預計在未來幾個月內西南干旱的影響將日漸顯現，如干旱延續，黃磷價格有暴漲可能。干旱對磷化工上市企業的影響是偏正面的。

磷化工是西南各省的支柱產業，同時國內的磷化工行業也基本集中在西南各省。目前黃磷90%的產能集中在云南、貴州、四川、湖北四省，除湖北外，云南、貴州、四川都遭受到了干旱的影響。

磷化工受干旱的影響，主要是因為磷化工行業中的關鍵產物黃磷在生產過程中需要大量的電力，如以外購的火電價格生產，則目前的黃磷價格無法支撐生產成本，因此西南各省黃磷企業特別是小企業的電力來源很大程度上是依賴于水電站在豐水期的發電。

以云南為例，云南省約有70%的黃磷企業是中小企業，而其中絕大多數是利用小水電站的電力供應進行生產的，因此在枯水期行業基本處于停工狀態。一般而言每年二、三季度是豐水期；一、四季度是枯水期；如照正常年份，到四月中下旬，企業開工率就會顯著回升。

東海證券研究認為目前黃磷的價格平穩主要是因為現在還是傳統的枯水期，黃磷的開工率在正常情況下就不會太高，四季度和一季度的黃磷銷售很多都是依賴于豐水期的存貨；因此雖然現在行業開工率低，但市場仍處于觀望階段。可是今年與歷史情況是有較大差異的，百年一遇的旱災使很多水電站甚至出現庫區干涸的情況，因此未來即使下雨，庫區蓄水短期內也難以恢復到正常水位，因此在二季度豐水期到來時，即使降雨恢復正常，我們預計發電量也將低于正常年份。此外如降水來臨，則農業搶種等災后重建工作也需耗費大量的電力，因此我們預計在上半年黃磷生產企業，特別是中小企業都將維持低開工率。我們判斷目前的價格在二季度出現回落的可能性較小。如旱災再持續一個月，當黃磷庫存逐步耗盡，那最遲到4月下旬，黃磷價格將出現快速上漲。而隨著黃磷價格的上漲，下游磷酸及磷化工產品的價格也將隨之水漲船高；磷化工行業有望提前走出行業谷底。

干旱如持續對區域內化肥企業影響極大

由于化肥生產和銷售有一定的區域性特點，干旱對于區域內的化肥企業會有直接的影響，而該區域內化肥價格的波動又間接影響到全國范圍化肥的價格。我們認為以目前的情況看，如干旱繼續持續，則對區域內的化肥企業將造成極大的負面影響，對于所謂抗旱化肥概念不能追逐。

目前化肥中的抗旱概念主要是指硫酸鉀，而本周硫酸鉀價格也上漲3%，但這其中炒作的成分居多。硫酸鉀在實際農業生產中確實是有一定的抗旱功效，但是其作用主要在于作物種下去后，使用一定的鉀肥，則之后如果天氣較為干旱，則鉀肥可以保護植株中的水分不宜散發。但是目前西南地區的情況是干旱已嚴重到無法進行春耕的程度，所以硫酸鉀的作用完全無效，而另一方面，按照西南地區的情況，如果一旦出現大幅度自然降水，則豐水期隨之就到來了，到時硫酸鉀也沒有太大的抗旱作用。

目前西南地區的化肥上市企業占據著化肥上市企業的半壁江山，主要包括云南云天化、云維，貴州赤天化、廣西柳化、河池化工，四川瀘天化、川化、美豐等等，而且上述上市公司中基本都是從事尿素或者氯化銨生產的。我們認為對區域內的化肥上市企業來講，未來主要有兩方面的不利因素:一方面是自身的產能過剩問題，而另一方面則是干旱造成區域內銷售困難。

近期尿素價格走低的主要原因還是來自于全國范圍內供過于求的狀況。據測算，今年國內尿素產能過剩約1300萬噸，達到了歷史新高，因此產能過剩是今年尿素企業面臨的首要問題。

而干旱對區域內化肥企業的當前銷售也是肯定有影響的，但是這種影響是否對上述公司全年經營業績產生影響目前還存在著變數。歷史上較大的災害也不一定會造成化肥價格的下跌，如2005年云南同樣大旱，尿素價格仍創出新高。如果干旱繼續持續至5月底以后，則區域內化肥企業無疑將遭遇重大打擊，但是如干旱短期內得以解除，大部分田地趕上春耕，則對化肥企業全年業績基本沒有影響，從銷量上看，一方面補耕可能會加大化肥使用量，其次小幅的需求減少可以通過淡季增加出口來彌補；而價格也會隨著需求的回升而有小幅反彈。從銷售區域看，由于四川化肥企業在兩湖及廣東銷售的比例較高，因此干旱對其的影響程度小于云貴及廣西。

干旱對當地農藥行業的影響分成兩個方面，負面影響主要是干旱百年一遇，按目前情況看可能會造成當地全年播種面積減少，從而影響農藥需求；正面影響主要是一般大旱之后會有大的病蟲災害，因此未來隨著旱情的緩解，在補種過程中農藥的需求有可能出現大幅上漲。從目前的情況看，減產和蟲害的影響都難以預料，如干旱仍延續較長時間，則對農藥的影響可能偏負面，而如果降雨短時間內到來帶來春耕行情，則對農藥的需求相對有利。所以東海證券分析認為目前干旱對于農藥上市企業業績的影響基本可忽略不計。