銀企關系與銀行貸款定價的實證研究

何 韌

(上海財經大學金融學院,上海 200433)

一、引 言

我國自改革開放以來,盡管在開拓資本市場方面有了長足的發展,直接融資的比例也在不斷提高,但是以間接融資為主的銀行融資模式仍然在大規模調動儲蓄、聚集資金支持經濟建設中發揮著關鍵的作用。由于我國絕大多數非上市企業無法從資本市場上獲得融資機會,因此決定其經營和成長最重要的融資方式主要是向銀行貸款,為確保信用可獲得和降低融資成本,企業與銀行建立密切的銀企合作關系便具有十分重要的意義。

但在現實生活中,我國的企業與商業銀行之間建立起的密切的銀企合作關系是否對企業真正具有價值?銀企之間維持何種關系模式能夠顯著降低企業融資成本?企業的資產規模、財務風險以及公司治理特征等因素對銀行貸款定價是否也有顯著的影響?對于這些問題,本文將利用全國性非上市企業的樣本調查數據通過定量實證研究予以解答。

二、文獻回顧

在現代經濟社會中,銀行和企業是兩個重要的經濟主體。作為金融中介體,銀行是主要從事存款和貸款業務的金融部門,是經營貨幣與信用的特殊企業。它通過創造和交換合約使資金在存款人與借款人之間發生流動。而所謂 “銀企關系”,是指 “商業銀行與企業客戶之間超出一般簡單的、匿名的金融交易之外的一種聯系”[1]。銀企關系是市場經濟中最重要的經濟關系之一,銀企之間的關系狀態與行為方式對經濟的發展與社會的穩定具有至關重要的作用。上世紀70年代以來,國外一些經濟學者把有關信息不對稱理論引入金融中介論和銀企關系理論,認為商業銀行作為金融中介在借款人與存款人之間能夠降低交易雙方的不對稱信息,從而使其與其它金融機構相比具有更特殊的意義。

Boot(2000)[2]總結了銀企關系存在的現實基礎和基本特征,認為它能夠給銀行和企業帶來以下五種潛在的收益:一是長期化使信息利用程度提高,這將鼓勵貸款銀行的信息生產與監督;二是可以形成靈活的、隱含的長期貸款合約;三是合約中含有消除代理成本條款,長期關系依靠各方競價能力將使低成本談判成為可能;四是貸款合約中時常包含抵押和個人擔保,長期關系能夠確保有效監督與利用高成本抵押品;五是關系借款有助于在關系期間對貸款項目的成本分擔,這特別有利于那些新成立的信息不透明的企業。

實證研究發現,良好的銀企合作關系有助于借款人獲得銀行優惠利率和減少抵押品要求,從而降低企業的融資成本[3][4]。但是這一觀點在國外學者中并未得到一致認可。例如,Angelini et al(1998)[5]和Degryse et al(2000)[6]分別對意大利和比利時銀行所作的研究表明,隨著銀企關系的加深,銀行對借款人所要求的利率也在上升。而Petersen and Rajan(1994)[7]的研究發現,即使銀企關系的延長可以使監督成本下降,但關系銀行對借款人的貸款利率并沒有降低。理論研究表明,密切的銀企關系會使關系銀行取得信息壟斷地位,它將會通過建立長期關系來維持對這種優勢的長期占有,以達到對借款人的 “信息俘獲”并據此獲得高額壟斷性租金的目的。事實上,Rajan(1992)[8]就發現,關系銀行在銀企關系建立的初期會先對借款人降低貸款利率,隨著關系的進一步發展再提高利率以取得補償,這就是所謂 “套牢”(holdup)問題。Machauer and Weber(1999)[9]注意到,特別是較大的德國公司,如果僅同一個主持銀行建立關系,他們就會面臨較高的利息費用。解決 “套牢”問題的辦法是企業設法與多家銀行建立業務關系,使銀行為壟斷租金而競爭,但這又可能會給企業帶來更多的交易費用。由此可見,關系借貸對銀企雙方有利有弊,銀企雙方需要在動態博弈中追求利益最大化的價值均衡點。

國內一些學者對銀企關系也進行了具體的研究。其中一些有代表性的文章包括:何韌(2005)[10]分析了關系借貸對銀企雙方的價值及其內在的風險因素;雷漢云 (2008)[11]等通過一個Bertrand成本控制的理論模型分析了銀企關系和銀行的定價行為,認為即使借款人與銀行存在長期的關系,由于缺乏有效的融資信息也會迫使中小企業承擔較高的貸款利率成本;郭田勇和李賢文(2006)[12]對企業貸款數量和銀企關系長度進行了研究,他們發現企業的長期銀行關系對大企業的貨款數量有顯著性影響,但對中小企業的貸款量影響較小,他們認為原因可能是商業銀行在審批中小企業貨款時過于注重對硬信息考察的結果。

在銀企關系與企業貸款定價之間相關性的實證研究方面,目前可見的文章為數較少。其中,曹敏等 (2003)[13]通過對廣東省107家外資企業的分析,發現企業與銀行建立金融業務關系的時間越長,其所獲得的外幣貸款利率越低,而外資控股、第三方擔保等因素也具有降低外幣貸款利率的效應,另外人民幣貸款的利率隨著外資企業與更多的銀行建立和保持合作關系而降低。周好文和李輝(2005)[14]基于廣州136家中小企業貸款情況的分析指出,銀行與企業信貸關系越長,貸款利率就越低。但是與上述結論相反,吳潔 (2005)[15]通過對江蘇某縣支行65家中小企業客戶的研究發現,在地方信貸市場上,銀行與借款人的關系對貸款利率具有明顯的影響,且關系越久和其他貸款行越多,企業貸款利率就越高。顯然,由于數據來源的不同和研究方法的差異,有關結論并不一致。另外,我們還注意到,國內學者雖然對銀企關系與企業貸款定價的相關性作了有益的探討,但是他們的缺陷都比較明顯,就是研究樣本僅局限于國內某一地區和個別城市,且樣本數據較少,研究結論的可靠性和穩健性不太高。

三、研究設計

(一)背景分析

本文認為,在銀行信貸市場上,密切的銀企關系可以通過銀企關系借貸來體現,作為改進銀企融資效率的信貸方式,它在為企業創造價值的同時,也會給銀行帶來較好的收益。而銀企之間合作關系的形成、存續和發展,不僅依賴于銀行與企業組織內部的各種關系資源,同時它還依托于銀行與企業組織外部的環境及各種規制。

由于現階段我國仍是一個主要依賴國內儲蓄來發展經濟的大國,正處于經濟快速增長時期,國民經濟的薄弱環節還很多,重點產業需要實現傾斜投入,因此必須把有限的資金集中起來使用。所以在轉軌經濟較長的一段歷史時期內,以銀行主導為特征的間接信貸融資方式仍將是我國經濟發展的基礎。這是由我國金融體制、企業制度、法律制度等制度環境和經濟發展階段、文化歷史傳統等特定條件所決定的。

基于我國的金融制度和現實國情,我們認為,在我國銀企之間保持和發展一個穩定密切的銀企合作關系具有重要現實意義。穩定的銀企關系有助于企業實現信用可獲得,降低融資成本,推動企業進步,提高競爭優勢,促進經濟發展。本文后面的部分將通過經驗研究來揭示發展銀企關系對企業的應用價值。

(二)樣本選取和數據處理

本研究數據來自于世界銀行調查組2003年對中國2400家企業所做的 “Investment Climate Survey”統計調查,該調查問卷包括兩個部分,第一部分由企業高級管理者填寫,第二部分由企業會計師和人事經理填寫,涉及企業經營、管理、人事、財務、金融、技術等領域問題超過200項。根據本研究的實際情況,我們對數據進行了必要的處理:首先,我們剔除了所有的上市企業;其次,我們對于反映銀企關系的檢驗變量和其它控制變量出現缺失值的樣本也全部予以剔除;第三,對于被解釋變量,我們采用winsorize方法,根據1%和99%分位數進行清除,以消除數據極值的影響。最后進入研究樣本的企業總數為394家,分別來自中國東北、華東、華中、華南、西南和西北等18個城市。對于樣本數據的計算,本文使用了stata10.0軟件來進行處理。

(三)變量定義

1.被解釋變量

本文選用貸款價差SPREAD作為被解釋變量,它是受訪企業報告的最近的年平均貸款利率與基準貸款利率之差,基準貸款利率是當期人民銀行公布的6個月—1年 (含)的年貸款利率 (5.31%)下調10%后的優惠利率 (4.78%)①我們以調查年度(2003年)當期的銀行貸款利率作為基準。由于世界銀行的調查問卷中沒有涉及企業貸款的期限,這可能會部分影響我們對貸款價差的研究。不過由于人民幣貸款的期限結構較為平坦,國內相關研究對貸款期限的影響基本上予以忽略,見曹敏、何佳和潘啟良(2003)。。貸款價差的高低,反映了銀行對借款人貸款風險大小的評價標準,也是銀行為向企業提供融資而獲取的收益補償。

2.檢驗變量

檢驗變量是用以檢驗銀行貸款定價影響因素的銀企關系變量,本文采用以下3個代理變量來進行研究:

(1)LENGTH,是反映銀企關系長度的變量,以企業與主要銀行建立關系的時間 (年)計量。一般來說,企業與銀行建立關系的時間越長,相互之間的了解越充分,銀企之間的信息不對稱問題能夠得到有效緩解,銀行的貸款風險也會有所降低。而當企業與建立較長時間關系的銀行解除關系再去尋找其他合作銀行時,轉換成本也會增加。因此我們提出銀企關系與銀行貸款定價的第一個研究假設:

H1:銀企關系時間長度與銀行貸款價差之間為負相關關系。

(2)SCOPE,是反映銀企關系規模的變量,用與企業建立銀行關系的銀行數量來衡量。企業建立關系銀行的數量越多,在當地信貸市場上可以迫使彼此競爭的銀行降低貸款利率,同時提供更好的服務。不過,企業保持多家銀行關系,也可能會造成企業交易成本和關系維護成本的上升,所以企業選擇關系銀行數量應從企業成本控制和融資需要的具體實際出發謹慎決策。基于上述分析,本文提出銀企關系規模與貸款定價的第二個假設:

H2:銀企關系規模與銀行貸款價差之間為負相關關系。

(3)DEPTH,是銀企關系深度變量,該變量為啞變量,當銀行為企業提供授信時取值為1,否則為0。我們知道,從上世紀90年代開始商業銀行普遍以客戶導向作為經營的指導方針,通過客戶細分向不同的客戶提供不同的金融產品和服務。顯然,企業在銀行能否獲得某種特定金融產品或某種優惠待遇,體現出企業與銀行之間的一種特殊的關系。銀企關系深度值越大,表明企業與銀行關系越緊密。所以本文又提出銀企關系深度與貸款定價的第三個假設:

H3:銀企關系深度與銀行貸款價差之間為負相關關系。

3.控制變量

本文根據目前國內商業銀行貸款評審的具體實踐和相關數據的可獲得性,選取了3類控制變量組合,它們分別是:企業特征變量、財務風險變量和企業治理變量。

企業特征變量是:(1)ASSET(萬元),企業受訪前一年末的總資產。(2)STATE,啞變量,當企業為國有企業時取值為1,否則為0。這兩個變量描述了企業規模和所有制形式的基本特征。由于影響因素較多,本文對企業特征變量與貸款價差的相關性 (回歸符號)不作預測。

企業財務風險變量是:(1)PROFITR,企業受訪前一年稅前利潤率。(2)DEBTR,企業受訪前一年資產負債率。企業的財務指標能夠提供其經營風險的重要信息,對銀行的貸款決策具有較大影響。本文預測企業的財務風險變量與貸款價差變量之間具有正相關性,即DEBTR變量回歸符號為正,PROFITR變量回歸符號為負。

企業治理變量由以下3個變量組成,分別是:(1)BOARD,啞變量,當企業設立有董事會時取值為1,否則為0。(2)TENURE(年),企業總經理的任職時間。(3)STOCK,啞變量,當企業總經理同時擁有企業股份時取值為1,否則為0。上述變量提供了企業管理層對企業的控制能力和內部治理的信息,也是銀行評審貸款時的重要參考依據。本文預測企業良好的治理特征有助于降低經營風險,BOARD變量與貸款價差之間具有負相關性,回歸符號為負。但是企業內部人控制程度的增加對企業經營風險的影響我們難以判斷,所以后兩個治理變量與貸款價差的關系本文不作預測。

四、統計描述和實證分析

(一)數據的描述性統計

表1報告了各變量的描述性統計結果。首先,全部394家樣本企業平均貸款價差為1.18%,最大值為5.22%,最小值為0.02%。其次,銀企關系變量方面,樣本企業平均建立銀行關系的時間為12.35年,最長54年,最短1年;平均建立銀行關系的銀行數量是3.36個,最多12個,最少1個;銀企關系深度變量的平均值為0.49。第三,其他主要控制變量方面,企業的平均總資產為52815.1萬元,平均年稅前利潤率-9.1%,平均資產負債率59.4%,企業總經理的平均任職年限為5.8年。

我們還對所有檢驗變量和控制變量進行了相關性分析,我們沒有發現變量之間有高度顯著的相關關系。因此總的說來,這些變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。

表1 各變量的描述性統計

(二)模型構建和實證結果分析

1.模型構建

本文采用以下線性回歸模型對銀企關系和貸款價差的相關性進行分析。

其中被解釋變量為貸款價差,檢驗變量為銀企關系長度、關系規模和關系深度變量,其它控制變量包括企業特征變量、財務風險變量和企業治理變量等。我們把不同的控制變量組合加入上述方程中,模型的檢驗結果如表2所示。

2.模型檢驗結果分析

(1)銀企關系變量對貸款價差的影響

實證結果表明,反映銀企關系規模的SCOPE變量與貸款價差呈顯著的負相關,表明企業建立的關系銀行數量越多,越有利于降低貸款成本,這與我們的第二個假設相一致。但與Elsas(2005)[16]發現的在信用風險和其他控制變量不變的情況下,企業集中向一個給定金融機構貸款會降低貸款利率的結論正好相反。Rajan[8]曾指出,當企業建立多家銀行關系后,具有對稱信息的銀行之間的競爭可以降低銀行壟斷租金,本文的結果驗證了他的觀點。同時,本文的結論也與曹敏等[13]關于廣東外資企業隨著與更多的銀行建立和保持合作關系能夠降低人民幣貸款利率的發現基本相符。

其次,我們還看到銀企關系深度DEPTH變量與貸款價差之間也有顯著的負相關性,這與Angelini et al.[5]發現的互助銀行 (mutual banks)的成員比非成員能以較低成本獲得信用的結論相一致,進而證實了我們前面的第三個研究假設。該結果表明,能夠獲得銀行授信的企業與其它企業相比,其貸款利率顯著降低。本文的這一發現為我國銀企之間強化合作關系所體現出的應用價值提供了經驗證據。

再次,關于銀企關系長度的LENGTH變量,在模型中我們沒有發現其與貸款價差之間有顯著的相關性,本文第一個假設未被證實。這與曹敏等[13]、周好文和李輝[14]及吳潔[15]的發現都不相同,我們認為這可能是模型設計或樣本選擇差異產生的結果,例如我們注意到上述作者選擇的都是特定地區的特定類型企業 (外資或中小企業)的樣本。事實上,本文的結論與Petersen and Rajan[7]發現的銀企關系長度與企業貸款利率之間沒有統計顯著影響的結論是一致的。據此我們認為,與銀行關系時間長的企業,未必是銀企關系更密切、關系深度更高的企業,銀企之間關系的緊密程度不能由銀企關系的時間長度來決定,在總體上我國的商業銀行并沒有把銀企關系時間長度作為貸款定價的決定性影響因素來考慮。

表2 銀企關系與貸款價差相關性檢驗結果

(2)控制變量對貸款價差的影響

在控制變量中,我們發現企業資產規模對貸款價差具有顯著作用,企業的規模優勢有助于企業降低貸款成本。這是因為規模較大的企業通常貸款量較大,批發貸款的利率成本自然也會降低。同時,我們還發現企業的稅前利潤率與貸款價差之間也有顯著負相關性,表明企業較好的盈利水平有助于降低貸款風險,從而使企業低成本融資成為可能。另外,我們注意到企業總經理任職時間與貸款價差之間有顯著正向關系,即總經理任職時間越長,銀行貸款定價越高。這可能是因為總經理任職時間越長,企業內部人控制的風險越大,對銀行信貸資金侵占的危害性可能越強,銀行的收益補償要求也就更高。除以上因素外,在實證研究中我們沒有發現其他控制變量與貸款價差之間有顯著的相關關系。

五、研究結論

銀行關系理論指出,銀企關系可以給企業帶來價值,這種價值來源于銀行在解決信息不對稱問題方面的比較優勢和對企業更加全面的風險控制能力。本文利用世界銀行2003年在中國18個城市調查得到的數據,對我國非上市企業銀企關系和企業貸款定價的相關性進行了實證研究,我們發現企業與較多的銀行建立關系以及深化銀企合作,都有助于降低企業的貸款利率成本;但企業與銀行建立關系的時間長度對銀行貸款定價沒有顯著影響。同時我們還發現,企業資產規模、財務風險和公司治理特征等因素對貸款價差也有顯著影響。本文為銀行關系理論在我國的應用提供了經驗證據,揭示了銀企關系的應用價值。

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