投資銀行與資本市場

□文/于 妍

一、資本市場理論概述

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產生而產生發展的，沒有資本市場的不斷創新與發展，就不會有投資銀行業今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會像今天這樣耀眼。

（一）資本市場的概念。資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場，是提供一種有效的將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉移到投資者（即企業或政府部門，它們同時又是證券發行者）手中的市場機制。在西方發達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經覆蓋了全部金融市場。

（二）資本市場的主體。資本市場的主體通常被稱為市場參與者，在發達的資本市場中，發行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業、中央政府及其代理、地方政府以及境外投資者。境外投資者一般包括國際機構（如世界銀行、國際金融公司、亞洲發展銀行、國際貨幣基金組織等）、外國公司以及境外個人投資者。

二、投資銀行理論概述

在全球經濟迅猛發展的今天，資本市場作為金融市場最重要的組成部分，發揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者中，投資銀行應當是最活躍、發展最迅速的。可以這樣說，沒有投資銀行的努力和創新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

（一）投資銀行業發展簡史。在國際投資銀行發展歷史當中，英國和美國的投資銀行發展歷程是最具特點的，其他國家投資銀行的發展在很大程度上參照和模仿了它們的模式，以下是歐美投資銀行業發展的簡單回顧。

1、歐洲商人銀行的發展。投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業銀行發展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿易商人們的匯票對貿易商進行資金融通。由于這些金融業務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業革命，擴大了商人銀行的業務范圍，包括幫助公司籌集股本金、進行資產管理、協助公司融資以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業務中，英國是最發達的，它在世界上的地位僅次于美國。另外，德國、瑞士等國家的商人銀行也比較發達。

2、美國投資銀行的發展。美國的投資銀行業發展的歷程并不很長，但其發展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰結束時開始。

（二）投資銀行業務

1、投資銀行的傳統業務。傳統的投資銀行業務主要就是投資銀行協助企業、公司和個人客戶籌集資金，并且幫助客戶交易證券。

（1）證券承銷業務。證券承銷是投資銀行最原始的業務之一，最早的投資銀行的業務收益主要來自于證券的承銷，在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發行的債券，各種企業所發行的債券和股票，外國政府與外國公司發行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發展銀行等發行的證券。投資銀行承銷證券有四種方式：包銷、投標方式、盡力推銷、贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價（或叫毛利差額）和傭金。

（2）證券交易。投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經紀商、交易商的角色。

（3）兼并收購業務。投資銀行所支持的收購兼并活動，在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性，最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務。

2、投資銀行的創新業務與延伸業務。隨著投資銀行競爭的逐漸加大，僅靠傳統業務已經很難維持投資銀行迅猛發展的需要，投資銀行作為最活躍的金融部門，從七十年代以來不斷開拓創新業務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

（1）財務顧問。財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經營管理顧問提供咨詢、策劃或運作，一般可分為三類：一是按照公司、個人或政府的要求，對某個行業、某種產品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料；二是宏觀經濟環境等因素發生突變，使某些公司、企業遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發展戰略、重建財務制度、出售轉讓子公司等，來化解這些公司、企業在突變事件中帶來的壓力與困難；三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為代理，幫助咨詢、策劃、直到參與實際運作。從目前的情況看，投資銀行在第三類業務中正發揮著越來越大的作用。

（2）項目融資。項目融資是以項目的財產權益作借款保證責任的一種融資方式，從理論上講，項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力，評估和保證的范圍以項目為限。因此，一旦貸款發生風險，貸款方只能以項目的財產或收益作為追索的對象，不涉及其他財產和收益，即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無需出具政府擔保。借款方將項目資產和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景。這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹的合同來轉移和分散風險，投資銀行有各種專業人才，通曉項目所在地的法律、法規和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

（3）基金管理。投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度，它強調分權、制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式和開放式兩大類。投資基金是發達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發起人或基金經理人活躍在此領域。

（4）資產證券化。資產證券化是一種與企業發行股票、債券籌資同步的新型融資方式。傳統的證券融資方式是企業以自身產權為清償基礎，企業對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產為界。資產證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發行依據不是公司全部法定財產而是公司資產負債表中的某一部分資產，證券權益的償還不是以公司財產為基礎，而是僅以被證券化的資產為限。資產證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產所創造的現金流量。如果擔保資產違約拒付，資產證券的清償也僅限于被證券化資產的數額，而金融資產的發起人或購買者無超過該資產限額的清償義務。

（5）證券網上交易。隨著INTERNET的普及和信息時代的到來，在線經紀和網上交易給傳統的證券市場帶來了革命性的沖擊，證券業面臨著巨大的變革與挑戰。有報告預測，網上證券交易商的資產從1999～2003年增長了7倍以上，從4，150億美元增長到30，000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網上交易領域，并且出現了專門經營網上交易的經紀商。

（6）風險投資。風險投資，也稱創業投資，是由職業投資人投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業（特別是中小型企業）中的一種股權資本；風險投資是由專業投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。雖然風險投資的發展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創業投資的大力幫助，全球的高科技產業以迅猛的速度全面發展，已經成為世界經濟增長的亮點。

（三）投資銀行在資本市場中的地位。在發達的市場經濟國家，投資銀行是資本市場的核心。首先，投資銀行是資本市場的中間人。投資銀行憑借自身的資金實力、廣泛的業務網絡、規模化的經營、專業化的員工隊伍，幫助投資者投資于某個企業或行業，保證其資產保值增值，同時又為急需資金的籌資者尤其是新興企業籌得大量資金。投資銀行成為投資者和籌資者直接融資的媒介和橋梁，它以最短的時間、最低的成本把投資者手中的閑置資金轉移到籌資者手中，實現資金和資源的最優配置。其次，投資銀行是中長期資本運營的樞紐。投資銀行為企業發行股票和中長期債券，并充當企業的財務顧問，為企業的收購兼并活動提供中介服務。在美國，隨著企業發展和資本結構的變動，企業在更大程度上依賴投資銀行解決長期資金問題，紐約的投資銀行在金融市場上扮演重要角色，被喻為“華爾街的發條”。而在發展中國家，國有企業逐步市場化的過程尤其需要投資銀行幫助其進行中長期融資，以支持重點企業的設備更新和技術改造。再次，投資銀行的發展有力地促進了金融工具的創新。現代市場經濟條件下，投資者的風險觀念增強，投資決策日趨理性化，他們要求市場提供新的金融工具以最大限度地規避風險、獲取收益。因此，投資銀行在開展其業務時必然會考慮到投資者和籌資者的要求，體現資金盈利性、流動性、風險性的最佳組合。而隨著投資銀行業務的拓展和深入，必然會產生期限不一、功能多樣的新型金融工具。