淺析企業負債籌資風險的降低

□文/李 曦

一、債務融資的含義

企業融資的重要方式有股權融資和債務融資。債務融資是指企業通過向個人或機構投資者出售債券、票據籌集營運資金或資本開支。個人或機構投資者借出資金，成為公司的債權人，并獲得該公司還本付息的承諾。企業的融資決策都是要考慮融資渠道和融資成本的，因此產生了一系列的融資理論。

債務融資可進一步細分為直接債務融資和間接債務融資兩種模式。一般來說，對于預期收益較高，能夠承擔較高的融資成本，而且經營風險較大，要求融資的風險較低的企業傾向于選擇股權融資方式；而對于傳統企業，經營風險比較小，預期收益也較小的，一般選擇融資成本較小的債務融資方式進行融資。

二、企業籌資風險

企業籌資風險又稱財務風險，它是指企業因借入資金而給財務成果帶來的不確定性。一般企業籌集資金的主要目的是為了擴大生產經營規模，提高經濟效益，從而實現財務管理目標。企業為了取得更多的經濟效益而進行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負擔，由于企業資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而會使企業資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業決策正確，管理有效，就可以實現其經營目標。但在市場經濟條件下，由于市場行情的瞬息萬變，企業之間的競爭日益激烈，可能導致決策失誤，管理措施失當，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產生了籌資風險。

按照籌資風險的成因不同，負債籌資風險可以分為現金性籌資風險和收支性籌資風險。

1、現金性籌資風險。所謂現金性籌資風險是指由于現金短缺、現金流入的期間結構與債務的期限結構不相匹配而形成的一種支付風險。現金性籌資風險對企業未來的籌資影響并不大。同時，由于會計處理上受權責發生制的影響，即使企業當期投入大于支出也并不等于企業就有現金流入，即它與企業收支是否盈余沒有直接的關系。現金性籌資風險產生的根源在于企業理財不當，使現金預算安排不妥或執行不力造成支付危機。此外，在資本結構安排不合理、債務期限結構搭配不合理時也會引發企業在某一時點的償債高峰風險。

2、收支性籌資風險。所謂收支性籌資風險是指企業在收不抵支的情況下出現的到期無力償還債務本息的風險。收支性籌資風險是一種整體風險，它會對企業債務的償還產生不利影響。從這一風險產生的原因來看，一旦這種風險產生即意味著企業經營的失敗，或者正處于資不抵債的破產狀態。因此，它不僅是一種理財不當造成的支付風險，更主要的是由于企業經營不當造成的凈產量總量減少所致。出現收支性籌資風險不僅將使債權人的權益受到威脅，而且將使企業所有者面臨更大的風險和壓力。因此，它又是一種終極風險，其風險的進一步延伸最終會導致企業破產。

三、籌資風險的起因

（一）籌資風險的內因

1、負債規模。負債規模是指企業負債總額的大小或負債在資金總額中所占比例的高低。企業負債規模大，利息費用支出增加，由于收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業的財務杠桿系數越大，股東收益變化的幅度也隨之增加，所以負債規模越大，財務風險越大。

2、負債的利息率。在同樣負債規模的條件下，負債的利息率越高，企業所負擔的利息費用支出就越高，企業破產的可能性也隨之增大。同時，利息率對股東收益的變動幅度也有很大影響。因為在息稅前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大，企業資金利潤率的變動越大。

3、負債的期限結構。如果負債的期限結構安排不合理，例如應籌集長期資金，卻采用了短期借款或者相反，那么都會增加企業的籌資風險。原因在于：第一，如果企業使用長期負債來籌資，利息費用在相當長的時期將固定不變，但如果企業用短期方式來籌資，則利息費用會有很大幅度的波動；第二，如果企業大量舉借短期資金，將短期資金用于長期資產，則當短期資金到期時，可能會出現難以籌措到足夠的現金來償還短期借款的風險。此時，若債權人由于企業財務狀況差而不愿意將短期借款展期，則企業有可能被迫宣告破產；第三，舉借長期資金的融資速度慢，取得成本較高，而且還會有一定的限制性條款。

（二）籌資風險的外因

1、經營風險。經營風險是企業生產經營活動本身所固有的風險，其直接表現為企業息稅前利潤的不確定性。經營風險不同于籌資風險，但又影響籌資風險。當企業完全用股本籌資時，經營風險即為企業的總風險，完全由股東均攤。當企業采用股本與負債籌資時，由于財務杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔的風險大于經營風險，其差額即為籌資風險。如果企業經營不善，營業利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業喪失償債能力，被迫宣告破產。

2、預期現金流入量和資產的流動性。

負債的本息一般要求以現金償還，因此即使企業的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規定按期償還本息，還要看企業預期的現金流入量是否及時、資產的整體流動性如何。現金流入量反映的是現實的償債能力，資產的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時地實現預期的現金流入量以支付到期的借款本息，就會面臨財務危機，此時企業為了防止破產可以變現其資產。當企業資產整體流動性較強、變現能力強的資產較多時，其財務風險就較小；反之，風險就較大。很多企業破產的實例說明，該企業破產并不是沒有資產，而是其資產的變現能力較弱，不能按時償還債務。

3、金融市場。金融市場是資金融通的場所，企業負債經營要受金融市場的影響。當企業主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮、銀根抽緊、負債利息率大幅度上升，就會引起利息費用劇增，利潤下降；更有甚者，一些企業由于無法支付高漲的利息費用而破產清算。另外，金融市場利率、匯率的變動，都是企業籌資風險的誘導因素。

四、籌資風險的降低

負債經營是現代企業的主要經營手段之一，運用得當會給企業帶來收益，成為發展經濟的有利杠桿。但是，如果運用不當，則會使企業陷入困境，甚至會將企業推到破產的境地。因此，企業對負債經營的風險應有充分的認識，積極采取防范負債經營風險的措施。

第一，要有風險意識。在社會主義市場經濟體制下，企業成為自主經營、自負盈虧、自我約束、自我發展的獨立商品生產者和經營者，企業必須獨立承擔風險。企業在從事生產經營活動時，內外部環境的變化，導致實際結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風險臨頭時，企業毫無準備，一籌莫展，必然會遭致大敗。因此，必須樹立風險意識，即正確承認風險、科學估測風險、預防發生風險、有效應付風險。

第二，建立有效的風險防范機制。企業必須立足市場，建立一套完善的風險預防機制和財務信息網絡，及時地對財務風險進行預測和防范，制定適合企業實際情況的風險規避方案，通過合理的籌資結構來分散風險。如通過控制經營風險來減少籌資風險，充分利用財務杠桿原理來控制投資風險，使企業按市場需要組織生產經營，及時調整產品結構，不斷提高企業的盈利水平，避免由于決策失誤造成財務危機，把風險減少到最低限度。

第三，確定適度的負債數額，保持合理的負債比率。負債經營能獲得財務杠桿利益，同時企業還要承擔由負債帶來的籌資風險損失。為了在獲取財務杠桿利益的同時避免籌資風險，企業一定要做到適度負債經營。企業負債經營是否適度，是指企業的資金結構是否合理，即企業負債比率是否與企業的具體情況相適應，以實現風險與報酬的最優組合。在實際工作中，如何選擇最優化的資金結構，是復雜和困難的，對一些生產經營好、產品適銷對路、資金周轉快的企業，負債比率可以適當高些；對于經營不理想、產銷不暢、資金周轉緩慢的企業，其負債比率應適當低些，否則就會使企業在原來商業風險的基礎上，又增加了籌資風險。根據國家有關部門統計，目前我國企業資產負債率普遍過高，一般在70%左右，有的在80%以上，為了增強抵御外界環境變化的能力，我國企業必須著力于補充自有流動資本，降低資產負債率。

第四，根據企業實際情況，制定負債財務計劃。根據企業一定資產數額，按照需要與可能安排適量的負債。同時，還應根據負債的情況制定出還款計劃。如果舉債不當、經營不善，到了債務償還日無法償還，就會影響企業信譽。因此，企業利用負債經營加速發展，就必須從加強管理、加速資金周轉上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產周期，提高產銷率，降低應收賬款，增強對風險的防范意識，使企業在充分考慮影響負債各項因素的基礎上，謹慎負債。在制定負債計劃的同時須制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證。

第五，針對由利率變動帶來的籌資風險，應認真研究資金市場的供求情況，根據利率走勢，把握其發展趨勢，并據此做出相應的籌資安排。在利率處于高水平時期，應當盡量少籌資或只籌急需的短期資金；在利率處于由高向低的過渡時期，也應當盡量少籌資，不得不籌的資金應采用浮動利率的計息方式；在利率處于低水平時，則籌資較為有利；在利率處于由低向高的過渡時期，應積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式，降低負債利息率。風險與機遇并存，在激烈的競爭條件下，企業只有加強經營管理，提高自己的競爭能力、盈利能力，才能降低籌資風險。

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