我國(guó)企業(yè)融資規(guī)模歧視研究

○游德升 盧梅

（平頂山學(xué)院 河南 平頂山 467044）

我國(guó)企業(yè)融資規(guī)模歧視研究

○游德升 盧梅

（平頂山學(xué)院 河南 平頂山 467044）

本文首先從大企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取一系列能反映企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和盈利狀況的指標(biāo)，用計(jì)量手段——Panaldeta得出回歸方程，然后把小企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)代入在分析大企業(yè)時(shí)得到的回歸方程中，得到小企業(yè)的理論貸款數(shù)量，然后把這些數(shù)據(jù)和小企業(yè)的實(shí)際貸款數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)銀行對(duì)企業(yè)融資存在規(guī)模歧視問(wèn)題。

企業(yè)融資 規(guī)模 歧視 面板分析

從我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比例結(jié)構(gòu)來(lái)看，中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中有重要的地位，無(wú)論在利用外資和出口創(chuàng)匯方面，還是在推進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、縮小區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距、增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力方面，中小企業(yè)都取得了輝煌的成就。但中小企業(yè)在其發(fā)展過(guò)程中也遇到了種種困難，其中融資難是最普遍被提及的問(wèn)題。國(guó)內(nèi)對(duì)中小企業(yè)融資問(wèn)題的研究較多，但國(guó)內(nèi)許多學(xué)者對(duì)中小企業(yè)信貸融資方面的研究多專注于成因、對(duì)策（林毅夫，2001）及理論解釋方面（張捷，2002），而運(yùn)用數(shù)據(jù)資料進(jìn)行實(shí)證分析的研究不多。因此，本文力求將有關(guān)理論、定性的因素予以量化，在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用模型進(jìn)行回歸分析，來(lái)探討中國(guó)中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀。

對(duì)中小企業(yè)融資不足問(wèn)題的研究，始于對(duì)中小企業(yè)是否存在融資不足的實(shí)證考察。缺乏對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資狀況進(jìn)行關(guān)注的原因，一方面是由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)理論發(fā)展的制約，另一方面也是由于數(shù)據(jù)的匱乏。研究我國(guó)中小企業(yè)的間接融資狀況是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的、急需解決的問(wèn)題，并可以此來(lái)判斷中小企業(yè)的間接融資制度是否存在制度變遷的需求。

一、方法描述

銀行在考慮對(duì)企業(yè)貸款時(shí)，它應(yīng)該綜合考慮到企業(yè)的盈利能力和償貸能力。因此，銀行的貸款意愿應(yīng)該是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況和盈利狀況的一個(gè)函數(shù)表示。首先從大企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取一系列能反映企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和盈利狀況的指標(biāo)，然后對(duì)大企業(yè)本年度新增貸款用企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況和盈利狀況指標(biāo)進(jìn)行分析解釋，最終得到結(jié)論說(shuō)明銀行在對(duì)大企業(yè)貸款時(shí)會(huì)考慮到哪些因素，用計(jì)量手段得出回歸方程。再把小企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)代入在分析大企業(yè)時(shí)候得到的回歸方程，得到小企業(yè)的理論貸款數(shù)量，把這些數(shù)據(jù)和小企業(yè)的實(shí)際貸款數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比（凌智勇，2004）。如果對(duì)比的結(jié)果是理論貸款額度小于或等于實(shí)際額度的假設(shè)成立，那就說(shuō)明不存在小企業(yè)的融資不足問(wèn)題，反之結(jié)論亦相反。

首先選取大企業(yè)的盈利狀況指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)狀況指標(biāo)：流動(dòng)比率（LDR）、凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)（LRZ）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（YLR）、資產(chǎn)負(fù)債率（ZZR）、大企業(yè)本年度新增借款數(shù)額（XZR）。利用面板模型得回歸方程：ZZRit=a0+a1LDRit+a2LRZit+a3YLRit+a4ZZRit+ εit，然后選取小企業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)，把這些數(shù)據(jù)代入利用大企業(yè)回歸得到的方程，得到理論上的小企業(yè)本年度新增貸款額度B，然后對(duì)比B和實(shí)際的本年度新增貸款額度B'，假設(shè)B≦B'，如果檢驗(yàn)結(jié)果證明假設(shè)成立，則證明不存在融資約束，否則認(rèn)為存在融資約束。

二、模型描述

運(yùn)用面板數(shù)據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析和研究實(shí)際上是近期的事情，最成功的例子是運(yùn)用面板數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)以及對(duì)外投資的研究。面板數(shù)據(jù)模型是結(jié)合時(shí)間序列和橫截面兩者的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。使用這種方法可以提供一個(gè)更加豐富的信息來(lái)源，它指的是在時(shí)間序列上取多個(gè)截面，在這些截面上同時(shí)選取樣本觀測(cè)值所構(gòu)成的樣本數(shù)據(jù)（易丹輝，2002）。

橫截面的異方差與序列的自相關(guān)性是運(yùn)用面板數(shù)據(jù)時(shí)可能遇到的最為常見(jiàn)的問(wèn)題。由于這兩種現(xiàn)象都突破了古典回歸模型的假定，這時(shí)候使用普通最小二乘法（OLS）將是不適合的。為了消除這種現(xiàn)象的影響，本文在遇到這種情況時(shí)，將采用不相關(guān)回歸方法（Seemingly Unrelated Regression，SUR）進(jìn)行運(yùn)算。

單方程面板數(shù)據(jù)模型的一般形式為：

其中，xit為1×K向量，βi為K×1向量，K為解釋變量的數(shù)目。按照規(guī)范的表示，這里xit和βi應(yīng)該寫(xiě)成距陣Xit和Bi。為簡(jiǎn)化書(shū)寫(xiě)，本文采用如上表示方法。誤差項(xiàng)uit均值為零，方差為σ2u。

常用的模型有以下三種情形：

對(duì)于方程（1），在橫截面上無(wú)個(gè)體差異，沒(méi)有結(jié)構(gòu)的變化（即認(rèn)為所有的貿(mào)易伙伴國(guó)是完全一樣的），則普通的最小二乘法（OLS）估計(jì)給出了α、β的一致有效估計(jì)。此時(shí)相當(dāng)于把多個(gè)時(shí)期的截面數(shù)據(jù)放在一起作為樣本數(shù)據(jù)。方程（2）為變截距模型，在橫截面上的個(gè)體影響不同，個(gè)體的影響表現(xiàn)為模型中被忽略的反映個(gè)體差異的變量的影響，一般分為固定影響和隨機(jī)影響兩種情況。本文的重點(diǎn)主要是定量研究這兩種影響。方程（3）為變系數(shù)模型，除了存在個(gè)體的影響外，在橫截面上還存在變化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，因而結(jié)構(gòu)參數(shù)在不同橫截面內(nèi)單位上的數(shù)值是不同的。

1、固定效應(yīng)模型

利用F檢驗(yàn)，使用變截距模型，其形式可表示為：

其中，xit為1×K向量，β為K×1向量，αi為個(gè)體的異質(zhì)性影響，為模型中被忽略的反應(yīng)個(gè)體差異變量的影響；uit為隨機(jī)誤差項(xiàng)，為模型當(dāng)中被忽略的隨著橫截面和時(shí)間變化因素的影響，同樣其均值為零，方差恒定，uit與xit不相關(guān)。

2、隨機(jī)效應(yīng)模型

當(dāng)橫截面的單位是總體的所有單位時(shí)，固定影響模型是一個(gè)合理的模型。如果橫截面單位是隨機(jī)地抽自一個(gè)大的總體，而該模型僅僅適用于抽到的橫截面數(shù)據(jù)單位，而不是樣本之外的其他單位。在這種情況下，把總體中個(gè)體的差異認(rèn)為是服從隨機(jī)分布可能會(huì)更加合適。于是可以寫(xiě)成：

在分析上市公司銀行貸款的時(shí)候，目的是從整體上研究銀行貸款與上市公司的各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系，而不考慮上市公司個(gè)體之間的差異，因此，此時(shí)使用隨機(jī)效應(yīng)模型更加有效。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源及說(shuō)明

大企業(yè)的數(shù)據(jù)選取相對(duì)簡(jiǎn)單，首先隨即抽取30家上市公司，選取上市公司從1995年到2005年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行加總并平均，以此來(lái)代替大企業(yè)的數(shù)據(jù)。選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：資產(chǎn)總額、所有者權(quán)益、短期貸款、長(zhǎng)期貸款、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率。

短期貸款和長(zhǎng)期貸款反映了銀行對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估后的貸款意愿，短期貸款和長(zhǎng)期貸款中不僅包括了銀行貸款，還包括其他金融機(jī)構(gòu)貸款。這與所要探討的間接融資的概念是一致的。資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，說(shuō)明了企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能，凈利潤(rùn)反映了企業(yè)的盈利狀況，企業(yè)融資后的投資收益和企業(yè)現(xiàn)有的盈利狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀況是高度相關(guān)的，銀行在考慮對(duì)企業(yè)貸款時(shí)必然要考慮這些因素。

本文選取了1995年前上市的30家公司，公司列表見(jiàn)表1。由于PT企業(yè)缺少自PT后的數(shù)據(jù)，所以扣除PT企業(yè)不予以討論；另外，由于部分上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的缺失，所以排除這部分，這樣，最終剩余18家上市公司的數(shù)據(jù)見(jiàn)表2。為保證數(shù)據(jù)分析的基本準(zhǔn)確，共選取了上市公司11年的數(shù)據(jù)。由于我國(guó)1992年以前上市公司總數(shù)僅有53家且全是國(guó)有控股企業(yè)，這給樣本的選取帶來(lái)了一定的難度，其代表有一定的局限性，但并不會(huì)影響本研究的可信度。

以本年短期貸款和長(zhǎng)期貸款減去去年的短期貸款和長(zhǎng)期貸款的和表示銀行的貸款意愿，新增貸款/總資產(chǎn)越大，銀行能保證收回貸款的可能性也就越大；凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)表示企業(yè)的盈利狀況；資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率表示企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，那么銀行的貸款意愿應(yīng)該可以用盈利狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀況來(lái)表示，計(jì)算得到數(shù)據(jù)如表3所示。

表1 隨機(jī)抽取30個(gè)上市公司

表2 剔除后抽取的上市公司

表3 paneldata回歸法得到的結(jié)果

四、數(shù)據(jù)分析及結(jié)論

以本年度新增借款數(shù)額（XZRit）作為因變量，以上一年度流動(dòng)比率（LDRit-1）、凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)（LRZit-1）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（YLRit-1）、資產(chǎn)負(fù)債率（ZZRit-1）作為自變量進(jìn)行回歸分析，這是因?yàn)殂y行對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析時(shí)采用的是歷史指標(biāo)。采用paneldata回歸法（易丹輝，2002）得到結(jié)果：

除LDR的P值偏高外，其他的分別為0.0918，0.0051，0.0432，在10%的概率下可以接受，即回歸是顯著的。結(jié)果表明，銀行在考慮對(duì)企業(yè)的貸款額度時(shí)只簡(jiǎn)單考慮了企業(yè)的盈利因素，而沒(méi)有綜合考慮到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。由表3的數(shù)據(jù)可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率（ZZRit-1）、流動(dòng)比率（LDRit-1）對(duì)銀行貸款的影響是不顯著的。

然后，繼續(xù)利用paneldata法，對(duì)本年度新增貸款額度/上年度總資產(chǎn)（XZRit）和上年度凈利潤(rùn)/上年度的資產(chǎn)總額（LDRit-1）這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 對(duì)XZRit和LDRit-1進(jìn)行paneldata回歸法得到的結(jié)果

根據(jù)表4得到方程：本年度新增貸款額度/上年度總資產(chǎn)（XZRit）=0.011617+0.028337×上年度凈利潤(rùn)/上年度的資產(chǎn)總額（LDRit-1）。

為了討論微小企業(yè)的融資狀況，可以把大企業(yè)和微小企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，即需要判斷銀行對(duì)待大企業(yè)和微小企業(yè)是否存在歧視。選取微小企業(yè)的上年度凈利潤(rùn)/上年度總資產(chǎn)的值，然后代入銀行對(duì)大企業(yè)貸款時(shí)的回歸方程，得到一個(gè)值。這個(gè)值是不存在歧視時(shí)，微小企業(yè)應(yīng)該獲得的貸款額。如果這個(gè)值顯著大于微小企業(yè)實(shí)際的新增貸款額，那么就認(rèn)為銀行對(duì)大企業(yè)和微小企業(yè)存在歧視。

選取私營(yíng)企業(yè)數(shù)據(jù)和大企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，私營(yíng)企業(yè)主要是由小企業(yè)構(gòu)成，選取私營(yíng)企業(yè)的理由是：由于私營(yíng)微小企業(yè)數(shù)據(jù)很難獲得，而我國(guó)私營(yíng)企業(yè)成立時(shí)間較短，總體上戶均規(guī)模小，從1995年到2005年，總戶均雇傭人數(shù)為13人，總戶均注冊(cè)資本為77.14萬(wàn)元，基本符合微小企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，具體情況見(jiàn)表5。

表5 我國(guó)私營(yíng)企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)

私營(yíng)企業(yè)數(shù)據(jù)如表6所示，對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步處理，可以得到用于分析的數(shù)據(jù)（見(jiàn)表7）。把私營(yíng)企業(yè)的凈利潤(rùn)/資產(chǎn)代入上面得到的回歸方程，得到新增貸款/上年度總資產(chǎn)的理想值，匯總數(shù)據(jù)如表8所示。從表8和圖1中可以看出，新增貸款/上年度總資產(chǎn)的理想值明顯高于新增貸款/上年度總資產(chǎn)的實(shí)際值，因此，從直觀的角度來(lái)看，銀行區(qū)別對(duì)待大企業(yè)和小企業(yè)，對(duì)小企業(yè)存在歧視。

用T檢驗(yàn)來(lái)對(duì)這組數(shù)據(jù)進(jìn)行更為準(zhǔn)確的驗(yàn)證，檢驗(yàn)結(jié)果如下所示：

表6 全國(guó)私營(yíng)企業(yè)負(fù)債、資產(chǎn)、利潤(rùn)表（單位：萬(wàn)元）

表7 全國(guó)私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)、貸款和資產(chǎn)情況

表8 全國(guó)私營(yíng)企業(yè)新增貸款/上年度總資產(chǎn)與私營(yíng)新增貸款/上年度總資產(chǎn)理想值

首先，令一個(gè)新序列XL=XZL-XZS，數(shù)據(jù)見(jiàn)表8。

其次，選取的原假設(shè)H0是：新序列XL的均值小于或者等于0。它等效于私營(yíng)企業(yè)新增貸款/上年度總資產(chǎn)的實(shí)際值（XZS）等于新增貸款/上年度總資產(chǎn)的理想值（XZL）。

圖1 全國(guó)私營(yíng)企業(yè)新增貸款/上年度總資產(chǎn)與私營(yíng)新增貸款/上年度總資產(chǎn)理想值對(duì)比

再次，由Excel得新序列XL的均值為E（XL）=0.04701，樣本標(biāo)準(zhǔn)差σ=0.003403，所以有：t=[E（XL）-0]/σ=（0.04701-0）/ 0.003403=13.817，而查自由度為9的1%概率T的臨界值為2.821，因此，拒絕原假設(shè)，接受新增貸款/上年度總資產(chǎn)的實(shí)際值小于新增貸款/上年度總資產(chǎn)理想值的結(jié)論。

最后，得出結(jié)論：判斷銀行在對(duì)待大企業(yè)和小企業(yè)時(shí)是否存在歧視問(wèn)題，可以根據(jù)上述結(jié)果，認(rèn)為中小企業(yè)存在間接融資不足問(wèn)題是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

這個(gè)方法中還存在著一些不足之處：第一，沒(méi)有能夠證明銀行對(duì)大企業(yè)貸款時(shí)是理性的，即大企業(yè)不存在融資不足問(wèn)題，也不會(huì)申請(qǐng)到更多的貸款；第二，由于數(shù)據(jù)有限，回歸和T檢驗(yàn)選取的數(shù)據(jù)數(shù)量較少。由于中國(guó)年鑒編制工作開(kāi)始的時(shí)間非常短，建立現(xiàn)代會(huì)計(jì)制度的時(shí)間也不長(zhǎng)，因此，數(shù)據(jù)的獲取非常困難；第三，由于私營(yíng)企業(yè)是一個(gè)特殊的經(jīng)濟(jì)成分，對(duì)它的分析應(yīng)該考慮到政府政策等因素的影響，可能私營(yíng)企業(yè)中的小企業(yè)受到融資約束，而國(guó)有小企業(yè)就不存在融資約束問(wèn)題。根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，沒(méi)有辦法對(duì)這個(gè)問(wèn)題再做進(jìn)一步的分析。

本文主要利用現(xiàn)有數(shù)據(jù)進(jìn)行技術(shù)處理，從實(shí)證角度入手，首先利用中國(guó)30家上市公司十年的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，證明銀行在對(duì)大企業(yè)進(jìn)行貸款時(shí)沒(méi)有考慮到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素，資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率對(duì)銀行向大企業(yè)的貸款沒(méi)有影響，但是用相同的方法測(cè)算了私營(yíng)企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)銀行對(duì)私營(yíng)企業(yè)存在著貸款歧視，從而也證明了中小企業(yè)存在間接融資不足的問(wèn)題。

（注：本文系河南省政府決策研究招標(biāo)課題。）

[1]張躍云：我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題研究[J].資本市場(chǎng)，2006（10）.

[2]姜陽(yáng)：淺析我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題成因及解決途徑[J].經(jīng)濟(jì)視角，2006（10）.

[3]張捷：中小企業(yè)的關(guān)系型借貸與銀行組織結(jié)構(gòu)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002（6）.

[4]張捷、王霄：中小企業(yè)金融成長(zhǎng)周期與融資結(jié)構(gòu)變化[J].世界經(jīng)濟(jì)，2002（9）.

[5]劉鴻儒：借鑒英國(guó)AIM成功經(jīng)驗(yàn)盡快推出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)[J].深交所，2006（12）.

[6]周正慶：構(gòu)建和完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)[J].深交所，2006（12）.

[7]易丹輝：數(shù)據(jù)分析與Eviews應(yīng)用[M].中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社，2005.

（責(zé)任編輯：李文斐）

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