2010年化肥行業(yè)投資展望：關(guān)注煤頭尿素和鉀肥

文/中信建投證券 梁 斌

糧食安全決定化肥需求穩(wěn)定增長(zhǎng)

近期國(guó)務(wù)院發(fā)布了《全國(guó)新增1000億斤糧食生產(chǎn)能力規(guī)劃（2009－2020年）》，規(guī)劃中要求到2020年糧食生產(chǎn)能力達(dá)到11000億斤以上，比現(xiàn)有產(chǎn)能增加1000億斤，為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，需要耕地保有量保持在18億畝以上，基本農(nóng)田面積15.6億畝，糧食播種面積穩(wěn)定在15.8億畝以上；糧食單產(chǎn)水平達(dá)到700斤，良種覆蓋率穩(wěn)定在95%以上，科技貢獻(xiàn)率達(dá)到55%；根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2008年全國(guó)糧食播種面積16.01億畝，較上年增加1590萬(wàn)畝，增幅1.0%；糧食總產(chǎn)量10570億斤，增加538億斤，增幅5.4%，糧食單產(chǎn)660斤；為實(shí)現(xiàn)規(guī)劃中的目標(biāo)，在宏觀層面上，國(guó)家出臺(tái)一系列政策來(lái)保障和促進(jìn)糧食生產(chǎn)，在微觀層面，通過不斷提高糧食最低收購(gòu)價(jià)來(lái)提高農(nóng)民的種糧的積極性，2009年，國(guó)內(nèi)主要糧食作物的最低收購(gòu)價(jià)均出現(xiàn)了大幅上漲，如每50公斤白小麥、紅小麥、混合麥最低收購(gòu)價(jià)格分別提高到87元、83元、83元，比2008年分別提高10元、11元、11元，最低收購(gòu)價(jià)提價(jià)幅度在13%-15%之間；2009年生產(chǎn)的早秈稻、中晚秈稻、粳稻最低收購(gòu)價(jià)分別提高到每50公斤90元、92元、95元，均比2008年提高13元，最低收購(gòu)價(jià)上調(diào)幅度約16%，最低糧食收購(gòu)保護(hù)價(jià)政策的出臺(tái)，保證種糧農(nóng)民的利益，農(nóng)民種糧積極性高漲，根據(jù)相關(guān)部門統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2009年全國(guó)糧食播種面積16.20億畝，較上年增加1800萬(wàn)畝，增幅1.1%；2009年夏糧產(chǎn)量2467億斤，同比增產(chǎn)52億斤；秋糧由于受低溫、干旱等自然災(zāi)害影響，預(yù)計(jì)2009年全國(guó)糧食產(chǎn)量10500億斤，較上年減少74億斤，減幅0.7%，國(guó)內(nèi)糧食產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)五年實(shí)現(xiàn)豐收,我們預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)播種面積還將穩(wěn)步上升，農(nóng)業(yè)對(duì)化肥的需求還將會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

化肥和糧食產(chǎn)量的高度相關(guān)性決定化肥需求增量。化肥作為糧食的“糧食”是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的重要戰(zhàn)略資源，化肥對(duì)我國(guó)糧食單產(chǎn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)40-50%，對(duì)提高總產(chǎn)的貢獻(xiàn)率約30-31%，與農(nóng)電、農(nóng)機(jī)水利等技術(shù)進(jìn)步因素相比，化肥在其中貢獻(xiàn)率高達(dá)52%。從1978年到2007年，30年以來(lái)我國(guó)化肥消費(fèi)量與糧食生產(chǎn)總量相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.976，呈極顯著相關(guān)。2008年，國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)化肥需求受到壓制，但國(guó)內(nèi)化肥消費(fèi)仍實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，化肥消費(fèi)總量達(dá)到5239萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.56%，氮肥、磷肥、鉀肥和復(fù)混肥消費(fèi)量分別為2303萬(wàn)噸、780萬(wàn)噸、545萬(wàn)噸和1608萬(wàn)噸，分別較上年增長(zhǎng)了0.25%、0.91%、2.17%和7.03%，過高的化肥價(jià)格抑制了化肥的需求增速，1982年到2007年國(guó)內(nèi)化肥需求的復(fù)合增長(zhǎng)率為4.99%，因而隨著化肥價(jià)格回落，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)化肥消費(fèi)增速將會(huì)恢復(fù)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年國(guó)內(nèi)化肥需求量將會(huì)保持5%的年均增速。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示化肥行業(yè)未來(lái)投資機(jī)會(huì)

化肥行業(yè)盈利已探底回升。前8月氮肥行業(yè)的凈利率為2.66%，而前5月為2.98%，行業(yè)盈利未能維持前期的反彈趨勢(shì)，盈利水平略有下降，這主要是受氮肥產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品價(jià)格低迷影響，從目前來(lái)看尿素價(jià)格已經(jīng)見底；磷肥行業(yè)虧損，前8月行業(yè)凈利率為-0.24%，行業(yè)依舊虧損，但和3-5月份行業(yè)虧損1.5億相比，6-8月磷肥行業(yè)盈利達(dá)2.2億元，磷肥行業(yè)盈利恢復(fù)比較明顯；復(fù)混肥行業(yè)凈利率3.36%，行業(yè)凈利率繼續(xù)恢復(fù)，在基礎(chǔ)化肥原料企穩(wěn)的情況下，復(fù)混肥行業(yè)的盈利將恢復(fù)到正常的4%水平。

氮肥行業(yè)固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)?；市袠I(yè)中氮肥固定資產(chǎn)投資下降，磷肥、鉀肥和復(fù)混肥投資處于高位，前三季度氮肥行業(yè)的固定資產(chǎn)投資309億元，同比下降1.3%，這也是氮肥行業(yè)固定資產(chǎn)投資首次出現(xiàn)下降，但磷肥和復(fù)混肥固定資產(chǎn)投資熱情不減，前三季度磷肥和復(fù)混肥的固定資產(chǎn)投資6 5.9億元和174.7億元，同比增長(zhǎng)92.6%和60.5%，相對(duì)于氮肥行業(yè)而言，磷肥和復(fù)混肥的單位產(chǎn)能投資要小的多，1億元的投資就可形成幾十萬(wàn)噸的復(fù)混肥產(chǎn)能，因而磷肥和復(fù)混肥行業(yè)的新增產(chǎn)能較多；鉀肥行業(yè)固定資產(chǎn)投資26.7億元，同比增加69.8%，由于鉀肥對(duì)外依存度70%，鉀肥行業(yè)的固定資產(chǎn)投資對(duì)增加國(guó)內(nèi)鉀肥產(chǎn)能，解決國(guó)內(nèi)鉀肥供應(yīng)，降低進(jìn)口量將會(huì)有較大的幫助。

2008年國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能就達(dá)6100萬(wàn)噸，2009-2010年在建和新建產(chǎn)能將達(dá)750萬(wàn)噸，2010年國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能將達(dá)6800萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)尿素需求5800萬(wàn)噸，產(chǎn)能過剩1000萬(wàn)噸，2008年國(guó)內(nèi)尿素生產(chǎn)企業(yè)190家，產(chǎn)量5104萬(wàn)噸，尿素產(chǎn)量超過30萬(wàn)噸的企業(yè)57家，其尿素產(chǎn)量占總產(chǎn)量的60.6%，平均單廠產(chǎn)量53.1萬(wàn)噸，30萬(wàn)噸以下的尿素企業(yè)133家，平均產(chǎn)量15萬(wàn)噸。由于國(guó)家對(duì)新建尿素產(chǎn)能實(shí)施限制政策，國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能擴(kuò)張將會(huì)減少，加上小氮肥產(chǎn)能淘汰出局，小產(chǎn)能淘汰或?qū)⒕徑鈬?guó)內(nèi)尿素的供需平衡，那么尿素產(chǎn)能過剩問題可能就沒想象的那么嚴(yán)重。

對(duì)于磷肥來(lái)說，產(chǎn)能過剩的問題可能將會(huì)長(zhǎng)期困擾行業(yè)發(fā)展。2008年，國(guó)內(nèi)磷酸二銨產(chǎn)能約1300萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)需求僅550-600萬(wàn)噸；磷酸一銨產(chǎn)能1400萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)需求600-700萬(wàn)噸，從08年的數(shù)據(jù)來(lái)看，磷酸二銨前十名企業(yè)產(chǎn)量之和591萬(wàn)噸，占磷酸二銨總量的72.4%；磷酸一銨前十名企業(yè)產(chǎn)量之和501萬(wàn)噸，占磷酸一銨總量的62.5%，磷復(fù)肥固定資產(chǎn)投資處于高位，未來(lái)還將會(huì)大量的產(chǎn)能投放，且磷銨行業(yè)的集中度較高，現(xiàn)有的磷銨產(chǎn)能及將要上的項(xiàng)目均為大項(xiàng)目，短期內(nèi)任何一家磷銨企業(yè)都不會(huì)輕易退出這個(gè)行業(yè)，因而產(chǎn)能過剩將會(huì)長(zhǎng)期存在，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

2008年的氯化鉀產(chǎn)能是390萬(wàn)噸左右，產(chǎn)量是428.0萬(wàn)噸，2008年末國(guó)內(nèi)氯化鉀庫(kù)存500萬(wàn)噸，2009年1-9月國(guó)內(nèi)鉀肥產(chǎn)量274.6萬(wàn)噸（折純），同比增加12.9%，1-9月進(jìn)口氯化鉀183萬(wàn)噸，同比下降52%，根據(jù)鉀鹽協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，上半年國(guó)內(nèi)鉀肥需求約300萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年需求500萬(wàn)噸（2008年消費(fèi)量700萬(wàn)噸），預(yù)計(jì)09年全年結(jié)余量約400-500萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格的不明朗，抑制了下游需求，年底鉀肥談判有望完成，隨著價(jià)格明朗，復(fù)混肥采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)降低，壓抑的需求有望恢復(fù)，國(guó)內(nèi)鉀肥市場(chǎng)有望走出以價(jià)換量的局面，我們看好10年國(guó)內(nèi)的鉀肥需求。

目前，復(fù)混肥行業(yè)的開工率約50%左右，受三月份尿素價(jià)格大幅上升，鉀肥價(jià)格不明，加上磷酸二銨對(duì)復(fù)混肥市場(chǎng)的沖擊，復(fù)混肥企業(yè)的生產(chǎn)和銷售受到較大影響，國(guó)內(nèi)復(fù)混肥行業(yè)受到前所未有的沖擊，隨著鉀肥價(jià)格的明朗，國(guó)內(nèi)復(fù)混肥行業(yè)將重新進(jìn)入發(fā)展快車道，特別是中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)在石油和化工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見中指出，爭(zhēng)取到2015年，高濃度化肥比例提高到85%，施肥復(fù)合率達(dá)到40%以上，這將在政策層面支持行業(yè)發(fā)展。

化肥行業(yè)投資策略：關(guān)注煤頭尿素和鉀肥

由于鉀肥價(jià)格談判遲遲未啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)的鉀肥價(jià)格不明朗，價(jià)格不明抑制了下游需求，目前鹽湖鉀肥的出廠報(bào)價(jià)2500元/噸，如果鉀肥談判價(jià)格確定，壓抑已久的鉀肥需求必將釋放出來(lái)，從而做到以量補(bǔ)價(jià)，我們看好2010年的鉀肥市場(chǎng)，關(guān)注鹽湖鉀肥和冠農(nóng)股份；受制于鉀肥價(jià)格，復(fù)混肥生產(chǎn)和流通不順暢，如果鉀肥價(jià)格明朗，那么復(fù)混肥的需求也將會(huì)迅速恢復(fù)，因?yàn)樵谥饕铣蒜浄蕛r(jià)格不確定外，尿素和磷酸一銨價(jià)格均處于歷史底部，關(guān)注芭田股份；磷酸二銨受產(chǎn)能過剩壓制，特別是磷酸二銨集中度較高，且裝置規(guī)模均較大，所以磷酸二銨過剩局面將會(huì)長(zhǎng)期存在，行業(yè)的盈利改善空間不會(huì)太大，我們不看好磷肥市場(chǎng)；我們判斷今年年底或明年年初，天然氣價(jià)格將會(huì)上漲，且氮肥行業(yè)庫(kù)存數(shù)量低于歷史平均水平，氮肥的社會(huì)化庫(kù)存很低，因而尿素價(jià)格上漲將是大概率事件，受天然氣價(jià)格上漲，氣頭尿素企業(yè)盈利必將收窄，因而回避氣頭尿素企業(yè)，尿素價(jià)格上漲煤頭尿素企業(yè)的盈利將會(huì)改善，因此可以關(guān)注煤頭尿素企業(yè)華魯恒升、湖北宜化、柳化股份和魯西化工。