外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置與產(chǎn)業(yè)需求

張海亮 ，鄒 平，姚文杰

(1.昆明理工大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院，昆明 650093；2.上海交通大學(xué) 安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 110036)

0 引言

近年來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，尤其是2008年底已達(dá)1.9萬(wàn)億美元，吸引了諸多的關(guān)注。外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)顯然與中國(guó)經(jīng)濟(jì)積極參與全球分工合作、成為全球產(chǎn)業(yè)鏈中重要環(huán)節(jié)并分享經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的好處有關(guān)。當(dāng)然，中國(guó)央行手中龐大的外匯儲(chǔ)備也與強(qiáng)制結(jié)匯政策有關(guān)。這使得原本應(yīng)該用于企業(yè)在全球進(jìn)行生產(chǎn)資料配置的外匯卻集中在了央行手中。國(guó)家持有巨額外匯儲(chǔ)備，而企業(yè)或個(gè)人持匯相對(duì)較少，這樣企業(yè)不僅缺乏利用外匯進(jìn)口技術(shù)、資源和專(zhuān)利等的意識(shí)，也沒(méi)有利用外匯進(jìn)行海外擴(kuò)張的主動(dòng)性，更沒(méi)有規(guī)避匯率波動(dòng)管理經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)企業(yè)在全球分工合作中，或缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，或位于全球產(chǎn)業(yè)鏈的低端，難以為整個(gè)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整、升級(jí)、發(fā)展做出貢獻(xiàn)。同時(shí)，隨著次貸危機(jī)的蔓延，中國(guó)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必要性越發(fā)突出。

目前，外匯管理除了滿(mǎn)足流動(dòng)性、安全性需求目標(biāo)外，主要還只是追求單純的投資收益。姑且不說(shuō)持有外匯存在的機(jī)會(huì)成本，就是美元貶值所帶來(lái)的損失風(fēng)險(xiǎn)也令外匯管理當(dāng)局十分頭疼。而金融危機(jī)的加重、證券市場(chǎng)的急劇波動(dòng)、較低的證券投資收益更給外匯管理帶來(lái)了很大的不確定性。而從中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，基于產(chǎn)業(yè)需求進(jìn)行外匯資產(chǎn)配置既能為我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供支持，又能提高外匯儲(chǔ)備的使用效率，這顯然有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

1 中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

下面主要從我國(guó)資源進(jìn)出口、產(chǎn)業(yè)投入產(chǎn)出、國(guó)際貿(mào)易類(lèi)型、以及國(guó)際收支狀況等方面揭示中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及需求，從而為進(jìn)行有針對(duì)性的外匯資產(chǎn)配置做準(zhǔn)備。

1.1 資源需求量大

近10多年我國(guó)礦產(chǎn)品在進(jìn)口中的比例一直在升高。礦產(chǎn)品和賤金屬及其制品等大宗商品在總進(jìn)口比例中高達(dá)25%。雖然國(guó)內(nèi)金屬企業(yè)的發(fā)展使得賤金屬及其制品的進(jìn)口基本平穩(wěn)，但對(duì)國(guó)外原材料的依賴(lài)程度逐年增加，2007年礦產(chǎn)品進(jìn)口占總進(jìn)口比例超過(guò)15%。可見(jiàn)，我國(guó)礦產(chǎn)品的對(duì)外依存較高，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看這必然會(huì)制約經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一方面在于這些商品位于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，大部分屬于不可再生資源，供給剛性大，國(guó)內(nèi)資源缺口必定會(huì)制約產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；另一方面我國(guó)的議價(jià)能力弱，缺少大宗商品的定價(jià)權(quán)，國(guó)內(nèi)資源需求增加，必然會(huì)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，引起價(jià)格的上漲，2005～2007年的我國(guó)進(jìn)口金額的增加與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上漲有很大關(guān)系。

1.2 產(chǎn)業(yè)增加值較低

表1給出了中國(guó)、美國(guó)和日本1997年第二產(chǎn)業(yè)各產(chǎn)業(yè)增加值在總產(chǎn)出中的比重。這一比重表明每單位產(chǎn)出的新增價(jià)值，該值越高說(shuō)明單位生產(chǎn)資料消耗產(chǎn)生的價(jià)值越高。這一指標(biāo)不僅能體現(xiàn)一個(gè)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)效率，還能反應(yīng)該產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和單位產(chǎn)出率高低。

對(duì)比中國(guó)和美國(guó)、日本產(chǎn)業(yè)增加值在總產(chǎn)出中的比重，我們可以看到中國(guó)各產(chǎn)業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距。中國(guó)除了采掘業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、儀器儀表、辦公用機(jī)械制造業(yè)、汽車(chē)業(yè)和交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)5個(gè)產(chǎn)業(yè)外（標(biāo)有**），其它20個(gè)產(chǎn)業(yè)增加值產(chǎn)出率都比美國(guó)、日本低。而近年來(lái)，為中國(guó)創(chuàng)匯較大的機(jī)械設(shè)備制造等產(chǎn)業(yè)差距似乎更大，如：機(jī)械工業(yè)比美國(guó)增加值產(chǎn)出率低33%，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)低近53%，電子及通信設(shè)備低近33%，與日本相比，三個(gè)產(chǎn)業(yè)的差距分別18%、45%、29%。

1.3 國(guó)際貿(mào)易中加工貿(mào)易為主

隨著國(guó)際產(chǎn)業(yè)格局的轉(zhuǎn)移，我國(guó)成為國(guó)際制造梯度轉(zhuǎn)移的中心。但從加工貿(mào)易在所有貿(mào)易方式中的比例情況來(lái)看，在產(chǎn)品價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中，我們并沒(méi)有獲得太多的好處。加工貿(mào)易在近10多年均高于一般貿(mào)易，且在整個(gè)出口貿(mào)易方式中的比例高達(dá)55%左右。國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的大量數(shù)據(jù)和事實(shí)表明，加工貿(mào)易處于制造業(yè)的最低端，位于價(jià)值鏈的底層。為了換取國(guó)外一臺(tái)先進(jìn)設(shè)備，國(guó)內(nèi)企業(yè)常常是若干年免費(fèi)為外商加工生產(chǎn)產(chǎn)品，不僅耗費(fèi)了大量的人財(cái)物，而且造成了國(guó)內(nèi)資源環(huán)境的破壞。陳錫康在研究1995年的投入產(chǎn)出表時(shí)曾編制了加工裝配出口與非加工裝配出口投入占用產(chǎn)出表，給出加工裝配生產(chǎn)的特點(diǎn)是中間投入比重高（84.70%），增加值比重小（15.30%），而非加工裝配生產(chǎn)的中間投入和增加值的比重分別為61.10%和38.90%。可見(jiàn)，較大的加工貿(mào)易規(guī)模并不能創(chuàng)造更大的價(jià)值規(guī)模。

表1 產(chǎn)業(yè)增加值在總產(chǎn)出中的比重

1.4 服務(wù)賬戶(hù)逆差數(shù)額大

服務(wù)賬戶(hù)是國(guó)際收支平衡表中的重要一項(xiàng)。近年來(lái)，中國(guó)服務(wù)貿(mào)易賬戶(hù)一直為逆差。其中，運(yùn)輸、金融保險(xiǎn)服務(wù)和專(zhuān)有權(quán)利使用費(fèi)和特許費(fèi)三項(xiàng)之和基本是服務(wù)貿(mào)易逆差全部值。專(zhuān)有權(quán)利使用費(fèi)和特許費(fèi)逆差額反應(yīng)了國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)外技術(shù)、專(zhuān)利等的凈進(jìn)口，也反應(yīng)出中國(guó)服務(wù)貿(mào)易與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距。從1998年后該逆差額一直增長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度保持在年均20%以上。2007年，我國(guó)專(zhuān)有權(quán)利使用費(fèi)和特許費(fèi)逆差額達(dá)78.49億美元，基本與當(dāng)年服務(wù)貿(mào)易逆差值齊平。這表明，我國(guó)對(duì)外國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專(zhuān)有權(quán)和特許權(quán)、技術(shù)需求和依賴(lài)正在增加，也凸顯國(guó)內(nèi)專(zhuān)有技術(shù)和自主品牌的相對(duì)不足。這說(shuō)明在國(guó)際制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，中國(guó)贏得了較為繁榮制造業(yè)，卻在產(chǎn)業(yè)鏈上游、有較高價(jià)值的環(huán)節(jié)付出越來(lái)越大的代價(jià)。運(yùn)輸、金融保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)逆差，說(shuō)明我國(guó)這些環(huán)節(jié)所對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)還較為滯后，其必須作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)關(guān)注的對(duì)象。

通過(guò)以上三個(gè)方面的分析，我們可以總結(jié)出一個(gè)事實(shí)——在全球分工中我們位于產(chǎn)業(yè)鏈的低端。形象地比喻這一現(xiàn)狀就是所謂的“微笑曲線(xiàn)”概念。原材料、技術(shù)和專(zhuān)利等進(jìn)口額的迅速增加、較大的服務(wù)貿(mào)易逆差、較高比例的加工貿(mào)易、較低的產(chǎn)業(yè)增加值比率這些表明我們僅僅位于全球價(jià)值創(chuàng)造的低端——加工制造環(huán)節(jié)，而產(chǎn)業(yè)上游的資源、中游的技術(shù)、下游的品牌和服務(wù)則成了我們最為薄弱的環(huán)節(jié)。這也是當(dāng)前中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中所面臨的窘境。為了改變這一現(xiàn)狀，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與升級(jí)，作為國(guó)家主權(quán)財(cái)富的外匯儲(chǔ)備，其管理目標(biāo)應(yīng)為這一產(chǎn)業(yè)需求提供支持，突破僅僅追求一般性投資收益的限制。

2 外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的產(chǎn)業(yè)選擇

美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫希曼認(rèn)為選擇并支持能對(duì)其它產(chǎn)業(yè)會(huì)產(chǎn)生較強(qiáng)的后向關(guān)聯(lián)、前向關(guān)聯(lián)和波及效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的關(guān)鍵。這樣，如果將外匯儲(chǔ)備用于進(jìn)口國(guó)內(nèi)稀缺的產(chǎn)品或技術(shù)來(lái)支持國(guó)內(nèi)的支柱產(chǎn)業(yè)，可加快國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度；用于進(jìn)口稀缺資源、引進(jìn)人才支持瓶頸產(chǎn)業(yè)，則可促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)發(fā)展；用于海外投資、加快“走出去”，則可以提高國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，加快國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。本文提出的基于產(chǎn)業(yè)需求的外匯資產(chǎn)配置正是基于進(jìn)口結(jié)構(gòu)、海外投資結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)，達(dá)到整個(gè)國(guó)家價(jià)值最大化的目的。列昂惕夫的投入產(chǎn)出表為我們提供了做出合理選擇的基礎(chǔ)條件。

2.1 投入產(chǎn)出模型

基于產(chǎn)業(yè)需求的外匯資產(chǎn)配置取決于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，所以先要分析產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)系——前向關(guān)聯(lián)和后向關(guān)聯(lián)。前向關(guān)聯(lián)是指一個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)與它的下游部門(mén)之間的聯(lián)系，后向關(guān)聯(lián)是指一個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)與其上游部門(mén)之間的聯(lián)系。利用投入產(chǎn)出模型中的完全需要系數(shù)矩陣可計(jì)算前向和后向聯(lián)系系數(shù)，即影響力和感應(yīng)度系數(shù)。

投入產(chǎn)出模型的一般形式為：

式中，X為總產(chǎn)出，元素為(I-A)-1為列昂惕夫逆矩陣（矩陣中的元素為bij，i,j=1…n），Y為最終產(chǎn)品。為此，可得到影響力（后向關(guān)聯(lián)）系數(shù)為：

該系數(shù)反應(yīng)了當(dāng)j產(chǎn)業(yè)增加一個(gè)單位最終產(chǎn)品時(shí)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)產(chǎn)業(yè)所產(chǎn)生的生產(chǎn)需求拉動(dòng)程度。影響力系數(shù)越大，該產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用越強(qiáng)，越具備成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的條件。

感應(yīng)度（前向關(guān)聯(lián)）系數(shù)為：

該系數(shù)反應(yīng)了當(dāng)各產(chǎn)業(yè)部門(mén)需求增加時(shí)，對(duì)產(chǎn)業(yè)部門(mén)i的需求增加程度，從而反應(yīng)i部門(mén)對(duì)其它部門(mén)的支撐作用。感應(yīng)度系數(shù)越大，該產(chǎn)業(yè)受其它產(chǎn)業(yè)的感應(yīng)作用越強(qiáng)，越可能成為制約其它產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。

2.2 產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)分析

按照式（2）和式（3），根據(jù)中國(guó)最新投入產(chǎn)出表（2002年），我們可以確定具有較強(qiáng)前向關(guān)聯(lián)和后向關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)。為了更好反應(yīng)產(chǎn)業(yè)間的聯(lián)系，這里將42個(gè)產(chǎn)業(yè)按照影響力和感應(yīng)度大小劃分為四個(gè)象限（AX、BX、AY、BY），計(jì)算結(jié)果如表2。

BY象限的金屬制品業(yè)、冶煉及壓延加工業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)和AY象限的石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)，這四個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)均屬于為制造業(yè)提供原材料的基礎(chǔ)部門(mén)，有著較高的感應(yīng)度系數(shù)，這意味著這四個(gè)部門(mén)的發(fā)展水平很大程度上制約著制造業(yè)的發(fā)展速度。而這些部門(mén)的發(fā)展又會(huì)受制于資源占有量的多寡，從前面進(jìn)口結(jié)構(gòu)中所反應(yīng)出的中國(guó)對(duì)原材料進(jìn)口的迅速增加表明，我們?cè)诮饘佟⒛茉吹仍牧仙洗嬖谥艽蟮钠款i。那么AX象限的金屬礦采選業(yè)感應(yīng)度為什么很小呢？這恰恰反應(yīng)出，我們對(duì)金屬資源的對(duì)外依存度很高，金屬資源加工制造部門(mén)更多的是依靠進(jìn)口，而國(guó)內(nèi)的采掘業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)資源的影響甚微。

再來(lái)看制造業(yè)環(huán)節(jié)，主要關(guān)注BY象限。BY象限包含10個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)，其影響力和感應(yīng)度都高于全產(chǎn)業(yè)平均水平，表明它們既能很好地帶動(dòng)其它產(chǎn)業(yè)部門(mén)的發(fā)展，還對(duì)其它產(chǎn)業(yè)有著很重要的支撐作用，和其它產(chǎn)業(yè)部門(mén)有著較高的后向聯(lián)系和前向聯(lián)系，若發(fā)展不好，則會(huì)降低和制約整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但結(jié)合表1，我們可以知道，這些產(chǎn)業(yè)部門(mén)的單位物耗增加值較發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大的差距，尤其是高端的機(jī)械設(shè)備，如電子、電氣、通信等制造業(yè)方面的差距還很大。這充分說(shuō)明，我們處于加工制造業(yè)的低端、產(chǎn)出附加值不高的事實(shí)。

相比于制造業(yè)，服務(wù)業(yè)并不是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體。AX象限包含14個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)，大部分屬于第三產(chǎn)業(yè)，其影響力和感應(yīng)度都低于全產(chǎn)業(yè)平均水平，這表明它們對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動(dòng)作用和支撐作用小于都小于其它產(chǎn)業(yè)部門(mén)，與其它產(chǎn)業(yè)部門(mén)的后向聯(lián)系和前向聯(lián)系較小。同時(shí)，除了BX象限的郵政業(yè)、科學(xué)研究事業(yè)以及AY象限的批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)外，其它服務(wù)業(yè)無(wú)論感應(yīng)度還是影響力也都低于全產(chǎn)業(yè)平均水平。尤其是信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)和綜合技術(shù)服務(wù)業(yè)等高端服務(wù)業(yè)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的輻射作用不高。而且，相比于1997年的感應(yīng)力系數(shù)，這些服務(wù)業(yè)感應(yīng)力系數(shù)都在下降，這說(shuō)明服務(wù)業(yè)對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波及程度還在下降。

表2 2002年中國(guó)各產(chǎn)業(yè)部門(mén)的影響力系數(shù)和感應(yīng)度系數(shù)

2.3 產(chǎn)業(yè)選擇

通過(guò)前面的中國(guó)產(chǎn)業(yè)需求分析，我們可以確定將外匯儲(chǔ)備用于產(chǎn)業(yè)支持的關(guān)鍵是確保產(chǎn)業(yè)上游的資源需求、提高中游的技術(shù)、加強(qiáng)下游的企業(yè)品牌和服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。在選擇支持產(chǎn)業(yè)時(shí)，首先我們應(yīng)該選取感應(yīng)度系數(shù)、影響力系數(shù)大（分別為表2的Y行和B列）的產(chǎn)業(yè)作為支持目標(biāo)；其次還需要考慮前面的國(guó)際收支和進(jìn)出口貿(mào)易情況，因?yàn)楦袘?yīng)度系數(shù)大的產(chǎn)業(yè)并不一定就是薄弱的需優(yōu)先支持的產(chǎn)業(yè)；再次還需要結(jié)合技術(shù)效率等因素來(lái)分析，因?yàn)橛绊懥ο禂?shù)大的產(chǎn)業(yè)也并一定就是優(yōu)先調(diào)整和發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。假定選取B列和Y行的產(chǎn)業(yè)（感應(yīng)度系數(shù)、影響系數(shù)相對(duì)較大）作為外匯備選支持的產(chǎn)業(yè)。這里不妨簡(jiǎn)化為三類(lèi)：物質(zhì)要素型產(chǎn)業(yè)、技術(shù)要素型產(chǎn)業(yè)和其它要素型產(chǎn)業(yè)。

物質(zhì)要素型產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值主要受物質(zhì)投入要素的影響，包括：電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、金屬制品業(yè)、金屬冶煉及壓延加工業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)和燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。對(duì)外資源依存度較高、受?chē)?guó)際商品價(jià)格波動(dòng)影響較大的產(chǎn)業(yè)主要是：石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)、金屬制品業(yè)和金屬冶煉及壓延加工業(yè)。所以，這四個(gè)產(chǎn)業(yè)應(yīng)該作為外匯支持的產(chǎn)業(yè)。

技術(shù)要素型產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值主要由技術(shù)效率的高低來(lái)決定，這里主要包括各種先進(jìn)制造業(yè)。促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由主要依靠資金和物質(zhì)要素投入帶動(dòng)，向主要依靠科技進(jìn)步和人力資本帶動(dòng)轉(zhuǎn)變是當(dāng)前我國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的基本內(nèi)容。所以結(jié)合表1，我國(guó)應(yīng)該提高先進(jìn)制造業(yè)的技術(shù)效率和產(chǎn)出附加值，以彌補(bǔ)和追趕與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距。同時(shí)，按照《中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的界定，選取通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其它電子設(shè)備制造業(yè)、電氣、機(jī)械及器材制造業(yè)、儀器儀表及文化辦公用機(jī)械制造業(yè)和通用、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)等四個(gè)產(chǎn)業(yè)作為外匯優(yōu)先支持的產(chǎn)業(yè)。

其它要素型產(chǎn)業(yè)是物質(zhì)要素型、技術(shù)要素型產(chǎn)業(yè)之外的產(chǎn)業(yè)，這里需要關(guān)注的是金融保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)、技術(shù)服務(wù)、運(yùn)輸和物流等產(chǎn)業(yè)。國(guó)際收支中所反應(yīng)的服務(wù)貿(mào)易逆差，應(yīng)該成為外匯支持發(fā)展的服務(wù)產(chǎn)業(yè)，包括交通運(yùn)輸及倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、郵政業(yè)和科學(xué)研究事業(yè)等五個(gè)產(chǎn)業(yè)。

以上選取的13個(gè)產(chǎn)業(yè)既有受資源制約的上游產(chǎn)業(yè)、也有高技術(shù)附加值的先進(jìn)制造業(yè)、更有金融、技術(shù)等高端服務(wù)業(yè)，支持這些產(chǎn)業(yè)（感應(yīng)度系數(shù)高）的發(fā)展既關(guān)系著經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的協(xié)調(diào)性和持續(xù)性，這些產(chǎn)業(yè)（影響力系數(shù)大）也關(guān)系著經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的速度和水平。

3 外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的管理架構(gòu)

前面通過(guò)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀分析和投入產(chǎn)出關(guān)聯(lián)分析，給出了外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置應(yīng)該著重選擇的產(chǎn)業(yè)。本節(jié)著重說(shuō)明外匯管理當(dāng)局如何將產(chǎn)業(yè)需求與外匯管理結(jié)合起來(lái)形成可行的管理框架。

基于產(chǎn)業(yè)需求的外匯資產(chǎn)配置其主要目的不是獲取投資收益，著重為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供支持，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)。外匯投資滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)需求，至少可以通過(guò)兩條途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)。第一是進(jìn)口，即加大進(jìn)口各種稀缺資源；第二是海外資產(chǎn)配置，即在海外市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)等各類(lèi)虛擬資產(chǎn)和實(shí)體資產(chǎn)的投資，這意味著輸出資本來(lái)間接換取稀缺資源、技術(shù)以及企業(yè)的國(guó)際影響力。

圖1給出了基于產(chǎn)業(yè)需求的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置管理架構(gòu)，其由三個(gè)投資公司組成，分別為實(shí)物投資有限公司、技術(shù)投資有限公司和證券投資有限公司。這三個(gè)公司的功能是從產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略全局出發(fā)執(zhí)行外匯資產(chǎn)配置，確保外匯的使用效率和產(chǎn)業(yè)需求的實(shí)現(xiàn)。每個(gè)公司都按照?qǐng)D1的技術(shù)路線(xiàn)進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)配置：進(jìn)行產(chǎn)業(yè)需求分析并選擇產(chǎn)業(yè)—＞篩選相應(yīng)的企業(yè)—＞執(zhí)行進(jìn)口和海外投資。其每一步的功能作用在圖1右側(cè)框圖中進(jìn)行了說(shuō)明。本文前面基本對(duì)宏觀產(chǎn)業(yè)（第一步）進(jìn)行了選擇，接下來(lái)仍需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)細(xì)分。篩選與配置產(chǎn)業(yè)對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)企業(yè)（技術(shù)方案的第二步），旨在通過(guò)國(guó)內(nèi)企業(yè)執(zhí)行進(jìn)口和海外配置。選取的國(guó)內(nèi)企業(yè)作為三個(gè)外匯管理公司和產(chǎn)業(yè)需求實(shí)現(xiàn)的媒介和孵化平臺(tái)。既能確保進(jìn)口實(shí)物和技術(shù)的適用性，又能加快進(jìn)口實(shí)物和技術(shù)的國(guó)內(nèi)吸收與轉(zhuǎn)化。同時(shí)，還能促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”，提高企業(yè)的國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。

這三個(gè)公司分別和前面選擇的三個(gè)產(chǎn)業(yè)類(lèi)型相對(duì)應(yīng)：物質(zhì)要素型、技術(shù)要素型和其它要素型。由于涉及許多產(chǎn)業(yè)，前兩個(gè)公司的運(yùn)作模式主要是通過(guò)入股國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)，只有證券投資公司外管局可直接運(yùn)作。實(shí)物投資有限公司旨在提高稀缺原材料的儲(chǔ)備，確保產(chǎn)業(yè)安全。通過(guò)入股國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)直接進(jìn)口原材料和期貨產(chǎn)品等，并利用入股的國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行儲(chǔ)備和管理。同時(shí)，依靠入股的國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)海外資源企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)與兼并。技術(shù)投資有限公司旨在促進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的吸收、轉(zhuǎn)化和升級(jí)。通過(guò)入股國(guó)內(nèi)企業(yè)直接進(jìn)口技術(shù)、專(zhuān)利等，并通過(guò)入股的國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)化，不能直接進(jìn)口的技術(shù)則需要支持該企業(yè)進(jìn)行海外企業(yè)收購(gòu)和投資，間接吸收技術(shù)，提升國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)。還可以通過(guò)收購(gòu)FDI的資產(chǎn)，進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)化。最后，還包括對(duì)國(guó)外技術(shù)人才的引進(jìn)。證券投資有限公司，即包括對(duì)“走出去”的企業(yè)提供資金支持，以提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，也包括對(duì)國(guó)外企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資、金融企業(yè)直接投資等。在這三個(gè)公司的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步建立詳細(xì)的產(chǎn)業(yè)投資部門(mén)，就能確保戰(zhàn)略的真正執(zhí)行。

外匯管理當(dāng)局成立三個(gè)公司，主要通過(guò)入股國(guó)內(nèi)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)需求對(duì)于外匯管理而言，還有著重要意義。入股國(guó)內(nèi)企業(yè)，即向國(guó)內(nèi)企業(yè)注入外匯，但這些外匯基金只能用于進(jìn)口或海外配置。這樣做，不僅使得產(chǎn)業(yè)需求和外匯資產(chǎn)配置結(jié)合起來(lái)成為可能。同時(shí)，外匯投資還可以獲取由此引發(fā)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值升值所產(chǎn)生的豐厚的投資收益。

4 結(jié)論

從龐大的外匯儲(chǔ)備數(shù)額所導(dǎo)致的機(jī)會(huì)成本和外匯沒(méi)有藏匯于民（本應(yīng)該由個(gè)體用于進(jìn)口的、海外投資的資金卻游離在自身之外）兩個(gè)背景出發(fā)，本文分析了進(jìn)出口、投入產(chǎn)出以及國(guó)際收支狀況，指出了中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨著產(chǎn)業(yè)上游缺資源、中游缺技術(shù)、下游的品牌和服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力弱的現(xiàn)狀。結(jié)合投入產(chǎn)出分析，按照美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫希曼的思想，選取前向關(guān)聯(lián)和后向關(guān)聯(lián)大的產(chǎn)業(yè)作為外匯資產(chǎn)配置重點(diǎn)支持的對(duì)象，并將這些產(chǎn)業(yè)分為：物質(zhì)要素型、技術(shù)要素型和其它要素型三類(lèi)進(jìn)行分別投資。同時(shí)，為了確保基于產(chǎn)業(yè)需求的外匯資產(chǎn)配置戰(zhàn)略思想能夠得以實(shí)施，最后給出了可行的、有效的外匯管理和執(zhí)行框架。全文的創(chuàng)新之處在于：首先將產(chǎn)業(yè)需求納入外匯管理的投資目標(biāo)中；其次，將投入產(chǎn)出分析模型引入外匯資產(chǎn)配置中來(lái)，結(jié)合國(guó)際收支、對(duì)外貿(mào)易分析中國(guó)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀；最后給出了外匯投資新的管理途徑和架構(gòu)。

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