指數(shù)基金復(fù)

　　后金融危機(jī)時(shí)代，全球掀起了指數(shù)化投資復(fù)興的大潮，中國(guó)亦不例外，不僅指數(shù)基金的數(shù)量與資產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)品光譜也趨于完善。然而，日益精細(xì)化、差異化的指數(shù)基金各具特性，了解和把握各類指數(shù)基金的適應(yīng)性與投資原則，有助于投資者在指數(shù)化投資復(fù)興的浪潮中贏得收獲。
　　
　　金錢永不眠。兩年前那場(chǎng)令人膽寒的金融危機(jī)已漸行漸遠(yuǎn)，在經(jīng)歷了對(duì)市場(chǎng)大起大落的擇時(shí)之痛、對(duì)復(fù)雜金融衍生產(chǎn)品投資失敗的夢(mèng)魘、對(duì)投資銀行家的信心喪失之后，投資者們終于開(kāi)始重建信心，完善投資理念，調(diào)整投資策略和改變投資行為。如此新趨勢(shì)反映在市場(chǎng)上，就是目前全球指數(shù)化投資浪潮的復(fù)興現(xiàn)象。
　　
　　全球迎來(lái)指數(shù)化投資復(fù)興浪潮
　　
　　2009年指數(shù)化投資浪潮復(fù)興的里程碑之一，是美國(guó)先鋒基金在同業(yè)資金凈流出1370億美元的情況下，憑借原有的指數(shù)基金和新發(fā)行的ETF等指數(shù)型產(chǎn)品，吸引了1000億美元資金的凈流入，成為當(dāng)年美國(guó)共同基金業(yè)總規(guī)模排名的頭牌（圖1）。
　　在同國(guó)際市場(chǎng)日益緊密接軌的中國(guó)市場(chǎng)上，指數(shù)化投資浪潮更是方興未艾。2009年，共有32只指數(shù)基金發(fā)行，超過(guò)了自2002年第一只指數(shù)基金誕生以來(lái)的近8年中所有指數(shù)基金數(shù)量的總和。進(jìn)入2010年，截至目前，已成立或在發(fā)行的指數(shù)基金數(shù)量已達(dá)37只，這一數(shù)字超越了2009年全年的總和（圖2）。
　　除了基金數(shù)量和在管資產(chǎn)規(guī)模上的成績(jī)外，中國(guó)的指數(shù)化復(fù)興浪潮還體現(xiàn)在指數(shù)和指數(shù)化投資產(chǎn)品的光譜完善上。例如，中證指數(shù)公司最新發(fā)布的中證ECPI ESG可持續(xù)發(fā)展40指數(shù)，就突破了傳統(tǒng)意義上的規(guī)模、風(fēng)格等指數(shù)元素的限制，而更關(guān)注成分公司的環(huán)保、社會(huì)責(zé)任和公司治理等新興元素。同樣，最近發(fā)行的興業(yè)滬深300指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金（LOF），在跟蹤滬深300這一廣義市場(chǎng)指數(shù)的同時(shí)，融入了指數(shù)增強(qiáng)的跟蹤方法和場(chǎng)內(nèi)交易（LOF）兩種元素，對(duì)市場(chǎng)品種進(jìn)行了明顯的補(bǔ)充。
　　表面上看，指數(shù)基金代表了一種試圖獲取市場(chǎng)平均回報(bào)的中庸投資策略，可實(shí)際上，由于非指數(shù)化投資產(chǎn)品的高昂管理成本和超額回報(bào)率的不可持續(xù)性，指數(shù)基金的長(zhǎng)期回報(bào)率在同類資產(chǎn)基金中是最出類拔萃的。指數(shù)化投資浪潮之所以能夠在后金融危機(jī)時(shí)代迅速?gòu)?fù)興，正是因?yàn)闊o(wú)論對(duì)于投資管理人還是投資者而言，它都意味著長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)和收益的可預(yù)期性。同時(shí)，通過(guò)大市、風(fēng)格或者行業(yè)等的指數(shù)細(xì)分以及ETF等產(chǎn)品形式，投資者又能享受到如同投資股票等交易所上市產(chǎn)品一樣充分的中短期擇時(shí)靈活度。
　　指數(shù)化投資在中國(guó)尚處于起步階段，我們不難預(yù)見(jiàn)，無(wú)論通過(guò)橫向還是縱向拓展，其創(chuàng)新性和差異性必將取得更大的突破。那么，對(duì)于投資者而言，該如何融入指數(shù)化投資的浪潮，從而提高自己的財(cái)富管理效率呢？筆者以為，投資者必須了解自己的具體需求，掌握指數(shù)化投資的方法，并將二者有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。
　　
　　選擇指數(shù)基金的
　　“四項(xiàng)基本原則”
　　
　　無(wú)論是指數(shù)產(chǎn)品，還是跟蹤這些標(biāo)的指數(shù)的基金等指數(shù)化投資產(chǎn)品，都隨著市場(chǎng)的日新月異而層出不窮。但是萬(wàn)變不離其宗，對(duì)于任一指數(shù)投資產(chǎn)品，我們都能從資產(chǎn)市場(chǎng)涵蓋、風(fēng)格、管理方式以及交易方式等維度，對(duì)其進(jìn)行歸類分析。
　　在市場(chǎng)涵蓋上，不同的指數(shù)基金都跟蹤特定的市場(chǎng)對(duì)象，而且約定了對(duì)該市場(chǎng)的市值或者品種數(shù)量的涵蓋程度。在風(fēng)格上，指數(shù)基金通常遵從所跟蹤的標(biāo)的指數(shù)在板塊、行業(yè)、估值、市值規(guī)模等方面的定義。在管理方式上，指數(shù)基金既可選擇以全樣本或抽樣的方式，完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益；也可以通過(guò)挑選基金經(jīng)理自認(rèn)為可以跑贏同業(yè)的證券，來(lái)“增強(qiáng)”收益能力。在交易方式上，則有開(kāi)放式、ETF和LOF的不同選擇。可見(jiàn)，各類指數(shù)基金未必都具有普適性，某類基金或許只能滿足特定投資者的需求。一般而言，指數(shù)基金和投資者的適應(yīng)性關(guān)系遵循以下原則（附表）。
　　1、跟蹤大類資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)的指數(shù)基金，是資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)投資工具，最適合定投和長(zhǎng)期投資。理論上，投資組合的長(zhǎng)期收益和風(fēng)險(xiǎn)特征取決于資產(chǎn)配置，而非投資者的交易策略或是挑選投資品種的能力。因此，資產(chǎn)配置是長(zhǎng)期投資的基石。標(biāo)普500等跟蹤大類資產(chǎn)的大市表現(xiàn)的指數(shù)，長(zhǎng)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的可預(yù)期性較強(qiáng)，而試圖復(fù)制這類指數(shù)收益和風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)基金，通常因?yàn)檎w行業(yè)規(guī)模較大、跟蹤和復(fù)制技術(shù)手段成熟、人才眾多、相關(guān)成本低廉且跟蹤誤差較小，天然成為投資者長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的工具。就連基本不推薦股票或基金的巴菲特，在談到指數(shù)基金時(shí)也說(shuō)：“我會(huì)把所有的錢都投資到一個(gè)成本低的跟蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾的指數(shù)基金上，然后繼續(xù)努力工作。”后危機(jī)時(shí)代投資者對(duì)指數(shù)化投資的回歸，主要就是對(duì)“資產(chǎn)配置是投資成敗與否的關(guān)鍵”這一理念的回歸。
　　2、行業(yè)和風(fēng)格指數(shù)基金更適合專業(yè)投資者。精選證券品種、板塊輪替和風(fēng)格轉(zhuǎn)換，一直是主動(dòng)型投資管理人信奉的超額收益來(lái)源和交易的驅(qū)動(dòng)力。經(jīng)過(guò)多年的研究開(kāi)發(fā)，西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)在板塊和行業(yè)分類、風(fēng)格界定等方面的技術(shù)非常成熟，相應(yīng)的投資產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力也極其強(qiáng)大。因此，許多相應(yīng)的投資策略都被開(kāi)發(fā)成了指數(shù)和非常標(biāo)準(zhǔn)化的指數(shù)基金。但是，真正在這些投資策略上取得成功的專業(yè)投資者如鳳毛麟角，更不用說(shuō)一般的個(gè)人投資者了。
　　3、無(wú)論長(zhǎng)線投資者還是短線交易者，機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，ETF都是比較合適的指數(shù)基金品種。由于既具備指數(shù)基金的低成本、多樣化和被動(dòng)投資的優(yōu)點(diǎn)，還具有和股票一樣的靈活交易機(jī)制，ETF幾乎可以滿足所有投資者的需要。
　　4、增強(qiáng)型指數(shù)基金最適合對(duì)主動(dòng)型投資管理還戀戀不舍的投資者，或者向往指數(shù)基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的主動(dòng)型投資者。這類基金通常在嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管理的前提下，通過(guò)系統(tǒng)性的數(shù)量化模型分析，在維持標(biāo)的指數(shù)的市場(chǎng)涵蓋、行業(yè)配置、規(guī)模風(fēng)格構(gòu)成等特征的同時(shí)，精挑細(xì)選證券品種，試圖達(dá)到比標(biāo)的指數(shù)收益更高或風(fēng)險(xiǎn)更小的投資目標(biāo)。
　　簡(jiǎn)單投資是理性投資的根本。指數(shù)基金的組合完全透明且充分多樣化，運(yùn)作費(fèi)用低廉，長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益特征優(yōu)勢(shì)明顯，自然成為理性投資者的最簡(jiǎn)單選擇。
　　
　　投資指數(shù)基金的金科玉律
　　
　　專業(yè)上講，投資者的投資管理流程和基金的管理方式基本無(wú)關(guān)，無(wú)論是指數(shù)基金、增強(qiáng)型指數(shù)基金，還是主動(dòng)型基金，投資者都必須遵循先確立投資目標(biāo)、其次制定資產(chǎn)配置策略、再確定產(chǎn)品配置、最后監(jiān)視并在必要時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置或投資組合的必要程序。但是，在確定和調(diào)整產(chǎn)品配置的操作上，如果選用指數(shù)基金的話，投資者就要盡量選取同自己的投資目標(biāo)一致、能夠完成資產(chǎn)配置要求和交易等個(gè)性化偏好的產(chǎn)品。具體而言，應(yīng)該遵循以下幾個(gè)原則。
　　—甄別標(biāo)的指數(shù)的資產(chǎn)類別及市場(chǎng)涵蓋度。盡管目前國(guó)內(nèi)的指數(shù)基金僅限于股票資產(chǎn)類，但隨著指數(shù)和指數(shù)投資技術(shù)的日益成熟、專業(yè)人才隊(duì)伍的壯大，中國(guó)的指數(shù)基金必將向固定收益、房地產(chǎn)等資產(chǎn)類別橫向擴(kuò)展。同時(shí)，同類資產(chǎn)下的指數(shù)基金必將在行業(yè)、風(fēng)格、交易機(jī)制等方面精細(xì)化縱深發(fā)展。尤其是定期定投和長(zhǎng)線投資者，必會(huì)將注意力集中在那些跟蹤大類資產(chǎn)的大市指數(shù)的基金上。比如，股票市場(chǎng)的投資者要關(guān)注跟蹤類似中證流通指數(shù)、滬深300等廣義市場(chǎng)指數(shù)的基金。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，只有這些基金才有可能接近充分復(fù)制大類資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征。
　　—密切關(guān)注跟蹤誤差。跟蹤誤差是指在一定時(shí)間區(qū)間里，指數(shù)基金的收益偏離其標(biāo)的指數(shù)的程度，它是區(qū)分同類指數(shù)基金經(jīng)理投資管理能力的最重要且最有效的指標(biāo)。若是跟蹤誤差控制不好，即使選對(duì)標(biāo)的指數(shù)，基金也很難取得預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者在選擇有業(yè)績(jī)記錄的指數(shù)基金時(shí)，既應(yīng)將跟蹤同一標(biāo)的指數(shù)的基金在相同時(shí)間區(qū)間里的跟蹤誤差進(jìn)行橫向比較，以考察其管理能力在同行中的水平；還要將同一基金在不同歷史時(shí)間段里的跟蹤誤差進(jìn)行縱向比較，以考察其管理能力的連貫性和穩(wěn)定性。必須指出的是，跟蹤誤差指標(biāo)還必須和歷史回報(bào)率的分布結(jié)合起來(lái)考慮，否則會(huì)誤選那些持續(xù)穩(wěn)定地大幅度跑輸標(biāo)的指數(shù)的基金。
　　—切莫忽視費(fèi)用對(duì)長(zhǎng)期收益能力的侵蝕性損害。聚沙成塔，集腋成裘。由于財(cái)富增值的復(fù)利效應(yīng)，即使細(xì)小的費(fèi)用差別，對(duì)長(zhǎng)期投資者而言都將是實(shí)質(zhì)性的收益和財(cái)富終值上的差別。因此，一旦界定了標(biāo)的指數(shù)并根據(jù)跟蹤誤差建立了備選基金池，投資者要仔細(xì)比較指數(shù)基金間包含管理費(fèi)用和交易費(fèi)等總運(yùn)作費(fèi)用的差異。目前，國(guó)內(nèi)指數(shù)基金的費(fèi)率基本分布在0.5-1%的范圍內(nèi)（圖3），但也有相當(dāng)一部分指數(shù)基金的管理費(fèi)率在0-0.5%之間，選擇同等條件下費(fèi)用低廉的基金，就相當(dāng)于無(wú)形之中增加了投資的額外收益。此外，即使同一管理費(fèi)水平的基金，若在同一家基金公司下進(jìn)行基金轉(zhuǎn)換，還可能存有費(fèi)率上的優(yōu)惠，因此，投資者要同時(shí)關(guān)注費(fèi)率水平和費(fèi)率優(yōu)惠這兩個(gè)指標(biāo)。
　　—關(guān)注市場(chǎng)的非理性成分，謹(jǐn)慎捕捉交易機(jī)會(huì)。相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)，處于轉(zhuǎn)軌和迅猛發(fā)展期的中國(guó)證券市場(chǎng)的成熟度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此，非理性投資者行為集中到一定程度時(shí)，往往會(huì)給理性投資者提供一定的獲利空間和時(shí)間窗口。例如，更為激進(jìn)和專業(yè)的短線投資者可關(guān)注ETF和LOF可能出現(xiàn)的套利交易機(jī)會(huì)，長(zhǎng)線投資者同樣可以利用ETF和LOF的連續(xù)交易機(jī)制，捕捉降低建倉(cāng)成本的日內(nèi)交易機(jī)會(huì)。
　　總之，隨著行業(yè)指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)、主題指數(shù)等各類指數(shù)的不斷推出，指數(shù)化投資遲早將迎來(lái)一個(gè)新的精細(xì)化時(shí)代。但是，大多數(shù)投資者必須先回到對(duì)指數(shù)基金的基本認(rèn)識(shí)上，在知識(shí)和技能的積累達(dá)到一定程度后，再考慮所謂的指數(shù)差異化問(wèn)題。
　　對(duì)于本文內(nèi)容您有任何評(píng)論