基于我國上市公司信用狀況的KMV模型運用與實證分析

　　摘 要：文章對KMV在我國的應用情況進行了研究，設立七種違約點，分別計算出違約距離，最終確立一個最適合我國股市的違約點計算模型。為了提高計算的正確性，在計算股權的市場價值時考慮了非流通股的價值。實證分析表明，ST公司違約距離與非ST公司違約距離差距明顯，從而說明KMV模型在我國使用是有效的，并且發現對總資產與流動負債、長期負債之間的回歸取得的帶截距項的回歸方程是最適合我國股市的違約點設置。
　　關鍵詞：信用風險 KMV模型 違約距離
　　中圖分類號:F830.91 文獻標識碼:A
　　文章編號:1004-4914（2010）12-070-03
　　
　　一、引言
　　自1980年以來，KMV公司的創立者發展改進了Merton（1974）提出的BSM模型，接著又吸收了Hull和White（1995）關于期權定價模型的成果，在1995年正式開發出用于信用風險度量的KMV模型。KMV模型改進了Merton模型的簡單資本結構即只有負債和股權的假定，認為資本結構包括到期債務、短期負債、長期負債、可轉換債券、優先股、可轉換優先股和普通股，使得該假定更加貼近企業營運的實際情況。在違約發生的時間上，KMV改變了Merton模型的“違約只發生在債務到期”的限定，認為只要公司的市場價值小于違約點，那么就可以認定公司違約，而此違約可以發生在債務到期前。換言之，KMV模型把公司價值的股票表達看成是一個永久期權，而非Merton模型認為的有固定到期日的看漲期權。在具體求解方面，KMV更是把Merton模型的利用對數正態性評估違約概率的算法改進為根據實證結果構建從違約距離DD到期望違約率EDF的映射，從而改變了Merton模型低估中等信用質量公司違約概率的做法。此外，KMV模型在計算中還可以涵蓋利息和紅利因素，而這兩者在Merton模型中恰恰是被忽略的（