債務危機殷鑒

歐盟的主權債務危機，已經導致全球股票和資產價格的進一步下跌和波動，間接對全球及中國未來的經濟成長造成了負面影響

過去幾周，歐元遭遇了自1999年歐洲貨幣聯盟成立以來最嚴重的信心危機。為遏制希臘政府債務危機向外蔓延、并恢復市場對于歐元的信心，歐洲領導人承諾出臺近1萬億美元的拯救計劃。

這是有史以來一個主權國家獲得的規模最大的多邊支持。與此同時，歐洲央行破天荒地宣布，如有必要，他們將在二級市場直接購買債券。這場在5月9日宣布啟動的救助方案，亦是關乎歐洲貨幣聯盟生死存亡的重大決策。

但是，這些為保持歐洲財政穩定而下的“猛藥”，尚未產生決策者所期望的“療效”。資產價格繼續回落，歐元繼續走低，銀行資金壓力依舊高企，同時黃金在美元上漲的情況下進一步走高，歐盟危機的警報仍未解除。

我們尚不清楚，在解決主權償債能力引發的銀行及金融市場壓力方面，歐洲央行應當介入的程度。從宏觀政策的周期性來講，貨幣政策通常需要財政政策的配合，這兩者緊密相關。實際上，此次主權償債能力的危機是財政問題，理應由財政當局出面解決。

歐元區的問題在于有統一的貨幣和貨幣政策，但其財政政策卻是分散并掌握在各個國家手上。由于缺乏中央財政機構，歐元區很難應對財政危機。我們相信，歐元的長期生存需要更為統一的財政政策，在此之前，為了解決主權債務危機，很多國家必須大幅削減財政支出。但這需要多方的參與以及協調。

財政緊縮預期加劇了市場對歐洲日后成長的擔憂。現在看來，歐元區僅德國和法國經濟情況較好，體系較其他歐元國家更為健康。但目前的悖論是:多國政府努力削減財政支出，以減輕債務壓力;但削減財政將使歐盟經濟刺激政策減少，提振經濟受阻。

很難判斷歐洲主權債務危機的不確定性對世界的影響。但這場危機將對美洲及亞洲的經濟產生直接的負面影響。對美國而言，歐洲是其主要市場之一，如果希臘政府債務危機蔓延至整個歐洲，將會直接影響美國諸多跨國企業的盈利能力，從而可能導致美國企業重新評估對未來的前景，進而影響美國未來的就業市場。

對中國而言，負面影響也是顯而易見的。歐盟是中國最大的出口市場之一，其重要性更甚于美國。危機導致的歐元貶值，對中國出口企業更是造成了不可避免的負面影響。

另外，歐盟的主權債務危機已經導致全球股票和資產價格的進一步下跌和波動，從累積財富的角度講，可能影響消費者的信心，間接對全球及中國未來的經濟成長造成了負面影響。

歐盟主權債務危機外患未除，中國經濟也出現了隱憂。雖然中國一季度宏觀經濟保持穩步增長，國內及國際的私人領域需求動態良好，出口亦出現增長，貿易重新實現順差。然而股票市場呈現持續低迷的狀態，僅僅好于被危機纏繞的希臘和西班牙，其表現位列全球最差的股票市場之一。其原因是中國的資本市場看不清未來的走向，人們對中國經濟的可持續性成長信心不足，尤其是擔心房地產市場若持續低迷，中國如何拉動經濟成長。

預計在今年逐步推進的貨幣正常化進程中，對于信貸最為敏感的行業——如最近幾年日益成為經濟增長重要來源的房地產行業——所受影響將最大。最新出臺的一系列政策似乎主要從需求的角度抑制房產價格的過快增長，但中國房地產市場最重要的因素乃是供求的平衡。

增加房地產市場的供給，保持平衡的成交量才是保證房地產市場健康成長的關鍵，才能降低對產業鏈的負面影響進而降低對整體經濟水平的負面影響。在全球未來經濟存在著嚴重不確定性的情況下，中國房地產市場需求過度的收縮，是全世界對中國未來經濟成長最大的擔心之一。

所以，中國不應該對自己的經濟過于自信，也不必夸大中國的通脹風險。在全球主要經濟體面臨通縮的情況下，可持續的通脹風險幾乎不可能存在。中國應該避免經濟政策的搖擺，真正做到政策的連續和穩定。

根據中央年初的政策指引，繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，根據新形勢新情況不斷提高政策的針對性和靈活性，把握好政策實施的力度、節奏和重點，調整經濟結構和管理通脹預期的關系。

就如溫總理所強調的，中國要防止多項政策疊加對經濟的負面影響，合理把握政策力度，從而確保經濟的平穩較快發展。■

作者為摩根大通亞太區董事總經理、中國投資銀行副主席