貨幣政策的下一個十字路口

CPI悄然上漲，結(jié)構(gòu)性通脹風漸起，下一步是保增長還是控通脹?

是加息還是提高銀行存款準備金率?

“世上的萬物都在流動，這意味著，在現(xiàn)實的某個層面上，一切都在變。”這是澳大利亞著名詩人羅伯特·格雷名篇《事物的漂流》中的名句，但在虎年春節(jié)過后，它似乎也在描述CPI和通貨膨脹的微妙關(guān)系。

在2009年，有關(guān)“中國已經(jīng)通貨膨脹”的言論就層出不窮，但卻沒有得到來自CPI數(shù)據(jù)的支持。進入2010年，對于大多數(shù)老百姓來說，通脹的威脅仍然是他們心頭的陰影，同時，CPI的走勢也已悄然變化。

“結(jié)構(gòu)性通脹”到來?

家住北京市朝陽區(qū)的小趙很喜歡到樓下的一家小餐館吃飯，可是春節(jié)回來她再到這家餐館，發(fā)現(xiàn)平時最愛吃的油麥菜卻點不到了。

飯店老板告訴一臉疑惑的小趙，“油麥菜價格漲得太快，節(jié)前還是每斤2.5元，現(xiàn)在已經(jīng)漲到了每斤5元，價格太高，我沒敢進。”

小趙的感同身受印證了CPI加速上行的事實。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，居民消費價格總水平同比上漲1.5%。而在去年11月份，CPI開始實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正，當月為0.6%。基于此，銀河證券高級經(jīng)濟學家左小蕾預測2月份CPI肯定突破2%。

不斷翻高的CPI數(shù)據(jù)，使得早前的“通脹預期”說法出現(xiàn)爭議。

據(jù)統(tǒng)計，去年12月份CPI同比增長1.9%，大幅超出市場預期，“通脹預期”判斷開始蔓延。

但是隨著近期官員、學者對2010年CPI漸進上漲的預期增強，“通脹預期”逐漸趨淡，“結(jié)構(gòu)性通脹”浮出水面。日前，全國人大財經(jīng)委副主任尹中卿公開表示，中國已經(jīng)出現(xiàn)了“結(jié)構(gòu)性通脹”，而不僅是“通脹預期”。因為流動性過剩、資產(chǎn)價格飆升、居民消費品價格上漲和輸入性通脹的壓力已構(gòu)成中國“結(jié)構(gòu)性通脹”的主要因素。

結(jié)構(gòu)性通脹是指在沒有需求拉動和成本推動的情況下，只是由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)因素的變動，也會出現(xiàn)一般價格水平的持續(xù)上漲。結(jié)構(gòu)性通脹理論把通脹起因歸結(jié)為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的本身特點。

但是這一觀點并沒有得到學界的一致認同。全國政協(xié)委員、財政部財政科學研究所所長賈康接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪時表示，中國目前還處于“通脹預期”階段，當前的物價上漲很可能是“結(jié)構(gòu)性上漲”，而非“結(jié)構(gòu)性通脹”。畢竟，物價上漲并不簡單等同于通貨膨脹。

保增長還是控通脹?

CPI指數(shù)并未因爭議而駐足不前。

根據(jù)國家統(tǒng)計局最近發(fā)布的2010年1月份物價等經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我國1月份 CPI和PPI等指數(shù)環(huán)比繼續(xù)上升。

而中國國際有限公司的最新研究報告則稱，中國春節(jié)期間農(nóng)產(chǎn)品價格上漲帶動2月的CPI指數(shù)上升至2.5%以上，二季度末達4.5%～5%，央行將繼續(xù)適時上調(diào)存款準備金率。

其實在剛剛過去的農(nóng)歷新年以前的1月12日和2月12日，央行已連續(xù)兩次上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，治理流動性力度之大出乎市場預料。

但是由于“經(jīng)濟回升的基礎(chǔ)還不牢固”，“世界經(jīng)濟復蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固”，外部需求還面臨回落風險，所以2010年的貨幣政策還是要“保增長”。

而要保增長與控通脹并行，卻是個難題。

“2010年的貨幣政策總的基調(diào)是要在‘保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和控通脹預期’之間保持動態(tài)平衡。由于貨幣政策需要在‘控通脹’和‘保增長’間進行抉擇和取舍，從當前中國的整體經(jīng)濟狀況看，現(xiàn)在的主要問題還不是防止通脹，保增長的需要優(yōu)先于控通脹。”首都經(jīng)貿(mào)大學財政稅務學院焦建國教授接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪時表示。

2010年中國的貨幣政策將會更加偏重于“適度”，這一觀點已成為業(yè)界共識。體現(xiàn)在信貸政策上就是，新增信貸額將會更加“平滑”。

據(jù)記者了解，目前市場對于2010年度信貸增量有兩種看法，審慎派認為2010年新增貸款規(guī)模將在6萬億元至7萬億元，樂觀派則認定為7.5萬億元至8萬億元。溫總理所做的2010年《政府工作報告》指出，今年新增人民幣貸款7.5萬億元左右。

“無論如何，與以往年度的5萬億元信貸規(guī)模相比，2010年的信貸規(guī)模依然屬于擴張。畢竟現(xiàn)在政策的著力點還不是要下大力防通脹，還是一個調(diào)結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟增長要保持一定的速度，在經(jīng)濟增長過程中調(diào)整結(jié)構(gòu)，這個過程中必然會有一定幅度的通脹，但通脹幅度不會太大。”焦建國說。

賈康也認為，為了防止通貨膨脹，繼續(xù)實行適度寬松的貨幣政策，就是為了維護經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。“但是在維護好經(jīng)濟的平穩(wěn)增長和堅持適度寬松的財政和貨幣政策之間，要掌握好量度，關(guān)鍵是要優(yōu)化結(jié)構(gòu)，促進發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，這樣就可以推遲通貨膨脹壓力的到來。”

目前，令當局者躊躇的應該是，貨幣政策如何兼顧經(jīng)濟增長、結(jié)構(gòu)調(diào)整和通脹預期管理三個目標。在加息和提高存款準備金率兩個方法之間，該如何選擇?

何時加息?

隨著近期中國人民銀行兩次提高商業(yè)銀行存款準備金率，加息預期日漸強烈。

盡管國際貨幣基金組織呼吁各國不要忙于刺激政策的撤出，事實上，去年底澳大利亞、越南等經(jīng)濟體已率先加息;隨著通脹壓力的逐步增加，美聯(lián)儲加息的腳步也越來越近。

而在國內(nèi)，“央行將在2010年年中時加息”的傳言由來已久，但一直沒有得到官方的證實。在日前舉行的政協(xié)會議開幕式上，中國人民銀行副行長蘇寧稱，由于至今沒有看到2月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，所以對提高儲備金率和利率等問題不便表態(tài)，但要高度關(guān)注物價上漲情況。

而全國政協(xié)委員、清華大學經(jīng)管學院金融系主任李稻葵則判斷:“加息可能會比第二季度還更早一點”。他認為加息要根據(jù)市場經(jīng)濟情況的變化來審定和調(diào)整，其中最主要的一個依據(jù)變量是物價水平的變化，如果CPI指數(shù)出現(xiàn)較高上升，為了穩(wěn)定儲戶的預期就需要加息。

但全國政協(xié)委員、中央財經(jīng)大學教授賀強卻認為，加息這種做法在今年是不合時宜的，相關(guān)部門對物價要稍微寬容一點，不能急急忙忙地加息和提高存款準備金率。他告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“畢竟經(jīng)濟還沒有想象中那么好，還有很多不確定性，如果刺激政策提前退出了，之前的努力很可能就會前功盡棄。”

焦建國對加息也持反對意見。他表示，從中國銀行體系的運行看，加息的作用不如提高銀行存款準備金率，因為提高銀行存款準備金率，就能抑制商業(yè)銀行的貸款規(guī)模;但是加息的影響實際上不在銀行，主要對企業(yè)的影響大。

“目前中國的貨幣市場對貨幣供應量調(diào)整的靈敏度非常低，無論多高利息都敢貸，所以，抑制通貨膨脹，提高存款準備金率比加息的作用要更大一些。” 焦建國說。