銀信合作有望矯正金融扭曲

針對銀信理財合作業務，銀監會近日下發通知，要求商業銀行將表外貸款在今、明兩年轉入表內，并按規定計提撥備與資本。因為之前的7月上旬，銀監會曾在系統內叫停過銀信理財業務，所以業內外都對這一通知表示了極大的關注。

上述通知應當視作應時之舉，將商業銀行對信托公司貸款由之前的表外劃為表內，其政策考量至少包括:其一，本輪國際金融危機充分表明，在未受到恰當監管的情況下，金融工具的快速創新不僅不能降低風險，反倒會使風險更為集中且放大;其二，中國的表外貸款增速過猛，短短兩年間，其未償付余額即已飆至2.3萬億元，其中僅今年6月份，就有33家銀行和38家信托公司發放此類貸款8900億元;其三，中國的表外貸款已經成為宏觀調控能否奏效的重要變量，仍以今年6月份為例，其發放額已經超過同期新增表內貸款近3000億元。

當然，表外貸款在幾乎不受限制的條件下狂飆突進，也反映出這一業務供需兩旺。就供應而言，中國是高儲蓄率國家，截至6月末，全部金融機構本外幣存款余額高達68.9萬億元，人民幣存款一年期基準利率則低至2.25%，比上半年CPI漲幅2.6%還要低。另就需求而言，中國的高貨幣供給因為效率低下，同時伴生著極為嚴重的結構性金融抑制，因此，雖然目前六個月至一年期人民幣貸款基準利率僅為5.31%，但在銀行體系之外，民間借貸利率至少在12%以上。

銀信合作其實是對金融扭曲自發的矯正，而這種矯正即使對于當下調控重點之一的房地產業而言也是利大于弊的(事實上，表外貸款的最主要流向就是房地產業)，其正向效應至少體現在以下三個方面:

第一，中國的房地產貸款余額從1998年末時的3106億元增至2009年末時的7.33萬億元，11年內增長22.65倍，年均增長高達33.32%。房地產企業對銀行信貸的過度依賴也在不斷惡化，監管機構基于審慎原則，必然會對房地產信貸著手限制，房地產行業迫切需要另覓“錢”途。

第二，除了來源單一，中國的房地產金融另有總量不足的弊病。受其制約，目前我國住宅類商品房年供應量約為500萬套，按城鎮家庭戶數分攤僅為0.02套，而供應不足，至少也是房價過快上漲的重要原因之一。

第三，銀信合作有望改善的另一項金融扭曲是，現有融資模式幾乎不能給保障性住房建設提供任何支撐，以至于后者只能寄生于財政撥款、社會保障等純政策性資金支持上。當下有必要通過創設房地產投資信托基金等金融創新，突破保障性住房建設資金瓶頸。

基于上述分析，我們并不認為銀監會著手規范銀信合作系為封堵資金流向房地產行業。這次銀監會通知，消除了外界流傳的“銀信合作將被叫停”的誤讀，但同時也表明了監管層對銀信合作模式、資金投向、額度管理的堅定決心。長期而言，包括銀信合作在內的金融深化既是經濟發展的內在需要，也是經濟發展的必然結果，對其進行規范化、陽光化，合乎穩定與發展的辯證統一。