重構增長的邏輯

繼對底部的探尋之后，隨著二季度宏觀經濟數據的發布，經濟增長動能減弱趨勢

得到進一步確認。對于未來經濟增長的發展方向和新動能，

大行們給出了各自的分析與設想，展開了對未來產業投資方向的探尋。

安信證券高善文

首席經濟學家

2009年刺激政策的效力基本消退，2010年緊縮政策的效力正在顯現。在二季度的經濟數據中，經濟與工業的回落幅度超出預期，通貨膨脹情況基本穩定。隨著經濟刺激的“潮水”退去，經濟將回歸產能周期末端的“本來面目”。在2010年下半年甚至2011年，經濟增速可能會維持在較低水平，但二季度這樣的大幅回落很難再現，預計三季度GDP同比增速將繼續回落至9.3%附近。

中信證券諸建芳

首席經濟學家

2015年，中國將進入后工業化時期，重化工業進入全面技術升級階段，以信息化、低碳化、清潔化為特點的“新型工業”將逐步成為未來主導產業；批發零售商貿、金融地產、技術服務、環保服務等生產性服務業，文化體育娛樂等私人消費服務業，以及教育、醫療等社會公共管理和服務業加速發展，其增加值占GDP比重將明顯提高。跨國并購重點由制造業轉向服務業，主要集中在金融、商業、電信等服務業。

申銀萬國袁宜

首席策略分析師

目前來看，消費品高企的估值反映其股價中已經包含了投資者相當樂觀的預期，短期內再要有很好的表現，頗有難度。相反，一旦有任何不利的傳聞，其股價就會面臨較大的波動。反觀投資品板塊，一年來一再被投資者所拋棄，配置比例不斷降低，輕配甚至零配的情況也有發生。但在供給和需求預期均有望改善的情況下，水泥、鋼鐵、造紙等中游的投資品將迎來估值修復的機會。

中信建投證券周金濤

研究發展部執行總經理

2010年三季度是個典型的滯脹階段，政策選擇觀望的概率較大。二次去庫存的調整方向不是政策松緊能夠改變的，價格才是判斷底部的領先指標。在二次去庫存觸底之后率先反彈的一定是投資品，而在投資品領域，未來最有可能與新起點相關的，則是中游的裝備類投資品，這是機器替代人和產業升級的必然結果，也是工業化的大概率事件。最不可能持久的投資品，是上游的原材料類。

瑞銀證券汪濤

中國區首席經濟學家

2010年二季度GDP增長回落到10.3%，主要是因為與刺激政策相關的投資增速放緩，而重工業生產也因此減速。鑒于3個月前有關經濟過熱的憂慮已經被硬著陸的擔心所取代，我們認為政府將會保持目前宏觀政策基調不變，不會在今年加息或出臺新的房地產調控措施。下一步值得注意的政策動向很可能是在區域與產業結構調整的框架下，宣布今后新的投資計劃。

中金公司哈繼銘

首席經濟學家

近期國內外經濟下降的疊加因素顯著：歐洲債務問題迫使各國緊縮開支，預示未來經濟放緩，美國消費者信心大幅下滑，房地產交易也已經二次探低;而中國公布的2010年6月經濟數據顯示經濟增長和通脹雙雙回落，房價也首次出現環比下降。政策層面，保增長與調結構的天平可能受到影響。伴隨經濟下降的疊加因素更為明顯，預計政策將由“觀察期”進入“討論期”。