期待中游投資品的再度崛起

2010年7月，在預(yù)期修復(fù)推動(dòng)的估值修復(fù)下，投資品板塊表現(xiàn)不俗。8月初，隨著市場進(jìn)入震蕩期，投資品板塊有所退潮。我們預(yù)計(jì)，落后產(chǎn)能淘汰的嚴(yán)格執(zhí)行將改善投資品行業(yè)的供給，保障房全面推開、基建提速、城鎮(zhèn)化加速、水災(zāi)災(zāi)后重建將改善投資品行業(yè)的需求，在供需雙重推動(dòng)下，投資品板塊（水泥、鋼鐵、造紙、工程機(jī)械等）有望再度崛起。

供給改善:淘汰落后產(chǎn)能的嚴(yán)格執(zhí)行

我們在2010年7月最后一周對河北省落后產(chǎn)能淘汰情況的調(diào)研顯示，中游投資品行業(yè)的落后產(chǎn)能淘汰指標(biāo)早已分解到位，計(jì)劃執(zhí)行情況已經(jīng)過半，且今年的執(zhí)行較為嚴(yán)格，弄虛作假的空間很小，這意味著對行業(yè)供給面的改善會(huì)早于預(yù)期、好于預(yù)期。

節(jié)能降耗的任務(wù)依然艱巨，淘汰落后產(chǎn)能的決心不會(huì)動(dòng)搖。有投資者擔(dān)心，由于統(tǒng)計(jì)局的修正數(shù)據(jù)調(diào)高了過去4年節(jié)能降耗的完成情況，隨著2010年指標(biāo)壓力的減輕，淘汰落后產(chǎn)能的必要性和嚴(yán)肅性可能會(huì)降低。事實(shí)卻不是這樣。即便是根據(jù)7月15日國家統(tǒng)計(jì)局修正后的數(shù)據(jù)，“十一五”前4年累計(jì)完成的單位GDP能耗減少量為15.61%，距離20%的目標(biāo)還有4.4個(gè)百分點(diǎn)的差距，況且2010年上半年單位GDP能耗同比上升了0.09%，這意味著下半年降耗的壓力依然很大，我們相信淘汰落后產(chǎn)能的決心絲毫不會(huì)動(dòng)搖。

淘汰指標(biāo)早已分解到具體裝備，這點(diǎn)超出我們和市場的預(yù)期。不少投資者擔(dān)心，盡管國家公布了一個(gè)龐大的淘汰落后指標(biāo)，但可能無法落到實(shí)處。然而，我們在調(diào)研中了解到，工信部公布的落后產(chǎn)能淘汰指標(biāo)，早已經(jīng)分解到縣市和企業(yè)層面，具體到“在什么時(shí)點(diǎn)應(yīng)該淘汰什么設(shè)備”都已經(jīng)制定了詳細(xì)的清單。

地方政府將嚴(yán)格執(zhí)行落后產(chǎn)能淘汰目標(biāo)，這一點(diǎn)符合我們的預(yù)期，但可能好于市場的預(yù)期。地方政府是否會(huì)為了保全當(dāng)?shù)氐腉DP，在淘汰落后產(chǎn)能方面走過場？答案是不會(huì)。我們了解到，今年第一次把淘汰落后列入對各級政府考核的范疇，實(shí)行一票否決。此外，中央還對各省下達(dá)了環(huán)境負(fù)荷指標(biāo)，為了給其他新建項(xiàng)目提供環(huán)境負(fù)荷指標(biāo)，地方政府也愿意主動(dòng)多淘汰一些落后產(chǎn)能。

舞弊的空間受到限制，這點(diǎn)好于市場的預(yù)期。企業(yè)是否會(huì)在淘汰落后產(chǎn)能中弄虛作假？我們的回答是，空間很小。在制定淘汰清單的時(shí)候，工信部有關(guān)處室會(huì)對相關(guān)企業(yè)和裝備進(jìn)行實(shí)地核查，確定淘汰名單，避免將不存在的落后裝備再淘汰一次。根據(jù)淘汰落后產(chǎn)能的進(jìn)程表，各級工信部門將對淘汰結(jié)果進(jìn)行核查和認(rèn)定，確保落后裝備的永久性拆除。

淘汰計(jì)劃已完成過半，好于我們以及市場的預(yù)期，對行業(yè)供給環(huán)境的改善效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。超我們預(yù)期的是，調(diào)研發(fā)現(xiàn)，盡管工信部要求9月末完成2010年的淘汰任務(wù)，但落后產(chǎn)能的淘汰并非集中在9月才進(jìn)行。河北省在6月曾搞過一次集中行動(dòng)，拆除了一批落后設(shè)備，至此淘汰目標(biāo)已完成一半以上。這意味著原本預(yù)期供給面要到四季度才會(huì)改善，現(xiàn)在可能提前到三季度的中后期。

淘汰落后與獲批項(xiàng)目分離，新增供給壓力有所減輕，符合我們的預(yù)期，可能略超市場的預(yù)期。過去的做法是用先進(jìn)產(chǎn)能置換落后產(chǎn)能，所謂“等量（或減量）置換”或者“上大壓小”，往往陷入“越淘汰，產(chǎn)能越多”的困境。然而2010年，工信部負(fù)責(zé)淘汰落后產(chǎn)能，國家發(fā)改委負(fù)責(zé)新批項(xiàng)目，由于后者幾乎不再審批水泥和鋼鐵的新項(xiàng)目，以致置換產(chǎn)能的做法不再可行。當(dāng)然，未經(jīng)審批就偷偷上項(xiàng)目的情況依然可能存在。

四因素促需求改善

首先，申萬地產(chǎn)組在7月底的調(diào)研顯示，保障房建設(shè)正在全面推開。不論是地方政府還是企業(yè)都表示，2010年的計(jì)劃指標(biāo)一定能按期完成，因?yàn)楸Ｕ戏康慕ㄔO(shè)已經(jīng)上升到了政治高度。唯一讓人有所擔(dān)心的是建設(shè)資金能否跟得上。近期，隨著中央財(cái)政600億元資金的下?lián)埽S著地方491億元公積金的引入，隨著銀行信貸的支持，資金問題正在逐步得到解決。預(yù)計(jì)保障房建設(shè)的全面推開將支撐下半年的地產(chǎn)投資維持相對的高位。

其次，隨著對地方政府融資平臺(tái)清理及后續(xù)貸款政策的明確，投資審批有望正常化，在建項(xiàng)目的進(jìn)度有望加快。為了避免出現(xiàn)半拉子工程，在拆包分解明確責(zé)權(quán)后，地方政府融資平臺(tái)的在建項(xiàng)目的后續(xù)用款或?qū)⒌玫奖Ｕ稀４送猓鋵?shí)資本后的平臺(tái)公司也將繼續(xù)運(yùn)作。這些都會(huì)改善市場對于未來投資增長的預(yù)期。

第三，城鎮(zhèn)化加速，將顯著改善投資品在中長期的需求前景。近期，產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷和農(nóng)民工回流的跡象逐漸明顯，地方政府推進(jìn)戶籍制度改革的行動(dòng)也開始出現(xiàn)，由此，約1.7億農(nóng)民工有望逐漸成為真正的城市人口，從而推動(dòng)城鎮(zhèn)化加速，并帶動(dòng)投資和消費(fèi)的增長。

第四，水災(zāi)災(zāi)后重建，會(huì)在短期刺激投資品的需求。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，水災(zāi)以后的重建工作，會(huì)消耗大量的水泥、鋼鐵、機(jī)械產(chǎn)品。相信2010年也不例外，這將在短期內(nèi)提升投資品的需求。