被迫的國際貨幣體系改革

為提振經(jīng)濟、創(chuàng)造就業(yè)，美聯(lián)儲在11月3日啟動了第二輪量化寬松(QE2)的貨幣政策。何為“量化寬松”?用老百姓的話講，就是“濫發(fā)票子”。然而，QE2不會激活美國疲弱的經(jīng)濟，反而會進一步加劇全球的系統(tǒng)性風險。

隨著QE2向全球陸續(xù)釋放大量流動性，以及受長期美元貶值影響，黃金、石油、農產(chǎn)品、糖、棉等國際大宗商品價格不斷攀升。輸入性通脹已成為巴西、印度、中國等新興經(jīng)濟體頭上密布的陰云。為了對抗通脹壓力和日漸積聚的國際熱錢壓力，巴西、泰國等國先后采取了嚴格資本管制，印度、韓國以及澳大利亞則分別通過加息來收緊信貸閥門。

當下世界呈現(xiàn)放松貨幣與緊縮貨幣兩大陣營。一邊是美、歐、日等發(fā)達經(jīng)濟體由于復蘇乏力，需寬松貨幣再次刺激經(jīng)濟增長;另一邊則是新興經(jīng)濟體一次又一次地收緊銀根以抑制通脹。

這種對抗格局背后則隱含著更深層次的制度問題:布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣體系的改革已迫在眉睫。

重新審視全球再平衡

全球再平衡的問題，是整個世界經(jīng)濟結構調整的問題。必須是發(fā)達國家和新興市場國家等相關國家，一起肩負起各自的責任，通過促進各國自身經(jīng)濟結構的調整，來促進世界經(jīng)濟結構的調整。聰明的政府應充分認識到，在這個中間，誰調整時間越快、越全面，誰就越主動。

中國近年來一直堅持擴大內需，尋求內外貿平衡發(fā)展。事實上，中國在亞洲金融危機以后，已意識到中國是一個大國，經(jīng)濟發(fā)展必須以國內消費為主。最近確立的“十二五”規(guī)劃的總體方向和戰(zhàn)略任務已明確在今后五年中，要把內需特別是國內的消費作為拉動經(jīng)濟增長的主要動力。當然這個調整過程是需要時間的，是艱難的。

中國在再平衡過程中，要想盡辦法加快調整結構，能不能把居民消費率作為一個約束指標，提出每年提高1個-2個百分點的目標?現(xiàn)在靠收入分配改革等措施，估計可能不會盡快啟動中國的居民消費，怎么辦?政府手上拿了17萬億元(據(jù)說現(xiàn)在有22萬億元)的優(yōu)質資產(chǎn)，如中移動、中石化、工商銀行等，能不能逐步地出讓一部分好資產(chǎn)，給那些有錢炒房地產(chǎn)而找不到更好投資渠道的中產(chǎn)階層和有錢人?

政府出讓股份換得的現(xiàn)金，集中用于救窮人，如改善社保體系、搞補貼，想盡辦法提高農民的生活水平，擴大消費。中國的主體消費是窮人消費，要想盡辦法讓他們消費。現(xiàn)在的問題是“窮人想消費卻沒錢消費”，而城里有錢人的炫耀性消費構不成中國的主體消費。

對美國來說，采取定量寬松的貨幣政策，起初可以理解，因為有1929年、1933年大危機的教訓，采取了一些凱恩斯主義的做法。但是，如果做得太過分，就容易引起新的問題。因為光靠發(fā)貨幣解決不了根本問題。

而問題得不到解決，最后的結局就是滯脹。盡管美國現(xiàn)在喜歡通貨膨脹，因為漲不起來。但是當全球大宗商品真漲起來，對美國國內物價肯定是有影響的。如果美國國內物價起來了，它的經(jīng)濟問題、失業(yè)問題就解決了?不見得。而且，如果中國經(jīng)濟結構調整速度比美國快，出口減少了，就能解決美國的失業(yè)問題?也不見得。

所以應該提醒美國國民，繼續(xù)濫發(fā)貨幣，最終不僅不能徹底解決美國經(jīng)濟問題，而且有損于美元長期的地位、損害美國國民的長期利益。

美國要盡快解決“雙赤字”問題，有三個著力點:一是進一步減少軍費開支。美國在上個世紀的后50年內，龐大的軍費開支對全球及地緣政治的穩(wěn)定起到了很大作用。但是現(xiàn)在應看到美國國力在衰減，軍費開支應進一步縮減。奧巴馬在伊拉克問題上已開始收縮。

二是美國有8000噸黃金儲備，能否賣一點黃金，以減少發(fā)赤字債券。

三是促進貿易平衡，奧巴馬提出五年出口翻番，很多美國經(jīng)濟學家認為根本不可能。但美國有比較高端的技術，可以出口但現(xiàn)在又不出口，理由是涉及到美國的安全問題，其實可以適當放松一些技術出口限制。

美國危機的真正根源

美聯(lián)儲啟動QE2以來，國際社會最擔心的是美聯(lián)儲向金融市場注入的資金不會進入美國的實體經(jīng)濟，而是流入海外市場，形成一些國家的資產(chǎn)泡沫。

然而人們在總結美國金融危機的教訓時，包括國際貨幣基金組織和巴塞爾委員會，都認為是監(jiān)管不力。筆者始終認為，監(jiān)管只是一個原因，但絕對不是最主要的原因。美國一些學者又認為，是因為全球經(jīng)濟失衡的原因。筆者認為不平衡只是一種經(jīng)濟現(xiàn)象，是相關國家政策執(zhí)行的結果，也不是危機主要原因。

危機爆發(fā)的主要原因，是因為美國政府在本世紀初，對這一輪經(jīng)濟全球化沒有做好充分的準備，從2000年納斯達克泡沫破滅后，長期推行低利率政策，弄巧成拙，刺激了巨大泡沫，最后出現(xiàn)了危機。而美國政府錯誤政策能造成這么大的全球性危機，有客觀的制度原因，就是當今的國際貨幣體系對主導貨幣的美元發(fā)行沒有約束。

目前，美國市場并不缺資金，主要是資金到不了美國的實體經(jīng)濟。由于沒有高的投資回報率，銀行體系中的信貸不流向中小企業(yè)，所以失業(yè)率依然高企。美國失業(yè)率是一個結構性問題，不是資金問題。自危機爆發(fā)至今，美國央行資產(chǎn)已經(jīng)從2007年的8000億美元左右，攀升到現(xiàn)在的2.4萬億美元左右，銀行體系內資金也很充裕，據(jù)說超額儲備有2萬億美元左右。

QE2計劃在未來11個月購買價值6000億美元的美國國債，這會讓本已弱勢的美元進一步走低。美元“濫發(fā)”是一場賭博，既救不了美國經(jīng)濟，也說明了美國政府包括一些學者不敢、不愿意向世界承認美國金融危機的根本原因。

推動國際貨幣體系改革

QE2的啟動，也意味著國際貨幣體系的改革更加緊迫了。

關于這個命題，在上世紀60年代末70年代初，法國就提出來了，討論到如今，50多年過去了并沒有結果。2008年危機剛爆發(fā)，筆者曾提出，當今世界沒有出現(xiàn)一個像1944年前后取代英鎊的那樣的美元集團，歐元不是，日元、英鎊不是，中國的人民幣更不是，因此國際貨幣體系的改善，沒有立竿見影的辦法。

怎么辦?我們必須抱有持續(xù)的、漸進的態(tài)度來改革國際貨幣體系，同時在改革的過程中還不能讓全球化趨勢中斷。所以關于這一改革的討論，不要太宏觀，如什么超主權貨幣等等，而是應該微觀一點，更細一點。

比如特別提款權(SDR)到底怎么改?SDR的籃子里面能不能放巴西、中國的貨幣?什么時候放?又比如說SDR能不能面向私人領域，而不單用于政府支付交易?SDR的結算系統(tǒng)怎么建立?雖然是些細小的問題，但卻有重大的歷史意義。中國應推動G20和國際貨幣基金組織加快這方面的改革。

值得強調的是，國際貨幣體系改革的最大阻力是美國，只要其積極性不高，外圍國家如何討論效果都不大，關鍵是要美國動起來。但美國這樣一個貨幣霸權國家不可能主動退讓自己的利益。

因此總結歐元的產(chǎn)生背景，國際社會只能退而求其次，先讓目前美元主導的貨幣體系逐步過渡到多元化的貨幣體系。現(xiàn)在歐元區(qū)在發(fā)展，亞洲的貨幣合作在發(fā)展，拉美的貨幣合作在發(fā)展，互相發(fā)展，彼此制衡，慢慢往前走，這是歷史的必然選擇。而且在此過程中，大前提是必須要保證全球化趨勢不中斷，國際貨幣體系才能逐步、漸進地推進。

關于當前的宏觀審慎監(jiān)管問題，《巴塞爾協(xié)議III》主要是講單個金融機構運行中的資本充足率以及逆周期等指標問題。筆者認為這個《巴塞爾協(xié)議III》是不全面、不徹底的，是基于資本市場完全開放的成熟大國的基礎上而定的。

宏觀審慎監(jiān)管是為了維護整個金融體系的穩(wěn)定，但是在目前第二輪量化寬松貨幣政策情況下，泰國、巴西、韓國、菲律賓、中國，都在很謹慎地防止跨境資本的大量流竄，這是一個國家金融穩(wěn)定的要害，這已經(jīng)不是《巴塞爾協(xié)議III》的一些指標可以解決的。比如說愛爾蘭，危機前資本充足率相當高，不良貸款比例相當?shù)停Y本充足率在13%左右，但受危機沖擊，銀行不良資產(chǎn)率占GDP的20%，而GDP增長可能縮減13%，成為世界上受危機沖擊最嚴重的國家。

因此，《巴塞爾協(xié)議III》應該更多的從亞洲視角、從新興國家視角、從發(fā)展中國家視角，來研究如何應對國際貨幣體系帶來的全球性風險問題，應對當前跨境資本流動和資本投機沖擊，提出一個全球的監(jiān)管框架協(xié)議。

中國已是世界第二大經(jīng)濟體，人民幣國際化是應對有缺陷國際貨幣體系的一項重要戰(zhàn)略任務。當前有一定的條件，可以啟動人民幣國際化進程。

具體操作的核心思路有三條:第一，想辦法讓人民幣盡快走出去。第二，創(chuàng)造一個離岸市場，讓全球的人民幣持有者可以到離岸市場上來投資、存款，也可以讓全球的人民幣需求者在離岸市場上進行籌資。第三，全世界愿意拿人民幣，是基于能享受中國經(jīng)濟增長的好處。因此，中國政府必須要開設一定的“管道”，通過離岸市場，幫助海外人民幣持有者投資境內債券市場，而不是股票市場。

作者為國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長、央行貨幣政策委員會委員