淺談經濟增加值EVA在我國企業的運用分析

[摘 要]經濟增加值(EVA)是基于剩余收益思想發展起來的新型價值模型，于20世紀90年代被引入我國。但在我國企業的實際應用中卻出現了操作復雜、應用局限、忽略非財務指標等問題。為此筆者在結合前人研究的基礎上，通過分析其中原因，提出相應的改進措施，使EVA能更好地運用于我國企業，與實際相結合。

[關鍵詞] 經濟增加值(EVA);業績考核;應用現狀

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010. 07 . 022

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1673 - 0194(2010)07- 0047- 03

改革開放至今30多年，中國發生了天翻地覆的變化。計劃經濟轉為市場經濟，企業大量涌現，同時各種企業財務管理理論也相繼從西方大量引進并進行本土化。經濟增加值這一評價指標便是其中之一。由于社會的進步，企業經營多元化以及上市公司數量的大幅度增加迫切要求保護股東利益，傳統的業績評級指標缺陷大大暴露出來，而EVA卻能解決這些問題，適合各種行業的評價。鑒于經濟增加值的優越性，經過十幾年的發展，EVA已在西方國家獲得了廣泛的認可。如可口可樂、ATT等公司非常推崇EVA制度并取得了巨大的成功。隨著EVA的引進，國內也開始對EVA的研究及應用，國內公司如青島啤酒、東風汽車、中國石化等公司等也紛紛效仿，取得了一定的成績。但是大多數“舶來品”的引進都會造成水土不服，它的應用在國內遇到了一些難題，筆者就這些問題進行分析。

一、經濟增加值理論簡述

經濟增加值 (Economic Value Added，EVA)，是Stern Stewart咨詢公司于1982年開發的一種新型的價值分析工具和業績評價指標，EVA是基于剩余收益思想發展起來的新型價值模型。Stern Stewart在此基礎上將EVA引入財務管理體系，和薪酬激勵、資本決策相聯系構成一個全新的價值管理體系。

EVA是指公司在扣除投資者的機會成本以后所創造的價值。它是基于調整后的稅后凈利潤、產生這些利潤所需要的資本投入和投入資本的總成本(機會成本)的一種企業績效財務評定方法。其基本的計算公式為:

EVA =NOPAT -WACC ×K

式中，NOPAT是調整后的稅后凈利潤，WACC為加權資本平均成本率，K為總資本投入。

EVA是扣除了全部資本成本后的剩余收益，只有當企業的全要素回報率高于加權平均資本成本時，企業才真正為投資者創造了價值。否則，投資者就可以放棄現有的公司證券，而在其他風險相當的股票和證券上進行投資，獲取至少等于WACC的回報。即如果EVA>0，則表示企業獲得的收益高于獲得此項收益而投入的資本成本，即企業為股東創造了新價值。相反，如果EVA<0，則表示股東的財富在減少，企業的價值在毀損。如果EVA=0，則說明企業的利潤僅能滿足債權人和投資者預期獲得的收益，投資者的財富既未增加也未減少。

美國的管理之父彼得·德魯克在《哈佛商業評論》中撰文指出:“作為一種度量全要素生產效率的關鍵指標，EVA反映了管理價值的所有方面”。《財富》雜志稱EVA為“當今最炙手可熱”的財務理念。

二、經濟增加值理論的特點

(一)能真實反映企業業績，利于指導和控制企業創造價值的行為

經濟增加值的總資本投入成本不僅包括債務資本的成本，也包括股權資本成本。傳統業績衡量指標體系沒有考慮企業股權資本，無法準確衡量企業到底為股東創造多大的價值。債務成本明確地反映在企業的利息費用支出或者是財務費用中，而企業的股權資本被認為是免費的，沒有真正做到股東利益最大化。EVA糾正了這個錯誤，并明確指出，管理人員在運用資本時，必須為資本付費，就像付工資一樣，資本費用是EVA最突出最重要的一個方面。在傳統的會計利潤條件下，大多數公司都在盈利。但是，許多公司實際上是在損害股東財富，因為所得利潤是小于全部資本成本的。以稅后凈利潤指標為例，比較典型的一種情況是公司通過配股籌集大量資金，然后將其投資于收益率小于股本資本成本的項目，結果是企業第二年的稅后利潤上升，但是沒有為股東創造任何價值，相反是在降低財富。這與經濟學中的利潤是一致的。而傳統企業業績指標最大化并不意味著股東利益的最大化。

經濟增加值還糾正了誤導管理人員的會計曲解。在現行會計方法下，管理者在創新發展及建立品牌方面的努力將降低利潤，這使他們盲目擴大生產，促進銷售以提高賬面利潤，而公司體制的升級更新就無從談起了。

(二)評價方法更加科學化

經濟增加值是個絕對值，更有利于企業自己進行縱向可比。EVA采用了核算資本費用和消除會計扭曲的方法。經濟增加值扣減為提高收益而必需的要素支出，真正評估公司發展狀況，從而準確地全面衡量要素生產率，同時也更好地權衡利弊，促使企業管理人員關注長遠的戰略發展及長遠的價值創造，而不是鼠目寸光，只關注眼前利益。另外由于經濟增加值的最終目標是為了讓股東價值最大化，即讓EVA不斷增加，是單一的目標，使目標更加明確，避免了多目標的混亂及造成企業業績考核評價和管理的混亂。

(三)兼顧各方面利益

經濟增加值的目的不是純粹為了追求理論上的利潤，而是為了盡最大努力提高企業的戰略發展能力，實現可持續發展，考慮整體利益，將企業股東、管理人員和全體員工利益統一起來，并改變他們的行為方式。股東要求得到更多回報，管理人員希望在最大滿足股東利益的同時也得到相應的分紅，而員工則希望自己的努力付出得到更多的報酬，從這一點上講，他們利益是趨同化的。EVA理論要求不斷增大經濟增加值，這樣股東利益在不斷增加，同時，管理人員和員工的報酬也隨之不斷增加，達到共贏效果，同時還可改變公司的治理結構，利于企業的發展。

三、經濟增加值理論在我國企業運用中存在的問題

(一)操作比較復雜

Sterv Stewart公司提出一般化的調整項目多達200多項，需要調整的會計項目太多，增加了計算EVA的復雜性，同時也限制了經濟增加值理論的推廣。另外在財務報表上做如此大量的調整，其科學性也遭到質疑，最終調整后的報表是否具有合理性也值得懷疑。

(二)應用有一定局限

EVA指標屬于短期財務指標，雖然采用該指標能有效地防止管理者的短期行為，但管理者在企業的任期是一定的，而不是終身的，所以管理者為了自身的利益，他們可能只關心任期內各年的EVA，而不考慮長遠的利益。但是股東價值最大化有賴于各期企業創造的經濟增加值。如果企業只考慮該指標作為考核業績評價指標，那么管理者出于本能的利益需要，就會努力擴大企業產品的市場規模，降低產品單位成本，對進行必要的研發項目投資缺乏積極性，可是這些研發費用是保持企業長遠戰略利益及可持續發展的重要因素。管理者不會無私考慮自己任期外企業的發展前途。

(三)忽略了非財務方面的指標

在采用EVA進行業績評價時，EVA系統對非財務信息重視不夠，不能提供像產品、員工、客戶以及創新等方面的非財務信息。而這些非財務指標對企業創造價值卻有著很重要的影響力，如像員工的忠誠度和業務技能、產品的質量、客戶的真誠合作性無形當中影響著EVA。

(四)與我國市場實情脫軌

EVA指標屬于一種經營評價法，純粹反映企業的經營情況，僅僅關注企業當期的經營情況，沒有反映出市場對公司整個未來經營收益預測的修正。在短期內公司市值會受到很多經營業績以外因素的影響，包括宏觀經濟狀況、行業狀況、資本市場的資金供給狀況和許多其他因素。在這種情況下，如果僅僅考慮EVA 指標，有時候會失之偏頗。

四、經濟增加值在我國企業應用現狀的原因分析

同其他經濟理論一樣，大多數國外的“舶來品”被引進后，都會造成水土不服。由于EVA的應用在西方國家獲得廣泛成功，我國企業也對EVA表現出很高的熱情。2001年3月，EVA指標的創始人思騰思特公司登陸中國，大力推廣EVA方法。同年8月，與《財經》雜志聯合推出了中國上市公司價值創造(EVA)排行榜(在這份排行榜中，銀廣夏和藍田股份均榜上有名)，可以說這是EVA理念在中國運用的一大突破，但其后，隨著銀廣夏和藍田股份會計造假事件的曝光，EVA在中國遭到了冷落和懷疑。2003年，上市公司排行榜停止發布，首批推行EVA方法的青島啤酒、東風汽車等公司也因各種原因相繼退出。之所以出現這方面問題，筆者認為主要有以下幾個方面的原因:

(一)國內資本市場的成熟度不夠

由于西方的財務理論都是建立在西方的國情和市場特征之上的，EVA的起源背景也是出于西方大量上市公司發展、資本市場的高度發達和成熟以及為了最大程度地保護股東利益而創立的。但是中國的改革開放只有幾十年歷史，還處于成長階段，遠不及西方國家資本市場的成熟度，法制的不健全造成資本市場的混亂。EVA公式里要求的市場平均收益率指標卻無法準確地得到，限制了國內企業對該指標的應用。

(二)國內財務信息的真實性不夠

西方國家市場已發展了幾百年，法治比較健全，財務信息透明度很高，大多數公司財務信息都能準確得到。中國市場經濟發展起步晚，公司治理結構不是很好，企業內部監督制度也沒有很好地建立起來，基于中國國情以及中國文化特點，大多數公司都有會計信息造假的成分。但是EVA的應用要求準確真實的數據，而且要調整大量會計數據，不真實的數據會造成會計信息的嚴重失真公司業績不能準確地反映出來。

(三)該指標評價的特點所造成的局限性

一方面，由于EVA指標的缺陷，需要調整的項目太多，造成企業利用該指標的操作復雜性以及無形成本的增加。另一方面，由于EVA指標是個絕對數，可以反映不同時期的經濟增加值，進行縱向比較，但是不能很好地在不同規模企業之間進行橫向比較。

(四)企業管理者觀念落后

由于國情和文化特點，我們一向喜歡免費的午餐。同樣在企業里，管理者們對股東財富價值的增值重視度不夠，一向將股東投入的權益資本當作免費的午餐來使用，嚴重損害了股東利益和企業長遠的發展。管理者觀念的落后，對EVA在國內企業應用造成一定阻礙。

五、改進措施

目前，國務院國資委高調推廣EVA考核。要求2009年將在所有央企中鋪開，2010年央企第三個任期開始，將把EVA納入央企負責人經營業績考核指標?？梢灶A見，更多企業也將采用EVA考核指標。

基于上述對EVA理論分析，雖然EVA有很多創新的優點，但也有一些缺陷，因此需要做一些改進:①健全法制制度，借上海作為國際金融中心及人民幣的自由兌換這一時機，對國內資本市場進行大力改革，以提高資本市場的成熟度;②采取有效措施如度或引進一些有效管理系統如ERP，提高企業會計信息透明度和真實性;③不斷提高市場的自由度和對外的開放性，引進一些有國際影響力的企業，提高市場競爭度，促使國內企業管理者管理觀念的改變;④可以探索將EVA和平衡記分卡(BSC)等指標結合起來，進行企業的管理;⑤多做一些案例方面的實證研究和基于我國國情和文化特點的EVA理論改進研究，促進EVA的廣泛使用。

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