貴州茅臺(tái)和洋河股份盈利模式的對(duì)比分析

近年來(lái)，洋河股份成了白酒市場(chǎng)上的明星企業(yè)，其主打產(chǎn)品洋河藍(lán)色經(jīng)典以年增長(zhǎng)300％以上的速度擴(kuò)張，創(chuàng)造了中國(guó)白酒單個(gè)品牌銷(xiāo)售的奇跡。洋河藍(lán)色經(jīng)典營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略的成功令社會(huì)各界廣為關(guān)注。今年一季度，洋河股份又以主營(yíng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)75.4％，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)98％的優(yōu)異表現(xiàn)名列酒類企業(yè)前列。實(shí)體經(jīng)濟(jì)取得成功的同時(shí)，洋河股份在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)同樣耀眼，自2009年11月份上市以來(lái)，伴隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，股價(jià)不斷攀升，截至2010年6月30日其股價(jià)已升至143元，股，超過(guò)了白酒行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)的127.36元，股。洋河股份的成功被稱為營(yíng)銷(xiāo)模式創(chuàng)新的成功，現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的經(jīng)典應(yīng)用。貴州茅臺(tái)的成功已為眾人皆知，其利潤(rùn)10年增長(zhǎng)了19倍，營(yíng)業(yè)收入10年增長(zhǎng)了9.85倍，股價(jià)也相應(yīng)增長(zhǎng)了15倍。那么兩個(gè)同樣成功的企業(yè)其盈利模式是否相同呢?

本文從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度人手，對(duì)比分析洋河股份和貴州茅臺(tái)的盈利模式，揭示這兩個(gè)企業(yè)成功的關(guān)鍵因素。根據(jù)財(cái)務(wù)理論，企業(yè)的盈利能力主要由兩方面決定，一個(gè)是企業(yè)產(chǎn)品本身的獲利能力，另一個(gè)是資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，這兩個(gè)因素共同決定企業(yè)的總體盈利水平和績(jī)效。本文從影響公司盈利水平的這兩個(gè)因素出發(fā)，對(duì)比分析貴州茅臺(tái)和洋河股份的產(chǎn)品獲利能力和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，找出決定各自盈利水平的因素。

一、產(chǎn)品獲利能力分析

從表1中可以看出：

第一，總體來(lái)看。貴州茅臺(tái)在產(chǎn)品獲利能力上明顯高于洋河股份，這種差別主要反映在毛利率和銷(xiāo)售凈利率上。從毛利率方面看，貴州茅臺(tái)的毛利率高達(dá)90.17％，而洋河股份的毛利率只有58.47％，兩者相差31.7個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，主要是兩者的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，被稱為國(guó)酒的貴州茅臺(tái)主營(yíng)高檔酒，其巨大的品牌價(jià)值及市場(chǎng)認(rèn)知度使得其產(chǎn)品在與其他產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)：而主要經(jīng)營(yíng)中檔酒的洋河股份屬于后起之秀，其主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于靈活的經(jīng)營(yíng)模式。從獲取凈利潤(rùn)的能力方面看，貴州茅臺(tái)每銷(xiāo)售100元可以獲得47.08元的凈利潤(rùn)，而洋河股份每銷(xiāo)售100元只可獲得31.32元的凈利潤(rùn)。

第二。在銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用控制上，洋河股份略優(yōu)于貴州茅臺(tái)。每百元銷(xiāo)售額貴州茅臺(tái)需花費(fèi)19.01元的銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用：而洋河股份的相應(yīng)費(fèi)用額為16.27元。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，兩者都為“一”值，說(shuō)明兩者賬上都保留有相當(dāng)數(shù)量的貨幣資金。同時(shí)，支付利息費(fèi)用的負(fù)擔(dān)都較輕。另外，我們發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)交納了更多的營(yíng)業(yè)稅金及附加。每百元營(yíng)業(yè)收入，貴州茅臺(tái)交納9.73元的營(yíng)業(yè)稅金及附加，洋河股份交納的數(shù)額只有1.05元。

總之，盡管洋河股份在營(yíng)業(yè)費(fèi)用控制上好于貴州茅臺(tái)，稅費(fèi)交納上也少于貴州茅臺(tái)，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的巨大差異。在與銷(xiāo)售有關(guān)的獲利能力方面，貴州茅臺(tái)明顯好于洋河股份。

二、資產(chǎn)管理效率分析

由表2可知，在反映資產(chǎn)管理效率方面的各個(gè)指標(biāo)上，洋河股份明顯優(yōu)于貴州茅臺(tái)。具體而言，貴州茅臺(tái)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.54％，洋河股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.92％，說(shuō)明洋河股份的資產(chǎn)總體管理效率更高。如果考慮到洋河股份11月份從證券市場(chǎng)上籌集了24億元的資金還未動(dòng)用，其實(shí)際總資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率可能比數(shù)字顯示的還要高。

從影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的兩個(gè)主要因素——固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看，洋河股份都好于貴州茅臺(tái)。貴州茅臺(tái)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.69％，洋河股份的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.07％，顯示洋河股份的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率更高，周轉(zhuǎn)更為順暢，流動(dòng)性更強(qiáng)。兩者的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為3.6％和10.97％，說(shuō)明洋河股份的固定資產(chǎn)利用效率也更高。

反映流動(dòng)資產(chǎn)管理效率的另外兩個(gè)重要指標(biāo)——短期商業(yè)債權(quán)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率方面，貴州茅臺(tái)也都落后于洋河股份。短期商業(yè)債權(quán)管理方面，兩者的周轉(zhuǎn)率都比較高，特別是洋河股份，在營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，短期商業(yè)債權(quán)的回收仍然保持在較高水平上。存貨周轉(zhuǎn)方面，貴州茅臺(tái)的存貨周轉(zhuǎn)率只有0.26％，遠(yuǎn)低于洋河股份2.2％的周轉(zhuǎn)率。

三、凈資產(chǎn)收益率分解和現(xiàn)金流量分析

凈資產(chǎn)收益率是綜合反映公司盈利能力和對(duì)股東回報(bào)水平的指標(biāo)，我們可以利用凈資產(chǎn)收益率的分解圖，更清楚地反映我們以上的分析。

凈資產(chǎn)收益率(ROE)：資產(chǎn)凈利率×平均權(quán)益乘數(shù)

=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×平均權(quán)益乘數(shù)

由凈資產(chǎn)收益率的分解公式可以看出，影響ROE的因素有三個(gè)：與銷(xiāo)售有關(guān)的銷(xiāo)售凈利率、與資產(chǎn)管理效率有關(guān)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、與負(fù)債程度有關(guān)的平均權(quán)益乘數(shù)。這三個(gè)因素的改善和提高都能綜合反映到ROE的改善和提高之中。下面我們分別對(duì)貴州茅臺(tái)和洋河股份的ROE分解并進(jìn)行對(duì)比：

ROE茅臺(tái)=25.42％×1.36=47.08％×0.54x1.36=34.82％

ROE洋河=28.81％×1.34=31.32％×0.92×1.34=38.80％

以上對(duì)比我們可以清楚地看到，綜合績(jī)效方面。洋河股份略好于貴州茅臺(tái)，其凈資產(chǎn)收益率為38.80％，略高于貴州茅臺(tái)的34.82％。具體到影響ROE的三個(gè)因素來(lái)說(shuō)，貴州茅臺(tái)在與銷(xiāo)售有關(guān)的產(chǎn)品獲利能力方面占優(yōu)，洋河股份則在資產(chǎn)的管理效率方面領(lǐng)先，在利用債務(wù)程度方面兩者基本相當(dāng)。

通過(guò)以上分析，我們還可以得出這樣的結(jié)論，貴州茅臺(tái)和洋河股份都取得了較好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但兩者的盈利模式卻相差很大。貴州茅臺(tái)專注于產(chǎn)品的高檔次，力求較低的產(chǎn)品成本和較高的售價(jià)：洋河股份則注重于生產(chǎn)效率和營(yíng)銷(xiāo)，力求薄利多銷(xiāo)。

另外，我們還可以利用現(xiàn)金流量表檢驗(yàn)一下利潤(rùn)的質(zhì)量，在兩公司取得巨額賬面利潤(rùn)的同時(shí)是否伴隨著相應(yīng)的現(xiàn)金流入，其有關(guān)數(shù)據(jù)如表3。

從現(xiàn)金流量上來(lái)看，貴州茅臺(tái)從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取了超過(guò)4223億元的凈現(xiàn)金流量，接近其45.53億元的凈利潤(rùn)；洋河股份從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取了14.28億元的凈現(xiàn)金流量，超過(guò)了其12.54億元的凈利潤(rùn)，由此證明，貴州茅臺(tái)和洋河股份取得的利潤(rùn)都伴有相應(yīng)的現(xiàn)金流入，洋河股份的凈現(xiàn)金流入更充足一些。

四、進(jìn)一步提升盈利水平的發(fā)展建議

貴州茅臺(tái)和洋河股份都具有較強(qiáng)的盈利能力，考慮到二者的盈利模式和擁有的資源不同，未來(lái)進(jìn)一步提升盈利水平的方式也有所不同。

(一)對(duì)于貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，主要是擴(kuò)大產(chǎn)能和提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率。從貴州茅臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債表中可以發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)同時(shí)擁有巨額存貨和預(yù)收賬款，這說(shuō)明貴州茅臺(tái)的產(chǎn)能?chē)?yán)重不足，當(dāng)務(wù)之急是擴(kuò)大產(chǎn)能，將現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)化為公司的經(jīng)濟(jì)效益。從現(xiàn)金流量表中可知，貴州茅臺(tái)當(dāng)年用于購(gòu)建固定資產(chǎn)的現(xiàn)金高達(dá)13.66億元，年末固定資產(chǎn)增加額超過(guò)10億元，未來(lái)盈利水平的提升將主要取決于這些新增產(chǎn)能的釋放。

另一個(gè)影響貴州茅臺(tái)盈利水平提升的因素是如何使用賬上的巨額的貨幣資金。巨額資金滯留在賬上嚴(yán)重影響了資產(chǎn)的整體周轉(zhuǎn)效率。參照茅臺(tái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以計(jì)算出巨額貨幣資金的年收益率只有1％多點(diǎn)。按照股利分配理論，企業(yè)可以將多余的貨幣資金分配給股東或者用于投資。如果公司不愿意分配給股東，還可以考慮進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)或股權(quán)投資，特別是參與一些長(zhǎng)期來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)較低的公司的股權(quán)投資。

(二)作為后起之秀的洋河股份，雖然在過(guò)去的幾年中經(jīng)歷了快速的增長(zhǎng)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大幅攀升，行業(yè)地位不斷提高，但其綜合實(shí)力比起貴州茅臺(tái)、五糧液等行業(yè)龍頭還有很大的差距。對(duì)于洋河股份來(lái)說(shuō)，未來(lái)盈利能力的提升主要取決于新募資金的運(yùn)用效果。從現(xiàn)金流量表中可知，洋河股份2009年在市場(chǎng)中籌集了24億元的資金，計(jì)劃投入3個(gè)項(xiàng)目的技術(shù)改造和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

另外，洋河股份的產(chǎn)品市場(chǎng)相對(duì)單一，江蘇市場(chǎng)是洋河股份最重要的市場(chǎng)，公司在2007、2008和2009年在江蘇市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別占公司當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的81.68％，74.48％和73.5％，如何突破地域限制，進(jìn)一步開(kāi)拓全國(guó)市場(chǎng)是洋河股份成為行業(yè)龍頭的關(guān)鍵。

五、結(jié)論

通過(guò)對(duì)貴州茅臺(tái)和洋河股份在盈利模式上的對(duì)比分析，我們發(fā)現(xiàn)。作為行業(yè)龍頭的貴州茅臺(tái)和作為后起之秀的洋河股份都取得了較好的績(jī)效，但兩者采用的盈利模式很不相同。過(guò)去幾年貴州茅臺(tái)主要采用的盈利模式是利用茅臺(tái)酒的國(guó)酒身份和較高的市場(chǎng)認(rèn)可度，充分發(fā)揮其品牌價(jià)值，不斷擴(kuò)大產(chǎn)品的邊際利潤(rùn)以獲得較高的盈利：洋河股份則主要利用自己的地域優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用先進(jìn)的生產(chǎn)理念和營(yíng)銷(xiāo)方式不斷提高公司的運(yùn)營(yíng)效率，也取得了較好的績(jī)效。

(作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)系)