中國資本市場變革路線圖

人口紅利消退倒逼變革

中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，資本市場的發展與創新不能脫離經濟發展，今后人口結構的變化將對中國的經濟發展產生重要影響。

這些年中國的經濟為什么會發展得這么快?當然和改革開放分不開，也得益有利于經濟快速發展的人口結構。20年前，大量的農民工涌向了城市、涌向了沿海，所以有了很多沿海地區公司的發展。

中國勞動力市場還在增長，但已經不像過去那么供給充足。1990年中國農民的平均年齡是25歲，現在民工的平均年齡是35歲。剛進入新世紀時，年輕力壯的人出來找工作不容易;但根據中國的人口結構，2010年中國勞動力占比開始下降，相反不能干活的尤其是老人急劇上升。并且現在中國沿海的出口導向經濟型地區，不論是土地價格，還是人工成本都有向上的趨勢。

中國的人口結構是很有問題的，現在有那么大的勞動力市場落差，說明勞動力已經不是非常充裕。這會影響中國經濟的方方面面。尤其是2015年之后，中國的勞動力數量可能就下去了，人口結構不會是“橄欖型”?！肮拯c”過去之后，將是人值錢，錢更值錢。

農民工在城市很多年后，還是要回去的，因為他們可能在城市買不起房子。中國如果嚴格執行計劃生育政策的話，現在20-29歲的人有2億多一點，未來的5年中年輕的群體會進一步上升;未來中國的房價還有一段時間會漲，但可能到2015年之后就不會再漲。同時，農民的資本是家里的宅基地，但是沒有買賣權，他們不能賣。另外，農民工沒有城市戶口。因此，農民進城打工遲早是要回去的。這種情況一定要改革，進行土地改革，應借鑒境外的一些方法。

資本市場應服務國家戰略轉型

匯添富基金管理有限公司總經理林立軍認為，資本市場應服務于國家的經濟轉型及國際經濟地位的提升。

資本市場已經走過了20年，過去的20年確實在過“兒童節”?，F在中國的市場發展了，像以前那樣模仿外國來發展已經行不通。金融是經濟的血液，資本市場是經濟的“晴雨表”，資本市場不能脫離經濟增長。未來資本市場的發展關鍵是變革。我們要考慮未來10年、20年的經濟增長，未來20年應該走什么道路?中國經濟必須轉型，資本市場就必須服務于這個方向。因此，資本市場的轉型一定要從如下三點出發:一是資本市場的體系要繼續完善，未來要做的是轉戰平臺，這個平臺可能會像過去一樣集中在資本市場的方面，為未來的市場提供一個來源;二是發行制度要改革，以往發行制度創造的泡沫非常嚴重;三是對市場的定價要服務于中國經濟地位的提升。

另外，中國的人民幣國際化程度不夠。政府隱含了一個想法，即人民幣要成為未來的國際核心幣種。這應該是非常有利于國家發展的一個戰略。資本市場的國際化也有三件事情要做:第一，國際板要推出，不僅要強調上海金融中心的建設，最重要的是中國經濟的提升，美國最重要的也就是華爾街和企業的創新;第二，資本市場國際化需向臺灣學習;第三，要加強中國證券市場的融合。

總體而言，中國資本市場的發展，未來就是兩個服務:第一，服務于中國經濟結構的轉型;第二，服務于中國經濟國際地位的提升。

自上而下、自下而上創新

民生證券股份有限公司總裁羅凌認為，中國證券市場發展非常快，其中券商的經紀業務、零售業務、研究業務、銷售業務中創新非常多，但中國資本市場還是一個政府管制的市場，特別是從市場的參與者角度來看，目前的情況是不利于創新活動開展的，產品的創新、制度的創新都非常缺乏。

如何創新?第一，創新是一種意識。這種意識不是對少數幾個人，而是全社會的意識，很多的創新過程是“自上而下、自下而上”的過程。業務方面，實際上有很多服務的類型，更多的是從實踐到規范。這個過程靠公司的幾個人是做不到的，必須靠整個公司的流程。券商在創新意識方面還需要進一步加強。第二，市場和行業的創新、股指期貨的產生并不會直接促進產業的發展，沒有一個強大的產業結構，業務創新是做不到的，業務創新必須有強大的產業結構為依托。第三，整個證券公司的內部是一個產品結構，要結合實際重建證券公司的內部。內部的組織結構、內部的整合都是一種創新，證券公司在未來的三五年應該會完成這個過程，屆時內部結構、服務形式都將發生大變化。

期指功能發揮最快半年

中國金融期貨交易所雍志強博士認為，股指期貨的功能發揮需要一個過程，股指期貨會因市場機構數量的充足而走好。

從國際市場經驗來看，推出股指期貨意味著“藍籌時代”的來臨。在一個起起落落的市場中，機構投資者若長線持有藍籌股，最終很可能會一無所獲。這樣的市場特點迫使機構投資者只能在兩種策略中選擇，或短線操作，或投機所謂“題材股”。但這種狀況可能在股指期貨上市一段時間后出現根本性變化——因為擁有套期保值、套利交易等避險工具，機構將敢于并樂于長線持有藍籌股。

股指期貨推出前人們預期，伴隨股指期貨推出，屢屢被市場熱炒的“垃圾股”、莊股將逐漸邊緣化，而惡意炒作的“降溫”，最終會帶來市場波動性的不斷降低，這一創新交易機制的亮相將引領A股市場實現風格轉換，作為重要標的大藍籌股將成為市場“稀缺資源”。然而直到目前，大盤藍籌依然未能走出價值“洼地”。這是因為，從海外市場經驗來看，股指期貨的功能發揮都需要一個過程。一般而言，只有當股指期貨名義成交金額超過現貨股票市場交易額的50%時，股指期貨的功能才會逐步得到發揮。從這個角度來說，股指期貨的起步意味著A股市場正進入大變局的“前夜”。

以目前上萬名投資者規模測算，滬深300股指期貨上市初期日均交易量可達2萬至4萬手合約，按目前每手合約近100萬元的價值計算，日均名義成交金額將達200億至400億元，遠大于海外其他市場股指期貨上市初期的交易量。由于滬深300股指期貨上市時初始條件遠好于一些海外市場，預計半年到一年股指期貨名義交易金額即可達到現貨市場的五至八成，屆時股指期貨將可有效發揮其避險和價格發現功能。

此外，盡管短期內股指期貨投資者中機構投資者比例有限，但隨著各類特殊法人參與規則的逐步明朗，股指期貨將迅速步入“機構投資者時代”。而機構投資的“藍籌化”，將最終催生A股市場的風格轉換。

本文由復旦大學證券研究所副所長王堯基博士根據錄音整理