中小企業融資困境的信息經濟學解釋

［摘 要］ 目前，中小企業對我國國民經濟的快速發展功不可沒。盡管如此，融資困境依然是限制中小企業發展的主要瓶頸。針對我國中小企業的融資特點，本文擬從信息不對稱的角度解釋其融資困境形成的原因及機理，從而提出解決由于信息不對稱所導致的中小企業融資困難的主要措施。

［關鍵詞］ 中小企業融資；信息不對稱；重復博弈

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 24 . 006

［中圖分類號］F233 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673 - 0194（2010）24- 0012- 03

近幾年來，我國的中小企業在繁榮城鄉經濟、增加財政收入、吸納地方就業、維護社會穩定等方面發揮著越來越重要的作用，中小企業已經成為促進國民經濟快速發展不可或缺的組成部分。盡管如此，中小企業仍然面臨融資約束，尤其是初創型、成長型的中小企業，融資困境已經成為限制其成長的主要瓶頸。

一、我國中小企業融資特點

我國中小企業融資具有如下特點：

（1）融資渠道狹窄，融資方式單一。我國中小企業的資金來源主要依靠內源融資，內源融資是中小企業資本形成的重要方式，但資金供給有限。

（2）直接融資比重較低，間接融資嚴重不足。中小企業的外源融資主要依靠商業銀行、投資者、政府等，其中，商業銀行為其提供信貸；投資者為其提供股權融資；政府既可以向其投資或借債，又可以通過擔保或監督的形式為其提供融資支持。在企業成長期，９０％以上的企業選擇了商業銀行等金融機構貸款這一間接融資渠道，直接融資所占比重較低。

（3）中介機構不健全。目前在我國資本市場中，適應中小企業融資的資本市場還沒有建立。企業債券發行門檻也較高，中介機構不健全，信用評級質量差，中小企業發行債券較為困難。

（4）國有銀行惜貸嚴重。由于銀行缺乏有關中小企業財務狀況的足夠信息，因此不能對其做出適宜的風險評價。此外，中小企業與大企業在經營透明度和抵押條件上的差別，以及銀行追求規模效應等原因，大型金融機構通常更愿意為大型企業提供融資服務，而不愿為資金需求規模小的中小企業提供融資服務。

二、中小企業融資困境的信息經濟學解釋

信息經濟學是２０世紀７０年代開始興起的一門應用經濟學。１９７０年，阿克洛夫利用舊貨市場的例子，發現由于信息不對稱導致了信息優勢的一方往往利用這一優勢，產生逆向選擇或道德風險行為。

信息不對稱是導致中小企業融資難的重要原因之一，具體表現為銀行與中小企業之間、銀行與銀行之間的信息不對稱。

（一）銀行與中小企業之間的信息不對稱

許多中小企業不必如上市企業那樣定期披露財務報表信息，當中小企業向銀行融資時，只向銀行提供對其最有利的信息，而極力避免對自己不利的信息外泄；而銀行對中小企業的盈利能力和按時還本付息的能力也并不清楚，由此產生了銀行與中小企業之間的信息不對稱。

Ｓｔｉｇｌｉｔｚ和Ｗｅｉｓｓ（１９８１）通過建立模型，說明當存在信息不對稱時，銀行是存在價格歧視的，即對信息透明度高且盈利能力穩定的大企業提供利率較低的貸款，對信息不充分的中小企業實行信貸配給，實行較高利率。

如果貸款回報為Ｒ，銀行的預期貸款利潤為 Ｅ（ ρ），則：

Ｅ （ρ） ＝ ρ（Ｒ， ρ） （１）

借款人的預期利潤為：

π（ｙ） ＝ ｍａｘ（－Ｃ，ｙ－Ｒ） （２）

Ｃ為抵押品價值；ｙ為項目的現金流；Ｒ為中小企業支付的利息。

如果銀行對企業的信息是完全了解的，那么就可以根據不同企業貸款過程中的風險敞口，分別確定不同的貸款利率，從而使貸款利率最大化。但事實上，銀行無法獲得中小企業的準確信息，只能判斷這類貸款人的集體風險σ 。對于風險σ ，商業銀行采用加息的辦法，使風險較低的借款人退出市場，風險較高的人留在市場，出現逆向選擇。

雖然抵押和擔保可以緩解信息不對稱，同時有利于稀釋道德風險，但由于中小企業通常資產總量較小，抵押物不足，從而在抵押貸款過程中，只能獲得一個比較苛刻的貸款合約。此外，由于辦理抵押過程中手續復雜，從而使中小企業融資成本大大增加，造成中小企業只能望貸興嘆。Ｄｉａｍｏｎｄ（１９８４），Ｒａｍａｋｒｉｓｈｎａｎ ａｎｄ Ｔｈａｋｏｒ（１９８４）認為，在這種情況下，只能由金融中介扮演甄別、規范和監管中小企業信用質量的角色，從而解決信息不對稱的問題。

（二）銀行與銀行之間的信息不對稱

僅僅考慮銀行與企業之間的信息不對稱是不全面的，銀行之間也存在信息不對稱的問題。銀行在向中小企業貸款時，更多地依靠所謂的“軟信息”。這些“軟信息”是通過銀行與企業長時間的交往積累起來的，是不可能被其他機構或個人輕易地觀察到或核實證明的，也是不可能輕易地與其他人進行交流的。銀行對這些“軟信息”投入了較多的資源進行管理和監督，為了防止可能存在的搭便車問題，這類信息一般不會在銀行之間相互交流。隨著關系期的不斷延長，銀行擁有了大量的企業信息，并可能獲得對借款企業信息的壟斷。另外，在銀行內部也可能存在信息不對稱，如與中小企業貸款直接關聯的貸款員，可能較其他人掌握更多的關于中小企業的權威信息。這些貸款員與中小企業主和其雇員保持著長期的關系，了解企業在當地的運行情況和企業的市場份額，甚至該貸款員就生活在當地的社區中。他們對中小企業及其所有者的財務狀況非常了解，對其當前及未來的績效有著比較準確的認識。如何能夠將這樣的信息傳遞給銀行貸款決策者，如何保證這樣的信息是真實準確的，這就產生了代理問題，出現了新的信息不對稱。

通過上述分析可以看出：一方面，中小企業的高出生率和高死亡率，客觀上決定了他們不可能獲得大型商業銀行的青睞；另一方面，銀行與中小企業之間的信息不對稱還將在相當長的時間內存在，需要政府部門的適當介入。只有建立和完善中小企業的信用擔保體系，不斷提高中小企業自身的經營管理水平，才能從內、外兩個方面改善中小企業融資狀態，促進中小企業的發展。

三、中小企業融資困境形成機理的博弈分析

套用Ｔｕｃｋｅｒ提出的“囚徒困境”的博弈分析方法，考察企業和銀行間的博弈過程，目的是對中小企業融資困境的形成機理做進一步分析。

在銀行與企業的博弈過程中，銀行有兩種可選擇的策略：發放貸款、不發放貸款。發放貸款可能出現兩種結果：收回貸款并獲得利息，或者收不回貸款和利息而形成不良貸款。不發放貸款的結果只有一種，即損失利息收入。企業的兩種選擇策略為：歸還貸款，或者不歸還貸款。如果企業歸還貸款，可以獲得正常利潤；企業不歸還貸款，收益將是貸款額、利息和正常利潤。

假設貸款額為Ｑ，利息為ｒ，企業利潤為π，銀行與企業的博弈存在以下幾種情況，支付矩陣如圖１所示。

情況之一：銀行發放貸款Ｑ，企業使用這筆貸款獲得正常利潤π，到期歸還貸款，銀行收回貸款并獲得利息收入，結果為（ｒ，π）。

情況之二：銀行發放貸款Ｑ，貸款到期后，企業不歸還貸款，收益為Ｑ＋ ｒ＋π，大于還貸款后企業的正常利潤π，出現“道德風險”。

情況之三：“道德風險”的存在降低了貸款償還的可能性，銀行將會做出不放貸的決定。銀行不貸款，損失為ｒ，小于不能收回貸款的損失Ｑ＋ｒ，因此，銀行寧可不放貸。企業的損失不僅為正常利潤π，而且喪失了獲得資金而進一步發展的機會。

以下分析銀行與企業博弈的策略。假定銀行放貸，企業的最優策略是不還貸；假定企業不還貸，銀行的最優策略是不放貸；假定企業還貸，銀行的最優策略是放貸，而企業獲得貸款后的最優策略是不還貸，……，如此循環。假定銀行放貸，均衡結果是｛－（Ｑ＋ｒ），（Ｑ＋ｒ＋π）｝；假定銀行不放貸，均衡結果是｛－ｒ，－π｝。在銀行與企業的博弈中，顯然企業沒有占優策略，它的最優策略是隨銀行策略的變化而變化；銀行也沒有占優策略，它的策略也將隨著企業策略的變化而變化。當然，銀行策略的變化是在事后進行的。通過分析，可以得到銀行與企業博弈存在兩個納什均衡：｛－（Ｑ＋ｒ），（Ｑ＋ｒ＋π）｝和｛－ｒ，－π｝。這個結果反映出雙方的不合作態度。以上結果是目前我國銀行與中小企業放貸的真實寫照。由于信用制度的不健全，對不遵守信用行為懲罰的正式制度還沒有建立，加上社會信用觀念不強，非正式制度的約束力度小，一部分中小企業獲得貸款后不守信用，造成銀行壞賬損失。由于銀行無法判斷其他中小企業是否守信，因而不得不采取慎貸、甚至懼貸的行為。結果是銀行資金大量閑置，而許多急需資金的中小企業卻得不到銀行貸款，銀行與中小企業均得不到正常發展。

以上分析的只是銀行與企業一次性博弈，銀行與企業只作一次策略的選擇。一旦每個參與者的策略選定，整個博弈結局也就決定了，每個參與者不可能再對博弈的過程施加任何影響，是一種靜態博弈。如果在銀行與企業進行多次動態的重復博弈，結果就會大為不同。

博弈重復的次數和信息的完備性是影響重復博弈均衡結果的主要因素，重復次數的重要性來自于參與人在短期利益和長遠利益之間的權衡。當博弈只進行一次時，每個參與人只關心一次性的支付；一旦博弈重復多次，參與人就可能會為了長遠利益而放棄短期利益，采取合作策略。ＫＭＲＷ聲譽模型從信息完備性角度提出，參與人對其他參與人支付函數或戰略空間的不完全信息對均衡結果有重要影響，合作行為在有限次博弈中會出現，只要博弈重復的次數足夠長。

重復博弈可以分為無限期重復博弈和有限期重復博弈。在有限期重復博弈中，比如一共進行兩次博弈，那么第二次的結果與第一次是一樣的，也不會出現合作的可能。在無限期重復博弈中，如果企業有欺騙和違約行為，企業就可能永遠喪失與銀行合作的機會。在重復博弈中，銀行總是有機會給予報復，銀行的報復手段就是不放貸，一旦銀行不貸款給企業，企業的正常經營就會受到嚴重影響。因此，在無限期博弈中，企業一般都采取合作策略，按時還貸，也就是說，在無限期博弈中，銀行是愿意放貸的，企業也愿意還貸，結果是銀企雙方合作，出現均衡結果（ｒ，π）。但是，假定處于信息優勢的企業出于某種原因，在博弈進行一段時間后就停止博弈，不還貸，如果僅僅依靠市場的力量，銀行是沒有辦法挽回其損失的，其唯一的對策是不再給違約企業放貸。由于銀行不知道博弈能否持續進行，最后只好采取不放貸的策略，如此推理，問題似乎又回到了有限期博弈上。這樣看來，單純地依靠市場主體自己的力量，這個問題似乎并不存在解決的辦法。如果在市場之外，加入一種強制的力量，建立必要的制度來約束雙方的行為，以確保博弈的任何一方的利益不受損失，無論是有限期的博弈，還是無限期博弈，契約雙方都會在其中的一方因種種原因停止博弈時保證另一方得到契約規定的利益，這樣將使得博弈過程能夠持續進行。為了銀行與企業的博弈過程不被中斷，必須保證企業在獲得銀行貸款后，無論今后是否繼續貸款，都應該有一種強制的力量，迫使企業還貸。

四、降低中小企業融資存在的信息不對稱的主要措施

要解決銀行與中小企業之間、銀行與銀行之間的信息不對稱，可以采取如下措施：

第一，提高信息質量。加強企業內部治理，完善企業內部控制制度，規范企業的信息結構，特別是企業內部會計控制制度，保證信息的真實。認真完善和執行內部會計控制規范體系的制度，是中小企業提高信息質量、減少信息不對稱的重要保證。因此，信息質量的評價可從內部會計控制制度的完善可行，信息披露的公允、及時，會計信息的真實可靠等方面進行。

第二，完善企業資信評級制度。企業資信評級是資信評級機構對企業的資金實力、償債能力、履約意愿等各方面狀況做出評定和預測，從而確定企業資信等級的過程。客觀、公正的資信評級結果可以為商業銀行貸款決策提供可靠依據，減少信貸市場中的信息不對稱。

第三，金融機構建立數據庫。采用信息識別技術，金融機構通過同企業建立長期聯系來獲取企業信息，完善信用記錄。通過對企業賬戶的調查，了解借款企業資金流動狀況，從而識別信用風險。

第四，建立高效的擔保體系。目前我國的信用擔保體系尚未建立，《擔保法》的有關細則還未出臺，從而形成有些中小企業找不到擔保機構擔保，而有些有了擔保由于沒有具體的細則約束仍然出現逃廢銀行貸款的現象。因此應該建立專為中小企業提供擔保的擔保機構，既為中小企業貸款提供方便，也加強了對中小企業借款還款的管理。

第五，大力發展中小金融機構。大力發展民營的、地方性的中小金融機構，是解決中小企業融資過程中的信息不對稱問題的有效辦法，因為地方性的中小金融機構最能充分利用地方的信息存量，最容易低成本了解到地方上的中小企業的經營狀況、項目前景和信用水平，具有信息優勢和交易成本低的優勢。

第六，加快建立和培育信用中介機構。可以讓金融機構和企業都能得到他們所要的信息，有利于他們的雙向選擇，中小企業將享受更好更廣泛的金融中介服務。隨著外資金融中介服務機構進入，必然會促進我國金融衍生市場的發展，競爭的壓力以及先進的運作方式將推動我國金融中介服務業的改革和發展。各種金融服務機構更加有效地輔助中小企業進行資信評估、加強財務管理，規范企業制度，進行項目規劃，提供金融信息。在此基礎上，銀行可開展對中小企業的票據承兌貼現、支付中介等業務。中小企業將得益于對風險更準確的評估、等待時間的減少，通過更好的借貸方式多渠道獲得資金。

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