管理者過度自信對公司非效率投資行為的影響

［摘 要］ 行為財務學將公司的管理者與決策者的心理因素引入投資決策影響因素當中，有效地彌補了傳統投資決策分析的不足。當前我國上市公司管理者的過度自信行為比較顯著，分析過度自信對于公司投資行為非效率化的影響，具有現實意義。本文對管理者過度自信對公司非效率投資行為的影響進行分析，對過度自信對公司非效率投資行為影響的表現做出總結，有利于進一步改善和規范我國上市公司的投資行為和效率。

［關鍵詞］ 行為財務學；過度自信；非效率投資；投資行為

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 24 . 009

［中圖分類號］F275；Ｆ２７６．６ ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673 - 0194（2010）24- 0019- 02

籌資行為、投資行為和股利分配行為是公司最為重要的3種財務行為。投資行為是公司資金累積的重要基礎和公司成長的重要動因，更應當引起我們的重視。從理論上講，投資項目的收益率小于資本成本時，公司的價值將減少；當投資項目的收益率超過資本成本時，公司的價值將增加。但在現實中，公司的投資決策行為受到多重因素的影響，從而導致投資行為的非效率化。其中，在公司內部，公司的管理者往往因為自身的心理因素導致決策行為的非理性，使得公司的投資行為呈現非效率化。

1 管理者過度自信及其影響

（１）過度自信。過度自信是最基本的、最難以克服的系統性認知偏差之一。心理學的研究表明，人群中的相當部分個體是自我中心性的，總是對自己的知識和能力過度自信，對自己掌握的信息過度自信，對自己的判斷和決策過度自信。管理者，特別是高級管理者更容易過度自信，因為在公司選用人才的過程中，由于信息不對稱，無法對經理人進行全面深入的了解，自信心強的應聘者更會受到關注，這種選擇性偏差的存在使得過度自信的人更容易成為公司的管理者。社會地位加上自我認識誤區，更有可能產生過度自信傾向。因此，導致對有利于自己投資策略的信息反映過度，對不利于自己投資策略的信息或者其他信息反映不足。

（2）管理者個體過度自信的影響。正確的投資決策要求企業決策者對投資所產生的未來現金流以及將會碰到的風險做出準確的判斷，但由于公司的管理者處理信息存在過度自信的偏差，管理者會高估或者低估未來的現金流和風險，從而使其所做出的投資行為非效率化。公司決策者或者管理者由于過度自信或對環境樂觀，傾向于較早地接受并從事項目，同時，在進行決策時，由于過度自信自己的能力，從而選擇一些風險較高的投資項目。所以適度自信的管理者有利于公司價值的提高，但過分自信的管理者由于承擔的項目風險過高，容易給公司帶來損失。實證研究表明，經理人越是過度自信，其投資水平對公司現金流的敏感性越高，管理者的過度自信將導致公司過度投資。

（3）管理者集體過度自信的影響。公司的決策過程中也可能出現集體的非理性行為，即從眾現象。從公司內部看，部分決策者會受到有影響力或聲譽較好、職位較高的決策者或管理者的影響，形成羊群效應。而在企業間，聲譽顯著的公司，受到的監管較多，公眾關注度高，其管理者為維持現有的聲譽就會有較強的從眾動機。由于模仿可以降低獲取信息成本，同時為避免由于個人判斷失誤造成失敗而被譴責，管理者傾向選擇與多數人相同的決策。

2 過度自信對公司非效率投資行為影響的表現

（１）行業過度投資行為。從理論上說，公司作出投資決策時，應分析擬投資行業（產品）所處的生命周期階段和市場供需狀況。在行業整體或者行業中某類細分市場或產品已出現過剩特征的情況下，部分公司會考慮到已獲得的市場競爭優勢和技術設備投入，不向其他更有利的領域轉移資本，反而繼續追加投資和擴大規模，希望通過過度競爭方式把其他競爭者排擠出局以維護自身利益。這種過度投資的行為只能造成負面影響。而在行業或細分市場并未過剩的情況下，行業投資過度的行為也同樣存在。盡管該行業或細分市場具有投資前景，但投資決策者過度自信，投資行為沖動并且失去理性，超越公司自身投資能力和財務實力，盲目上大項目鋪大攤子，最終造成企業資金鏈斷裂，無力支持投資項目，導致投資項目半截子、爛攤子，企業不僅無法取得投資收益，反而會背上沉重的債務負擔。

（2）盲目多元化投資行為。多元化投資是企業向不同行業多種產品方向發展的一種經營戰略。而企業多元化投資要想取得成功，是必須具備一系列特定條件。然而當前多數上市公司將多元化投資視為公司做強、做大的唯一和最佳途徑，全然不顧自身是否具有多元化經營成功實施的條件，盲目在諸多領域涉足，絲毫沒有意識到多元化本身就是一把雙刃劍，在分擔單一專業化經營風險的同時也會給企業帶來“多元化陷阱”。在未做好充分資源儲備和戰略規劃的情況下，盲目實施多元化投資，企業資源的分散影響了主導產業的技術創新，削弱了原有優勢產業的競爭力，降低了優勢產業在市場競爭中的地位；而在新投資的領域內又都達不到規模經濟，常常與在位者的博弈中由于學習成本的存在、經驗人脈等的匱乏而導致項目夭折，從而產生了資源不足與資源浪費并存的狀況。

（3）行業投機性投資。中國股票市場普遍存在著上市公司業績偏低、股價偏高、投機偏強的特點，投資者又過分看重期望收益，而我國的上市公司卻存在較為嚴重的行業投機性投資行為。我國上市公司瘋狂追求“概念”跟風，對一些行業進行的投資，有的只是做做樣子，希望能在股價的拉升中投機大賺一筆；而即便是那些真正拿出真金白銀進行投資的公司，也由于在投資決策前未能進行充分論證，缺乏實施這類項目的資源保證和人才隊伍，常常是以失敗告終。在股市強大投機力量的推動下，當時那些公司的股價會漲上去，可是公司業績卻沒有什么提升，這樣一旦風靡一時的“概念”風光不再，誰又能保證這些泡沫不會破滅？

（4）在一定程度上追求“政績”的投資短視行為。公司管理者在任期或一定會計期間內所領導公司獲得的經濟效益，是考核管理者業績和職位晉升的重要指標。故而管理者在任期內會有投資短視的行為。但如果管理者過度自信，盲目相信自己的能力，就會選擇風險過高或者在投資組合內風險最高的項目投資，以追求短期內業績的增長。這種行為雖然也可能給公司帶來超額收益，但是考慮到其巨大的風險成本，其投資所得與投資所費是不成比例的。故而這種過度自信導致了公司投資行為的非效率化。

主要參考文獻

［１］Ｔｅｒｒａｎｃｅ Ｏｄｅａｎ． Ｄｏ Ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ Ｔｒａｄｅ Ｔｏｏ Ｍｕｃｈ？［Ｊ］．Ｔｈｅ Ａｍｅｒｃａｎ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｒｅｖｉｅｗ，１９９９，８９（５）：１２７９－１２９８．

［２］艾健明．我國國有控股上市公司的非效率投資行為及其治理機制研究［Ｍ］．上海：立信會計出版社，２００８．

［３］袁春生．論經營者控制權激勵下的企業非效率投資［Ｊ］．山西大學學報：哲學社會科學版，２００６（１）．

［４］周紅霞，歐陽凌．企業非效率投資行為研究綜述——基于股東與經理利益沖突的視角［Ｊ］．管理科學，２００４（６）．