正確認(rèn)識(shí)當(dāng)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的泡沫問題

[摘 要]中國(guó)市場(chǎng)化改革以來(lái)，經(jīng)濟(jì)金融化步伐加快，如何正確認(rèn)識(shí)、有效解決這一進(jìn)程中的泡沫問題，關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向。

[關(guān)鍵詞]金融 泡沫經(jīng)濟(jì) 房地產(chǎn) 股市

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)逐日明朗化，金融危機(jī)在中國(guó)造成的痛楚似乎已成為遠(yuǎn)去的記憶，現(xiàn)在已越來(lái)越少人去談?wù)摯舜谓鹑谖C(jī)對(duì)我國(guó)未來(lái)發(fā)展前景所帶來(lái)的不利影響。然而，日前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r亦是不容樂觀的。在經(jīng)濟(jì)走出衰退的過(guò)程中，中國(guó)樓市和股市展現(xiàn)的韌性及增長(zhǎng)動(dòng)力令人側(cè)目，而資產(chǎn)價(jià)值膨脹的速度與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇狀態(tài)存在明顯落差，2010年初，中國(guó)最新一輪的貨幣緊縮政策，反映了政府對(duì)貨幣流動(dòng)性的日益擔(dān)憂。寬松的信貸政策致使資金流動(dòng)性充裕，同時(shí)也造成了部分資金違規(guī)流人資產(chǎn)市場(chǎng)，金融市場(chǎng)發(fā)展緩慢、民眾投資渠道有限，直接造成了中國(guó)資產(chǎn)泡沫越吹越大，尤其是在房地產(chǎn)領(lǐng)域，房?jī)r(jià)居高不下，各大城市頻頻出現(xiàn)地王、地價(jià)屢創(chuàng)新高，這些因素使得一些觀察人士認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫。或預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)在2010年有可能“硬著陸”。

中歐國(guó)際工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授丁遠(yuǎn)2010年4月24日表示，中國(guó)有史以來(lái)最大的金融泡沫正在形成。當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)所遇到的問題，其實(shí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)中必經(jīng)的泡沫經(jīng)濟(jì)過(guò)程，這些問題都是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)向成熟經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程當(dāng)中所應(yīng)該遇到的問題，這并不是我國(guó)所遇到的獨(dú)有過(guò)程，世界上其他國(guó)家在新興市場(chǎng)從不成熟到成熟、從不發(fā)達(dá)到發(fā)達(dá)的轉(zhuǎn)型過(guò)程中都會(huì)遇到泡沫經(jīng)濟(jì)。如何吸取其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)以更好地解決泡沫經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題、采取怎樣的應(yīng)對(duì)措施實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，對(duì)于我國(guó)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展非常重要。

1 何謂泡沫經(jīng)濟(jì)

根據(jù)《新帕爾格雷夫貨幣與金融大辭典》，經(jīng)濟(jì)中的泡沫，指的是某種或一系列資產(chǎn)在一個(gè)連續(xù)的過(guò)程中陡然漲價(jià)，使人們形成遠(yuǎn)期價(jià)格將繼續(xù)上升的預(yù)期，從而吸引新的買主的一種狀態(tài)。泡沫經(jīng)濟(jì)指虛擬資本過(guò)度增長(zhǎng)，資產(chǎn)價(jià)值超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融證券、地產(chǎn)價(jià)格飛漲，投機(jī)交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。目前，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成對(duì)泡沫狀態(tài)的一致定義，但一些基礎(chǔ)性的解釋卻是共同的，即泡沫經(jīng)濟(jì)最直接的表現(xiàn)是資產(chǎn)價(jià)格的暴漲和暴跌；泡沫發(fā)生的主要載體是股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)；泡沫期間的金融投機(jī)活動(dòng)異常盛行和猖獗；基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)幾乎不會(huì)產(chǎn)生影響。

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，泡沫經(jīng)濟(jì)寓于金融投機(jī)，若將其控制在適度的范圍內(nèi)，則有利于資本集中、活躍市場(chǎng)、促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)、繁榮經(jīng)濟(jì)，而當(dāng)其發(fā)展到一定程度，泡沫過(guò)多，過(guò)度膨脹，嚴(yán)重脫離實(shí)體資本額和實(shí)業(yè)發(fā)展需要的時(shí)候，必然會(huì)因?yàn)槿狈?shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐而破滅。一旦泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，直接導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值迅速下跌，其影響將波及到一個(gè)國(guó)家的大多數(shù)產(chǎn)業(yè)甚至國(guó)際經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，嚴(yán)重時(shí)造成經(jīng)濟(jì)崩潰、社會(huì)動(dòng)蕩。因此，我們要正確、清醒地認(rèn)識(shí)泡沫經(jīng)濟(jì)中的不實(shí)因素和投機(jī)因素。

2 中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的泡沫現(xiàn)象

2.1 房地產(chǎn)泡沫

從泡沫經(jīng)濟(jì)起于繁榮而終于危機(jī)的規(guī)律來(lái)看，房地產(chǎn)無(wú)疑是泡沫的一個(gè)核心載體，它不僅具有交易成本低的特征，而且供求關(guān)系不易達(dá)到均衡。當(dāng)前房地產(chǎn)的泡沫與貨幣的流動(dòng)性過(guò)剩密切相關(guān)，我們可以通過(guò)三大指標(biāo)來(lái)分析和判斷中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫：(1)房地產(chǎn)貸款增長(zhǎng)與金融機(jī)構(gòu)貸款總額增長(zhǎng)的比率；(2)房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)與GDP增長(zhǎng)的比率；(3)房?jī)r(jià)上漲與家庭年平均收入增加的比率。進(jìn)入21世紀(jì)，中國(guó)的房地產(chǎn)持續(xù)走熱，2007年的房地產(chǎn)價(jià)格每月達(dá)10％的漲幅，到2008年房?jī)r(jià)開始出現(xiàn)“拐點(diǎn)”。目前，在全國(guó)范圍內(nèi)，每平方米房?jī)r(jià)已經(jīng)相當(dāng)接近美國(guó)的平均水平，而美國(guó)的人均收入是中國(guó)城市人均收入的7倍，中國(guó)房屋每平方米均價(jià)，相當(dāng)于一般人三個(gè)月的工資收入，這一水平也許在世界上都是最高的。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫還有另外一面，即其在地方政府財(cái)政中所起的作用，土地銷售收入以及物業(yè)銷售帶來(lái)的稅收，占了地方政府財(cái)政收入很大一塊，因此，他們有很強(qiáng)的動(dòng)力來(lái)刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，致使土地以超價(jià)格投標(biāo)。

房地產(chǎn)泡沫通常導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，建筑空置，代表著永久性損失；同時(shí)，房地產(chǎn)泡沫造成最嚴(yán)重的損害，就是人口的變化。高樓價(jià)會(huì)降低人口出生率，當(dāng)泡沫破滅的時(shí)候，房地產(chǎn)價(jià)格下降，低生育水平的文化觀念是無(wú)法改變的，未來(lái)20年，中國(guó)將面臨人口老齡化以及人口總數(shù)下降的局面。

2.2 股票市場(chǎng)泡沫

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)把股票市場(chǎng)泡沫定義為股票的市場(chǎng)價(jià)格減去其內(nèi)在投資價(jià)值。股票市場(chǎng)的泡沫程度和規(guī)模，一般可以通過(guò)考察泡沫絕對(duì)額與經(jīng)濟(jì)總量、金融資產(chǎn)總量之間的關(guān)系得到反映：(1)股市泡沫與GDP的比率；(2)股市泡沫與廣義貨幣M2的比率；(3)股市泡沫與居民儲(chǔ)蓄存款余額的比率。從2006年開始，中國(guó)股市的泡沫傾向愈演愈烈；2007年，股市從998點(diǎn)上漲到6000多點(diǎn)；2008年，股市大幅度調(diào)整。股價(jià)的波動(dòng)固然有“資產(chǎn)重組”的因素，但更多的則是投資者基于流動(dòng)性推動(dòng)的判斷。供求關(guān)系決定價(jià)格，股票市場(chǎng)也不例外。上市公司資產(chǎn)運(yùn)作頻繁，家庭儲(chǔ)蓄率降低，資金結(jié)構(gòu)日益短期化，致使越來(lái)越多的人成為新股民和新基民。如果流向股票市場(chǎng)的資金過(guò)度充裕，股價(jià)就會(huì)全面脫離公司的未來(lái)業(yè)績(jī)，市盈率就會(huì)太高，泡沫就出現(xiàn)了，從而引發(fā)大幅度的市場(chǎng)調(diào)整。

股市泡沫在給市場(chǎng)帶來(lái)大量資金的同時(shí)，也加大了市場(chǎng)的波動(dòng)，除了會(huì)造成再分配的凈虧損，還會(huì)帶來(lái)非常嚴(yán)重的社會(huì)后果，在股市泡沫中，大部分家庭會(huì)損失，而極少數(shù)人則賺得盆滿缽滿，這使得中國(guó)財(cái)富差距越來(lái)越大，將會(huì)造成社會(huì)不穩(wěn)定。

3 如何應(yīng)對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)

資產(chǎn)價(jià)格的泡沫化會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)中的通貨膨脹。對(duì)于此經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的出現(xiàn)，必須正確予以對(duì)待與解決。

首先，泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)，導(dǎo)致物價(jià)必然上漲。如何對(duì)待物價(jià)上漲問題，穩(wěn)定民心，則成為我國(guó)政府對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。一方面，可通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的手段來(lái)讓物價(jià)的提高緩慢上漲，但此方法的實(shí)施要注意保持匯率機(jī)制的穩(wěn)定、調(diào)節(jié)好利率市場(chǎng)及信貸控制。同時(shí)要找到人民幣升值的恰當(dāng)均衡點(diǎn)，并節(jié)制投資，以避免出現(xiàn)隱含產(chǎn)能過(guò)剩、國(guó)際資本流人和虛假貿(mào)易繁榮的問題。另一方面，可適度放開物價(jià)，通過(guò)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的自由化，加速資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，縮短泡沫形成過(guò)程。其次，擴(kuò)大內(nèi)需是解決泡沫經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程的一條重要措施，擴(kuò)大內(nèi)需的方法可以是減稅，可以是增加固定資產(chǎn)投資，也可以是增加工資。其中，增加工資是應(yīng)對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)過(guò)程比較好的一種方式。工資的增加，一方面會(huì)提高老百姓的支付能力，能夠應(yīng)對(duì)通貨膨脹、應(yīng)對(duì)物價(jià)房?jī)r(jià)的上漲，才能形成資產(chǎn)價(jià)格、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良性循環(huán)，在動(dòng)態(tài)中完成低收入向富裕國(guó)家的轉(zhuǎn)換；另一方面會(huì)增加企業(yè)的成本。從而迫使企業(yè)要以增強(qiáng)判斷力、提高競(jìng)爭(zhēng)力的方式來(lái)極力適應(yīng)市場(chǎng)，從而增強(qiáng)了企業(yè)建立有效的防范機(jī)制以抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

另外，加大國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)自由化的進(jìn)程，培育市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)機(jī)體，即放開內(nèi)部的改革，對(duì)企業(yè)制度、金融制度等進(jìn)行自由化改革，由不同的經(jīng)濟(jì)體和經(jīng)濟(jì)變量來(lái)應(yīng)對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)波幅的風(fēng)險(xiǎn)，這是應(yīng)付泡沫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的最好方法。

今天，中國(guó)作為全球最大和最迅猛的成長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)的最大的危險(xiǎn)則在于泡沫。對(duì)于泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)，我們既要承認(rèn)其存在的客觀必然性，又要防止其過(guò)度膨脹造成破裂，因此，在防范和調(diào)控泡沫經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，既要吸取曾出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)國(guó)家的前車之鑒，又要根據(jù)我國(guó)實(shí)際采取切實(shí)有效的貨幣政策和財(cái)政政策，以為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康、持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造良好的成長(zhǎng)環(huán)境。