歐洲主權債務危機對中國的影響及啟示

[摘 要]對中國的歐洲主權債務危機從形成到退步影響中國的各個方面進行詳盡分析和探討，包括對匯率、對外貿易、金融政策等的影響，指出應以歐洲主權債務危機為戒，改進中國地方政府債務的監管體制。

[關鍵詞]主權債務危機人民幣匯率對外貿易金融政策產業結構調整地方債務

引言

2010年，正當人們認為中國經濟逐漸從金融危機中快速復蘇，開始著手考慮如何適時采取“退出機制”時，由希臘等國引發的歐洲主權債務危機開始逐步通過匯率、對外貿易、金融政策等各方面滲透影響中國經濟，且影響正在一步一步擴大，一時間，“二次探底”的經濟預期重回人們的熱議話題，究竟歐洲主權債務危機對中國影響如何，我們從中又應吸取怎樣的教訓，值得我們深思。

1 歐洲主權債務危機的演變進程

歐洲主權債務危機禍起希臘，希臘為在2001年達到歐盟的財赤率以加入歐元區，必須降低自身的外幣債務，就于2000年和2001年，與高盛進行了一個交叉貨幣互換協議。這些交易減少了希臘外幣計價債務，使希臘2001年的財赤率到足夠加入歐元區。

然而希臘得到的這一好處的代價是未來支付給高盛高于市價的回報。換句話說，希臘以未來更高的負債，換取了2001年更低的債務和赤字率。而這一切終于在2009年希臘政府無力償付這些債務，引發債務危機。

2009年12月全球三大評級公司紛紛下調希臘主權評級，希臘的債務危機開始不斷升級，由于歐共體之間的聯盟關系，歐盟各國央行之間互相持有其他同盟國的政府債券，導致整個歐盟都受到債務危機困擾。2010年以來歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區正面對成立十一年以來最嚴峻的考驗，甚至有歐元解體的傳言。最終，歐盟成員國財政部長達成了一項總額高達7500億歐元的穩定機制，IMF提供2500億歐元資金救助希臘，歐洲主權債務危機獲得了暫時陸緩解。

2 歐洲主權債務危機降低人民幣升值壓力

隨著2009年開始以來中國經濟迅猛的復蘇勁頭，中國經濟率先走出金融危機的谷底，2009年中國的GDP增速仍然保持在8.7％。不斷拉大與歐美國家的貿易順差以及歐美國家不降反升的失業率使得中國政府承擔著前所未有的人民幣升值壓力。美國政府更是一再叫囂要將中國列為匯率操縱國，進行一系列的經濟制裁和貿易壁壘以保護其本國的利益。

此外，由于美國等國對中國政府的不斷施壓，造成國際金融操作家持續看好人民幣，大量熱錢也隨之通過地下錢莊等途徑不斷流人中國，形成惡心循環的升值預期，這更加加重了中國政府的人民幣升值壓力。中國政府考慮多方因素，包括權衡人民幣匯率對我國出口商品價格(即對出口成本)，以及對可能造成的通貨膨脹預期等影響，一直保持人民幣幣值對美元匯率的穩定性。

此時，以希臘為主的歐洲主權債務危機的爆發，降低了人民幣升值的壓力。一方面，歐洲主權債務危機致使歐元的匯率不斷下降，這使得人民幣“潛在升值”，據國際清算銀行計算，人民幣有效匯率從2009年11月份的110.91上升到2010年6月份的118.8。這些都使得人民幣升值的外部壓力大大減小，另一方面，歐元區受其主權債務危機的影響，消費能力明顯下降，進而對中國的出口需求也受到了一定的影響，這也在一定程度上減緩了人民幣升值的壓力。

3 歐洲主權債務危機殃及中國對外貿易

愈演愈烈的歐洲主權債務危機正一步步通過經濟全球化的脈絡滲透到我國的對外貿易行業。尤其對于那些與歐洲有著密切經貿往來的出口企業來說，剛剛開始的出口貿易“復蘇苗頭”已經夭折于襁褓之中。具體來說，歐債危機對出口的影響，大致通過兩個途徑，一個是歐元對人民幣匯率的不穩定造成的影響，另一個歐洲各國的消費能力影響帶來的出口需求下降。

3.1 對進口商的影響

歐洲主權債務危機在一定程度上演變成為歐元的危機，從1歐元兌9.8元人民幣到現在的1歐元兌8.4元，2010年以來，人民幣對歐元累計升值14.5％。一些進口商當初為了防止歐元上漲而采取的避險措施，包括提前購買的歐元頭寸或者進行的人民幣對歐元的貨幣互換等，而面對歐元的大幅下跌，進口商損失了不小的匯兌盈利。

3.2 對出口商的影響

相對于進口商減少匯兌盈利的損失，出口商受歐債危機的影響就嚴重多。出口商將直面匯率影響和出口需求影響兩大難題。

[匯率影響]

出口商在與歐元區國家完成交易得到貨款(以歐元獲得)，當兌換回人民幣時將大大縮水，企業的利潤也就大打折扣。舉個例子，以一張2000萬歐元的訂單為例，此前高點約在1歐元兌13元人民幣，收入在2.6億元，而用現在的8.4來算就是1.68億元，其中匯兌造成的損失就高達近1個億。如此巨大的匯兌損失將給出口企業的資金回流和再生產投人造成極大的消極影響和阻礙作用，給中國的出口商造成潛在的資金成本壓力。

[出口需求影響]

日前，由希臘引發的歐洲主權債務危機雖然得到歐盟總額高達7500億歐元和IMF2500億歐元資金救助計劃，但是希臘一方面為了能夠獲得這些資金救助，另一方面為了能避免財政赤字攀升度過主權危機，對本國采取了多輪財政緊縮政策，其中主要包括削減政府支出，并提高部分稅率。

削減政府支出包括凍結政府的退休金計劃，并削減公共部門員工12％的假期補貼，政府等部門雇員的獎金也將下調30％。如此一來，政府等公共部門雇員將減少一個月的收入。此外，將對奢侈品和煙酒等產品實施高額稅負，對企業的增值稅也將由19％提高到21％。這一系列的財政緊縮政策，無疑大大減少了希臘人民的消費能力。

數據表明，希臘經濟總量占歐元區經濟總量的2.5％，中國與希臘的貿易量，占中國與歐盟貿易總額的1％左右。雖然希臘經濟總量及與中國的貿易額并不大，但毫無疑問，歐洲整體的經濟情況受到此次主權債務危機的拖累，各國人民的消費能力也會受到很大影響。而歐盟是中國最大的出口市場，占中國貿易規模的16％，這樣會對整個中國的出口造成影響，

4 歐洲主權債務危機對中國金融的影響

[歐債影響前的“退出”軌跡]

2010年以來，中國貨幣金融政策正根據中國經濟逐漸復蘇的發展態勢，著手逐步退出。

其中最為明顯典型的貨幣信貸風向標——存款準備金率不斷上調：2010年初，央行在不到4個月的時間，分別三次(2010年1月18日、2月25日和5月1日)上調存款準備金率，存款準備金率的水平已經接近2008年中期的歷史最高位，以對沖了銀行體系部分過剩流動性，控制貨幣信貸總量適度增長。

同時，從2009年第四季度開始，中國貨幣總量在較高水平運行基礎上開始增速逐步放緩。2010年第一季度。M2增速已連續幾個月保持回落。對此，市場資金流動性趨緊的跡象也開始顯現：金融機構貸款利率小幅回升。第一季度，非金融性企業及其他部門貸款利率逐月小幅回升。3月份貸款加權平均利率為5.51％，比年初上升0.26個百分點。實行上浮利率的貸款占比為41.04％，比年初上升4.49個百分點。

可以看出，中國的金融政策正在一步步地進行退出。

[歐債影響下的“退出”軌跡]

進入5月后，隨著歐洲主權債券危機愈演愈烈，中國貨幣政策的“安排”明顯受到了影響。面對全球經濟受到主權債務風險的沖擊，存在二次衰退的可能，中國政府及高層領導也公開表示會密切觀察形勢，做好預防“二次探底”準備。近期，歐洲主權債券危機開始影響中國金融市場的資金面。在市場資金越來越趨緊的時候，中國央行開始放緩對市場資金的壓力。

中央銀行對市場資金供應逐步上升。央行已經連續六周實施資金凈投放。5月以來，央行累計凈投放資金5000多億元以上。央行調整公開市場操作結構的意圖，即加大1年以內的央票、正回購操作，降低3年期央票的發行。通過提升短期品種的地位，減少長期資金凍結量，并增加下半年到期資金的數量。央行向市場投放資金的意圖已經十分明顯。

可見，歐洲主權債務危機對中國的相關的金融措施產生了明顯的延緩作用，“退出”過程也隨之推遲。

5 歐洲主權債務促進我國產業結構調整

雖然歐洲主權債務危機對中國的出口會產生一定的影響，但從長遠來看這將促進中國更加堅定地走從依賴出口轉變到擴大內需，合理進行中國產業結構調整的發展趨勢。2008年以來，中國政府為了刺激經濟走出危機。保證居民的就業率和社會穩定，采取了4萬億的投資，2009年更是提供了10萬億的天量信貸，這些都使得一些原本已經產能過剩的結構沒能進行有效調整，反而進一步擴大的生產規模，產能過剩、經濟結構不協調已日益明顯。

歐洲主權債務危機的爆發從某種程度上推動了我國的產業機構轉型，一方面，如果歐洲訂單減少，將逼迫一些出口企業不得不去轉型。另一方面，出口貿易的不景氣也會引發同行業之間的激烈競爭。優勝劣汰，最終一些行業中產能效率低的中小企業將被更具競爭力的大企業收購、兼并，有利于該行業未來發揮規模經濟效應，真正提高中國出口行業的整體競爭力。

6 歐洲主權債務危機對中國的啟示

隨著歐洲主權債務危機的影響的擴散，開始引發人們對于這類危機的思考。這與美國的磁帶危機有著很大差別，起源是希臘等國財政赤字泛濫以及通過貨幣互換暫時性掩蓋，最終因債務不斷膨脹和到期無法償還引發的政府主權危機。可見，無法有效的消化財政赤字，以及缺乏對債務的監管和控制是導致這一危機的主要原因。

結合中國的實際，審視中國的債務問題。中國政府在控制財政赤字方面相對成功，2009年財政赤字占GDP比重低于3％，總債務占比低于20％，遠低于國際警戒線的60％。但是我們也應該清醒地認識到，中國債務問題也存在著不少問題，尤其是，地方政府的額的負債已成為不爭的事實，據審計署統計：地方政府的負債率高達300％，如此高額的負債也為中國政府埋下了潛在危機。歐洲主權債務危機的爆發給中國政府敲響了警鐘，對于地方政府債務要進行全面細致的整頓和規范。

一方面，應增加地方政府財政收入渠道。一直以來，中央和地方分稅制度體系使得各級地方政府的財政收入的數額和渠道十分有限。為了滿足當地的發展，現階段，各級地方政府除了采用賣地作為收入，通過巨額的負債融資以解決財政需求。因此，應該增加地方政府有必要通過改革稅收制度，多樣財政收入渠道，促進地方財政收入的穩定平穩地增長。

另一方面，應以立法形式對地方政府預算實現嚴格監管。缺乏一套完整有效的監管體制也是導致地方政府債務失調的主要原因，通過制定法律的形式能夠對規范地方政府的債務融資規模、質量和用途進行有效監管，減少巨額債務的風險。此外，定期進行對地方政府進行債務狀況作全面清查和評估，也是落實監管地方政府債務的必要措施。