股指期貨對中國股市影響分析及對策建議

摘要 股指期貨作為一項重要的金融衍生產品，具有價格發現和套期保值等功能，自推出以來很快便受到人們的認可，股指期貨也是當前世界上最為重要也是發展最為成功的金融衍生創新工具之一，股指期貨的推出對我國金融市場的發展，促進我國經濟發展具有現實的指導意義，并對我國資本市場改革有著促進作用。本文首先簡單介紹股指期貨的功能和和特點以及發展歷史，并就我國推出股指期貨對市場的影響做出淺要的分析和總結，結合中國的實際情況，分析股指期貨的推出對中國股市的具體影響，最后對股指期貨的風險控制等提出相關的建議。

關鍵詞 股指期貨 股市 金融衍生工具對策建議

2010年2月20日，中國股指期貨交易所發布滬深300股指期合約和其修訂后的交易規則，緊接著在2010年2月22日，中國期貨交易所開始正式受理客戶開立股指期貨交易帳戶的申請，至此股指期貨從此登陸中國金融市場。本文將逐步分析股指期貨的登陸對我國的股市行情將會產生怎樣的影響。

1 何謂股指期貨?

股指期貨即以股價指數為依據的期貨合約，是買賣雙方事先約定，同意在未來一個特定的時間按照雙方約定的價格進行股票價格指數交易的標準化協議合約，從事股指期貨交易，僅需要支付一定的保證金即可，一般在8％到10％之間，這就使得股指期貨具有高杠桿性的特點，高杠桿性具有雙面性，使得投資者能夠高倍獲利的同時也使得投資者的投資風險大大增加。它通過減少交易成本，增強的股票市場的流通性，能夠顯著的降低市場的系統風險，從而保證市場的健康發展。

在我國資本市場的快速發展下，股指期貨的推出對我國金融衍生產品市場的發展具有十分重要的意義。2006年至2008年間，中國股市從1000多點上漲到6000多點的高位，隨即回暴跌至1500點的左右低位，漲跌幅接近100％，中國股市單邊暴漲暴跌給廣大投資者帶來了巨大的風險。股指期貨的推出將中國市場變成雙邊市場，增加了中國股市的有效性，可以有效的減少股市單邊暴漲暴跌的風險，但同時也帶來了一定的消極影響，但股指期貨的推出對中國金融市場而言意義重大。

2 股指期貨的積極影響

2.1有效的規避了股市的系統性風險

我國股市雖然經歷了20年的快速發展，但與成熟的國際市場相比，仍是新興不成熟的市場，市場并不能有效的反映股票價格真實有效性。據有關研究報告顯示，中國股市的總風險中非系統性風險所占比例高達60％，遠遠高于發達國家股票市場30％的平均水平，所以股指期貨的推出主要是為了有效規避非系統性風險，保證市場的穩定發展。我國股市的波動較為劇烈，系統性，風險較多，股指期貨交易能夠聚集大量的信息，能夠提高股市的透明度，減少股市的系統性風險帶來的波動性。

在股指期貨推出之前，由于中國股市沒有賣空機制，功能比較單一，機構投資者往往面臨著巨大的市場風險，一旦被套，由于資金量的龐大，而無法自由退出市場，從而使其蒙受巨大的損失。股指期貨的套期保值為機構提供的全新的避險方式，通過一級市場與二級市場間的套期保值功能來系統的規避風險。據有關機構統計，在這次金融危機中，22個已經推出股指期貨的市場的平均跌幅為46.9％，新興市場的跌幅為47.1％，遠低于其他沒有股指期貨的市場的63％的平均跌幅。從我國的經驗來看，自2007年10月下旬以來，上證指數從6000多點的高位一路暴跌到1600多點，廣大投資者損失極其慘重，單邊的暴跌所帶來的風險是巨大的，而股指期貨的推出正是為了給廣大股資者提供一個規避風險的金融工具，保證了市場結構的多層次化，提高了市場的穩定性，使股民通過在期貨市場進行股指的遠期買賣，來規避股票現貨市場的相關風險。通過建立股指期貨市場與股票現貨市場的雙邊機制，能夠有效的減弱中國股市暴漲暴跌帶來的巨大風險，有利于中國股市向著健康隱定的方向發展。

2.2大大增強了市場的流動『生提高了成交量

股指期貨推出對市場另一個重要影響便是增強了現貨市場的流動性，開展股指期貨可以吸引大量投機者和套期保值者進期貨市場交易。股指期貨由于其具有期貨的性質，使得投資者能夠利用較少的保證金對超過近十倍的資產進行套期保值，這使得股市場的規模和流動性都能有較大的提升。由于股指期貨具有做空和做多的雙向機制，即使股市在低迷的時期，仍可以吸引大量資金流入股市，從而保證的成交量不致于極度委縮，促進的股市的流動性。以香港為例，1986年香港推出恒生股指期貨后，股票成交易當年就上升近60％，隨后股票的交易量不斷增加，至2000年，香港股票成交量已經超過17566億港元，比恒生指數推出前同期香港股交易金額加近50倍，其中股指期貨中成份股周轉率增加了近八成左右。股指期貨的推出極大促進香港股市的繁榮。美國，日本，韓國在股指期貨的推出之后，股指期貨市場與現貨市場均出現了較大的成交量，吸收的大量資金進入期貨市場，在一定層面也減少股市的波動性風險。股指期貨的推出使股市的規模和流動性得到很大的提高，從而加強了股票市場和期貨市場的流通性。我國股市于2007底進入低迷，股指期貨的推出可以加強期貨市場交易的作用，這樣無論股市處于牛市還是熊市，投資者都有獲利的空間，有利于吸收場外資金的流入，能激發投資者的投資熱情，能有效的培育成熟的機構投資者，有利于股市的進一步發展。

2.3給廣大機構投資者提供了規避風險和套期保值的工具

現在，機構投資者所持有A股的比例占股票市值的三分之一左右，機構投資者是金融市場上不可小視的力量。由于股指期貨具有低成本，高杠桿性，高財務性等特點，所以股指期貨的推出將會受到機構投資者的青睞，從而能吸收大量機構投資者資金進股指期貨市場。金融機構投資者主要是通過套期保值原理在股票現貨和期貨市場做相反的操作來達到套期保值的目的。股指期貨的開設為機投資者提供了低成本的避險渠道和資產組合手段，便于其進行多元化的長期投資。政府也能夠通過對機構投資者的干預，間接的引導資金的流動和流動量，從而合理有效的分配利用資源，也進一步提高了資金的流動性，保證了政府宏觀調控能力的實施，有利于保證市場的正常運行。

2.4平抑股價防止暴漲暴跌

由于股指期貨具有價格發現功能，股指期貨的價格由套期保值者，投機者根據市場供求信息和市預期預期通過公開競價達成一種市場均衡價格，其變動也反映眾多市參與者對市場預期的調整，因而成為股票未來價格的走勢，所以當期貨市場價格對現貨市場的價格偏離達到一到程度時，套利行為使期貨價格向其內在價值回歸。由于股指期貨的低成本，高杠桿性，高效率等特性，使股指期貨的價格發現功能具有效率性和靈敏性。股指期貨市場具有交易成本低，杠桿性強倍數高，執行速度較快的特點，使得投資者夠在收在市場信息后，迅速的調整倉位，從而也使得股指期貨對價格的敏感性度更高。股指期貨的推出也進一步提高市場的透明度，使許多信息能夠在期貨市場提高得到消化，減少一定的價格不確定性，從一定程度控制了莊家的市場操縱股價和投機能力。

3 股指期貨的消極影響

3.1股價操縱風險大大增加

由于期貨市場與現貨市場存在緊密的關系，這就使得機構能夠通過對股指期貨市場的操縱來控制現貨市場股票的價格。從而容易引發金融風險，所以這種聯動關系也會帶來一定的負面影響。從歷史來看，操縱價格的手套多種多樣，主要有通過影響期貨和現貨市場和影響交易量來操縱市場。這種操縱行為對金融市場的危害很嚴重。1997年亞洲金融危機爆發，其中很大一部分原因是海外資金通過對香港股市，外匯市場，和期貨市場操縱，想獲得巨額利潤，從而導致了危機的爆發，造成整個國際性的危機。同時新興市場的股指期貨合約合理性得不到保證，這也為金融投機者操縱股價帶來了機會，為保證股指期貨的功能得到發揮和不被操縱，首先要保證股指期貨的功能發揮，所以這就需要中國證監會進一步提高監管的力度，保證市場的平穩發展，提高市場的透明度。

3.2給了機構投資者更多利用內幕消息獲利的渠道

股指期貨推出之前，中國市場是一個單邊市場，機構投資者往往只能通過利用政策利好消息來炒作股價，但股指期貨推出之后，中國市場變成雙邊市場，機構投資者不僅能通過內幕利好消息來炒作抬高股價，而且還可以利用內幕利空消息來壓低股價，在股指期貨市場賣空股指合約獲利，對于廣大散戶投資者是很不利的。股指期貨市場給機構投資者提供了進行內幕交易理想的場所。自股指期貨推出至今，滬深300指數100個交易日的波動率為36.1％，而同期標準普爾指數波動率為16.4％，日經指數為22％，中國股市的波動性明顯高于國外市場，這也為機構投機者帶來一定的機會。股指期貨的推出也進一步加大中國股市場的震蕩，股指期貨推出至今，中國股市連續震蕩下跌，股指期貨市場的內幕交易加大了中國市場的風險水平。

3.3高杠桿性引起的市場風險

從事期貨交易，僅需支付合約價格8％到10％的保證金，這就使得投機者能夠利用較少的資金進行瘋狂的投機活動。由于我國市場的投機氛圍很濃重，從sT股瘋狂炒作和股價的大起大落中看以看出，由于股指期貨的高杠桿性帶來更大的投機風險。當保證金比例為10％時，不考慮手續費的情況下，買入一份股指期貨合約，當股貨合約價上漲10％時，投資的收益將達到100％，但如果投資者判斷失誤，將會損失100％，股指期貨合約具有很高的風險性和投機性，所以需要證監會制定更加嚴格的市場準入機制和推出風險監管的新措施，中國監管層對股指期貨交易實行嚴格的控制。

4 完善股指期貨的制度設計，規避不良影響

股指期貨在全球許多國家都有投立，歐美韓日等國都是設立股指期貨相對較早的國家，其發展的經驗都值得我們去借鑒，所以我國應該吸收國外的發展股指期貨的經驗和教訓，這對于我國發展股指期貨和防范市場風險有著非常重要的指導性意義，有利我國順利的推出和發展股指期貨，并對各種風險能夠自如的應對。我國可以從以下幾個方面著手：

4.1減少直接的政策干預

如果政府對股指期貨市場的直接性干預過于頻繁，就會導致一定的政策性風險的發生，如果政策不合理，或者政策缺乏一定的透明度，都會給市場帶來一定不利影響。應盡量避免過多的行政干預，以市場自身的發展規律性使其自然發展，以市場自身居有的調節能力進行相應的自身調節。減少直接干預并不意味著對其不進行任何干預，當市場的自我調節能力失去了應有效用時，政府部門在要必要的時候也要進行相應的干預，將其指引到正確的方位中去，使股指期貨市場能夠保持平穩的發展。

4.2建立全方位多層次的監管體系

跟商品期貨相比，股指期貨的風險水平要更大，這就需要建立多層次全方位的監管體系來保證股指期貨市場的穩定。不僅要從投資者，期貨公司交易所還要從監管部門多方位進入全方面的監管和改進，建立嚴格的市場準入機制，減少非理性投機，對異常的交易行為要進行實時監控，必要時可強行平倉，抑制過量投機行為。我國市場應建立一套完善的股指期貨預警機制，并同時合理設置股指期貨保證金比率和制定漲跌停板限制，從而減少股指期貨市場的非理性投機行為。

4.3完善我國金融衍生品市場的法律法規管理

股指期貨的風險有一部分是由于法律法規的缺陷所造成的，股指期貨的高杠桿性就也會吸引大量投機者的介入，亞洲金融危機的爆發很大一部分原因是大量對沖基金利用股指期貨對亞洲金融市場進行沖擊，從而引發了亞洲金融市場的巨大的危機，這種高杠桿聯動性這也必然會給市場監管帶來一定的難度。相比于美國成熟的法律法規而言，中國的股指期貨的法律正處于探索之中，所以我國股指期貨法津法規必須充分借鑒國外成熟市場的相關法律而制定。但同時也要跟據自身的金融市場的相關而對相關法律法規進行適度的調整，不能一味的去照搬，應去其糟粕取其精華。一個完整的股指期貨市場體系需要配套法律法規及相適應的市場環境，相比于國外成熟的股指期貨市場而言，我國金融市場開放度較低，所以應加強與國外金融市場的聯系，這樣才能加強市場的流通性。隨著我國金融市場的不斷發展，我國金融市場的法律法規也應不斷進行改正，并不斷推出新的法律法規，這樣才能保證金融市場的穩定，促進股指期貨市場的發展。

參考文獻：

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